On-chain Belirli Varlıklar: Üç Tür Şifreleme Faiz Varlığı Analizi

Bugünün belirsizliklerle dolu makro ortamında, yatırımcılar giderek sabit getiri sağlayabilen varlıklara daha fazla önem vermektedir. Şifreleme getirisi olan varlıklar, yeni bir finansal araç olarak piyasanın ilgisini giderek daha fazla çekmektedir. Bu tür varlıklar yalnızca sabit veya değişken getiri sağlamaz, aynı zamanda şifreleme dünyasındaki belirlilik arayışını temsil eder. Ancak, bu varlıkların değerini ve risklerini gerçekten anlamak için, yatırımcıların alt mekanizmalarını derinlemesine analiz etmeleri gerekmektedir.

2022'de ABD Merkez Bankası'nın faiz artırımlarına başlamasından bu yana, şifreleme piyasası on-chain varlıkların getirileri ve risk yapısını yeniden gözden geçirmeye başladı. Geleneksel finansal piyasalara rakip olabilecek ürünler inşa etmeyi amaçlayan yeni bir kavram doğdu - şifreleme kazanç varlıkları.

Şu anda, merkeziyetsiz uygulamaların (DApp) getiri varlıkları genel olarak üç kategoriye ayrılabilir: dışsal getiriler, içsel getiriler ve gerçek dünya varlıkları (RWA) ile bağlantılı getiriler.

Dışsal Getiri: Sübvansiyonla Tetiklenen Faiz Yanılsaması

Dışsal getiri, DeFi'nin erken dönem hızlı büyümesinin bir ürünüdür. Olgun kullanıcı talebi ve gerçek nakit akışının eksikliğinde, pazar kullanıcıları çekmek için "teşvik yanılsaması" kullanmaktadır. Birçok proje, kullanıcı dikkatini çekmek ve varlıkları kilitlemek için token teşvikleri ve yüksek sübvansiyonlar sunmaktadır.

Ancak, bu sübvansiyon modeli esasen kısa vadeli bir operasyon olup sürdürülebilirliği zor. Yeni protokollerin soğuk başlangıcı için standart bir yapı haline geldi, ancak yapısı "Ponzi şeması"na benziyor: Yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna bağımlı olarak devam ediyor. Yıllık yüzlerce, binlerce kazanç genellikle platformun havadan "basarak" çıkardığı token'lardır.

2022'deki Terra olayı tipik bir örnektir. Bu ekosistem, Anchor protokolü aracılığıyla %20'ye kadar UST stabil coin mevduat yıllık getirisi sunarak çok sayıda kullanıcıyı çekmiştir. Ancak bu getiriler esasen dış sübvansiyonlara dayanıyordu, ekosistem içindeki gerçek gelirden ziyade.

Tarihsel deneyimler, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilen tokenlerin satıldığını, kullanıcı güveninin zedelendiğini ve bunun genellikle toplam kilitli değer (TVL) ile token fiyatlarının sarmal bir şekilde düşmesine yol açtığını göstermektedir. Veriler, 2022'de DeFi coşkusunun sona ermesinin ardından, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değerinin %90'dan fazla düştüğünü ve bunun çoğunlukla aşırı sübvansiyon ile ilgili olduğunu göstermektedir.

Yatırımcılar, istikrarlı nakit akışı ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizmasının olup olmadığını dikkate almalıdır. Gelecekteki enflasyon vaadiyle bugünkü getirileri garanti etmek, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.

İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı

İçsel gelir, protokolün kendi iş faaliyetlerinden gelir, örneğin kredi faizleri, işlem ücretleri hatta temerrüt tasfiye cezaları. Bu tür gelir, geleneksel finansal "temettü" ile benzerlik gösterdiği için "hisse benzeri" şifreleme nakit akışı olarak da adlandırılmaktadır.

İçsel getirilerin ana özellikleri kapalı döngü ve sürdürülebilirliktir. Protokol düzgün çalıştığı sürece ve kullanıcılar mevcut olduğu sürece, gelir üretmeye devam edebilir, çalışmasını sürdürmek için piyasa sıcak paralarına veya enflasyon teşviklerine bağımlı değildir.

İçsel getiri üç tipe ayrılabilir:

1. Kredi Faiz Farkı Modeli: Geleneksel bankaların mevduat-kredi modeline benzer, protokol borç alan ve veren tarafları bir araya getirerek faiz farkı kazanır. Bu mekanizma şeffaf ve etkilidir, ancak getiri seviyesi piyasa duyarlılığı ile yakından ilişkilidir.

2. İşlem Ücreti İadesi Modeli: Geleneksel şirketlerin hissedar temettü modeli ile benzerlik gösterir, protokol belirli bir işletim gelirinin (örneğin, işlem ücretleri) kaynak desteği sağlayan katılımcılara iade edilmesini sağlar. Bu tür kazançlar, protokolün piyasa canlılığına yüksek derecede bağımlıdır.

3. Protokol hizmet modeli: Bu, şifreleme finansında en yenilikçi içsel gelir türüdür. Protokol, diğer sistemlere kritik hizmetler sunarak geri dönüş alır ve bu, on-chain altyapısının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır.

On-chain Gerçek Faiz Oranı: RWA ve Faizli Stabilcoinlerin Yükselişi

Pazar, daha istikrarlı ve daha öngörülebilir bir getiri mekanizması peşindedir: zincir üstü varlıkların gerçek dünya faiz oranlarına sabitlenmesi. Bu yöntem, zincir üstü stabilcoin veya şifreleme varlıklarını, kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi gibi zincir dışı düşük riskli finansal araçlarla entegre ederek, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken, geleneksel finans dünyasının belirli faiz oranlarını elde etmeyi amaçlamaktadır.

Aynı zamanda, faiz getiren stabilcoinler RWA'nın türev biçimi olarak da ilgi görmeye başladı. Bu tür varlıklar, doları pasif bir şekilde sabitlemek yerine, aktif olarak off-chain gelirleri token'ın kendisine entegre etmektedir. Bunlar, "dijital dolar"ın kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışmakta ve onu daha çok bir on-chain "faiz hesabı" gibi hale getirmektedir.

RWA+PayFi, gelecekte dikkat edilmesi gereken bir senaryo: Sabit gelirli varlıkların doğrudan ödeme araçlarına entegre edilmesi, "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı kırmaktadır. Bu, kripto paraların gerçek ticaretteki çekiciliğini artırmakla kalmaz, aynı zamanda stabilized paralar için yeni kullanım senaryoları açar.

Sürdürülebilir gelir getiren varlıkların üç göstergesi

1. Gelir kaynağı "içsel" sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan gelir getiren varlıklar, gelirlerin protokolün kendi işinden gelmesi gerekir.

2. Yapı şeffaf mı? On-chain güven, kamuya açık ve şeffaflıktan gelir. Fon akışları net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezi bir saklama riski var mı?

3. Gelirler mevcut fırsat maliyetini karşılıyor mu? Mevcut yüksek faiz ortamında, on-chain ürünlerin getirileri, gerçek kıstaslarla (örneğin, devlet tahvili getirisi) eşleşmediği sürece çekici değildir.

Ancak, "getiri sağlayan varlıklar" bile gerçek anlamda risksiz varlıklar değildir. Yatırımcılar, on-chain yapısındaki teknik, uyum ve likidite risklerine karşı dikkatli olmalıdır. Gelecekte, getiri sağlayan varlıklar piyasası on-chain "para piyasası yapısı"nın yeniden yapılandırılmasına neden olabilir, benzersiz bir "faiz oranı referansı" ve "risksiz getiri" kavramı oluşturabilir, şifreleme finansal düzeninin daha da geliştirilmesini teşvik edebilir.