Новая структура регулирования стейблкоинов в мире и перспективы их роста на десять лет

С введением регулирующих норм по стейблкоинам в США и Гонконге, глобальный рынок цифровых активов официально вступает в новый период роста, движимый регулированием. Эти нормативные акты не только заполняют пробелы в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте, но и предоставляют рынку четкую правовую основу, включая изоляцию резервов активов, гарантии выкупа и требования по соблюдению законодательства о противодействии отмыванию денег, что эффективно снижает системные риски.

В данной статье будет проанализирована основная структура законодательства двух стран, в сочетании с количественным анализом, систематически рассматривая траекторию роста compliant долларовых стейблкоинов на предстоящие десять лет и их влияние на преобразование экосистемы блокчейн.

Один. Динамика роста и количественный анализ законопроекта о стейблкоинах в США

Законопроект США «Закон о инновациях и руководящих принципах для стейблкоинов» (GENIUS Act) был принят Сенатом в мае 2025 года, что стало ключевым шагом для США в области регулирования стейблкоинов. Этот законопроект устанавливает подробную регуляторную структуру для эмитентов стейблкоинов, требуя от эмитентов наличия как минимум 1:1 высоколиквидных активов в качестве резервов, включая наличные доллары, краткосрочные государственные облигации США или фонды денежного рынка правительства, а также подчинение регулярным аудитам и соблюдение требований по борьбе с отмыванием денег и соблюдению норм «узнай своего клиента». Законопроект также запрещает стейблкоинам предлагать процентные доходы, ограничивает вход иностранных эмитентов на рынок США и четко определяет правовой статус стейблкоинов как не ценных бумаг и не товаров. Эта законодательная инициатива направлена на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков, а также на создание стабильной регуляторной среды для финансовых технологий.

Ожидается, что реализация этого закона окажет глубокое влияние на глобальную криптовалютную рыночную структуру. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, которые не приносят дохода, непосредственно поддержат выпуск государственных облигаций США, сделав стейблкоины важным каналом распределения этих облигаций. Этот механизм не только облегчает давление на финансирование дефицита бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через цифровые валютные каналы. Во-вторых, четкая регуляторная рамка может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем. Тем не менее, закон вызвал некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов и вопросы международной регуляторной координации, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, этот закон предоставляет институциональные гарантии для развития стейблкоинов, что знаменует собой важный шаг США в конкуренции за регулирование цифровых активов на глобальной арене.

Согласно прогнозам одной из платформ данных, при ясных регуляторных путях глобальная капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов США в 2025 году до 1,6 триллиона долларов США в 2030 году. Этот прогноз основан на двух ключевых предположениях: во-первых, соответствующие правилам стейблкоины будут ускоренно заменять традиционные каналы трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов США в год на международных переводах; во-вторых, объем стейблкоинов, заблокированных в децентрализованных финансовых протоколах, превысит 500 миллиардов долларов США, став основным уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

Два, особенности регулирования стейблкоинов в Гонконге

Недавний выпуск Правил о стейблкойнах правительством специального административного района Гонконг стал важным шагом в системной стратегии в области Web3.0. Эти правила устанавливают лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя от эмитентов получения лицензии у Управления финансовых услуг Гонконга и соблюдения строгих требований в таких областях, как управление резервными активами, механизмы выкупа и контроль за рисками. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет ввести двойной лицензионный режим для внебиржевых торгов и услуг по хранению, что进一步完善ит систему регулирования виртуальных активов по всей цепочке. Эти меры направлены на усиление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление статуса Гонконга как глобального центра цифровых активов.

Гонконгская комиссия по финансовым услугам планирует выпустить операционные рекомендации по токенизации физических активов в 2025 году, чтобы продвигать процесс токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и сырьевые товары, на блокчейне. С помощью технологий смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов и процентов. Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейн, открывая более широкие возможности для развития Web3.0. В рамках регуляторной структуры Гонконга выпуск стейблкоинов будет демонстрировать процветающее развитие многоразовых валют и многообразных сценариев, что进一步巩固香港作为科技金融枢纽的地位.

Гонконгский проект закона о стейблкоинах, хотя и заимствует американскую регуляторную логику, но в деталях реализации демонстрирует значительные отличия. Например, в Гонконге разрешено выпускать стейблкоины в нескольких валютах, тогда как в США это ограничено только стейблкоинами в долларах; ограничения по резервным активам в Гонконге относительно более лояльные, в то время как в США они более строгие; в механизме выкупа Гонконг требует завершить выкуп в течение 7 дней, в то время как США не указывают конкретные временные рамки; кроме того, Гонконг более открыто относится к иностранным эмитентам, тогда как в США установлены более высокие барьеры.

Три. Эволюция глобальной схемы стейблкоинов под координацией регуляторов

(一) Усиление эффекта глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регулирующей структуры, установленной законом о стейблкоинах в США, платежные стейблкоины должны иметь в качестве резервных активов государственные облигации США. Это правило придает долларовым стейблкоинам стратегическое значение, выходящее за рамки цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения для государственных облигаций США, создавая уникальную систему денежного оборота на глобальном уровне: когда пользователи по всему миру покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитенты должны соответственно направлять средства в активы, обеспеченные облигациями США. Это не только обеспечивает возврат средств в Министерство финансов США, но и невидимо укрепляет глобальное использование доллара. Эта механика может рассматриваться как глобальная экспансия финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой изменение парадигмы системы клиринга в долларах США. В традиционной модели трансакции в долларах США на международном уровне сильно зависят от межбанковской расчетной сети, в то время как стейблкоины на основе блокчейна встраиваются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "ончейн долларов США". Этот технологический прорыв делает возможности расчетов в долларах США недоступными только для традиционных финансовых учреждений. Это не только расширяет международные сценарии использования долларов США, но и представляет собой модернизацию суверенитета расчетов в долларах США в цифровую эпоху, что далее укрепляет его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）Вызовы координации азиатского регулирования между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление денежного обращения Сингапура одновременно запустило "песочницу стейблкоинов", которая позволяет экспериментальное размещение токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж между двумя регионами может привести к тому, что эмитенты начнут "выбор места регулирования", что требует создания единого стандарта аудита резервов и механизма обмена информацией по противодействию отмыванию денег через Форум финансового регулирования АСЕАН.

Гонконг и Сингапур, несмотря на схожесть целей в регулировании стейблкоинов, имеют значительно разные пути реализации. Гонконг придерживается осторожной и жесткой регуляторной стратегии, Управление монетарных операций планирует ввести лицензирование для стейблкоинов, рассматривая их как "альтернативу виртуальным банкам", и строго следуя традиционной финансовой регуляторной структуре. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментального подхода к регулированию, позволяя иновационным пилотным проектам, связанным с цифровыми токенами, связаться с фиатной валютой, сохраняя гибкость для инноваций в технологиях и бизнес-моделях, в целом принимая регуляторную позицию, допускающую ошибки.

Это различие в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для уклонения от строгой проверки или к использованию различий в стандартах регулирования для арбитражных операций, что подрывает эффективность проверки механизма привязки к фиатной валюте. В долгосрочной перспективе, при отсутствии координации, это расслоение может разрушить справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать региональные риски конкуренции в регулировании, втягивая два региона в конкуренцию, основанную на внутреннем耗耗. Кроме того, отсутствие единства в стандартах регулирования может ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторы двух стран должны усиливать координацию политики, стремясь найти более оптимальный баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общую влияние Азии в глобальном цифровом финансовом управлении.

Заключение: Прозрачность регулирования открывает золотой десятилетие стейблкоинов

Совместное внедрение закона о стабильных монетах в США и проекта правил в Гонконге знаменует собой переход регулирования цифровых активов от фрагментации к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины в течение десяти лет достигнут многократного роста, став ключевым мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А технологическая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определит, смогут ли они в рамках регуляторной системы извлечь максимальную ценовую выгоду. Для эмитентов создание системы стейблкоинов с поддержкой нескольких цепочек, нескольких токенов и совместимости с различными регулированиями станет ключевой стратегией для победы в конкуренции следующего десятилетия.