Морской ветер поднимается с южных морей, звуки прилива идут к заливу Вэй. Почти в одну и ту же неделю Вьетнам и Гонконг одновременно протянули руку к трансмиссии реальных мировых активов (RWA): Ханой представил законодательство и разрешения, намереваясь быстро разжечь интерес; Гонконг же, положив начало регулирующим "нормам", 1 августа официально ввел в действие "стабильные монеты", привязав их к основам финансовой инфраструктуры. Два пути похожи на два гоночных автомобиля на старте: один использует закон как тормоз, направляя потоки в нужное русло; другой использует правила как мерило, корректируя направление. Кто быстрее, кто стабильнее, решает не только удобство каналов выпуска и глубину привлечения средств, но и будущее распределение "права на определение цен" активов и вес их словесного влияния. Для отрасли это двустороннее тестирование системы: сможет ли скорость не выйти из-под контроля, и останется ли стабильность на должном уровне.
“Затвор” и “Шкала”: два типа институционального подхода к началу
Действия Вьетнама имеют характерный стиль национального проекта, его регулирование цифровых активов проходит через основательное преобразование от неясности к ясности. В начале августа 2025 года вьетнамский парламент принял Закон о цифровой технологии, впервые официально разделив цифровые активы на две категории: "виртуальные активы" и "криптоактивы", и подтвердив, что криптоактивы являются законной собственностью в соответствии с гражданским правом. Ожидается, что этот закон вступит в силу 1 января 2026 года, что станет знаковым шагом для страны в области криптовалют. Новый закон направлен на совершенствование соответствующей правовой системы, интеграцию с международными стандартами регулирования и помощь Вьетнаму в скорейшем выходе из серого списка Группы разработки финансовых мер против отмывания денег (FATF), для чего будут приняты обязательные меры по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CTF). В то же время он также устанавливает четкие границы для токенизированных облигаций, недвижимости и других активов реального мира (RWA) и уполномочивает Государственный банк Вьетнама (SBV) совместно с органами регулирования ценных бумаг в последующие периоды одобрять первые цифровые торговые площадки и проводить поэтапную проверку с использованием встроенных песочниц.
Вьетнамская регуляторная система в настоящее время разделена между несколькими министерствами, что формирует структуру "слабого регулирования". Это включает: Государственный банк (SBV) как самое консервативное и осторожное учреждение, сосредоточенное на поддержании финансовой стабильности и изучении пилотного проекта цифровой валюты центрального банка (CBDC); Министерство финансов (MoF), которое возглавляет разработку законодательных и нормативных актов по цифровым активам и совершенствованию налогового законодательства; Министерство юстиции (MoJ), которое способствует четкому определению цифровых активов как новой категории активов для разрешения споров о собственности и неясностей в юридических контрактах; а также Министерство общественной безопасности (MoPS), которое борется с финансовыми преступлениями и предлагает введение более строгих соглашений по принципу "узнай своего клиента" (KYC) и отчетности о подозрительных транзакциях (STR) для криптоплатформ. Кроме того, Ассоциация блокчейна Вьетнама (VBA) выступает в качестве моста между правительством и отраслью, продвигая применение решений на основе блокчейна во всех аспектах экономической жизни. Страна также активно внедряет механизмы регуляторных песочниц и пилотные проекты, например, в Дананге тестируется использование стейблкоина USDT для оплаты международными туристами, чтобы исследовать инновационные приложения при контролируемом уровне риска.
Этот путь очевиден: сначала необходимо закрепить правовую основу, а затем с помощью «лицензии + пилота» сосредоточить ресурсы, быстро создать вход для соблюдения норм и ликвидности. Такое сверху вниз проектирование имеет преимущества в виде высокой силы исполнения, короткого пути и сильного сигнала, но ценой этого является высокая зависимость от одобрения и единой платформы, а гибкость и возможности рыночной коррекции требуют времени для формирования.
В контексте этого, основная линия Гонконга в этот раз не в том, чтобы "создать другую биржу", а в том, чтобы вывести стейблкоин на финансовую "правильную дорожку", сначала сделать так, чтобы самые базовые инструменты "монетизации" расчетов и оценки стали реальными и стабильными. 1 августа вступило в силу "Положение о стейблкоинах", это первая в мире комплексная регуляторная структура, специально предназначенная для стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, которая переходит в стадию практической реализации. Положение построено на "трех столпах" регулирования: лицензирование устанавливает порог доступа и постоянное соблюдение правил, требования к резервам требуют покрытия 100% высококачественными высоколиквидными активами и независимого аудита, требования к выкупу предполагают выплату по номиналу в разумный срок и установление мониторинга резервов в реальном времени. Регуляторные аспекты охватывают экстерриториальное действие и ограничения на рекламу, а также создают механизм арбитража, формируя замкнутый цикл от допуска, бизнеса, раскрытия информации до правовой защиты. После этого Управление валюты и Комиссия по ценным бумагам совместно выступили с заявлением, подчеркивая принципы осторожности, стабильности и предварительного одобрения, явно указывая на настороженность рынка по поводу "слухов - спекуляций - колебаний", связывая "финансовую функцию" стейблкоина с "рыночным порядком".
Если говорить о Вьетнаме, то он строит "скоростной коридор", приоритетно выводя машины на дорогу, чтобы они начали двигаться; Гонконг создает целый набор "правил дорожного движения", сначала настраивая состояние автомобилей и топливо, а затем разрешая пробный заезд, чтобы убедиться, что дорожная сеть может выдерживать нагрузку и автомобили могут быть взаимосвязаны. Вьетнам опережает по "концентрации" на входе, Гонконг формирует "расширяемость" правил. На самом деле оба подхода не противоречат друг другу: первый лидирует по скорости, второй накапливает потенциал в устойчивости и долговечности. Для индустрии RWA, кто более подходящий, не в споре концепций, а в том, что нужно вашему бизнесу и сколько времени это займет.
Исследование регулирования в других странах Юго-Восточной Азии
Сингапур, как первопроходец в этой области, активно продвигает и регулирует токенизированные ценные бумаги через свой «регуляторный песочницу для финансовых технологий» (MAS). MAS не поддерживает использование криптовалют для розничной торговли, но активно реализует программу институциональных стейблкоинов и проводит исследования эффективности токенизации реальных активов (RWA) через «Проект Guardian», с целью снижения барьеров для финансирования и увеличения ликвидности финансовых рынков. В стране действует строгая лицензирование для поставщиков платежных услуг (VASP) и цифровых платежных токенов (DPT), и требуется, чтобы резервные активы стейблкоинов были низкорисковыми и высоколиквидными, и всегда соответствовали или превышали стоимость стейблкоинов в обращении. Сингапур, благодаря своей эффективной регуляторной системе, опережает многие страны в разработке и внедрении сложных нормативных актов.
Малайзия применяет двойную модель регулирования, при этом Комиссия по ценным бумагам (SC) отвечает за регулирование цифровых платежных токенов и бирж цифровых активов, а Центральный банк (BNM) отвечает за цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (стейблкоины). SC придерживается открытой позиции по проектам токенизации активов, считая, что они способствуют финансовой инклюзии, циркуляции активов и повышению эффективности торговли, но в то же время подчеркивает, что даже если базовые активы легальны и стабильны, сама токенизация все равно должна соответствовать обязательствам по регулированию ценных бумаг. Страна уже внедрила рамки IEO (первичное размещение токенов на бирже), что позволило институционализировать, сделать контролируемым и подотчетным процесс выпуска токенов, и возникли такие примеры соблюдения норм, как токены фиксированного дохода Integra Healthcare (годовая доходность 7,8%–10%) и токены платформы BidNow (привлекшие почти 500 инвесторов, собрав более 10 миллионов ринггитов). SC также выпустила консультационный документ, в котором четко указывается, что в будущем даже если акции, облигации, фонды и другие традиционные продукты капитального рынка будут токенизированы с помощью технологии распределенного реестра (DLT), их юридические свойства все равно должны рассматриваться как традиционные ценные бумаги.
Регулирование криптовалюты в Таиланде в основном осуществляется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Министерством финансов. Компании должны получить лицензию для ведения криптовалютного бизнеса, например, торговых площадок, процесс подачи заявки обычно занимает от 6 до 12 месяцев. В стране требуется, чтобы у криптовалютных компаний был как минимум один директор - резидент Таиланда, все директора должны иметь опыт работы в финансовой или технической области и пройти проверку на благонадежность, а также иметь фактический офис в Таиланде, разработать политику по борьбе с отмыванием денег (AML) и политику «Знай своего клиента» (KYC). В 2021 году одна из организаций в Таиланде выпустила 240 миллионов токенов на часть акций офисного здания в Бангкоке, общая сумма составила 70 миллионов долларов.
Индонезия имеет второе по количеству финансовых технологических компаний в Юго-Восточной Азии (после Сингапура). Ее Управление финансовых услуг (OJK) и Центральный банк (BI) поддерживают развитие финансовых технологий через множество нормативных актов и имеют механизм регулирования песочницы для тестирования новых моделей.
Регулирование цифровых платежных токенов (DPT) на Филиппинах совместно осуществляется Комиссией по ценным бумагам (SEC) и Центральным банком (BSP). Поставщики услуг виртуальных активов (VASP) должны зарегистрироваться в BSP и получить лицензию от SEC, при этом они обязаны отделять средства клиентов от активов компании и регулярно представлять отчеты о транзакциях, остатках и операционных данных.
Быстрый проход, медленная печать: двойной выбор эмитента
С точки зрения эмитента различия в системе в первую очередь касаются «способа входа» и «эффективности реализации». Наиболее заметной характеристикой вьетнамской модели является то, что биржа становится основным входом для легального потока и клиринга. Получение лицензии и выход на определенную платформу эквивалентны подключению к местному пулу средств и политическим льготам. Например, правительство Вьетнама уже обсуждало создание регионального и международного финансового центра и планирует установить в нем регуляторный песочницу для финансовых технологий, позволяющий тестировать бизнес-модели криптоактивов и криптовалют, с возможностью начала торговли не ранее 1 июля 2026 года. Процессы короткие, темп быстрый, особенно это подходит для «первоначальной реализации» таких категорий активов, как облигации, недвижимость и дебиторская задолженность в цепочке поставок. Пределы также ясны: эмитенты должны иметь психическое ожидание относительно возможностей работы платформы, графика административного одобрения и темпов расширения последующих категорий активов. Проще говоря, это резонанс между быстрой финансовой поддержкой и политической определенностью, подходящий для проектов, ориентированных на масштаб и скорость.
Логика Гонконга отличается: она ориентируется на «стабилизацию таких базовых инструментов, как стейблкоины», предоставляя RWA надежный якорь для выпуска и расчетов, обеспечивая «достоверную основу для клиринга и оценки». 1 августа 2025 года вступает в силу «Регламент по стейблкоинам», который является первой в мире комплексной регулирующей рамкой, специально предназначенной для фиатных стейблкоинов, переходящей в стадию практического применения. Регламент строится на «треугольнике столпов»: система лицензирования устанавливает порог для доступа и соблюдения норм, требования к резервам обеспечивают 100% покрытие высококачественными, высоколиквидными активами с независимым аудитом, а гарантии выкупа требуют оплаты по номиналу в разумные сроки и установления мониторинга резервов в реальном времени. Регулирование распространяется на экстерриториальное действие и ограничения на рекламу, а также создается механизм арбитража, формируя замкнутый цикл от доступа, ведения бизнеса, раскрытия информации до мер по защите прав.
Конкретно: Во-первых, порог входа является "финансовым уровнем". Заявителем должна быть компания из Гонконга или признанное учреждение с зарегистрированным офисом в Гонконге, с фактически внесённым капиталом не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Регулирующие органы очень строго относятся к этому, с большим вниманием следя за фоновым контролем финансовых рисков, опытом и способностями в области противодействия отмыванию денег, подчеркивая, что на начальном этапе лицензии будут выданы только небольшому числу заявителей. Во-вторых, доверие к фондам и доступность операций значительно возросли. Резервные активы должны на 100% покрываться высококачественными высоколиквидными активами (такими как наличные, краткосрочные государственные облигации) и независимо храниться в лицензированном банке. Управление финансовыми ресурсами Гонконга (HKMA) занимает открытую позицию по отношению к гонконгским выпускам гонконгских стейблкоинов, позволяя резервным активам оцениваться в долларах США и принимая в качестве активов токенизированные наличные, банковские депозиты, обеспеченные государственными или квалифицированными международными организациями ценными бумагами и т.д. Эти жесткие требования направлены на то, чтобы гарантировать, что эмитент действительно "несёт ответственность за каждый токен и привязку". В-третьих, обязательные требования KYC (знай своего клиента) и строгие требования по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CTF). Эмитенты стейблкоинов не только должны проверять личность пользователей и хранить как минимум пятилетние данные с реальными именами, но и не могут предоставлять услуги анонимным пользователям; даже на начальном этапе они несут обязательства по проверке личности каждого держателя стейблкоина. Эта мера направлена на то, чтобы гарантировать, что регулируемые стейблкоины, выпущенные в Гонконге, могут быть внедрены в мейнстрим, сбалансировав контроль рисков и устойчивое развитие бизнеса. Положение также уточняет экстерриториальное действие: даже если выпуск осуществляется за пределами Гонконга, при условии, что он ссылается на гонконгский доллар или активно обращается к гонконгской общественности, он попадает под регулирующее воздействие, при этом запрещая рекламу без разрешения и ложные заявления, за нарушения предусмотрены серьезные штрафы и уголовная ответственность. Кроме того, эмитенты не могут выплачивать проценты пользователям стейблкоинов, но могут предоставлять рекламные скидки.
落到业务侧，发行ника "расчеты" станут более тонкими:
Если ваша цель - быстрое первичное размещение, подключение местных средств и первоначальное создание объема, то вьетнамская "лицензия-надзор-песочница" является высокоэффективной трассой. Если ваша цель - получить долгосренное доверие институциональных средств, использовать стейблкоины в качестве основы для развития трансграничных платежей, финансов цепочки поставок и расчетов с реальными активами, то гонконгская "выдача лицензий-резерв-выкуп-строгий контроль" больше похожа на билет к большому пулу средств и международному признанию.
Стоит отметить, что Гонконгская комиссия по финансовым услугам объявила о нескольких тематических кейсах токенизации в рамках программы «Ensemble», включая проект RWA, в котором одна финансовая технологическая компания проводит токенизацию через создание платформы «две цепи и один мост», чтобы привлечь зарубежное финансирование для зеленых энергетических активов в Китае, при этом объем самого крупного финансирования составил 200 миллионов юаней. Например, Ant Group совместно с Longxin Group разделила права на доходы от 9000 зарядных станций на токены на сумму 100 миллионов юаней, завершив первый в Гонконге проект RWA для новых энергетических активов. В декабре того же года Ant Group также провела финансирование RWA на сумму 200 миллионов юаней для Xiexin Energy. Эти кейсы демонстрируют, как RWA с помощью технологий блокчейн токенизируют права на доходы от реальных активов, достигая сегментации активов, открытой бухгалтерии, свободного обращения и автоматизированного управления. Более того, ключевым является применение сценариев.
Стейблкоин не является «спекулятивным токеном» для RWA, а представляет собой платежный и расчетный механизм, который связывает RWA с реальной экономикой. Согласно отраслевой статистике, к маю 2025 года рыночная капитализация глобальных стейблкоинов превысит 2500 миллиардов долларов, а годовой объем торгов превысит 20 триллионов долларов, при этом трансакции по международным платежам, финансированию цепочки поставок и расчетам с цифровыми активами станут основными сценариями. Подключение этого механизма к законному источнику энергии означает для эмитента три существенных преимущества: более быстрое поступление средств в международных расчетах, более низкие финансовые трения и более четкие аудиторские следы. Вы можете рассматривать стейблкоин гонконгского доллара как «оптоволокно с низкими потерями», соединяющее эмитентов RWA и глобальные финансовые потоки; он не создает трафик, но может снизить затухание на большие расстояния.
Оборонительная стена и микроскоп: два вида безопасности в глазах инвесторов
На стороне Вьетнама поддержка политики и лицензии бирж приносят своего рода безопасность в виде "государственного кредита", особенно на начальном этапе образовательного рынка. Инвесторы могут участвовать в токенизированных облигациях, недвижимости и других объектах через легальные платформы, путь ясен, а риск контрагента контролируем. Новый закон четко определяет криптоактивы как законное имущество по гражданскому праву, обеспечивая прочную основу для законного владения и торговли криптоактивами как для физических, так и для юридических лиц. Однако недостатки также очевидны: раскрытие информации все еще находится на этапе доработки, механизмы трансграничного взыскания находятся на стадии согласования, и в случае трансграничного дефолта или нехватки ликвидности, вопрос о том, смогут ли и как "быстро, в полном объеме, трансгранично" решить проблему, все еще требует двусторонней доработки системы и практики. Вьетнам сталкивается с вызовами в развитии технологий блокчейн и управлении цифровыми валютами, включая нехватку экспертов, ограниченное понимание технологий и недостаточную инфраструктуру. Это делает прозрачность и проверяемость ключевыми заботами для глобальных институциональных инвестиций.
На стороне Гонконга регуляторный дизайн включил в систему принципы «прозрачности» и «возможности выхода». Во-первых, это систематическое повышение прозрачности информации. Требования к лицензированию, резервированию, аудиту и выкупу создают условия, при которых инвесторы могут постоянно видеть состав резервных активов, условия погашения и техническую безопасность. Управление финансовых услуг Гонконга (HKMA) требует от эмитентов лицензированных стейблкоинов ежемесячного подтверждения состояния резервных активов независимыми аудиторами для укрепления общественного доверия. Нелицензированная реклама и манипуляции строго запрещены, мошенничество и введение в заблуждение будут подвергаться штрафам до десяти миллионов гонконгских долларов и длительным тюремным срокам, что повышает стоимость мотивации для «обманчивого маркетинга» до «уголовного уровня». Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) уже опубликовала руководство по выпуску токенов, квалифицируемых как ценные бумаги, и разрабатывает нормативную базу для виртуальных активов, включая токенизированные ценные бумаги. Во-вторых, это предсказуемость путей выхода.
Требования к выкупу гарантии: в нормальных условиях эмитент должен выполнить требования на выкуп в течение одного рабочего дня после получения запроса и должен выполнить требования по выкупу по номинальной стоимости в одной или нескольких валютах, ссылаясь на них, без необоснованных сборов или условий. В случае прерывания операций или финансового давления, лицензированные лица должны активно сообщать, регуляторы могут вмешаться для расследования, назначить консультантов или законных управляющих, чтобы обеспечить правоприменительные меры для расчета и урегулирования. Третье — это контрциклическое ограничение на "эмоциональные колебания". В последнее время Управление денежного обращения и Комиссия по ценным бумагам совместно выпустили заявление, в котором назвали слухи и спекуляции на рынке вокруг стейблкоинов, призвав общественность осторожно относиться к различным заявлениям "о намерении подать заявку", "в процессе общения", "в исследовании" и подчеркнули, что на начальном этапе выдачи лицензий будет выдано лишь небольшое количество лицензий, а порог будет значительно выше, и что будет двигаться в надежном и последовательном порядке. Регуляторы четко передают сигнал: не принимайте "шум" в социальных сетях за регуляторные выводы, не рассматривайте краткосрочные колебания цен акций как доказательство долгосрочной стоимости. Для инвесторов такое своевременное "охлаждение" и прозрачность процесса сами по себе являются защитой.
Лабиринт за пределами: вопросы трансграничного сотрудничества
Независимо от выбора Вьетнама или Гонконга, масштабирование RWA неизбежно сталкивается с четырьмя структурными проблемами.
Во-первых, взаимное признание. Без взаимного признания даже самая привлекательная система будет "односторонним циклом". Лицензии и продукты Вьетнама могут получить ли они политическое признание на соседних рынках и в оффшорных финансах; стабильные токены Гонконга и их стандарты раскрытия информации могут ли быть признаны фондами Юго-Восточной Азии и учреждениями из Европы и США как "эффективный стандарт", что решает, сможет ли продукт войти в настоящий глобальный портфель. Это не проблема, которую может решить одна организация, требуется совместимость двустороннего/многостороннего регулирования и отраслевых стандартов.
Во-вторых, налоговая обработка. Токенизированные активы часто сопровождаются трансакциями через границы. Вьетнам начал постепенно улучшать налоговую структуру, возможно, тестируя 0,1% налог на транзакции, 20% налог на прибыль предприятий, а также устанавливая отдельные налоговые ставки для прибыли от NFT в размере 5-10%, и предоставляя налоговые льготы для регулируемых бирж. Как Гонконг будет определять принципы налогообложения капиталовложений и вычетов в отношении сделок со стейблкоинами? Налоговая неопределенность не только изменяет чистую доходность, но и может создать "невидимые барьеры" на стороне соблюдения. Для эмитентов и инвесторов предварительное налоговое планирование и выбор юрисдикции являются необходимыми действиями до реализации.
Третье, данные и конфиденциальность. RWA невозможен без постоянного раскрытия, но базовые данные часто касаются финансовой отчетности компаний, кредитной истории физических лиц, деталей сделок в цепочке поставок. Вьетнам осторожен в отношении трансграничного потока данных, Гонконг также должен делать выбор между прозрачностью и конфиденциальностью. Для финансовых учреждений "необходимое минимальное раскрытие" + "проверяемые без сохранения" криптографические инструменты могут стать частью технического решения; для регуляторов то, как провести динамическую границу между содействием прозрачности и защитой конфиденциальной информации, определяет "способность к устойчивому раскрытию" отрасли.
Четвертое, координация правоохранительных органов. Как только возникает трансграничное нарушение обязательств или неэффективное управление, как определить юрисдикцию, как собирать доказательства, как продвигать возмещение - это «финальный экзамен» для RWA. Вьетнам в рамках «государственного руководства + платформенного входа» должен установить нормализованное сотрудничество с зарубежными регуляторами по делам; Гонконг в своих регламентах наделил Управление денежного обращения правом на расследование, санкции, назначение юридических лиц, назначение консультантов/юридических управляющих и другие инструменты, а также создал суд по стейблкоинам, предоставив процедурные каналы для получения правовой помощи. Но трансграничное исполнение все еще требует соответствия с другими правовыми системами, чтобы избежать ситуации, когда «каждый сам по себе, недостаточная координация».
Помимо этих общих вызовов, сам «Закон о стейблкоинах» также очерчивает несколько «жестких границ», которые необходимо соблюдать. На уровне определения закон ясно указывает, что стейблкоины представляют собой цифровое выражение стоимости на основе распределенного реестра, используемое общественностью в качестве средства платежа, расчета или инвестиции, и утверждает, что они поддерживают стабильность, ссылаясь на единичный или корзину активов; цифровые валюты центральных банков, традиционные ценные бумаги или фьючерсные контракты исключаются. Сфера действия охватывает не только выпуск стейблкоинов в Гонконге, но и деятельность, связанную с выпуском за пределами Гонконга, но ссылающуюся на гонконгский доллар или активно направленную на гонконгскую публику. Система лицензирования требует финансовой устойчивости,完善治理, достаточных резервов, безопасности технологий и четких механизмов защиты инвесторов, а также устанавливает высокие штрафы и уголовную ответственность за предоставление розничных услуг без лицензии, введение в заблуждение и мошенничество, рекламные кампании. Переходные меры позволяют организованно переключаться в начальный период вступления в силу, а судебные органы обеспечивают процессуальную справедливость для заявлений и санкций. Эти положения совместно образуют «инновации могут быть, но границы должны быть более четкими» схему управления.
Сфокусируем внимание на отрасли: соответствие требованиям стейблкоинов не охватывает все аспекты RWA, но практически является "обязательным выбором" для их настоящей интеграции в реальную экономику. Минутные расчеты при трансакциях через границу и значительное снижение комиссий, токенизация и отслеживаемость в финансовой цепочке поставок станут надежными и доступными в системе стейблкоинов с лицензиями, резервами и гарантией выкупа. Ожидается, что к 2030 году объем финансовой цепочки поставок, управляемый соответствующими стейблкоинами, превысит 1 триллион долларов. Исследования отрасли показывают, что исследование взаимосвязи цифрового юаня и стейблкоина гонконгского доллара в Гонконге и на материковом Китае, а также ускоренные попытки Вьетнама в цифровизации торговли и инвестиций, продлят этот "автобан" до большего числа фабрик, портов и учетных записей.
Заключение
Система похожа на русло реки, капитал как вода. Эта "гонка制度" между Вьетнамом и Гонконгом на поверхности заключается в том, кто быстрее, но на глубоком уровне — в том, кто сможет направить воду дальше, стабильнее и чище. Вьетнам создал "быстрый проход" с помощью законодательства и лицензирования, предоставив рынку ключ, который можно быстро повернуть; Гонконг укрепил "жесткие ограничения" с помощью правил и лицензирования, доведя стейблкоин до финансового уровня, а затем разрешив ему подтягивать трансакции через границу, финансирование цепочки поставок и расчет RWA.
Для эмитента это выбор между «быстрым финансированием» и «сильной поддержкой»; для инвестора это взвешивание «политических гарантий» и «рыночной прозрачности». Стратегия «каналов» RWA не имеет абсолютного оптимального решения, но она определяет, кто с большей вероятностью сможет в будущем завоевать право на ценообразование: не тот, кто кричит громче всех на рынке, а тот, кто может найти баланс между скоростью и надежностью, а также построить мосты между взаимным признанием и сотрудничеством. Что касается конечной цели? Она никогда не заключается в том, кто первым доберется, а в том, кто сможет бежать более уверенно и далеко, при этом взяв с собой больше судов в море.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Окно RWA в Азии: политические шлюзы Вьетнама и стандартизированная гонка Гонконга
Морской ветер поднимается с южных морей, звуки прилива идут к заливу Вэй. Почти в одну и ту же неделю Вьетнам и Гонконг одновременно протянули руку к трансмиссии реальных мировых активов (RWA): Ханой представил законодательство и разрешения, намереваясь быстро разжечь интерес; Гонконг же, положив начало регулирующим "нормам", 1 августа официально ввел в действие "стабильные монеты", привязав их к основам финансовой инфраструктуры. Два пути похожи на два гоночных автомобиля на старте: один использует закон как тормоз, направляя потоки в нужное русло; другой использует правила как мерило, корректируя направление. Кто быстрее, кто стабильнее, решает не только удобство каналов выпуска и глубину привлечения средств, но и будущее распределение "права на определение цен" активов и вес их словесного влияния. Для отрасли это двустороннее тестирование системы: сможет ли скорость не выйти из-под контроля, и останется ли стабильность на должном уровне.
“Затвор” и “Шкала”: два типа институционального подхода к началу
Действия Вьетнама имеют характерный стиль национального проекта, его регулирование цифровых активов проходит через основательное преобразование от неясности к ясности. В начале августа 2025 года вьетнамский парламент принял Закон о цифровой технологии, впервые официально разделив цифровые активы на две категории: "виртуальные активы" и "криптоактивы", и подтвердив, что криптоактивы являются законной собственностью в соответствии с гражданским правом. Ожидается, что этот закон вступит в силу 1 января 2026 года, что станет знаковым шагом для страны в области криптовалют. Новый закон направлен на совершенствование соответствующей правовой системы, интеграцию с международными стандартами регулирования и помощь Вьетнаму в скорейшем выходе из серого списка Группы разработки финансовых мер против отмывания денег (FATF), для чего будут приняты обязательные меры по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CTF). В то же время он также устанавливает четкие границы для токенизированных облигаций, недвижимости и других активов реального мира (RWA) и уполномочивает Государственный банк Вьетнама (SBV) совместно с органами регулирования ценных бумаг в последующие периоды одобрять первые цифровые торговые площадки и проводить поэтапную проверку с использованием встроенных песочниц.
Вьетнамская регуляторная система в настоящее время разделена между несколькими министерствами, что формирует структуру "слабого регулирования". Это включает: Государственный банк (SBV) как самое консервативное и осторожное учреждение, сосредоточенное на поддержании финансовой стабильности и изучении пилотного проекта цифровой валюты центрального банка (CBDC); Министерство финансов (MoF), которое возглавляет разработку законодательных и нормативных актов по цифровым активам и совершенствованию налогового законодательства; Министерство юстиции (MoJ), которое способствует четкому определению цифровых активов как новой категории активов для разрешения споров о собственности и неясностей в юридических контрактах; а также Министерство общественной безопасности (MoPS), которое борется с финансовыми преступлениями и предлагает введение более строгих соглашений по принципу "узнай своего клиента" (KYC) и отчетности о подозрительных транзакциях (STR) для криптоплатформ. Кроме того, Ассоциация блокчейна Вьетнама (VBA) выступает в качестве моста между правительством и отраслью, продвигая применение решений на основе блокчейна во всех аспектах экономической жизни. Страна также активно внедряет механизмы регуляторных песочниц и пилотные проекты, например, в Дананге тестируется использование стейблкоина USDT для оплаты международными туристами, чтобы исследовать инновационные приложения при контролируемом уровне риска.
Этот путь очевиден: сначала необходимо закрепить правовую основу, а затем с помощью «лицензии + пилота» сосредоточить ресурсы, быстро создать вход для соблюдения норм и ликвидности. Такое сверху вниз проектирование имеет преимущества в виде высокой силы исполнения, короткого пути и сильного сигнала, но ценой этого является высокая зависимость от одобрения и единой платформы, а гибкость и возможности рыночной коррекции требуют времени для формирования.
В контексте этого, основная линия Гонконга в этот раз не в том, чтобы "создать другую биржу", а в том, чтобы вывести стейблкоин на финансовую "правильную дорожку", сначала сделать так, чтобы самые базовые инструменты "монетизации" расчетов и оценки стали реальными и стабильными. 1 августа вступило в силу "Положение о стейблкоинах", это первая в мире комплексная регуляторная структура, специально предназначенная для стейблкоинов, обеспеченных фиатной валютой, которая переходит в стадию практической реализации. Положение построено на "трех столпах" регулирования: лицензирование устанавливает порог доступа и постоянное соблюдение правил, требования к резервам требуют покрытия 100% высококачественными высоколиквидными активами и независимого аудита, требования к выкупу предполагают выплату по номиналу в разумный срок и установление мониторинга резервов в реальном времени. Регуляторные аспекты охватывают экстерриториальное действие и ограничения на рекламу, а также создают механизм арбитража, формируя замкнутый цикл от допуска, бизнеса, раскрытия информации до правовой защиты. После этого Управление валюты и Комиссия по ценным бумагам совместно выступили с заявлением, подчеркивая принципы осторожности, стабильности и предварительного одобрения, явно указывая на настороженность рынка по поводу "слухов - спекуляций - колебаний", связывая "финансовую функцию" стейблкоина с "рыночным порядком".
Если говорить о Вьетнаме, то он строит "скоростной коридор", приоритетно выводя машины на дорогу, чтобы они начали двигаться; Гонконг создает целый набор "правил дорожного движения", сначала настраивая состояние автомобилей и топливо, а затем разрешая пробный заезд, чтобы убедиться, что дорожная сеть может выдерживать нагрузку и автомобили могут быть взаимосвязаны. Вьетнам опережает по "концентрации" на входе, Гонконг формирует "расширяемость" правил. На самом деле оба подхода не противоречат друг другу: первый лидирует по скорости, второй накапливает потенциал в устойчивости и долговечности. Для индустрии RWA, кто более подходящий, не в споре концепций, а в том, что нужно вашему бизнесу и сколько времени это займет.
Исследование регулирования в других странах Юго-Восточной Азии
Сингапур, как первопроходец в этой области, активно продвигает и регулирует токенизированные ценные бумаги через свой «регуляторный песочницу для финансовых технологий» (MAS). MAS не поддерживает использование криптовалют для розничной торговли, но активно реализует программу институциональных стейблкоинов и проводит исследования эффективности токенизации реальных активов (RWA) через «Проект Guardian», с целью снижения барьеров для финансирования и увеличения ликвидности финансовых рынков. В стране действует строгая лицензирование для поставщиков платежных услуг (VASP) и цифровых платежных токенов (DPT), и требуется, чтобы резервные активы стейблкоинов были низкорисковыми и высоколиквидными, и всегда соответствовали или превышали стоимость стейблкоинов в обращении. Сингапур, благодаря своей эффективной регуляторной системе, опережает многие страны в разработке и внедрении сложных нормативных актов.
Малайзия применяет двойную модель регулирования, при этом Комиссия по ценным бумагам (SC) отвечает за регулирование цифровых платежных токенов и бирж цифровых активов, а Центральный банк (BNM) отвечает за цифровые валюты, привязанные к фиатным деньгам (стейблкоины). SC придерживается открытой позиции по проектам токенизации активов, считая, что они способствуют финансовой инклюзии, циркуляции активов и повышению эффективности торговли, но в то же время подчеркивает, что даже если базовые активы легальны и стабильны, сама токенизация все равно должна соответствовать обязательствам по регулированию ценных бумаг. Страна уже внедрила рамки IEO (первичное размещение токенов на бирже), что позволило институционализировать, сделать контролируемым и подотчетным процесс выпуска токенов, и возникли такие примеры соблюдения норм, как токены фиксированного дохода Integra Healthcare (годовая доходность 7,8%–10%) и токены платформы BidNow (привлекшие почти 500 инвесторов, собрав более 10 миллионов ринггитов). SC также выпустила консультационный документ, в котором четко указывается, что в будущем даже если акции, облигации, фонды и другие традиционные продукты капитального рынка будут токенизированы с помощью технологии распределенного реестра (DLT), их юридические свойства все равно должны рассматриваться как традиционные ценные бумаги.
Регулирование криптовалюты в Таиланде в основном осуществляется Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Министерством финансов. Компании должны получить лицензию для ведения криптовалютного бизнеса, например, торговых площадок, процесс подачи заявки обычно занимает от 6 до 12 месяцев. В стране требуется, чтобы у криптовалютных компаний был как минимум один директор - резидент Таиланда, все директора должны иметь опыт работы в финансовой или технической области и пройти проверку на благонадежность, а также иметь фактический офис в Таиланде, разработать политику по борьбе с отмыванием денег (AML) и политику «Знай своего клиента» (KYC). В 2021 году одна из организаций в Таиланде выпустила 240 миллионов токенов на часть акций офисного здания в Бангкоке, общая сумма составила 70 миллионов долларов.
Индонезия имеет второе по количеству финансовых технологических компаний в Юго-Восточной Азии (после Сингапура). Ее Управление финансовых услуг (OJK) и Центральный банк (BI) поддерживают развитие финансовых технологий через множество нормативных актов и имеют механизм регулирования песочницы для тестирования новых моделей.
Регулирование цифровых платежных токенов (DPT) на Филиппинах совместно осуществляется Комиссией по ценным бумагам (SEC) и Центральным банком (BSP). Поставщики услуг виртуальных активов (VASP) должны зарегистрироваться в BSP и получить лицензию от SEC, при этом они обязаны отделять средства клиентов от активов компании и регулярно представлять отчеты о транзакциях, остатках и операционных данных.
Быстрый проход, медленная печать: двойной выбор эмитента
С точки зрения эмитента различия в системе в первую очередь касаются «способа входа» и «эффективности реализации». Наиболее заметной характеристикой вьетнамской модели является то, что биржа становится основным входом для легального потока и клиринга. Получение лицензии и выход на определенную платформу эквивалентны подключению к местному пулу средств и политическим льготам. Например, правительство Вьетнама уже обсуждало создание регионального и международного финансового центра и планирует установить в нем регуляторный песочницу для финансовых технологий, позволяющий тестировать бизнес-модели криптоактивов и криптовалют, с возможностью начала торговли не ранее 1 июля 2026 года. Процессы короткие, темп быстрый, особенно это подходит для «первоначальной реализации» таких категорий активов, как облигации, недвижимость и дебиторская задолженность в цепочке поставок. Пределы также ясны: эмитенты должны иметь психическое ожидание относительно возможностей работы платформы, графика административного одобрения и темпов расширения последующих категорий активов. Проще говоря, это резонанс между быстрой финансовой поддержкой и политической определенностью, подходящий для проектов, ориентированных на масштаб и скорость.
Логика Гонконга отличается: она ориентируется на «стабилизацию таких базовых инструментов, как стейблкоины», предоставляя RWA надежный якорь для выпуска и расчетов, обеспечивая «достоверную основу для клиринга и оценки». 1 августа 2025 года вступает в силу «Регламент по стейблкоинам», который является первой в мире комплексной регулирующей рамкой, специально предназначенной для фиатных стейблкоинов, переходящей в стадию практического применения. Регламент строится на «треугольнике столпов»: система лицензирования устанавливает порог для доступа и соблюдения норм, требования к резервам обеспечивают 100% покрытие высококачественными, высоколиквидными активами с независимым аудитом, а гарантии выкупа требуют оплаты по номиналу в разумные сроки и установления мониторинга резервов в реальном времени. Регулирование распространяется на экстерриториальное действие и ограничения на рекламу, а также создается механизм арбитража, формируя замкнутый цикл от доступа, ведения бизнеса, раскрытия информации до мер по защите прав.
Конкретно: Во-первых, порог входа является "финансовым уровнем". Заявителем должна быть компания из Гонконга или признанное учреждение с зарегистрированным офисом в Гонконге, с фактически внесённым капиталом не менее 25 миллионов гонконгских долларов. Регулирующие органы очень строго относятся к этому, с большим вниманием следя за фоновым контролем финансовых рисков, опытом и способностями в области противодействия отмыванию денег, подчеркивая, что на начальном этапе лицензии будут выданы только небольшому числу заявителей. Во-вторых, доверие к фондам и доступность операций значительно возросли. Резервные активы должны на 100% покрываться высококачественными высоколиквидными активами (такими как наличные, краткосрочные государственные облигации) и независимо храниться в лицензированном банке. Управление финансовыми ресурсами Гонконга (HKMA) занимает открытую позицию по отношению к гонконгским выпускам гонконгских стейблкоинов, позволяя резервным активам оцениваться в долларах США и принимая в качестве активов токенизированные наличные, банковские депозиты, обеспеченные государственными или квалифицированными международными организациями ценными бумагами и т.д. Эти жесткие требования направлены на то, чтобы гарантировать, что эмитент действительно "несёт ответственность за каждый токен и привязку". В-третьих, обязательные требования KYC (знай своего клиента) и строгие требования по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CTF). Эмитенты стейблкоинов не только должны проверять личность пользователей и хранить как минимум пятилетние данные с реальными именами, но и не могут предоставлять услуги анонимным пользователям; даже на начальном этапе они несут обязательства по проверке личности каждого держателя стейблкоина. Эта мера направлена на то, чтобы гарантировать, что регулируемые стейблкоины, выпущенные в Гонконге, могут быть внедрены в мейнстрим, сбалансировав контроль рисков и устойчивое развитие бизнеса. Положение также уточняет экстерриториальное действие: даже если выпуск осуществляется за пределами Гонконга, при условии, что он ссылается на гонконгский доллар или активно обращается к гонконгской общественности, он попадает под регулирующее воздействие, при этом запрещая рекламу без разрешения и ложные заявления, за нарушения предусмотрены серьезные штрафы и уголовная ответственность. Кроме того, эмитенты не могут выплачивать проценты пользователям стейблкоинов, но могут предоставлять рекламные скидки.
落到业务侧，发行ника "расчеты" станут более тонкими:
Если ваша цель - быстрое первичное размещение, подключение местных средств и первоначальное создание объема, то вьетнамская "лицензия-надзор-песочница" является высокоэффективной трассой. Если ваша цель - получить долгосренное доверие институциональных средств, использовать стейблкоины в качестве основы для развития трансграничных платежей, финансов цепочки поставок и расчетов с реальными активами, то гонконгская "выдача лицензий-резерв-выкуп-строгий контроль" больше похожа на билет к большому пулу средств и международному признанию.
Стоит отметить, что Гонконгская комиссия по финансовым услугам объявила о нескольких тематических кейсах токенизации в рамках программы «Ensemble», включая проект RWA, в котором одна финансовая технологическая компания проводит токенизацию через создание платформы «две цепи и один мост», чтобы привлечь зарубежное финансирование для зеленых энергетических активов в Китае, при этом объем самого крупного финансирования составил 200 миллионов юаней. Например, Ant Group совместно с Longxin Group разделила права на доходы от 9000 зарядных станций на токены на сумму 100 миллионов юаней, завершив первый в Гонконге проект RWA для новых энергетических активов. В декабре того же года Ant Group также провела финансирование RWA на сумму 200 миллионов юаней для Xiexin Energy. Эти кейсы демонстрируют, как RWA с помощью технологий блокчейн токенизируют права на доходы от реальных активов, достигая сегментации активов, открытой бухгалтерии, свободного обращения и автоматизированного управления. Более того, ключевым является применение сценариев.
Стейблкоин не является «спекулятивным токеном» для RWA, а представляет собой платежный и расчетный механизм, который связывает RWA с реальной экономикой. Согласно отраслевой статистике, к маю 2025 года рыночная капитализация глобальных стейблкоинов превысит 2500 миллиардов долларов, а годовой объем торгов превысит 20 триллионов долларов, при этом трансакции по международным платежам, финансированию цепочки поставок и расчетам с цифровыми активами станут основными сценариями. Подключение этого механизма к законному источнику энергии означает для эмитента три существенных преимущества: более быстрое поступление средств в международных расчетах, более низкие финансовые трения и более четкие аудиторские следы. Вы можете рассматривать стейблкоин гонконгского доллара как «оптоволокно с низкими потерями», соединяющее эмитентов RWA и глобальные финансовые потоки; он не создает трафик, но может снизить затухание на большие расстояния.
Оборонительная стена и микроскоп: два вида безопасности в глазах инвесторов
На стороне Вьетнама поддержка политики и лицензии бирж приносят своего рода безопасность в виде "государственного кредита", особенно на начальном этапе образовательного рынка. Инвесторы могут участвовать в токенизированных облигациях, недвижимости и других объектах через легальные платформы, путь ясен, а риск контрагента контролируем. Новый закон четко определяет криптоактивы как законное имущество по гражданскому праву, обеспечивая прочную основу для законного владения и торговли криптоактивами как для физических, так и для юридических лиц. Однако недостатки также очевидны: раскрытие информации все еще находится на этапе доработки, механизмы трансграничного взыскания находятся на стадии согласования, и в случае трансграничного дефолта или нехватки ликвидности, вопрос о том, смогут ли и как "быстро, в полном объеме, трансгранично" решить проблему, все еще требует двусторонней доработки системы и практики. Вьетнам сталкивается с вызовами в развитии технологий блокчейн и управлении цифровыми валютами, включая нехватку экспертов, ограниченное понимание технологий и недостаточную инфраструктуру. Это делает прозрачность и проверяемость ключевыми заботами для глобальных институциональных инвестиций.
На стороне Гонконга регуляторный дизайн включил в систему принципы «прозрачности» и «возможности выхода». Во-первых, это систематическое повышение прозрачности информации. Требования к лицензированию, резервированию, аудиту и выкупу создают условия, при которых инвесторы могут постоянно видеть состав резервных активов, условия погашения и техническую безопасность. Управление финансовых услуг Гонконга (HKMA) требует от эмитентов лицензированных стейблкоинов ежемесячного подтверждения состояния резервных активов независимыми аудиторами для укрепления общественного доверия. Нелицензированная реклама и манипуляции строго запрещены, мошенничество и введение в заблуждение будут подвергаться штрафам до десяти миллионов гонконгских долларов и длительным тюремным срокам, что повышает стоимость мотивации для «обманчивого маркетинга» до «уголовного уровня». Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) уже опубликовала руководство по выпуску токенов, квалифицируемых как ценные бумаги, и разрабатывает нормативную базу для виртуальных активов, включая токенизированные ценные бумаги. Во-вторых, это предсказуемость путей выхода.
Требования к выкупу гарантии: в нормальных условиях эмитент должен выполнить требования на выкуп в течение одного рабочего дня после получения запроса и должен выполнить требования по выкупу по номинальной стоимости в одной или нескольких валютах, ссылаясь на них, без необоснованных сборов или условий. В случае прерывания операций или финансового давления, лицензированные лица должны активно сообщать, регуляторы могут вмешаться для расследования, назначить консультантов или законных управляющих, чтобы обеспечить правоприменительные меры для расчета и урегулирования. Третье — это контрциклическое ограничение на "эмоциональные колебания". В последнее время Управление денежного обращения и Комиссия по ценным бумагам совместно выпустили заявление, в котором назвали слухи и спекуляции на рынке вокруг стейблкоинов, призвав общественность осторожно относиться к различным заявлениям "о намерении подать заявку", "в процессе общения", "в исследовании" и подчеркнули, что на начальном этапе выдачи лицензий будет выдано лишь небольшое количество лицензий, а порог будет значительно выше, и что будет двигаться в надежном и последовательном порядке. Регуляторы четко передают сигнал: не принимайте "шум" в социальных сетях за регуляторные выводы, не рассматривайте краткосрочные колебания цен акций как доказательство долгосрочной стоимости. Для инвесторов такое своевременное "охлаждение" и прозрачность процесса сами по себе являются защитой.
Лабиринт за пределами: вопросы трансграничного сотрудничества
Независимо от выбора Вьетнама или Гонконга, масштабирование RWA неизбежно сталкивается с четырьмя структурными проблемами.
Во-первых, взаимное признание. Без взаимного признания даже самая привлекательная система будет "односторонним циклом". Лицензии и продукты Вьетнама могут получить ли они политическое признание на соседних рынках и в оффшорных финансах; стабильные токены Гонконга и их стандарты раскрытия информации могут ли быть признаны фондами Юго-Восточной Азии и учреждениями из Европы и США как "эффективный стандарт", что решает, сможет ли продукт войти в настоящий глобальный портфель. Это не проблема, которую может решить одна организация, требуется совместимость двустороннего/многостороннего регулирования и отраслевых стандартов.
Во-вторых, налоговая обработка. Токенизированные активы часто сопровождаются трансакциями через границы. Вьетнам начал постепенно улучшать налоговую структуру, возможно, тестируя 0,1% налог на транзакции, 20% налог на прибыль предприятий, а также устанавливая отдельные налоговые ставки для прибыли от NFT в размере 5-10%, и предоставляя налоговые льготы для регулируемых бирж. Как Гонконг будет определять принципы налогообложения капиталовложений и вычетов в отношении сделок со стейблкоинами? Налоговая неопределенность не только изменяет чистую доходность, но и может создать "невидимые барьеры" на стороне соблюдения. Для эмитентов и инвесторов предварительное налоговое планирование и выбор юрисдикции являются необходимыми действиями до реализации.
Третье, данные и конфиденциальность. RWA невозможен без постоянного раскрытия, но базовые данные часто касаются финансовой отчетности компаний, кредитной истории физических лиц, деталей сделок в цепочке поставок. Вьетнам осторожен в отношении трансграничного потока данных, Гонконг также должен делать выбор между прозрачностью и конфиденциальностью. Для финансовых учреждений "необходимое минимальное раскрытие" + "проверяемые без сохранения" криптографические инструменты могут стать частью технического решения; для регуляторов то, как провести динамическую границу между содействием прозрачности и защитой конфиденциальной информации, определяет "способность к устойчивому раскрытию" отрасли.
Четвертое, координация правоохранительных органов. Как только возникает трансграничное нарушение обязательств или неэффективное управление, как определить юрисдикцию, как собирать доказательства, как продвигать возмещение - это «финальный экзамен» для RWA. Вьетнам в рамках «государственного руководства + платформенного входа» должен установить нормализованное сотрудничество с зарубежными регуляторами по делам; Гонконг в своих регламентах наделил Управление денежного обращения правом на расследование, санкции, назначение юридических лиц, назначение консультантов/юридических управляющих и другие инструменты, а также создал суд по стейблкоинам, предоставив процедурные каналы для получения правовой помощи. Но трансграничное исполнение все еще требует соответствия с другими правовыми системами, чтобы избежать ситуации, когда «каждый сам по себе, недостаточная координация».
Помимо этих общих вызовов, сам «Закон о стейблкоинах» также очерчивает несколько «жестких границ», которые необходимо соблюдать. На уровне определения закон ясно указывает, что стейблкоины представляют собой цифровое выражение стоимости на основе распределенного реестра, используемое общественностью в качестве средства платежа, расчета или инвестиции, и утверждает, что они поддерживают стабильность, ссылаясь на единичный или корзину активов; цифровые валюты центральных банков, традиционные ценные бумаги или фьючерсные контракты исключаются. Сфера действия охватывает не только выпуск стейблкоинов в Гонконге, но и деятельность, связанную с выпуском за пределами Гонконга, но ссылающуюся на гонконгский доллар или активно направленную на гонконгскую публику. Система лицензирования требует финансовой устойчивости,完善治理, достаточных резервов, безопасности технологий и четких механизмов защиты инвесторов, а также устанавливает высокие штрафы и уголовную ответственность за предоставление розничных услуг без лицензии, введение в заблуждение и мошенничество, рекламные кампании. Переходные меры позволяют организованно переключаться в начальный период вступления в силу, а судебные органы обеспечивают процессуальную справедливость для заявлений и санкций. Эти положения совместно образуют «инновации могут быть, но границы должны быть более четкими» схему управления.
Сфокусируем внимание на отрасли: соответствие требованиям стейблкоинов не охватывает все аспекты RWA, но практически является "обязательным выбором" для их настоящей интеграции в реальную экономику. Минутные расчеты при трансакциях через границу и значительное снижение комиссий, токенизация и отслеживаемость в финансовой цепочке поставок станут надежными и доступными в системе стейблкоинов с лицензиями, резервами и гарантией выкупа. Ожидается, что к 2030 году объем финансовой цепочки поставок, управляемый соответствующими стейблкоинами, превысит 1 триллион долларов. Исследования отрасли показывают, что исследование взаимосвязи цифрового юаня и стейблкоина гонконгского доллара в Гонконге и на материковом Китае, а также ускоренные попытки Вьетнама в цифровизации торговли и инвестиций, продлят этот "автобан" до большего числа фабрик, портов и учетных записей.
Заключение
Система похожа на русло реки, капитал как вода. Эта "гонка制度" между Вьетнамом и Гонконгом на поверхности заключается в том, кто быстрее, но на глубоком уровне — в том, кто сможет направить воду дальше, стабильнее и чище. Вьетнам создал "быстрый проход" с помощью законодательства и лицензирования, предоставив рынку ключ, который можно быстро повернуть; Гонконг укрепил "жесткие ограничения" с помощью правил и лицензирования, доведя стейблкоин до финансового уровня, а затем разрешив ему подтягивать трансакции через границу, финансирование цепочки поставок и расчет RWA.
Для эмитента это выбор между «быстрым финансированием» и «сильной поддержкой»; для инвестора это взвешивание «политических гарантий» и «рыночной прозрачности». Стратегия «каналов» RWA не имеет абсолютного оптимального решения, но она определяет, кто с большей вероятностью сможет в будущем завоевать право на ценообразование: не тот, кто кричит громче всех на рынке, а тот, кто может найти баланс между скоростью и надежностью, а также построить мосты между взаимным признанием и сотрудничеством. Что касается конечной цели? Она никогда не заключается в том, кто первым доберется, а в том, кто сможет бежать более уверенно и далеко, при этом взяв с собой больше судов в море.
Автор: Лян Юй, Чжао Ци Жуй
Редактор: Чжао Идан