Будьте осторожны с риском дисконтной ставки: механизм и потенциальные риски стратегии доходности с плечом PT

В последнее время в области DeFi появилась новая привлекающая внимание стратегия, которая использует доходные сертификаты на залог sUSDe от Ethena, генерируемые в Pendle, в качестве источника дохода, и получает заемные средства через AAVE для арбитража процентных ставок. Хотя эта стратегия привлекла широкое внимание и получила положительные отзывы, скрытые риски, похоже, были игнорированы рынком. В этой статье будет проведен глубокий анализ механизма и рисков этой стратегии.

Анализ стратегии получения прибыли с использованием PT-рычага

Эта стратегия интегрирует три протокола DeFi:

1. Ethena: доходный стабильный монетный протокол, использующий хеджирование для захвата краткосрочных ставок на рынке бессрочных контрактов.

2. Pendle: фиксированный процентный договор, который разделяет плавающий доходный токен на Principal Token(PT) и доходный сертификат(YT).

3. AAVE: децентрализованный кредитный протокол, позволяющий пользователям закладывать криптовалюту для заимствования других криптовалют.

Конкретный процесс выглядит следующим образом:

1. Получите sUSDe на Ethena
2. Обменяйте все sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной процентной ставкой через Pendle
3. Внесите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Занять USDe или другие стабильные монеты с AAVE
5. Повторите вышеуказанные шаги для увеличения кредитного плеча

Доходность в основном определяется базовой процентной ставкой PT-sUSDe, коэффициентом левереджа и спредом AAVE.

Текущая ситуация на рынке и участие пользователей

С тех пор как AAVE поддержал активы PT в качестве залога, эта стратегия быстро стала популярной. В настоящее время AAVE поддерживает два актива PT: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем поставок которых достиг примерно 1 миллиард долларов.

В качестве примера PT sUSDe July, в режиме E-Mode максимальное плечо может достигать около 9 раз. Теоретически, не учитывая другие расходы, доходность стратегии может составить 60.79%( без учета вознаграждений Ethena).

Согласно данным пулов ликвидности PT-sUSDe на AAVE, 78 инвесторов предоставили объем поставок в 450 миллионов долларов, большое количество вложений принадлежит китам, и уровень заемных средств также немаленький. У четырех ведущих адресов уровень заемных средств составляет от 6,5 до 9 раз, а первоначальные средства варьируются от 3 до 10 миллионов долларов.

Риск дисконтирования не следует игнорировать

Хотя многие аналитики считают, что этот подход имеет крайне низкие риски, на самом деле риски дисконтной ставки нельзя игнорировать:

1. Активы PT имеют концепцию срока существования, досрочное выкупление осуществляется через дисконтуемую сделку Pendle AMM, цена будет изменяться в зависимости от сделки.

2. AAVE использует оффлайн ценообразование, цена Oracle будет следовать структурным изменениям процентных ставок PT.

3. Если ставка PT повысится, цена активов PT снизится, стратегии с высоким кредитным плечом могут столкнуться с риском ликвидации.

Ключевые моменты, на которые следует обратить внимание:

• Со временем ликвидность Pendle AMM сосредотачивается на текущей процентной ставке, влияние на рынок уменьшается.

• AAVE установил механизм heartbeat, частота обновления цен снижается по мере приближения даты истечения.

• Отклонение рыночной ставки от ставки Oracle превышает 1% и превышает время heartbeat, что приведет к обновлению цены.

Поэтому при использовании этой стратегии необходимо внимательно следить за изменениями процентных ставок, своевременно корректировать уровень плеча и искать баланс между риском и доходностью. В общем, это не безрисковая арбитражная сделка, участникам необходимо объективно оценивать риски и контролировать уровень плеча, чтобы избежать ликвидации.