AAVE, Pendle ve Ethena'nın PT kaldıraç kazanç stratejisi: mekanizma ve risk

Son zamanlarda, DeFi alanında Ethena'nın sUSDe'sini, Pendle'ın PT-sUSDe'sini ve AAVE'nin borç verme fonksiyonunu kullanarak faiz oranı arbitrajı yapan dikkat çekici bir getiri stratejisi ortaya çıktı. Bu strateji geniş bir ilgi ve tartışma gördü, ancak piyasa bazı potansiyel riskleri göz ardı etmiş gibi görünüyor. Bu makalede stratejinin mekanizması, piyasa durumu ve gizli riskler analiz edilecektir.

PT Kaldıraç Getirisi Mekanizmasının Analizi

Bu strateji üç ana DeFi protokolünü içermektedir:

1. Ethena: Gelir sağlayan stabilcoin protokolü, Delta Neutral stratejisi ile sürekli sözleşme pazarındaki kısa pozisyon ücretlerini yakalar.

2. Pendle: Sabit faiz oranı sözleşmesi, değişken gelir oranı token'ını Ana Token (PT) ve gelir sertifikası (YT) olarak ayrıştırır.

3. AAVE: Merkeziyetsiz borç verme protokolü, kullanıcıların varlıklarını teminat olarak gösterip diğer kripto para birimlerini borç almasına olanak tanır.

Strateji süreci aşağıdaki gibidir:

1. Ethena'dan sUSDe alın
2. Pendle aracılığıyla sUSDe'yi PT-sUSDe'ye dönüştür
3. PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırın
4. AAVE'den USDe veya diğer stabil coin'leri ödünç almak
5. Yukarıdaki adımları tekrarlayın, kaldıraç ekleyin.

Getiri, esas olarak PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç miktarı ve AAVE'nin faiz farkı ile belirlenir.

Piyasa Durumu ve Kullanıcı Katılımı

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak destekledikten sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe May olmak üzere iki tür PT varlığını destekliyor ve toplam arz yaklaşık 1 milyar dolara ulaşmış durumda.

PT sUSDe Temmuz örneğinde olduğu gibi, AAVE'nin E-Mode'unda maksimum LTV %88.9'dur ve teorik olarak yaklaşık 9 kat kaldıraç sağlanabilir. Ek maliyetler dikkate alınmadığında, sUSDe stratejisinin teorik maksimum getiri oranı %60.79'a ulaşabilir ( Ethena puan ödülleri hariç ).

Kullanıcı katılım durumuna göre, AAVE üzerindeki PT-sUSDe fon havuzunun toplamı 450M olup, 78 yatırımcı tarafından sağlanmaktadır. Büyük balinaların oranı oldukça yüksek ve genellikle daha yüksek kaldıraç kullanmaktadır. İlk dört adresin kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana sermaye büyüklüğü 3 milyon dolardan 10 milyon dolara kadar değişmektedir.

İskonto Oranı Risk Analizi

Birçok analiz bu stratejinin düşük riskli olduğunu düşünse de, gerçekte göz ardı edilemeyecek bir iskonto oranı riski vardır. Normal varlıklardan farklı olarak, PT varlıkları özel bir sürekliliğe sahiptir; fiyatları işlem değişikliklerine bağlı olarak 1'e doğru yavaşça yaklaşır.

AAVE, PT varlıkları için zincir dışı fiyatlandırma oracle çözümünü benimsemiştir, bu sayede PT faiz oranı yapısındaki değişimleri takip edebilirken, kısa vadeli piyasa manipülasyon riskinden de kaçınmaktadır. Bu, PT varlıklarının faiz oranları yapısal bir ayarlama yaptığında veya piyasa faiz oranı değişikliği konusunda ortak bir beklentiye sahip olduğunda, AAVE oracle'ının PT varlık fiyatlarını buna göre ayarlayarak iskonto oranı riskini getirdiği anlamına gelir.

Dikkate değer ki:

1. Vade tarihine yaklaşırken, piyasa işlemlerinin PT fiyatı üzerindeki etkisi giderek azalacaktır. AAVE oracle, buna bağlı olarak heartbeat mekanizmasını ayarladı; vade tarihine yaklaştıkça güncelleme sıklığı azalır ve iskonto oranı riski de düşer.

2. AAVE oracle, piyasa faiz oranı ile oracle faiz oranı arasında %1 sapma meydana geldiğinde ve heartbeat süresini aştığında fiyat güncellemesini tetikler. Bu, strateji kullanıcılarına kaldıraç oranını ayarlamak için bir zaman penceresi sunar.

Bu nedenle, bu stratejiye katılan kullanıcıların faiz oranlarındaki değişiklikleri yakından takip etmeleri, kaldıraç oranlarını zamanında ayarlamaları ve kazanç ile risk arasında bir denge kurmaları gerekmektedir. Aşırı yüksek kaldıraç oranları, PT faiz oranları yükseldiğinde tasfiye riskiyle karşı karşıya kalabilir.