Circle IPO Açıklaması: Düşük Net Kar Marjı Arka Planında Yükseliş Potansiyeli

Circle şirketi, sektörün hızla netleşme aşamasında halka arz yapmayı seçti; bunun arkasında görünen çelişkili ama hayal gücüyle dolu bir hikaye var - net kar oranı sürekli düşmesine rağmen hala büyük bir yükseliş potansiyeli barındırıyor. Bir yandan, şirket yüksek şeffaflık, güçlü düzenleyici uyumluluk ve istikrarlı bir rezerv gelire sahip; diğer yandan, kârlılığı göreceli olarak ılımlı görünüyor, 2024'te net kar oranı yalnızca %9,3. Bu yüzeydeki "verimsizlik", iş modeli başarısızlığından kaynaklanmıyor; aksine daha derin bir büyüme mantığını ortaya koyuyor: Yüksek faiz oranı avantajlarının yavaş yavaş azalması ve dağıtım maliyet yapısının karmaşıklaşması bağlamında, Circle, yüksek derecede ölçeklenebilir, uyumlu bir stabilcoin altyapısı inşa ediyor ve kârını stratejik olarak pazar payı artışı ve düzenleyici avantajlar için "yeniden yatırıyor".

1. Yedi Yıllık Listelenme Süreci: Kripto Regülasyon Evrimi

1.1 Üçüncü sermaye artırımı denemelerinin paradigmalar arası geçişi (2018-2025)

Circle'ın halka arz yolculuğu, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik mücadeleyi yansıtıyor. 2018'deki ilk IPO denemesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun kripto para birimlerinin özelliklerini belirlemede belirsizlik dönemiyle çakıştı. 2021'deki SPAC denemesi ise düzenleyici arbitraj düşüncesinin sınırlılıklarını yansıtıyor. 2025'te New York Borsası'nda halka arz seçimi, kripto şirketlerinin kapitalizasyon yolunun olgunlaştığını gösteriyor; tam set açıklama gerekliliklerini karşılamak ve sıkı iç kontrol denetimine tabi olmak gerekiyor.

1.2 Bir ticaret platformuyla işbirliği: Ekosistem inşasından karmaşık ilişkilere

Erken dönemde taraflar, ittifak işbirliği ile pazarı hızlıca açtılar. Mevcut bölüşüm anlaşması dinamik oyun sözleşmesidir; bir ticaret platformu, %20'lik tedarik payı ile yaklaşık %55'lik rezerv gelirini paylaşarak Circle için maliyet riski oluşturmaktadır.

2. USDC Rezerv Yönetimi ve Hisse Yapısı

2.1 Rezerv Yönetimi Katmanları

USDC rezervleri "likidite katmanlaşması" özelliği gösteriyor:

• Nakit (%15): Sistemik öneme sahip bankalarda, ani geri çekmelere karşı.
• Rezerv Fonu (%85): Varlık yönetim şirketi aracılığıyla kısa vadeli devlet tahvilleri ve geri alım anlaşmaları tahsis edilmiştir.

2.2 Hisse Senedi Sınıflandırması ve Katmanlı Yönetim

İlk halka arzdan sonra üç katlı hisse senedi yapısı kullanılacaktır:

• A sınıfı hisse senedi: adi hisse senedi, hisse başına bir oy
• B sınıfı hisseleri: Kurucular tarafından sahip olunan, hisse başına beş oy, toplam oy hakkı sınırı %30
• C sınıfı hisseleri: oy hakkı yok, belirli koşullar altında dönüştürülebilir

2.3 Yöneticiler ve Kurumların Hisse Dağılımı

Yönetim ekibi ve birçok tanınmış girişim sermayesi kurumu büyük miktarda hisseye sahiptir, toplamda 130 milyondan fazla hisse.

3. Kar Modeli ve Gelir Ayrıştırması

3.1 Kazanç Modeli ve Operasyon Göstergeleri

• Ana gelir kaynağı rezerv geliridir, 2024 yılında toplam gelirlerin %99'unu oluşturmaktadır.
• Ortaklarla sahip olunan USDC miktarına göre rezerv gelirini paylaşmak
• Diğer gelirler, şirket hizmetleri, madencilik işleri ve çapraz zincir işlem ücretleri gibi kalemleri içerir.

3.2 Gelir yükselişi ve kar daralması paradoksu (2022-2024)

• Gelir yapısının tekdilleşmesi: Rezerv gelirinin payı %95.3'ten %99.1'e yükseldi.
• Dağıtım harcamaları artarak brüt karı sıkıştırdı: Brüt kar marjı %62.8'den %39.7'ye düştü.
• Kar elde etme, zararları kar etme olarak tersine döndü ancak marj azalıyor: Net kâr marjı %9.28'e düştü
• Uyum maliyetleri katı bir şekilde yükseliyor: Genel idari harcamalar üç yıl boyunca sürekli bir yükseliş gösterdi.

3.3 düşük net faiz oranı arkasındaki yükseliş potansiyeli

• USDC dolaşımı sürekli olarak artarak rezerv gelirinin istikrarlı yükselişini sağlıyor
• Dağıtım maliyet yapısının optimizasyonu için büyük alan var
• Muhafazakar değerleme, fiyatlandırılmamış pazar kıtlığını belirtir.
• Stabil coin piyasa değeri hareketleri Bitcoin'e göre direnç gösteriyor.

4. Risk - Stabilcoin Pazarında Büyük Değişim

4.1 Kurumsal ilişki ağı artık sağlam bir sur değil

• Faiz Oranı bağlı iki ucu keskin kılıç: Asimetrik paylaşımlar yüksek dağıtım maliyetlerine yol açıyor
• Ekosistem kilitleme riski: Önde gelen borsa pazarlık gücü arttı

4.2 Stabilcoin yasası gelişiminin iki yönlü etkisi

• Rezerv varlıkların yerelleştirilmesi baskısı, tek seferlik düzeltme maliyetleri getirebilir.

5. Düşünce Özeti - Çözümleyicinin Stratejik Penceresi

5.1 Temel Avantajlar: Uyum Döneminde Pazar Pozisyonu

• Küresel düzenleyici matrisin inşa edilmesi, kurumsal sermaye oluşturma
• Sınır ötesi ödemeler yerine geçme dalgası, yükseliş piyasası getiriyor.
• B2B finansal altyapı genişletme uygulama senaryoları

5.2 yükseliş uçurtması: Faiz Oranı döngüsü ve ölçek ekonomisinin mücadelesi

• Gelişen piyasa para birimlerinin ikamesi, dolaşım miktarındaki yükselişi hızlandırıyor.
• Offshore dolar geri dönüş kanalı yeni bir yükseliş noktası açıyor
• RWA varlık tokenizasyon hizmeti yönetim ücreti geliri yaratır
• Faiz Oranı tampon süresi içinde uluslararasılaşma düzenini hızlandırmak
• Düzenleyici boşluk döneminde kurumsal müşteri pazarını ele geçirme

Circle'ın düşük net kâr oranı görünümünün arkasında, "kârla ölçek değiştirme" stratejisini aktif olarak seçme bulunmaktadır. USDC dolaşımı, varlık yönetim ölçeği ve sınır ötesi ödeme nüfuz oranı突破 sağlandığında, değerleme mantığı "stabilcoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı işletmecisi" olmaya evrilecektir. Bu, 3-5 yıllık bir dönem perspektifi ile ağ etkilerinin getireceği potansiyel primin yeniden değerlendirilmesini gerektirmektedir.