Обзор рынка

С начала третьего квартала активы, показывающие хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации, тогда как активы с плохими результатами включают Ethereum, нефть и доллар США. Биткойн и индекс Nasdaq 100 показали практически одинаковые результаты.

Для американского фондового рынка текущее состояние остается в бычьем рынке, основной тренд по-прежнему направлен вверх. Однако в течение последних нескольких месяцев года торговая среда будет менее насыщенной темами производительности, что ограничит как восходящее, так и нисходящее движение на рынке. Ожидания прибыли за третий квартал продолжают понижаться.

Недавно оценка откатилась, но восстановление произошло довольно быстро, коэффициент цена/прибыль в 21 раз все еще значительно выше пятилетнего среднего.

93% компаний индекса S&P 500 уже опубликовали фактические результаты, из которых 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, а 60% компаний превысили ожидания по выручке. Акции компаний, превысивших ожидания, показывают результаты, близкие к историческому среднему, но акции компаний, не оправдавших ожидания, показывают результаты хуже, чем историческое среднее.

Восстановление на данный момент является самой сильной технической поддержкой на американском фондовом рынке, активность выкупа компаниями за последние несколько недель достигла уровня, в два раза превышающего норму, каждый день около 50 миллиардов долларов (аннуализированно 1 триллион долларов), эта сила покупки может продолжаться до середины сентября, постепенно угасая.

Крупные технологические акции показали снижение в середине лета, основными причинами которого стали снижение ожиданий по прибыли и угасание энтузиазма рынка по поводу темы ИИ. Тем не менее, потенциал долгосрочного роста этих акций все еще существует, и цена не может упасть ниже определенного уровня.

Было время, когда рынок действительно выглядел очень оптимистично, например, с октября прошлого года по июнь этого года, когда мы стали свидетелями некоторых из лучших скорректированных по риску доходностей за это поколение (коэффициент Шарпа индекса Nasdaq 100 достиг 4). На сегодня коэффициенты прибыли на акцию на фондовом рынке выше, экономические и финансовые ожидания растут медленнее, а ожидания рынка в отношении Федеральной резервной системы также выше, поэтому относительно трудно ожидать, что фондовый рынок в будущем покажет такие же результаты, как в предыдущие три квартала. Кроме того, мы наблюдаем признаки того, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы (например, независимо от того, является ли это субъективной или пассивной стратегией, средства увеличили свои позиции в секторе здравоохранения, который предлагает защиту и рост, не связанный с ИИ), ожидается, что эта тенденция не изменится в ближайшее время, поэтому в течение следующих нескольких месяцев будет более разумно сохранять нейтральный подход к фондовому рынку.

На встрече в Джексон-Хоуле в пятницу председатель ФРС Пауэлл сделал самое четкое заявление о снижении процентных ставок на сегодняшний день, снижение ставок в сентябре стало неизбежным. Он также заявил, что не хочет дальнейшего охлаждения рынка труда и что его уверенность в возвращении инфляции к уровню 2% возросла. Тем не менее он продолжает настаивать, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих данных.

Выступление Пауэлла на этот раз не было неожиданно мягким, поэтому на традиционных финансовых рынках не произошло значительных изменений. Все больше всего интересует вопрос о возможности однократного снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году, на что Пауэлл совершенно не намекнул. Таким образом, ожидания по снижению ставок в этом году практически не изменились по сравнению с предыдущими.

Если в будущем экономические данные будут положительными, то ожидаемое снижение ставок на 100 базисных пунктов, установленное в настоящее время, даже может быть пересмотрено.

Крипторынок на это отреагировал очень сильно, возможно, из-за того, что хедж-фонды накопили слишком много позиций, что привело к сжатию (например, недавно объемы торгов быстро увеличились, но контракты часто показывают отрицательную ставку), а также из-за того, что участники криптовалютного рынка не так едино понимают макроэкономические новости, как это происходит на традиционных рынках, то есть передача информации происходит с большим запозданием, многие могут даже не знать, что на этой неделе Пауэлл собирается выступить на конференции в Джексон-Холле. Но поддерживает ли текущая рыночная среда рост крипторынка до новых максимумов, под вопросом, как правило, для достижения новых максимумов, помимо того, что макроэкономическая обстановка должна быть благоприятной, настроения должны быть готовыми к риску, также нельзя забывать о крипто-родных темах, таких как NFT, DeFi, открытие спотовых ETF и безумие мемных монет, все это имеет значение. На данный момент наиболее сильной темой, похоже, является рост экосистемы Telegram, есть ли у нее потенциал стать следующей темой, еще предстоит выяснить, как будут работать последние проекты по выпуску токенов и сколько новых пользователей они принесут.

Одновременно с ростом крипторынка также связано с тем, что на этой неделе США существенно пересмотрели данные о численности рабочих мест за прошлый год. Однако мы уже подробно анализировали в предыдущем видео, что это пересмотр было чрезмерным, игнорируя вклад нелегальных иммигрантов в занятость, в то время как изначально при подсчете рабочих мест эти люди были учтены. Поэтому это исправление не имеет большого значения, и в результате традиционные рынки отреагировали на это незначительно, в то время как крипторынок воспринял это как сигнал к значительному снижению процентных ставок.

Согласно опыту золотого рынка, в большинстве случаев цены имеют положительную корреляцию с объемами активов ETF, но за последние два года структура рынка изменилась, и большинство розничных, даже институциональных инвесторов, пропустили рост цен на золото, в то время как основная покупающая сила изменилась на центральные банки.

С данных видно, что скорость притока биткойн-ETF значительно замедлилась после апреля; за последние 5 месяцев она выросла всего на 10% в биткойн-эквиваленте, что соответствует тому, что его цена достигла пика в марте. Если безрисковая доходность снизится, это может привлечь больше инвесторов на рынок золота и биткойнов, что весьма вероятно.

С точки зрения акционных позиций, в начале лета субъективные стратегические капиталы работали довольно успешно, вовремя сократили позиции и в августе получили возможность для атаки. В последнее время скорость пополнения позиций была очень высокой, и уровень позиций снова вернулся к историческому 91-му процентилю, но системные стратегические капиталы реагируют немного медленнее и сейчас находятся только на 51-м процентиле.

Медведи на фондовом рынке закрыли позиции во время падения.

В политическом плане рейтинг общественной поддержки Трампа остановил падение, поддержка на азартных ставках возросла, в выходные Трамп также получил поддержку от малого Кеннеди. Торговля Трампа может снова активизироваться, что в целом является хорошей новостью для фондового рынка или рынка криптовалют.

Поток средств

Китайский фондовый рынок продолжает падение, но фонды с китайской тематикой продолжают демонстрировать чистый приток, на этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является максимальным значением за последние пять недель, и это 12-я неделя подряд с чистым притоком. В сравнении с другими Emerging Markets странами, Китай также стал страной с самым большим притоком. Те, кто осмеливается увеличивать свои позиции против тренда на текущем падающем рынке, это либо государственная команда, либо долгосрочные капиталы, ставящие на то, что рынок в конечном итоге восстановится.

Однако, с точки зрения клиентов одной из торговых платформ, после февраля в основном наблюдалось сокращение доли A-акций, в последнее время основные покупки пришлись на H-акции и акции китайских компаний, зарегистрированных за границей.

Несмотря на восстановление мировых фондовых рынков и приток капитала, рынок денежных фондов с низким риском также продолжал получать приток средств в течение четырех недель подряд, а общий объем достиг 6,24 трлн долларов США, установив новый исторический рекорд, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему остается очень высокой.

Постоянное внимание к финансовому состоянию США, по сути, раз в год становится темой для обсуждения. Государственный долг США может достичь 130% от ВВП в течение десяти лет, а только расходы на проценты составят 2,4% от ВВП, в то время как военные расходы, поддерживающие глобальное доминирование США, составляют всего 3,5%. Это явно несостоятельно.

Слабый доллар

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, что связано с увеличением ожиданий рынка по поводу снижения процентных ставок Федеральной резервной системы.

Вспоминая начало 2022 года, Федеральная резервная система приняла активную политику повышения процентных ставок для борьбы с инфляцией, что способствовало укреплению доллара. Тем не менее, к октябрю 2022 года рынок начал ожидать, что цикл повышения ставок Федеральной резервной системы близок к завершению и даже может рассмотреть возможность снижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар на рынке и ослаблению доллара.

Сегодняшняя ситуация на рынке кажется повторением событий прошлых лет, только тогда спекуляции были слишком опережающими, а сегодня ожидается снижение процентной ставки. Если доллар упадет слишком сильно, возможное закрытие долгосрочных арбитражных сделок может вновь появиться и стать фактором давления на фондовый рынок.

Две основные темы на следующей неделе: инфляция и NVIDIA

Ключевые данные о ценах включают в себя уровень инфляции PCE (личные потребительские расходы) в США, предварительный индекс потребительских цен (CPI) в Европе за август, а также CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительской уверенности и индикаторы экономической активности. Что касается корпоративных отчетов, внимание будет сосредоточено на отчете Nvidia после торгов в среду на фондовом рынке США.

Последние данные по индексу потребительских цен (PCE), опубликованные в пятницу, являются последними перед следующим решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базового индекса PCE составит +0,2%, а личные доходы и потребление вырастут на +0,2% и +0,3% соответственно, что соответствует июньским показателям. Это означает, что рынок ожидает, что инфляция продолжит умеренный рост и не будет снижаться дальше, оставляя пространство для возможных негативных сюрпризов.

Прогноз отчета NVIDIA - Облака рассеиваются, ожидается, что это даст рынку мощный импульс

Выступление NVIDIA является не только индикатором настроений на рынке AI и технологических акций, но и всего финансового рынка в целом. На данный момент с спросом все в порядке, однако ключевая тема все еще касается влияния задержки архитектуры Blackwell. Основное мнение заключается в том, что это влияние незначительное, аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания по поводу этого отчета, и за последние четыре квартала фактические результаты NVIDIA превышали рыночные ожидания.

Наиболее важные показатели рыночных ожиданий:

• Доход 28,6 миллиарда долларов, рост по сравнению с прошлым годом +110%, рост по сравнению с предыдущим кварталом +10%
• Прибыль на акцию 0.63 доллара, годовой рост +133.3%, квартальный рост +5%
• Доходы дата-центров составили 24,5 миллиарда долларов, что на 137% больше в годовом исчислении и на 8% больше в квартальном.
• Уровень прибыли 75,5% на уровне Q1

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм нейтрален до конца года

Самые интересующие вопросы:

1. Архитектура Blackwell отложена?

Некоторые аналитические учреждения считают, что первая партия чипов Blackwell от NVIDIA, вероятно, будет отложена на 4-6 недель, с ожидаемым сроком поставки до конца января 2025 года. Многие клиенты решили закупить H200 с очень коротким сроком доставки. TSMC уже начала массовое производство чипов Blackwell, но из-за сложности технологии упаковки CoWoS-L, используемой для B100 и B200, возникают проблемы с выходом годности, и первоначальный объем производства ниже запланированного, в то время как H100 и H200 используют технологию CoWoS-S.

Однако этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз по производительности:

Поскольку Blackwell ожидается в продаже только в четвертом квартале 2024 года (первый квартал 2025 года), и NVIDIA предоставляет лишь прогнозы по результатам за один квартал, поэтому откладывается прогноз на второй квартал 2024 года и Q