RWA: DeFi'den Sonra, Ethereum'un Bir Sonraki Patlama Noktası

Yasa Tasarısı Katalizörü ve Pazar İlgi

Son zamanlarda "GENIUS Yasası"nın geçmesi, RWA'ya olan ilgiyi yeniden alevlendirdi. Stabilcoinler ve önemli yasama ilerlemelerinin yanı sıra, RWA alanında birçok önemli kilometre taşına sessizce ulaşıldı: sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve bir dizi dikkat çekici突破. Pazarın dikkatinin benzeri görülmemiş bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin bir adım uzakta olduğu bu noktada, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek son derece önemlidir.

Ethereum tabanlı RWA'nın olağanüstü aylık büyüme oranları sergilediği ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde sürdüğü görülüyor; 2025 yılında büyüme, 2024 yılının tek haneli aylarına göre daha da hızlanmış durumda. Bu ivmeyi artıran bir diğer önemli faktör ise düzenleyici gelişmelerin katalizörü olarak "Etherealize" ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik aşamada, bu makalede Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Manzarası

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabilize olmayan RWA toplam değerinin trendine bakıldığında, uzun vadeli eğilim dikkate değerdir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında sabit kalmış, 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme evresine girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hız kazanmaya devam etmektedir. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ve mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşmıştır.

Varlık sınıflarına göre (stablecoin'ler hariç), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri yüksek oranda iki ana kategoriye yoğunlaşmıştır: Hazine bonosuna dayalı projeler (%75.9) ve emtia sınıfı (özellikle altın, %20.3), diğer kategoriler ise daha az bir paya sahiptir. Buna karşın, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahip (%57.4), ardından Hazine bonosuna dayalı projeler (%30.9) gelmektedir.

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği BUIDL'ın hakimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Geçen yılki karşılaştırmalara bakıldığında: o zaman BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşit durumdaydı, ancak bugün belirgin bir şekilde aşmış durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak stabil olsa da, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı altın türündeki ürünlerden belirgin şekilde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stabilcoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO (Dai stabilcoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkate değer olan, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde geride bırakarak öne çıkmasıdır. İlk ona giren diğer menkul kıymet protokolleri arasında Ondo ve Superstate de bulunmaktadır.

2024 yılının başından itibaren aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26,6 gibi inanılmaz bir artış sağlandı - tek bir ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini katkıda bulundu. Bu ivme sonraki üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos'tan Aralık'a kadar olan dönemde hafif bir yavaşlama yaşasa da, ağ yine de yaklaşık 200 milyon dolar/aylık artış sağladı (aylık artış oranı yaklaşık %5, yıllık %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33,2 artış kaydedildi. Şubat'taki kısa düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu süreçte Nisan ve Mayıs'ta aylık artış oranı %20 eşiğini aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun ince analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızını gösteren grafik, Mart 2025 itibarıyla bu göstergenin nispeten stabil kaldığını, ardından 2025 Mart ayında patlayıcı bir sıçrama yaşandığını ortaya koyuyor. Ancak, Mayıs ayındaki en son veriler, ultra hızlı büyüme temposunun biraz yavaşladığını gösteriyor, yine de 2.1 milyar dolarlık bir artışla aylık bazda %8.38'lik bir artış sağlanıyor. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresi - büyüme hızının bu yavaşlama eğilimini sürdüreceğini mi, yoksa patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekiyor.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi çok sayıda faktörden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talepden gelmektedir ve ürünün rekabetçiliği, başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesi altında yüksek getiriler dahil. Dikkate değer bir husus, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda sunduğudur; örneğin, bir platformun USDtb ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın kaliteli teminat olarak tanınma oranı sürekli artmakta, bir platformun sunduğu sBUIDL ise Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında toplanmış durumda, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği buna yetişemiyor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişlerken, BUIDL her ay yeni rekorlar kırarak temettü dağıtıyor, 2025 Mart ayında temettü 4.17 milyon dolara ulaşırken, Mayıs ayında 7.9 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal bir etki yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim izini sistematik bir şekilde incelemek önemli bir ön görü anlamına gelmektedir. 2024 yılından itibaren, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş trendi göstermiştir. Diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini sürdürmektedir.

Küçük projeler (＜5 milyar dolar) arasında, 2024 yılının başındaki çoğu proje devam eden bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artıyor; GHO, M, USDO piyasa değerleri sürekli büyüyor. Aynı zamanda, 50M piyasa değerini aşan yeni stabilcoin projeleri ortaya çıkıyor; Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitleniyor, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025'ten itibaren sürekli bir refah yaşıyor.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile sınırlı; BUSD'nin dağıtımının sonlandırılması nedeniyle, 2024 yılının Ocak ayındaki 1 milyar dolardan Mart ayında 5 milyar doların altına düşüyor. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD ikisi de 500 milyon dolar eşiklerini geçiyor, orta ölçekli stablecoinler daha çeşitli hale geliyor.

Başlıca stabil coinler (＞50 milyar dolar) USDT ve USDC tarafından hâlâ domine ediliyor: USDT, 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde stabil kalırken, Aralık başında 70 milyar dolara sıçradı ve ardından kısmen stabil hale geldi, yakın zamanda piyasa değeri düşüş göstermeye başladı; USDC ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayındaki 38 milyar dolara düzenli bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında USDS ve USDe ikisi de 5 milyar doları aştı, ancak USDT ve USDC pazar payında hâlâ oldukça önde.

USDT ve USDC mutlak bir hakimiyet sağlamakta ve bu durum tüm stabil coin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 yılı Kasım ayında gerçekleşen büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ay %30,16 oranında artış gösterirken, USDC %16,31 büyüme sağladı. Bu fırlamanın ardından birkaç ay süresince devam eden bir büyüme gözlemlendi, USDC sonraki aylarda daha sağlam bir büyüme sergiledi, aylık büyüme oranı %5'in üzerinde oldu. İlgili tarafların açıklamalarına göre: Tether bunu "borsalar ve kuruluşların beklenen işlem hacmi artışına yanıt olarak akın eden teminat varlıkları"na atfetmektedir; Circle ise "USDC dolaşımının yıllık %78 artış gösterdiğini... Kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güvenini yeniden tesis etmesi ve standart sistemin geliştirilmesi ile de ilgili olduğunu" vurgulamıştır.

Ancak piyasa dinamikleri son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum blok zincirindeki USDT büyüme duraksamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok ay süren büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu fenomen, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçtiğini işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23'lük pazar payı (stabilcoinler hariç) ile mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, bir Layer 2 ağının Tradable projesinin tek bir itici gücü sayesinde ikinci sıraya yükselmesidir; Stellar ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonuna (4.559 milyon dolar büyüklüğünde) dayanarak üçüncü sırada yer alıyor. Her ne kadar iki kamu blockchain'inin RWA bilanço verileri dikkat çekici olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

Layer 2 ağlarının Stellar ile gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği ile karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlıdır. Örneğin Arbitrum: 2.56 milyar dolarlık toplam piyasa değerinin 1.119 milyar doları (yüzde 43.7) BENJI tarafından, 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) Spiko tarafından katkıda bulunulmuştur; her ikisi toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını tekelleştirmektedir; Polygon da benzer bir dağılım gösteriyor, ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin gibi iki ana projeye odaklanmış durumda.

![RWA：DeFi'den sonra, Ethereum'un sonraki