USDe Syntetik Stabilcoin: DeFi ve CeFi Arasında Denge Arayışı

USDe, merkezi ve merkezi olmayan arasında yapılandırılmış bir pasif gelir ürünü tasarımı benimseyen yeni nesil bir kripto yerel sentetik dolar stabilcoin'dir. Varlıkları zincir üzerinde saklar, Delta nötr stratejileri aracılığıyla istikrarı korur ve aynı zamanda kullanıcılara gelir kazandırır.

USDe'nin doğuş arka planı, stabilcoin pazarının uzun süre USDT ve USDC gibi merkezi stabilcoinler tarafından domine edilmesi ve merkeziyete doğru eğilim gösteren DAI'nın teminatlarının yanı sıra, hızlı bir büyümenin ardından çöküş yaşayan algoritmik stabilcoin UST'dir. Ethena, DeFi ve CeFi pazarları arasında bir uzlaşma ve denge aramaktadır.

USDe'nin çalışma mekanizması

1. Kullanıcılar, stETH yatırarak 1:1 oranında USDe mintleyebilirler. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilecektir.

2. "Off-chain settlement" (OES) yöntemiyle, varlık bakiyesini borsa ile eşleştirin.

3. Ethena daha sonra borsa üzerinde ETH kısa pozisyonlu sürekli sözleşme açar, teminatın değerinin Delta nötr kalmasını veya USD cinsinden değişmemesini sağlar.

4. Normal kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe alabilir, KYC/KYB süreçlerinden geçen kurumlar doğrudan sözleşme aracılığıyla USDe basabilir ve geri alabilir.

5. Varlıklar her zaman şeffaf bir blok zinciri cüzdanında tutulur, geleneksel banka altyapısına bağımlı değildir, borsa fonlarının kötüye kullanılması, iflas gibi riskleri azaltır.

OES Yönetim Modu

OES( zincir dışı uzlaşma ), zincir üzerindeki şeffaflık ile merkezi borsa fon kullanımını bir araya getiren bir fon dışı saklama uzlaşma yöntemidir:

• MPC teknolojisini kullanarak bir yönetim adresi oluşturun, kullanıcı varlıklarını zincirde saklayın, şeffaflık ve merkeziyetsizlik sağlayın.
• Kullanıcılar ve saklama kurumları tarafından ortaklaşa yönetilen adresler, karşı taraf riskini azaltır.
• OES sağlayıcıları, varlık bakiyelerini borsa ile işbirliği içinde haritalandırarak ticaret ve finansal hizmetler için kullanır.

Gelir Kaynağı

USDe'nin getirisi esasen iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevlerinin getirdiği Ethereum staking getirisi.
2. Borsa üzerinde açılan kısa pozisyonlardan elde edilen fon oranı gelirleri ve baz ticaret gelirleri.

Fonlama oranı, spot fiyat ile sürekli sözleşme piyasası arasındaki fark temelinde, uzun veya kısa pozisyon tutan işlemcilere düzenli olarak ödenir. Fark, spot ve vadeli fiyatlar arasındaki sapmayı ifade eder; vadeli sözleşmelerin vadesi yaklaştıkça, vadeli fiyat genellikle spot fiyatına yaklaşır.

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

Son dönemdeki sözleşmelerin yıllık getirisi %35'e kadar ulaştı ve sUSDe'ye dağıtılan getiri oranı %62'ye ulaştı. Bu yüksek getiri oranının bir kısmı, USDe'nin tamamının sUSDe olarak teminat gösterilmemesinden kaynaklanıyor, bu da gerçek teminat olarak gösterilen sUSDe'nin daha yüksek getiri elde etmesini sağlıyor.

Ancak, piyasanın soğumasıyla birlikte, borsa boğa fonları azaldı ve finansman ücreti geliri de buna bağlı olarak düştü. Nisan'dan sonra, toplam getiriler belirgin bir şekilde düştü, Protocol Yield %2'ye ve sUSDe Yield %4'e düştü.

USDe'nin getiri oranı merkezi borsa vadeli işlem sözleşmesi pazarının durumuna daha fazla bağımlıdır ve vadeli işlem pazarının ölçeği ile sınırlıdır. USDe'nin ihraç miktarı ilgili vadeli işlem pazar kapasitesini aştığında, devam eden genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Analizi

USDe'nin ölçeklenebilirliği, ETH sürekli piyasa açık pozisyonu ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Mevcut ETH Açık Pozisyonu yaklaşık 12 milyar USD, BTC ise yaklaşık 30 milyar USD'dir. USDe'nin arzı yaklaşık 2,3 milyar USD olup, stabilcoin piyasa değerinde 5. sıradadır.

Mevcut piyasalarda karşılık gelen değerlerin açığa satış pozisyonlarının artırılması, mevcut piyasa için bir zorluk oluşturabilir. Aşırı arz, fon maliyet oranlarının düşmesine veya hatta negatif hale gelmesine yol açabilir ve bu da protokolün kazancını etkileyebilir.

USDe'nin ölçeklenebilirliği, sürekli piyasa büyüklüğü ile yakından ilişkilidir. Boğa piyasası havasında, USDe'nin teorik kapasitesi artabilir; ayı piyasası havasında ise azalabilir. Genel olarak bakıldığında, USDe, yüksek getiri sağlayan, kısa vadede sınırlı ölçeğe sahip ve uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin olma potansiyeline sahiptir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa alım yönünde yetersiz veya USD'nin aşırı arzı negatif fonlama oranlarına yol açabilir.

2. Varlık Yönetimi Riski: OES ve merkezi kuruluş hizmetlerine bağımlılık, teorik olarak fonların çalınma olasılığını taşır.

3. Likidite riski: Büyük miktardaki fonlar piyasalardaki sıkışıklık dönemlerinde likidite yetersizliği ile karşılaşabilir.

4. Varlık bağlama riski: stETH ile ETH arasındaki bağlama ilişkisi geçici olarak kopabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için Ethena, fonların protokol gelirinin bir kısmından tahsis edildiği bir sigorta fonu kurdu.