Güney rüzgarı, denizden esiyor, dalga sesi Victoria Limanı'na vuruyor. Neredeyse aynı hafta, Vietnam ve Hong Kong, gerçek dünya varlıklarının (RWA) dişli kutusuna el attı: Hanoi, hızlı bir ateşleme amacıyla yasama ve izinleri ön plana çıkardı; Hong Kong ise düzenleyici "kılavuz" ile 1 Ağustos'ta "stablecoin yönetmeliği"ni resmi olarak yürürlüğe sokarak, stabilcoinleri finansal altyapının iskeletine bağladı. İki yol, iki yarış arabası gibi başlama işaretiyle hareket ediyor: biri yasayı fren olarak kullanarak akış sağlıyor; diğeri düzenlemeyi cetvel olarak kullanarak yönü ayarlıyor. Hangisi daha hızlı, hangisi daha istikrarlı, bu sadece üretim kanallarının kolaylığı ve fonların kabul edilme derinliği ile değil, aynı zamanda gelecekteki varlıkların "fiyatlandırma hakkı"nın hakedişi ve söz hakkının ağırlığı ile belirleniyor. Sektör için bu, bir sistemin çift yönlü testi: Hız kontrol altında kalabilecek mi, istikrar kaybolmadan devam edebilecek mi.
"Kapı" ve "ölçek": İki tür açılış kurumsal duruşu
Vietnam'ın eylemleri tipik bir ulusal mühendislik tarzını yansıtıyor ve dijital varlıkların düzenlenmesi belirsizlikten netliğe doğru köklü bir dönüşüm geçiriyor. 2025 yılının Ağustos ayı başında, Vietnam Ulusal Meclisi "Dijital Teknoloji Sanayi Yasası"nı onayladı ve dijital varlıkları ilk kez resmi olarak "sanal varlıklar" ve "kripto varlıklar" olarak iki kategoriye ayırdı ve kripto varlıkların medeni hukuk altında yasal mülkiyet hakkı olduğunu teyit etti. Bu yasama, 1 Ocak 2026'da yürürlüğe girmesi bekleniyor ve ülkenin kripto alanında bir kilometre taşını temsil ediyor. Yeni yasaların amacı, ilgili hukuki sistemi geliştirmek, uluslararası düzenleme standartları ile uyum sağlamak ve Vietnam'ın Finansal Eylem Görev Gücü (FATF) gri listesinden bir an önce çıkmasına yardımcı olmaktır. Bu nedenle, kara para aklamayla mücadele (AML) ve terörizmin finansmanıyla mücadele (CTF) tedbirlerinin zorunlu olarak uygulanması sağlanacaktır. Aynı zamanda, tokenleştirilmiş tahviller, gayrimenkul gibi gerçek dünya varlıkları (RWA) için net sınırlar belirleyecek ve Ulusal Banka (SBV) ile sermaye piyasa düzenleyici otoritelerinin önümüzdeki dönemde ilk dijital varlık borsalarını onaylamasına ve aşamalı doğrulama için yerleşik bir kum havuzu uygulamasına yetki verecektir.
Vietnam'ın düzenleyici sistemi şu anda çok sayıda bakanlık tarafından ortaklaşa yürütülmekte ve "gevşek düzenleme" yapısına dönüşmektedir. Bu, en temkinli ve dikkatli kurum olan Ulusal Banka (SBV)'nin finansal istikrarı korumaya odaklanması ve merkez bankası dijital para birimi (CBDC) pilot projelerini araştırmasını içermektedir; Maliye Bakanlığı (MoF) dijital varlıkların yasal düzenlemelerinin ve vergi çerçevesinin geliştirilmesinde öncülük etmektedir; Adalet Bakanlığı (MoJ) dijital varlıkları yeni bir varlık sınıfı olarak açıkça tanımlamakta ve mülkiyet anlaşmazlıkları ile hukuki sözleşmelerdeki belirsizlikleri çözmektedir; ayrıca İçişleri Bakanlığı (MoPS) finansal suçlarla mücadele etmekte ve kripto platformları için daha sıkı "müşterinizi tanıyın" (KYC) ve şüpheli işlem raporlama (STR) protokolleri uygulanmasını önermektedir. Ayrıca, Vietnam Blockchain Derneği (VBA) hükümet ile sektör arasında bir köprü görevi görmekte ve ekonomik yaşamın her alanında blockchain teknolojisi çözümlerinin uygulanmasını teşvik etmektedir. Ülke ayrıca, risklerin kontrol altında tutulması koşuluyla yenilikçi uygulamaları keşfetmek için Da Nang'da uluslararası turistlerin stabilcoin USDT ile ödeme yapması üzerine bir deneme projesi gibi düzenleyici kum havuzu mekanizmalarını ve pilot projeleri aktif bir şekilde tanıtmaktadır.
Bu yol haritası oldukça net: Önce hukuki çerçeve sağlamlaştırılacak, ardından "izin + pilot" ile kaynaklar toplanacak ve hızlı bir şekilde uyumlu girişler ve likidite merkezleri oluşturulacak. Bu yukarıdan aşağıya tasarımın avantajı, güçlü bir uygulama, kısa bir yol ve güçlü sinyallerdir; maliyet ise onay ve tek noktalı platformlara olan bağımlılığı artırırken, esneklik ve piyasa tabanlı hata düzeltme alanının zamanla gelişmesini gerektirir.
Bununla uyumlu olarak, Hong Kong'un bu seferki ana hattı "başka bir borsa kurmak" değil, stabilcoinleri finansal "doğru yola" sokmak, önce en temel likidasyon ve değerleme "para araçlarını" sağlamlaştırmak ve güvence altına almak. 1 Ağustos'ta, "Stabilcoin Yönetmeliği" resmen yürürlüğe girdi, bu, fiat para birimi stabilcoinlerine yönelik küresel ilk kapsamlı düzenleyici çerçeve uygulama aşamasına girdi. Yönetmelik, üç sütunlu bir yapı ile düzenleyici temeli oluşturuyor: Lisanslama sistemi, kabul eşiğini ve sürekli uyumu güvence altına alıyor, rezerv düzenlemeleri %100 yüksek kaliteli ve yüksek likidite varlıklarının karşılanmasını ve bağımsız denetimi gerektiriyor, geri alım garantisi ise makul bir süre içinde nominal değer üzerinden ödeme yapılmasını ve anlık rezerv izleme sağlıyor. Düzenleyici dokunuş, uluslararası etki ve reklam kısıtlamalarını kapsıyor ve bir itiraz mekanizması kurarak kabul, işletme, bilgi açıklama ve tazminat süreçlerini tamamlayıcı bir döngü oluşturuyor. Mali Otorite ve Sermaye Piyasası Kurulu, daha sonra birlikte seslenerek ihtiyatlı, sağlam ve az onayla ilerleme ilkesini vurguladı, piyasanın "dedikodu - spekülasyon - dalgalanma" konusundaki kaygısını açıkça belirtti ve stabilcoinlerin "finansal işlevini" ve "piyasa düzenini" birbirine bağladı.
Eğer Vietnam bir "hızlı geçit" inşa ediyorsa, araçları yola çıkarmaya öncelik veriyor ve araçların hızla hareket etmesini sağlıyor; Hong Kong ise bir bütün olarak "trafik kuralları" seti oluşturuyor, önce araç durumunu ve yakıtı ayarlıyor, ardından deneme sürüşüne izin veriyor, yol ağının yükü kaldırabileceğinden ve araçların birbirleriyle bağlantı kurabileceğinden emin oluyor. Vietnam girişteki "merkeziyet" ile öne çıkıyor, Hong Kong ise kuralların "genişletilebilirliği" ile bir yapı kuruyor. İkisi aslında çelişmiyor: ilki hızda öncülük ediyor, ikincisi istikrarda ve sürdürülebilirlikte güç biriktiriyor. RWA endüstrisi için, hangisinin daha uygun olduğu bir fikir çatışması değil, işinizin "neye ihtiyacı olduğu" ve "ne kadar sürede olduğu" üzerinedir.
Güneydoğu Asya'daki diğer ülkelerin düzenleyici keşifleri
Singapur, bu alandaki öncülerden biri olarak, Finansal Yönetim Otoritesi (MAS) aracılığıyla "Fintech Düzenleme Sandbox" ile tokenleştirilmiş menkul kıymetleri aktif bir şekilde teşvik etmekte ve düzenlemektedir. MAS, perakende kullanım için kripto paraları desteklememekte, ancak kurumsal stablecoin programını aktif bir şekilde yürütmekte ve "Project Guardian" aracılığıyla gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinin etkinliğini araştırmakta, finansman engellerini azaltmayı ve finansal piyasalardaki likiditeyi artırmayı hedeflemektedir. Ülke, ödeme hizmeti sağlayıcıları (VASP) ve dijital ödeme tokenleri (DPT) için katı bir lisanslama sistemi uygulamakta ve stablecoin rezerv varlıklarının düşük riskli ve yüksek likiditede varlıklar olması gerektiğini, ayrıca her zaman dolaşımdaki stablecoin değerine eşit veya ondan fazla olması gerektiğini talep etmektedir. Singapur, etkili düzenleme mekanizması ile karmaşık düzenlemeleri oluşturma ve uygulama konusunda birçok ülkeden önde yer almaktadır.
Malezya, dijital ödeme tokenleri ve dijital varlık borsalarının denetiminden Menkul Kıymetler Komisyonu (SC) sorumlu olduğu, fiat para birimine dayalı dijital para birimlerini (stablecoin) ise Merkez Bankası (BNM) tarafından denetlendiği çift düzenleyici bir model benimsemektedir. SC, varlık tokenizasyon projelerine açık bir tutum sergilemekte ve bunların finansal kapsayıcılığı, varlık dolaşımını ve ticaret verimliliğini artırdığını düşünmektedir; ancak, temel varlık yasal ve istikrarlı olsa bile, tokenizasyonun kendisinin menkul kıymet düzenleme yükümlülüklerini yerine getirmesi gerektiğini vurgulamaktadır. Ülke, IEO (ilk borsa teklifi) çerçevesi aracılığıyla token üretim sürecini kurumsallaştırmış, izlenebilir ve sorumlu hale getirmiştir ve Integra Healthcare'ın sabit getirili tokeni (%7.8-10 yıllık getiri) ve BidNow platform tokeni (yaklaşık 500 yatırımcı çekerek 10 milyon ringgitin üzerinde fon toplayan) gibi uyumlu örnekler ortaya çıkmıştır. SC ayrıca, gelecekte hisseler, tahviller, fonlar gibi geleneksel sermaye piyasası ürünlerinin dağıtık defter teknolojisi (DLT) ile tokenizasyon yoluyla ihraç edilmesi durumunda, yasal niteliklerinin geleneksel menkul kıymetler gibi değerlendirilmesi gerektiğini açıkça belirten bir danışma belgesi yayınlamıştır.
Tayland'ın kripto para düzenlemeleri esas olarak Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) ve Maliye Bakanlığı tarafından yürütülmektedir. Şirketlerin kripto para işine girebilmek için lisans alması gerekmektedir; örneğin, işlem platformları için başvuru süreci genellikle 6 ila 12 ay sürmektedir. Ülkede kripto para şirketlerinin en az bir yönetim kurulu üyesinin Tayland vatandaşı olması, tüm yönetim kurulu üyelerinin finans veya teknoloji alanında deneyime sahip olması ve arka plan kontrolünden geçmesi gerekmektedir. Ayrıca, Tayland'da gerçek bir operasyon ofis adresine sahip olmaları, kara para aklamayı önleme (AML) ve müşteri tanıma (KYC) politikaları geliştirmeleri gerekmektedir. 2021 yılında, Tayland'da bir kurum Bangkok'taki bir ofis binasının bazı hisseleri için 2.4 milyon token ihraç etmiştir ve toplam tutar 70 milyon ABD Doları'na ulaşmıştır.
Endonezya, Güneydoğu Asya'daki en fazla finansal teknoloji şirketine sahip ikinci ülkedir (sadece Singapur'dan sonra). Finansal Hizmetler Yönetimi Otoritesi (OJK) ve Merkez Bankası (BI), finansal teknoloji gelişimini desteklemek için çeşitli düzenlemeler aracılığıyla çalışmakta ve yeni modellerin test edilmesi için bir düzenleyici kum havuzu mekanizması sunmaktadır.
Filipinler'deki dijital ödeme token'larının (DPT) düzenlenmesi, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ve Merkez Bankası (BSP) tarafından ortaklaşa yürütülmektedir. Sanal varlık hizmet sağlayıcıları (VASP), BSP'ye kaydolmak ve SEC'ten lisans almak zorundadır. Ayrıca, müşteri fonlarını şirket varlıklarından ayırmalı ve düzenli olarak işlem, bakiye ve operasyon verileri raporu sunmalıdır.
Hızla koşan bir geçit, yavaşça aşındırılan bir mühür: Üreticinin çift yönlü seçimi
İhraççının perspektifinden, sistem farklılıkları öncelikle "giriş yöntemleri" ve "uygulama verimliliği" üzerinde durmaktadır. Vietnam modeli en belirgin özelliği, borsanın uyumlu akış ve likidite için ana giriş noktası haline gelmesidir. Lisans almak, belirli platformlarda çevrimiçi olmak, yerel fon havuzuna ve politika teşviklerine erişimle eşdeğerdir. Örneğin, Vietnam hükümeti bölgesel ve uluslararası finans merkezleri kurmayı tartışmış ve bunlar içinde kripto varlıklar ve kripto para ticaret modellerinin test edilmesine olanak tanıyan bir finansal teknoloji düzenleme kum havuzu kurmayı planlamıştır; işlemlere en erken 1 Temmuz 2026'da başlanabilir. Süreç hızlı, ritim açıktır; özellikle tahvil, gayrimenkul, tedarik zinciri alacakları gibi varlık kategorilerinin "erken uygulama" için uygundur. Marjinal kısıtlamalar da açıktır: platform işletim yeteneği, idari onay takvimleri ve sonraki ek varlık kategorilerinin genişletilme ritmi konusunda ihraççının psikolojik bir beklentiye sahip olması gerekir. Kısacası, bu hızlı finansman ve politika belirliliği arasındaki rezonanstır; ölçek ve hız öncelikli projeler için uygundur.
Hong Kong'un mantığı farklıdır, "stabilcoin gibi temel para birimlerini istikrarlı hale getirmek" ile yönlendirilerek RWA'ya "temel likidasyon ve değerleme için güvenilir bir referans" sağlamaktadır. 1 Ağustos 2025'te, "Stabilcoin Yönetmeliği" resmi olarak yürürlüğe girecek; bu, fiat stabilcoin'ler için özel olarak tasarlanmış dünyanın ilk kapsamlı düzenleme çerçevesinin uygulama aşamasına girdiği anlamına gelmektedir. Yönetmelik, "üç sütun" yapısıyla düzenleyici temeli oluşturmaktadır: Lisans verme sistemi, giriş eşiğini ve sürekli uyumu güvence altına alırken, rezerv düzenleme 100% yüksek kaliteli ve yüksek likiditeye sahip varlıkların karşılık gelmesini ve bağımsız denetimi gerektirmektedir. İade güvence gereksinimi, makul bir süre içinde nominal değer üzerinden ödeme yapılmasını ve anlık rezerv izleme sağlamayı gerektirmektedir. Düzenleyici dokunuş, yurtdışı etkisi ve reklam kısıtlamalarına kadar uzanmakta ve bir tahkim mekanizması oluşturarak giriş, işletme, bilgi ifşası ve tazminat arasında kapalı bir döngü oluşturmaktadır.
Özellikle: Birincisi, giriş engeli "finansal düzeyde"dir. Başvuru sahibi, Hong Kong şirketi veya Hong Kong'da kayıtlı bir ofisi olan tanınmış bir kuruluş olmalıdır ve ödenmiş sermaye en az 25 milyon HKD olmalıdır. Düzenleyici kurum bu konuda son derece katıdır; başvuranların finansal risk yönetimi geçmişi, kara para aklama deneyimi ve yeteneklerine büyük önem verilmektedir ve lisansın başlangıcında yalnızca birkaç lisansın onaylanacağı vurgulanmaktadır. İkincisi, fonların güvenilirliği ve operasyonel erişilebilirliği önemli ölçüde artmaktadır. Rezerv varlıklar %100 yüksek kaliteli, yüksek likidite varlıkları (örneğin nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri) ile karşılanmalı ve bağımsız olarak lisanslı bir bankada saklanmalıdır. Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), Hong Kong'da ihraç edilen HKD stablecoinlerine açık bir tutum sergilemekte ve rezerv varlıkların ABD Doları cinsinden değerlenmesine izin vermekte; ayrıca tokenleştirilmiş nakit, banka mevduatları, hükümet veya nitelikli uluslararası kuruluşlar tarafından teminat altına alınmış menkul kıymetler gibi varlıkları kabul etmektedir. Bu sert kısıtlama, ihraç edenlerin gerçekten "bir coin bir temele sorumlu" olmasını sağlamak amacıyla tasarlanmıştır. Üçüncüsü, zorunlu KYC kimlik doğrulama ve sıkı kara para aklamayı önleme (AML) ve terörizmin finansmanını önleme (CTF) gereklilikleridir. Stablecoin ihraççıları yalnızca kullanıcı kimliğini doğrulamakla kalmayıp en az beş yıl boyunca gerçek kimlik verilerini saklamak zorunda olup, anonim kullanıcılara hizmet vermemelidir; hatta başlangıçta her bir stablecoin sahibi için kimlik doğrulama yükümlülüğü bulunmaktadır. Bu adım, Hong Kong'da düzenlenen stablecoinlerin, risk kontrolü ile sürdürülebilir iş geliştirme arasında bir denge kurarak ana akım uygulamalara ulaşmasını sağlamayı amaçlamaktadır. Düzenleme, yurtdışında geçerliliği de netleştirmekte; Hong Kong dışında ihraç edilse bile, HKD'ye atıfta bulunulursa veya Hong Kong kamuoyuna hitap ederse, düzenleyici kapsamına girmekte ve izinsiz reklam ve yanıltıcı beyanları yasaklamakta, yasa dışı davranışlar ağır para cezası ve ceza hukuku ile karşı karşıya kalmaktadır. Ayrıca, ihraççılar stablecoin kullanıcılarına faiz ödeyemez, ancak tanıtım teşvikleri sunabilir.
İş tarafına düştüğünde, émisyoncunun "hesapları" daha ince hale gelecektir:
Eğer amacınız hızlı bir lansman, yerel fon bağlantısı ve önce hacim oluşturmaksa, Vietnam'ın "lisans-alım-sandbox" modeli etkili bir yoldur. Eğer amacınız kurumsal fonların uzun vadeli güvenini kazanmak, stablecoin ile uluslararası ödemeleri, tedarik zinciri finansmanını ve RWA tasfiyesini yaymaksa, Hong Kong'un "lisans-rezerv-geri alma-dikkatli düzenleme" yaklaşımı daha çok büyük fon havuzuna ve uluslararası tanınırlığa giden bir bilet gibidir.
Dikkate değer olan, Hong Kong Para Otoritesi'nin "Ensemble Projesi" çerçevesinde birçok tokenleştirilmiş tema vakası açıkladığıdır. Bu vakalardan biri, bir finansal teknoloji şirketinin "İki Zincir Bir Köprü" platformunu inşa ederek tokenleştirilmiş üretim gerçekleştirmesidir. Bu proje, Çin içindeki yeşil enerji varlıkları için yurtdışı finansman sağlamayı hedefleyen bir RWA projesidir ve en büyük finansman büyüklüğü 200 milyon RMB'ye ulaşmıştır. Örneğin, Ant Group ile Longxin Grubu iş birliği yaparak, 9000 adet şarj istasyonu gelir haklarını 100 milyon RMB değerinde tokenlere bölmüştür. Bu, Hong Kong'daki ilk yenilenebilir enerji varlığı RWA projesini tamamlamıştır. Aynı yılın Aralık ayında, Ant Group yine Xiexin Energy'ye 200 milyon RMB RWA finansmanı sağlamıştır. Bu vakalar, RWA'nın blockchain teknolojisi aracılığıyla somut varlıkların gelir haklarını tokenleştirerek varlık bölümü, kamu defteri, serbest dolaşım ve otomatik yönetim sağladığını göstermektedir. Daha da kritik olan, uygulama senaryolarıdır.
Stablecoin, RWA'nın "spekülasyon coini" değil, RWA'nın gerçek ekonomiye yönelik ödeme ve tasfiye motorudur. Sektör istatistiklerine göre, Mayıs 2025 itibarıyla dünya genelinde stabilcoin piyasa değeri 250 milyar doları aşmış, yıllık işlem hacmi 20 trilyon doları geçmiştir. Sınır ötesi ödemeler, tedarik zinciri finansmanı ve dijital varlık tasfiyesi ana akım senaryolar haline gelmiştir. Bu motoru uyumlu bir güç kaynağına bağlamak, ihraççılar için üç "somut" avantaj anlamına gelir: daha hızlı sınır ötesi alım, daha düşük sermaye sürtünmesi, daha net denetim izleri. Hong Kong doları stabilcoin'i, RWA ihraç tarafı ile global fon tarafı arasında "düşük kayıplı fiber optik" olarak düşünülebilir; bu, trafik üretmez, ancak uzun mesafe iletimde kaybı azaltabilir.
Kale ve Mikroskop: Yatırımcıların Gözündeki İki Güvenlik Hissi
Vietnam tarafında, politika desteği ve borsa izinleri, özellikle erken piyasa eğitim aşamasında bir "ulusal güven" hissi getirmektedir. Yatırımcılar, uyumlu platformlar aracılığıyla tokenleştirilmiş tahviller, gayrimenkul gibi varlıklara katılabilir, yollar net ve karşı taraf riski kontrol edilebilir. Yeni yasa tasarısı, kripto varlıkları medeni hukuk altında yasal mülkiyet olarak tanımlamakta ve bireyler ile işletmelerin kripto varlıkları yasal olarak bulundurması ve ticaretini yapması için sağlam bir temel sağlamaktadır. Ancak, zayıf noktalar da belirgin hale gelmektedir: bilgi açıklamaları hala geliştirilme aşamasındadır, sınır ötesi alacak tahsilat mekanizması henüz uyum aşamasındadır. Sınır ötesi bir temerrüt veya likidite sıkıntısı durumunda, "hızlı, tam ve sınır ötesi" bir şekilde nasıl işlem yapılacağı, sistem ve pratik açısından karşılıklı olarak geliştirilmesi gereken bir konudur. Vietnam'ın blok zincir teknolojisi ve dijital para yönetimini geliştirme konusunda karşılaştığı zorluklar arasında uzman eksikliği, teknolojiye dair sınırlı anlayış ve altyapının yetersizliği yer almaktadır. Bu durum, şeffaflık ve doğrulanabilirliğin küresel kurumsal fonlar için hala önemli bir endişe kaynağı olmasına neden olmaktadır.
Hong Kong tarafında, düzenleyici tasarım "görünürlük" ve "çıkış imkanı" ilkelerini sistemin yapısına entegre etmiştir. Öncelikle, bilgi şeffaflığının sistematik olarak artırılması vardır. Lisanslama, rezerv, denetim ve geri alma süreçlerinin tamamında yapılan talepler, yatırımcıların sürekli olarak rezerv varlıklarının bileşimini, ödeme düzenlemelerini ve teknik güvenliği görmelerini sağlamaktadır. Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), lisanslı stablecoin ihraççılarının her ay bağımsız denetçiler tarafından rezerv varlık durumunun kanıtlanmasını talep ederek kamu güveninin tesis edilmesini amaçlamaktadır. İzin verilmemiş reklam ve yönlendirme kesinlikle yasaklanmış olup, dolandırıcılık ve yanıltma, en yüksek on milyon Hong Kong Doları para cezası ve uzun süreli hapis cezası ile karşı karşıya kalmaktadır; bu da "ikna edici pazarlama" motivasyon maliyetini "ceza hukuku düzeyine" çıkarmaktadır. Aynı zamanda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), menkul kıymet türü tokenların ihraç edilmesine dair kılavuzlar yayınlamış ve tokenleştirilmiş menkul kıymetler de dahil olmak üzere sanal varlıklar için bir düzenleme çerçevesi oluşturmaktadır. İkinci olarak, çıkış yolunun öngörülebilirliği vardır.
İade teminatı gereksinimleri normal koşullarda, ihraççının iade talebini aldığı bir iş günü içinde yerine getirmesi ve talebi, referans olarak alınan bir veya daha fazla para birimiyle nominal değer üzerinden yerine getirmesi gerekmektedir; bu, makul olmayan masraflar veya şartlar eklenmeden yapılmalıdır. İşletme kesintisi veya mali baskılar ortaya çıktığında, lisanslı şahısın proaktif bir şekilde rapor vermesi gerekmektedir; düzenleyici kurum, araştırma yapmak, danışman veya yasal yönetici atamak için müdahale edebilir ve ödeme ile takas için yasal dayanak sağlayabilir. Üçüncüsü, "duygusal dalgalanma" için karşı döngü kısıtlamalarıdır. Son zamanlarda, Mali Otorite ve Menkul Kıymetler ve Borsa Kurumu, stablecoin etrafındaki söylentiler ve spekülasyonlarla ilgili olarak bir ortak açıklama yaptı ve kamuoyunu "başvuru yapmayı düşündüklerini", "iletişimde bulunduklarını" ve "araştırma yaptıklarını" belirten her türlü ifadenin dikkatlice ele alınması konusunda uyardı; ayrıca, lisanslama sürecinin başında yalnızca birkaç lisansın verileceği ve giriş koşullarının belirgin şekilde yüksek olacağına vurgu yaparak, sağlam ve aşamalı bir şekilde ilerleyeceklerini belirttiler. Düzenleyiciler, sosyal medyadaki "dedikoduları" düzenleyici sonuçlar olarak almamaları ve kısa vadeli hisse senedi fiyat dalgalanmalarını uzun vadeli değerin kanıtı olarak görmemeleri konusunda açık bir sinyal verdiler. Yatırımcılar için, bu zamanında "soğutma" ve sürecin şeffaflığı, kendisi bir koruma şeklidir.
Labirentin Dışında: Sınır Ötesi ve İşbirliği Sınavı
Vietnam'ı veya Hong Kong'u seçseniz de, RWA'nın ölçeklenmesi dört yapısal sorundan kaçamaz.
Birincisi, sınır ötesi karşılıklı tanıma. Karşılıklı tanıma yoksa, ne kadar güzel bir sistem olursa olsun ‘tek yer döngüsü’ olur. Vietnam'ın izinleri ve ürünleri, çevre pazarları ve offshore fonların politik kabulünü alabilir mi; Hong Kong'un lisanslı stablecoin'i ve açıklama standartları, Güneydoğu Asya fonları ve Avrupa ile Amerika'daki kurumlar tarafından ‘geçerli bir referans’ olarak görülüp görülemeyeceği, ürünün gerçek bir küresel portföye girip giremeyeceğini belirler. Bu, tek bir kurumun çabasıyla çözülecek bir durum değildir; iki taraflı/çok taraflı düzenleyici uyum ve endüstri standartlarının uyumluluğunu gerektirir.
İkincisi, vergi işlemleri. Tokenleştirilmiş varlıklar genellikle sınır ötesi nakit akışlarıyla birlikte gelir. Vietnam, vergi çerçevesini aşamalı olarak geliştirmeye başlamıştır ve muhtemelen %0.1'lik bir işlem vergisi, %20'lik bir kurumlar vergisi test edecek, hatta NFT kazançları için ayrı olarak %5-10'luk bir vergi oranı belirleyecek ve uyumlu borsalara vergi teşvikleri sunacaktır. Hong Kong, stabilcoin ile ilgili işlemlerin sermaye kazançları ve indirim ilkelerini nasıl tanımlayacaktır? Vergi belirsizliği, sadece net getiri oranını değiştirmekle kalmaz, aynı zamanda uyum açısından "gizli engeller" oluşturabilir. İhraççılar ve yatırımcılar için, vergi öncelikli planlama ve yargı yetkisi seçimi, uygulanmadan önce gerekli adımlardır.
Üçüncüsü, veri ve gizlilik. RWA, sürekli ifşadan ayrılamaz, ancak temel veriler genellikle şirket finansal raporları, bireysel kredi bilgileri ve tedarik zinciri işlem ayrıntılarına dokunur. Vietnam, veri sınır ötesi akışına karşı temkinli yaklaşırken, Hong Kong da şeffaflık ve gizlilik arasında bir seçim yapmak zorundadır. Finansal kuruluşlar için, "gereken en az ifşa" + "doğrulanabilir gizlilik" kriptografik araçlar, teknik çözümün bir parçası haline gelebilir; düzenleyiciler için ise, şeffaflığı teşvik ederken hassas bilgileri koruma konusunda dinamik bir sınır çizmek, sektörün "sürdürülebilir ifşa yeteneğini" belirler.
Dördüncü olarak, hukuk uygulamalarının işbirliği. Sınır ötesi ihlaller veya kötü yönetim durumunda, yetki nasıl belirlenecek, kanıtlar nasıl toplanacak, tazminat nasıl ilerletilecek, RWA'nın "son sınavı"dır. Vietnam, "devlet liderliğinde + platform girişi" çerçevesinde, yurtdışı düzenleyicilerle dava işbirliği normlarının oluşturulmasına ihtiyaç duymaktadır; Hong Kong, düzenlemelerde, Mali Yönetim Otoritesi'ne soruşturma yetkisi, ceza verme yetkisi, belirlenen varlıklar, belirlenen danışmanlar/yasal yöneticiler gibi araçlar vermiştir ve stablecoinler için bir mahkeme oluşturmuştur, prosedürel bir yardım kanalı sağlamaktadır. Ancak sınır ötesi icra, diğer hukuk alanlarıyla uyumlu olmalıdır, böylece "herkes kendi başına, işbirliği yetersiz" durumuna düşmemek için.
Bu ortak zorlukların ötesinde, "stablecoin" düzenlemeleri kendisi de saygı gösterilmesi gereken birkaç "sert sınır" belirlemiştir. Tanım açısından, düzenleme "stablecoin"lerin dağıtılmış defterlerdeki dijital değer temsilleri olduğunu, kamu tarafından ödeme, tasfiye veya yatırım aracı olarak kullanıldığını ve tek bir varlık veya bir varlık sepetine atıfta bulunarak istikrar sağlandığını açıkça belirtmektedir; merkez bankası dijital para birimleri, geleneksel menkul kıymetler veya vadeli işlemler sözleşmeleri hariç tutulmuştur. Faaliyet alanı sadece Hong Kong'da belirtilen "stablecoin"lerin ihraç edilmesini değil, aynı zamanda Hong Kong dışında ihraç edilen ancak Hong Kong doları referans alan veya Hong Kong kamuoyuna aktif olarak hitap eden faaliyetleri de kapsamaktadır. Lisanslama sistemi, mali sağlamlık, yönetim yeterliliği, yeterli rezerv ve teknik güvenlik ile yatırımcı koruma mekanizmalarının net bir şekilde belirlenmesini talep etmektedir ve lisanssız perakende hizmeti sunma, yanıltma ve dolandırıcılık, reklamcılık gibi durumlar için yüksek para cezaları ve ceza uygulamaları öngörmektedir. Geçiş düzenlemeleri, yürürlüğe girmesinin ilk aşamalarında düzenli bir geçişe izin vermekte, itiraz mahkemeleri başvurular ve yaptırımlar için adil işlem sağlamaktadır. Bu maddeler, "yenilik olabilir ama sınırlar daha net olmalı" yönetim haritasını bir araya getirmektedir.
Sektöre biraz daha yakından bakarsak: uyumlu stablecoin, RWA'nın tamamı değildir, ancak RWA'yı gerçek ekonomik hayata entegre etmenin "zorunlu seçeneği" gibidir. Sınır ötesi ödemelerde dakikalar içinde hesaplara ulaşım, işlem ücretlerinin kayda değer bir şekilde azalması, tedarik zinciri finansmanında tokenizasyon ve izlenebilirlik, lisansa sahip, rezervi olan ve geri alım garantisi sunan bir stablecoin sistemi altında güvenilir ve kullanılabilir hale gelecektir. Sektör araştırmaları, 2030 yılına kadar uyumlu stablecoin tarafından yönlendirilen tedarik zinciri finansmanının 1 trilyon doları aşabileceğini öngörmektedir. Hong Kong ve ana karada dijital yuan ile Hong Kong doları stablecoin'in entegrasyonundaki keşifler, Vietnam'ın ticaret ve yatırım finansmanında dijitalleşme konusundaki hızlandırılmış denemeleri, bu "otoyolu" daha fazla fabrika, daha fazla liman ve daha fazla hesap defterine uzatacaktır.
Sonuç
Sistem bir nehir yatağı gibidir, sermaye ise su akıntısıdır. Vietnam ile Hong Kong arasındaki bu "sistem yarışında" yüzeyde kimin daha hızlı olduğu yarışı var, derinlerde ise kimin suyu daha uzun, daha dengeli ve daha temiz bir şekilde yönlendirebileceği yarışıyor. Vietnam, yasalar ve izinlerle "hızlı geçiş yolu" oluşturarak, pazara hızlı dönebilme anahtarı verdi; Hong Kong ise düzenlemeler ve lisanslarla "sert kısıtlamaları" güçlendirerek, stabilcoin motorunu finans seviyesine getirdi ve ardından onu sınır ötesi ödemeleri, tedarik zinciri finansmanı ve RWA likidasyonu için kullanmasına izin verdi.
İhraççı için bu, "hızlı finansman" ile "güçlü destek" arasındaki bir seçimdir; yatırımcı için bu, "politik garanti" ile "piyasa şeffaflığı" arasındaki bir denge. RWA'nın "kanal stratejisi" kesin bir üstün çözüm sunmaz, ama gelecekte fiyatlama hakkını kimin daha olası kazanacağını belirler: En yüksek sesle bağıran piyasa değil, hız ile sağlamlık arasında dengeyi kurabilen ve karşılıklı tanıma ile iş birliği arasında köprüler kurabilen sistem tasarımcısıdır. Peki ya varış noktası? Asla kimin önce varacağı değil, kimin daha sağlam, daha uzak koşabileceği ve daha fazla gemiyi denize birlikte götürebileceğidir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Asya'nın RWA penceresi: Vietnam'ın politika kapakları ve Hong Kong'un standartlaşma yarışı
Güney rüzgarı, denizden esiyor, dalga sesi Victoria Limanı'na vuruyor. Neredeyse aynı hafta, Vietnam ve Hong Kong, gerçek dünya varlıklarının (RWA) dişli kutusuna el attı: Hanoi, hızlı bir ateşleme amacıyla yasama ve izinleri ön plana çıkardı; Hong Kong ise düzenleyici "kılavuz" ile 1 Ağustos'ta "stablecoin yönetmeliği"ni resmi olarak yürürlüğe sokarak, stabilcoinleri finansal altyapının iskeletine bağladı. İki yol, iki yarış arabası gibi başlama işaretiyle hareket ediyor: biri yasayı fren olarak kullanarak akış sağlıyor; diğeri düzenlemeyi cetvel olarak kullanarak yönü ayarlıyor. Hangisi daha hızlı, hangisi daha istikrarlı, bu sadece üretim kanallarının kolaylığı ve fonların kabul edilme derinliği ile değil, aynı zamanda gelecekteki varlıkların "fiyatlandırma hakkı"nın hakedişi ve söz hakkının ağırlığı ile belirleniyor. Sektör için bu, bir sistemin çift yönlü testi: Hız kontrol altında kalabilecek mi, istikrar kaybolmadan devam edebilecek mi.
"Kapı" ve "ölçek": İki tür açılış kurumsal duruşu
Vietnam'ın eylemleri tipik bir ulusal mühendislik tarzını yansıtıyor ve dijital varlıkların düzenlenmesi belirsizlikten netliğe doğru köklü bir dönüşüm geçiriyor. 2025 yılının Ağustos ayı başında, Vietnam Ulusal Meclisi "Dijital Teknoloji Sanayi Yasası"nı onayladı ve dijital varlıkları ilk kez resmi olarak "sanal varlıklar" ve "kripto varlıklar" olarak iki kategoriye ayırdı ve kripto varlıkların medeni hukuk altında yasal mülkiyet hakkı olduğunu teyit etti. Bu yasama, 1 Ocak 2026'da yürürlüğe girmesi bekleniyor ve ülkenin kripto alanında bir kilometre taşını temsil ediyor. Yeni yasaların amacı, ilgili hukuki sistemi geliştirmek, uluslararası düzenleme standartları ile uyum sağlamak ve Vietnam'ın Finansal Eylem Görev Gücü (FATF) gri listesinden bir an önce çıkmasına yardımcı olmaktır. Bu nedenle, kara para aklamayla mücadele (AML) ve terörizmin finansmanıyla mücadele (CTF) tedbirlerinin zorunlu olarak uygulanması sağlanacaktır. Aynı zamanda, tokenleştirilmiş tahviller, gayrimenkul gibi gerçek dünya varlıkları (RWA) için net sınırlar belirleyecek ve Ulusal Banka (SBV) ile sermaye piyasa düzenleyici otoritelerinin önümüzdeki dönemde ilk dijital varlık borsalarını onaylamasına ve aşamalı doğrulama için yerleşik bir kum havuzu uygulamasına yetki verecektir.
Vietnam'ın düzenleyici sistemi şu anda çok sayıda bakanlık tarafından ortaklaşa yürütülmekte ve "gevşek düzenleme" yapısına dönüşmektedir. Bu, en temkinli ve dikkatli kurum olan Ulusal Banka (SBV)'nin finansal istikrarı korumaya odaklanması ve merkez bankası dijital para birimi (CBDC) pilot projelerini araştırmasını içermektedir; Maliye Bakanlığı (MoF) dijital varlıkların yasal düzenlemelerinin ve vergi çerçevesinin geliştirilmesinde öncülük etmektedir; Adalet Bakanlığı (MoJ) dijital varlıkları yeni bir varlık sınıfı olarak açıkça tanımlamakta ve mülkiyet anlaşmazlıkları ile hukuki sözleşmelerdeki belirsizlikleri çözmektedir; ayrıca İçişleri Bakanlığı (MoPS) finansal suçlarla mücadele etmekte ve kripto platformları için daha sıkı "müşterinizi tanıyın" (KYC) ve şüpheli işlem raporlama (STR) protokolleri uygulanmasını önermektedir. Ayrıca, Vietnam Blockchain Derneği (VBA) hükümet ile sektör arasında bir köprü görevi görmekte ve ekonomik yaşamın her alanında blockchain teknolojisi çözümlerinin uygulanmasını teşvik etmektedir. Ülke ayrıca, risklerin kontrol altında tutulması koşuluyla yenilikçi uygulamaları keşfetmek için Da Nang'da uluslararası turistlerin stabilcoin USDT ile ödeme yapması üzerine bir deneme projesi gibi düzenleyici kum havuzu mekanizmalarını ve pilot projeleri aktif bir şekilde tanıtmaktadır.
Bu yol haritası oldukça net: Önce hukuki çerçeve sağlamlaştırılacak, ardından "izin + pilot" ile kaynaklar toplanacak ve hızlı bir şekilde uyumlu girişler ve likidite merkezleri oluşturulacak. Bu yukarıdan aşağıya tasarımın avantajı, güçlü bir uygulama, kısa bir yol ve güçlü sinyallerdir; maliyet ise onay ve tek noktalı platformlara olan bağımlılığı artırırken, esneklik ve piyasa tabanlı hata düzeltme alanının zamanla gelişmesini gerektirir.
Bununla uyumlu olarak, Hong Kong'un bu seferki ana hattı "başka bir borsa kurmak" değil, stabilcoinleri finansal "doğru yola" sokmak, önce en temel likidasyon ve değerleme "para araçlarını" sağlamlaştırmak ve güvence altına almak. 1 Ağustos'ta, "Stabilcoin Yönetmeliği" resmen yürürlüğe girdi, bu, fiat para birimi stabilcoinlerine yönelik küresel ilk kapsamlı düzenleyici çerçeve uygulama aşamasına girdi. Yönetmelik, üç sütunlu bir yapı ile düzenleyici temeli oluşturuyor: Lisanslama sistemi, kabul eşiğini ve sürekli uyumu güvence altına alıyor, rezerv düzenlemeleri %100 yüksek kaliteli ve yüksek likidite varlıklarının karşılanmasını ve bağımsız denetimi gerektiriyor, geri alım garantisi ise makul bir süre içinde nominal değer üzerinden ödeme yapılmasını ve anlık rezerv izleme sağlıyor. Düzenleyici dokunuş, uluslararası etki ve reklam kısıtlamalarını kapsıyor ve bir itiraz mekanizması kurarak kabul, işletme, bilgi açıklama ve tazminat süreçlerini tamamlayıcı bir döngü oluşturuyor. Mali Otorite ve Sermaye Piyasası Kurulu, daha sonra birlikte seslenerek ihtiyatlı, sağlam ve az onayla ilerleme ilkesini vurguladı, piyasanın "dedikodu - spekülasyon - dalgalanma" konusundaki kaygısını açıkça belirtti ve stabilcoinlerin "finansal işlevini" ve "piyasa düzenini" birbirine bağladı.
Eğer Vietnam bir "hızlı geçit" inşa ediyorsa, araçları yola çıkarmaya öncelik veriyor ve araçların hızla hareket etmesini sağlıyor; Hong Kong ise bir bütün olarak "trafik kuralları" seti oluşturuyor, önce araç durumunu ve yakıtı ayarlıyor, ardından deneme sürüşüne izin veriyor, yol ağının yükü kaldırabileceğinden ve araçların birbirleriyle bağlantı kurabileceğinden emin oluyor. Vietnam girişteki "merkeziyet" ile öne çıkıyor, Hong Kong ise kuralların "genişletilebilirliği" ile bir yapı kuruyor. İkisi aslında çelişmiyor: ilki hızda öncülük ediyor, ikincisi istikrarda ve sürdürülebilirlikte güç biriktiriyor. RWA endüstrisi için, hangisinin daha uygun olduğu bir fikir çatışması değil, işinizin "neye ihtiyacı olduğu" ve "ne kadar sürede olduğu" üzerinedir.
Güneydoğu Asya'daki diğer ülkelerin düzenleyici keşifleri
Singapur, bu alandaki öncülerden biri olarak, Finansal Yönetim Otoritesi (MAS) aracılığıyla "Fintech Düzenleme Sandbox" ile tokenleştirilmiş menkul kıymetleri aktif bir şekilde teşvik etmekte ve düzenlemektedir. MAS, perakende kullanım için kripto paraları desteklememekte, ancak kurumsal stablecoin programını aktif bir şekilde yürütmekte ve "Project Guardian" aracılığıyla gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinin etkinliğini araştırmakta, finansman engellerini azaltmayı ve finansal piyasalardaki likiditeyi artırmayı hedeflemektedir. Ülke, ödeme hizmeti sağlayıcıları (VASP) ve dijital ödeme tokenleri (DPT) için katı bir lisanslama sistemi uygulamakta ve stablecoin rezerv varlıklarının düşük riskli ve yüksek likiditede varlıklar olması gerektiğini, ayrıca her zaman dolaşımdaki stablecoin değerine eşit veya ondan fazla olması gerektiğini talep etmektedir. Singapur, etkili düzenleme mekanizması ile karmaşık düzenlemeleri oluşturma ve uygulama konusunda birçok ülkeden önde yer almaktadır.
Malezya, dijital ödeme tokenleri ve dijital varlık borsalarının denetiminden Menkul Kıymetler Komisyonu (SC) sorumlu olduğu, fiat para birimine dayalı dijital para birimlerini (stablecoin) ise Merkez Bankası (BNM) tarafından denetlendiği çift düzenleyici bir model benimsemektedir. SC, varlık tokenizasyon projelerine açık bir tutum sergilemekte ve bunların finansal kapsayıcılığı, varlık dolaşımını ve ticaret verimliliğini artırdığını düşünmektedir; ancak, temel varlık yasal ve istikrarlı olsa bile, tokenizasyonun kendisinin menkul kıymet düzenleme yükümlülüklerini yerine getirmesi gerektiğini vurgulamaktadır. Ülke, IEO (ilk borsa teklifi) çerçevesi aracılığıyla token üretim sürecini kurumsallaştırmış, izlenebilir ve sorumlu hale getirmiştir ve Integra Healthcare'ın sabit getirili tokeni (%7.8-10 yıllık getiri) ve BidNow platform tokeni (yaklaşık 500 yatırımcı çekerek 10 milyon ringgitin üzerinde fon toplayan) gibi uyumlu örnekler ortaya çıkmıştır. SC ayrıca, gelecekte hisseler, tahviller, fonlar gibi geleneksel sermaye piyasası ürünlerinin dağıtık defter teknolojisi (DLT) ile tokenizasyon yoluyla ihraç edilmesi durumunda, yasal niteliklerinin geleneksel menkul kıymetler gibi değerlendirilmesi gerektiğini açıkça belirten bir danışma belgesi yayınlamıştır.
Tayland'ın kripto para düzenlemeleri esas olarak Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) ve Maliye Bakanlığı tarafından yürütülmektedir. Şirketlerin kripto para işine girebilmek için lisans alması gerekmektedir; örneğin, işlem platformları için başvuru süreci genellikle 6 ila 12 ay sürmektedir. Ülkede kripto para şirketlerinin en az bir yönetim kurulu üyesinin Tayland vatandaşı olması, tüm yönetim kurulu üyelerinin finans veya teknoloji alanında deneyime sahip olması ve arka plan kontrolünden geçmesi gerekmektedir. Ayrıca, Tayland'da gerçek bir operasyon ofis adresine sahip olmaları, kara para aklamayı önleme (AML) ve müşteri tanıma (KYC) politikaları geliştirmeleri gerekmektedir. 2021 yılında, Tayland'da bir kurum Bangkok'taki bir ofis binasının bazı hisseleri için 2.4 milyon token ihraç etmiştir ve toplam tutar 70 milyon ABD Doları'na ulaşmıştır.
Endonezya, Güneydoğu Asya'daki en fazla finansal teknoloji şirketine sahip ikinci ülkedir (sadece Singapur'dan sonra). Finansal Hizmetler Yönetimi Otoritesi (OJK) ve Merkez Bankası (BI), finansal teknoloji gelişimini desteklemek için çeşitli düzenlemeler aracılığıyla çalışmakta ve yeni modellerin test edilmesi için bir düzenleyici kum havuzu mekanizması sunmaktadır.
Filipinler'deki dijital ödeme token'larının (DPT) düzenlenmesi, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ve Merkez Bankası (BSP) tarafından ortaklaşa yürütülmektedir. Sanal varlık hizmet sağlayıcıları (VASP), BSP'ye kaydolmak ve SEC'ten lisans almak zorundadır. Ayrıca, müşteri fonlarını şirket varlıklarından ayırmalı ve düzenli olarak işlem, bakiye ve operasyon verileri raporu sunmalıdır.
Hızla koşan bir geçit, yavaşça aşındırılan bir mühür: Üreticinin çift yönlü seçimi
İhraççının perspektifinden, sistem farklılıkları öncelikle "giriş yöntemleri" ve "uygulama verimliliği" üzerinde durmaktadır. Vietnam modeli en belirgin özelliği, borsanın uyumlu akış ve likidite için ana giriş noktası haline gelmesidir. Lisans almak, belirli platformlarda çevrimiçi olmak, yerel fon havuzuna ve politika teşviklerine erişimle eşdeğerdir. Örneğin, Vietnam hükümeti bölgesel ve uluslararası finans merkezleri kurmayı tartışmış ve bunlar içinde kripto varlıklar ve kripto para ticaret modellerinin test edilmesine olanak tanıyan bir finansal teknoloji düzenleme kum havuzu kurmayı planlamıştır; işlemlere en erken 1 Temmuz 2026'da başlanabilir. Süreç hızlı, ritim açıktır; özellikle tahvil, gayrimenkul, tedarik zinciri alacakları gibi varlık kategorilerinin "erken uygulama" için uygundur. Marjinal kısıtlamalar da açıktır: platform işletim yeteneği, idari onay takvimleri ve sonraki ek varlık kategorilerinin genişletilme ritmi konusunda ihraççının psikolojik bir beklentiye sahip olması gerekir. Kısacası, bu hızlı finansman ve politika belirliliği arasındaki rezonanstır; ölçek ve hız öncelikli projeler için uygundur.
Hong Kong'un mantığı farklıdır, "stabilcoin gibi temel para birimlerini istikrarlı hale getirmek" ile yönlendirilerek RWA'ya "temel likidasyon ve değerleme için güvenilir bir referans" sağlamaktadır. 1 Ağustos 2025'te, "Stabilcoin Yönetmeliği" resmi olarak yürürlüğe girecek; bu, fiat stabilcoin'ler için özel olarak tasarlanmış dünyanın ilk kapsamlı düzenleme çerçevesinin uygulama aşamasına girdiği anlamına gelmektedir. Yönetmelik, "üç sütun" yapısıyla düzenleyici temeli oluşturmaktadır: Lisans verme sistemi, giriş eşiğini ve sürekli uyumu güvence altına alırken, rezerv düzenleme 100% yüksek kaliteli ve yüksek likiditeye sahip varlıkların karşılık gelmesini ve bağımsız denetimi gerektirmektedir. İade güvence gereksinimi, makul bir süre içinde nominal değer üzerinden ödeme yapılmasını ve anlık rezerv izleme sağlamayı gerektirmektedir. Düzenleyici dokunuş, yurtdışı etkisi ve reklam kısıtlamalarına kadar uzanmakta ve bir tahkim mekanizması oluşturarak giriş, işletme, bilgi ifşası ve tazminat arasında kapalı bir döngü oluşturmaktadır.
Özellikle: Birincisi, giriş engeli "finansal düzeyde"dir. Başvuru sahibi, Hong Kong şirketi veya Hong Kong'da kayıtlı bir ofisi olan tanınmış bir kuruluş olmalıdır ve ödenmiş sermaye en az 25 milyon HKD olmalıdır. Düzenleyici kurum bu konuda son derece katıdır; başvuranların finansal risk yönetimi geçmişi, kara para aklama deneyimi ve yeteneklerine büyük önem verilmektedir ve lisansın başlangıcında yalnızca birkaç lisansın onaylanacağı vurgulanmaktadır. İkincisi, fonların güvenilirliği ve operasyonel erişilebilirliği önemli ölçüde artmaktadır. Rezerv varlıklar %100 yüksek kaliteli, yüksek likidite varlıkları (örneğin nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri) ile karşılanmalı ve bağımsız olarak lisanslı bir bankada saklanmalıdır. Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), Hong Kong'da ihraç edilen HKD stablecoinlerine açık bir tutum sergilemekte ve rezerv varlıkların ABD Doları cinsinden değerlenmesine izin vermekte; ayrıca tokenleştirilmiş nakit, banka mevduatları, hükümet veya nitelikli uluslararası kuruluşlar tarafından teminat altına alınmış menkul kıymetler gibi varlıkları kabul etmektedir. Bu sert kısıtlama, ihraç edenlerin gerçekten "bir coin bir temele sorumlu" olmasını sağlamak amacıyla tasarlanmıştır. Üçüncüsü, zorunlu KYC kimlik doğrulama ve sıkı kara para aklamayı önleme (AML) ve terörizmin finansmanını önleme (CTF) gereklilikleridir. Stablecoin ihraççıları yalnızca kullanıcı kimliğini doğrulamakla kalmayıp en az beş yıl boyunca gerçek kimlik verilerini saklamak zorunda olup, anonim kullanıcılara hizmet vermemelidir; hatta başlangıçta her bir stablecoin sahibi için kimlik doğrulama yükümlülüğü bulunmaktadır. Bu adım, Hong Kong'da düzenlenen stablecoinlerin, risk kontrolü ile sürdürülebilir iş geliştirme arasında bir denge kurarak ana akım uygulamalara ulaşmasını sağlamayı amaçlamaktadır. Düzenleme, yurtdışında geçerliliği de netleştirmekte; Hong Kong dışında ihraç edilse bile, HKD'ye atıfta bulunulursa veya Hong Kong kamuoyuna hitap ederse, düzenleyici kapsamına girmekte ve izinsiz reklam ve yanıltıcı beyanları yasaklamakta, yasa dışı davranışlar ağır para cezası ve ceza hukuku ile karşı karşıya kalmaktadır. Ayrıca, ihraççılar stablecoin kullanıcılarına faiz ödeyemez, ancak tanıtım teşvikleri sunabilir.
İş tarafına düştüğünde, émisyoncunun "hesapları" daha ince hale gelecektir:
Eğer amacınız hızlı bir lansman, yerel fon bağlantısı ve önce hacim oluşturmaksa, Vietnam'ın "lisans-alım-sandbox" modeli etkili bir yoldur. Eğer amacınız kurumsal fonların uzun vadeli güvenini kazanmak, stablecoin ile uluslararası ödemeleri, tedarik zinciri finansmanını ve RWA tasfiyesini yaymaksa, Hong Kong'un "lisans-rezerv-geri alma-dikkatli düzenleme" yaklaşımı daha çok büyük fon havuzuna ve uluslararası tanınırlığa giden bir bilet gibidir.
Dikkate değer olan, Hong Kong Para Otoritesi'nin "Ensemble Projesi" çerçevesinde birçok tokenleştirilmiş tema vakası açıkladığıdır. Bu vakalardan biri, bir finansal teknoloji şirketinin "İki Zincir Bir Köprü" platformunu inşa ederek tokenleştirilmiş üretim gerçekleştirmesidir. Bu proje, Çin içindeki yeşil enerji varlıkları için yurtdışı finansman sağlamayı hedefleyen bir RWA projesidir ve en büyük finansman büyüklüğü 200 milyon RMB'ye ulaşmıştır. Örneğin, Ant Group ile Longxin Grubu iş birliği yaparak, 9000 adet şarj istasyonu gelir haklarını 100 milyon RMB değerinde tokenlere bölmüştür. Bu, Hong Kong'daki ilk yenilenebilir enerji varlığı RWA projesini tamamlamıştır. Aynı yılın Aralık ayında, Ant Group yine Xiexin Energy'ye 200 milyon RMB RWA finansmanı sağlamıştır. Bu vakalar, RWA'nın blockchain teknolojisi aracılığıyla somut varlıkların gelir haklarını tokenleştirerek varlık bölümü, kamu defteri, serbest dolaşım ve otomatik yönetim sağladığını göstermektedir. Daha da kritik olan, uygulama senaryolarıdır.
Stablecoin, RWA'nın "spekülasyon coini" değil, RWA'nın gerçek ekonomiye yönelik ödeme ve tasfiye motorudur. Sektör istatistiklerine göre, Mayıs 2025 itibarıyla dünya genelinde stabilcoin piyasa değeri 250 milyar doları aşmış, yıllık işlem hacmi 20 trilyon doları geçmiştir. Sınır ötesi ödemeler, tedarik zinciri finansmanı ve dijital varlık tasfiyesi ana akım senaryolar haline gelmiştir. Bu motoru uyumlu bir güç kaynağına bağlamak, ihraççılar için üç "somut" avantaj anlamına gelir: daha hızlı sınır ötesi alım, daha düşük sermaye sürtünmesi, daha net denetim izleri. Hong Kong doları stabilcoin'i, RWA ihraç tarafı ile global fon tarafı arasında "düşük kayıplı fiber optik" olarak düşünülebilir; bu, trafik üretmez, ancak uzun mesafe iletimde kaybı azaltabilir.
Kale ve Mikroskop: Yatırımcıların Gözündeki İki Güvenlik Hissi
Vietnam tarafında, politika desteği ve borsa izinleri, özellikle erken piyasa eğitim aşamasında bir "ulusal güven" hissi getirmektedir. Yatırımcılar, uyumlu platformlar aracılığıyla tokenleştirilmiş tahviller, gayrimenkul gibi varlıklara katılabilir, yollar net ve karşı taraf riski kontrol edilebilir. Yeni yasa tasarısı, kripto varlıkları medeni hukuk altında yasal mülkiyet olarak tanımlamakta ve bireyler ile işletmelerin kripto varlıkları yasal olarak bulundurması ve ticaretini yapması için sağlam bir temel sağlamaktadır. Ancak, zayıf noktalar da belirgin hale gelmektedir: bilgi açıklamaları hala geliştirilme aşamasındadır, sınır ötesi alacak tahsilat mekanizması henüz uyum aşamasındadır. Sınır ötesi bir temerrüt veya likidite sıkıntısı durumunda, "hızlı, tam ve sınır ötesi" bir şekilde nasıl işlem yapılacağı, sistem ve pratik açısından karşılıklı olarak geliştirilmesi gereken bir konudur. Vietnam'ın blok zincir teknolojisi ve dijital para yönetimini geliştirme konusunda karşılaştığı zorluklar arasında uzman eksikliği, teknolojiye dair sınırlı anlayış ve altyapının yetersizliği yer almaktadır. Bu durum, şeffaflık ve doğrulanabilirliğin küresel kurumsal fonlar için hala önemli bir endişe kaynağı olmasına neden olmaktadır.
Hong Kong tarafında, düzenleyici tasarım "görünürlük" ve "çıkış imkanı" ilkelerini sistemin yapısına entegre etmiştir. Öncelikle, bilgi şeffaflığının sistematik olarak artırılması vardır. Lisanslama, rezerv, denetim ve geri alma süreçlerinin tamamında yapılan talepler, yatırımcıların sürekli olarak rezerv varlıklarının bileşimini, ödeme düzenlemelerini ve teknik güvenliği görmelerini sağlamaktadır. Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), lisanslı stablecoin ihraççılarının her ay bağımsız denetçiler tarafından rezerv varlık durumunun kanıtlanmasını talep ederek kamu güveninin tesis edilmesini amaçlamaktadır. İzin verilmemiş reklam ve yönlendirme kesinlikle yasaklanmış olup, dolandırıcılık ve yanıltma, en yüksek on milyon Hong Kong Doları para cezası ve uzun süreli hapis cezası ile karşı karşıya kalmaktadır; bu da "ikna edici pazarlama" motivasyon maliyetini "ceza hukuku düzeyine" çıkarmaktadır. Aynı zamanda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), menkul kıymet türü tokenların ihraç edilmesine dair kılavuzlar yayınlamış ve tokenleştirilmiş menkul kıymetler de dahil olmak üzere sanal varlıklar için bir düzenleme çerçevesi oluşturmaktadır. İkinci olarak, çıkış yolunun öngörülebilirliği vardır.
İade teminatı gereksinimleri normal koşullarda, ihraççının iade talebini aldığı bir iş günü içinde yerine getirmesi ve talebi, referans olarak alınan bir veya daha fazla para birimiyle nominal değer üzerinden yerine getirmesi gerekmektedir; bu, makul olmayan masraflar veya şartlar eklenmeden yapılmalıdır. İşletme kesintisi veya mali baskılar ortaya çıktığında, lisanslı şahısın proaktif bir şekilde rapor vermesi gerekmektedir; düzenleyici kurum, araştırma yapmak, danışman veya yasal yönetici atamak için müdahale edebilir ve ödeme ile takas için yasal dayanak sağlayabilir. Üçüncüsü, "duygusal dalgalanma" için karşı döngü kısıtlamalarıdır. Son zamanlarda, Mali Otorite ve Menkul Kıymetler ve Borsa Kurumu, stablecoin etrafındaki söylentiler ve spekülasyonlarla ilgili olarak bir ortak açıklama yaptı ve kamuoyunu "başvuru yapmayı düşündüklerini", "iletişimde bulunduklarını" ve "araştırma yaptıklarını" belirten her türlü ifadenin dikkatlice ele alınması konusunda uyardı; ayrıca, lisanslama sürecinin başında yalnızca birkaç lisansın verileceği ve giriş koşullarının belirgin şekilde yüksek olacağına vurgu yaparak, sağlam ve aşamalı bir şekilde ilerleyeceklerini belirttiler. Düzenleyiciler, sosyal medyadaki "dedikoduları" düzenleyici sonuçlar olarak almamaları ve kısa vadeli hisse senedi fiyat dalgalanmalarını uzun vadeli değerin kanıtı olarak görmemeleri konusunda açık bir sinyal verdiler. Yatırımcılar için, bu zamanında "soğutma" ve sürecin şeffaflığı, kendisi bir koruma şeklidir.
Labirentin Dışında: Sınır Ötesi ve İşbirliği Sınavı
Vietnam'ı veya Hong Kong'u seçseniz de, RWA'nın ölçeklenmesi dört yapısal sorundan kaçamaz.
Birincisi, sınır ötesi karşılıklı tanıma. Karşılıklı tanıma yoksa, ne kadar güzel bir sistem olursa olsun ‘tek yer döngüsü’ olur. Vietnam'ın izinleri ve ürünleri, çevre pazarları ve offshore fonların politik kabulünü alabilir mi; Hong Kong'un lisanslı stablecoin'i ve açıklama standartları, Güneydoğu Asya fonları ve Avrupa ile Amerika'daki kurumlar tarafından ‘geçerli bir referans’ olarak görülüp görülemeyeceği, ürünün gerçek bir küresel portföye girip giremeyeceğini belirler. Bu, tek bir kurumun çabasıyla çözülecek bir durum değildir; iki taraflı/çok taraflı düzenleyici uyum ve endüstri standartlarının uyumluluğunu gerektirir.
İkincisi, vergi işlemleri. Tokenleştirilmiş varlıklar genellikle sınır ötesi nakit akışlarıyla birlikte gelir. Vietnam, vergi çerçevesini aşamalı olarak geliştirmeye başlamıştır ve muhtemelen %0.1'lik bir işlem vergisi, %20'lik bir kurumlar vergisi test edecek, hatta NFT kazançları için ayrı olarak %5-10'luk bir vergi oranı belirleyecek ve uyumlu borsalara vergi teşvikleri sunacaktır. Hong Kong, stabilcoin ile ilgili işlemlerin sermaye kazançları ve indirim ilkelerini nasıl tanımlayacaktır? Vergi belirsizliği, sadece net getiri oranını değiştirmekle kalmaz, aynı zamanda uyum açısından "gizli engeller" oluşturabilir. İhraççılar ve yatırımcılar için, vergi öncelikli planlama ve yargı yetkisi seçimi, uygulanmadan önce gerekli adımlardır.
Üçüncüsü, veri ve gizlilik. RWA, sürekli ifşadan ayrılamaz, ancak temel veriler genellikle şirket finansal raporları, bireysel kredi bilgileri ve tedarik zinciri işlem ayrıntılarına dokunur. Vietnam, veri sınır ötesi akışına karşı temkinli yaklaşırken, Hong Kong da şeffaflık ve gizlilik arasında bir seçim yapmak zorundadır. Finansal kuruluşlar için, "gereken en az ifşa" + "doğrulanabilir gizlilik" kriptografik araçlar, teknik çözümün bir parçası haline gelebilir; düzenleyiciler için ise, şeffaflığı teşvik ederken hassas bilgileri koruma konusunda dinamik bir sınır çizmek, sektörün "sürdürülebilir ifşa yeteneğini" belirler.
Dördüncü olarak, hukuk uygulamalarının işbirliği. Sınır ötesi ihlaller veya kötü yönetim durumunda, yetki nasıl belirlenecek, kanıtlar nasıl toplanacak, tazminat nasıl ilerletilecek, RWA'nın "son sınavı"dır. Vietnam, "devlet liderliğinde + platform girişi" çerçevesinde, yurtdışı düzenleyicilerle dava işbirliği normlarının oluşturulmasına ihtiyaç duymaktadır; Hong Kong, düzenlemelerde, Mali Yönetim Otoritesi'ne soruşturma yetkisi, ceza verme yetkisi, belirlenen varlıklar, belirlenen danışmanlar/yasal yöneticiler gibi araçlar vermiştir ve stablecoinler için bir mahkeme oluşturmuştur, prosedürel bir yardım kanalı sağlamaktadır. Ancak sınır ötesi icra, diğer hukuk alanlarıyla uyumlu olmalıdır, böylece "herkes kendi başına, işbirliği yetersiz" durumuna düşmemek için.
Bu ortak zorlukların ötesinde, "stablecoin" düzenlemeleri kendisi de saygı gösterilmesi gereken birkaç "sert sınır" belirlemiştir. Tanım açısından, düzenleme "stablecoin"lerin dağıtılmış defterlerdeki dijital değer temsilleri olduğunu, kamu tarafından ödeme, tasfiye veya yatırım aracı olarak kullanıldığını ve tek bir varlık veya bir varlık sepetine atıfta bulunarak istikrar sağlandığını açıkça belirtmektedir; merkez bankası dijital para birimleri, geleneksel menkul kıymetler veya vadeli işlemler sözleşmeleri hariç tutulmuştur. Faaliyet alanı sadece Hong Kong'da belirtilen "stablecoin"lerin ihraç edilmesini değil, aynı zamanda Hong Kong dışında ihraç edilen ancak Hong Kong doları referans alan veya Hong Kong kamuoyuna aktif olarak hitap eden faaliyetleri de kapsamaktadır. Lisanslama sistemi, mali sağlamlık, yönetim yeterliliği, yeterli rezerv ve teknik güvenlik ile yatırımcı koruma mekanizmalarının net bir şekilde belirlenmesini talep etmektedir ve lisanssız perakende hizmeti sunma, yanıltma ve dolandırıcılık, reklamcılık gibi durumlar için yüksek para cezaları ve ceza uygulamaları öngörmektedir. Geçiş düzenlemeleri, yürürlüğe girmesinin ilk aşamalarında düzenli bir geçişe izin vermekte, itiraz mahkemeleri başvurular ve yaptırımlar için adil işlem sağlamaktadır. Bu maddeler, "yenilik olabilir ama sınırlar daha net olmalı" yönetim haritasını bir araya getirmektedir.
Sektöre biraz daha yakından bakarsak: uyumlu stablecoin, RWA'nın tamamı değildir, ancak RWA'yı gerçek ekonomik hayata entegre etmenin "zorunlu seçeneği" gibidir. Sınır ötesi ödemelerde dakikalar içinde hesaplara ulaşım, işlem ücretlerinin kayda değer bir şekilde azalması, tedarik zinciri finansmanında tokenizasyon ve izlenebilirlik, lisansa sahip, rezervi olan ve geri alım garantisi sunan bir stablecoin sistemi altında güvenilir ve kullanılabilir hale gelecektir. Sektör araştırmaları, 2030 yılına kadar uyumlu stablecoin tarafından yönlendirilen tedarik zinciri finansmanının 1 trilyon doları aşabileceğini öngörmektedir. Hong Kong ve ana karada dijital yuan ile Hong Kong doları stablecoin'in entegrasyonundaki keşifler, Vietnam'ın ticaret ve yatırım finansmanında dijitalleşme konusundaki hızlandırılmış denemeleri, bu "otoyolu" daha fazla fabrika, daha fazla liman ve daha fazla hesap defterine uzatacaktır.
Sonuç
Sistem bir nehir yatağı gibidir, sermaye ise su akıntısıdır. Vietnam ile Hong Kong arasındaki bu "sistem yarışında" yüzeyde kimin daha hızlı olduğu yarışı var, derinlerde ise kimin suyu daha uzun, daha dengeli ve daha temiz bir şekilde yönlendirebileceği yarışıyor. Vietnam, yasalar ve izinlerle "hızlı geçiş yolu" oluşturarak, pazara hızlı dönebilme anahtarı verdi; Hong Kong ise düzenlemeler ve lisanslarla "sert kısıtlamaları" güçlendirerek, stabilcoin motorunu finans seviyesine getirdi ve ardından onu sınır ötesi ödemeleri, tedarik zinciri finansmanı ve RWA likidasyonu için kullanmasına izin verdi.
İhraççı için bu, "hızlı finansman" ile "güçlü destek" arasındaki bir seçimdir; yatırımcı için bu, "politik garanti" ile "piyasa şeffaflığı" arasındaki bir denge. RWA'nın "kanal stratejisi" kesin bir üstün çözüm sunmaz, ama gelecekte fiyatlama hakkını kimin daha olası kazanacağını belirler: En yüksek sesle bağıran piyasa değil, hız ile sağlamlık arasında dengeyi kurabilen ve karşılıklı tanıma ile iş birliği arasında köprüler kurabilen sistem tasarımcısıdır. Peki ya varış noktası? Asla kimin önce varacağı değil, kimin daha sağlam, daha uzak koşabileceği ve daha fazla gemiyi denize birlikte götürebileceğidir.
Yazar: Liang Yu Zhao Qirui
Editör: Zhao Yidan