Novo padrão de regulamentação global das moedas estáveis e suas perspectivas de crescimento na próxima década

Com a implementação de regulamentos relacionados com moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong, o mercado global de ativos digitais entrou oficialmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Esses regulamentos não apenas preenchem a lacuna na supervisão das moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias, mas também fornecem um quadro de conformidade claro para o mercado, incluindo a segregação de reservas de ativos, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.

Este artigo irá analisar a estrutura central da legislação em duas regiões, combinando análise quantitativa, e oferecer uma perspectiva sistemática sobre a trajetória de crescimento da moeda estável em dólares compatível nos próximos dez anos e seu efeito de reconfiguração no ecossistema blockchain.

Uma, a motivação de crescimento e análise quantitativa do projeto de lei de moeda estável dos Estados Unidos

O "Ato de Inovação e Orientação sobre Moedas Estáveis" dos EUA (GENIUS Act) foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um passo crucial dos EUA na regulamentação de moedas estáveis. O projeto de lei estabelece um quadro regulatório detalhado para instituições emissoras de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham pelo menos 1:1 de ativos de alta liquidez como reservas, incluindo dinheiro em dólares, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, e se submetam a auditorias regulares, cumprindo requisitos de conformidade como combate à lavagem de dinheiro e conhecimento do cliente. O projeto de lei também proíbe que moedas estáveis ofereçam rendimento de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são consideradas nem títulos nem mercadorias do ponto de vista legal. Esta legislação visa fortalecer a proteção ao consumidor, prevenir riscos financeiros e ao mesmo tempo proporcionar um ambiente regulatório estável para a inovação em tecnologia financeira.

A implementação da proposta deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, tornando as moedas estáveis um canal importante para a distribuição dos títulos do Tesouro. Este mecanismo não só alivia a pressão de financiamento do déficit fiscal dos EUA, como também fortalece a posição do dólar como moeda de liquidação internacional através de canais de moeda digital. Em segundo lugar, uma estrutura regulatória clara pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o campo das moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, a proposta também gerou algumas controvérsias, como possíveis conflitos de interesse e problemas de coordenação regulatória internacional que podem surgir devido às restrições impostas a emissores estrangeiros. Apesar disso, a proposta oferece garantias institucionais para o desenvolvimento das moedas estáveis, marcando um passo importante dos EUA na competição global pela regulamentação de ativos digitais.

De acordo com uma plataforma de dados, prevê-se que, com um caminho regulatório claro, o valor de mercado global das moedas estáveis suba de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 biliões de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas hipóteses chave: a primeira é que as moedas estáveis em conformidade acelerarão a substituição dos canais de pagamento transfronteiriços tradicionais, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessas internacionais anualmente; a segunda é que o volume de moedas estáveis bloqueadas em protocolos de finanças descentralizadas ultrapassará 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

Dois, as características do enquadramento regulatório das moedas estáveis de Hong Kong

O recente lançamento do "Regulamento sobre Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um progresso importante em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. Este regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham a licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e atendam a rigorosos requisitos em áreas como gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de dupla licença para serviços de negociação de balcão e custódia nos próximos dois anos, aperfeiçoando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Essas medidas visam reforçar a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco da China em Hong Kong planeia lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos físicos, promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo dívida, imóveis e mercadorias. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e distribuição de juros. Hong Kong está comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo espaço para um desenvolvimento mais amplo de aplicações para o Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moedas estáveis apresentará um desenvolvimento próspero em múltiplas moedas e cenários, solidificando ainda mais a posição de Hong Kong como um hub de tecnologia financeira.

O projeto de lei sobre moeda estável de Hong Kong, embora se baseie na lógica regulatória dos Estados Unidos, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, Hong Kong permite a emissão de moedas estáveis de múltiplas moedas, enquanto os Estados Unidos se limitam a moedas estáveis em dólares; as restrições sobre o alcance dos ativos de reserva em Hong Kong são relativamente flexíveis, enquanto nos Estados Unidos são mais rigorosas; quanto ao mecanismo de resgate, Hong Kong exige que o resgate seja concluído em até 7 dias, enquanto os Estados Unidos não especificam um prazo concreto; além disso, Hong Kong tem uma atitude mais aberta em relação aos emissores estrangeiros, enquanto os Estados Unidos impõem barreiras mais elevadas.

Três, a evolução do cenário global das moedas estáveis sob a coordenação regulatória

(I) Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

No âmbito do quadro regulatório estabelecido pela legislação sobre moeda estável nos Estados Unidos, as moedas estáveis de pagamento devem ter como ativos de reserva os títulos do Tesouro dos EUA. Esta disposição confere uma importância estratégica às moedas estáveis em dólar, que vai além da categoria das criptomoedas. Essencialmente, estas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do Tesouro dos EUA, construindo um sistema único de ciclo de fundos em todo o mundo: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos em títulos do Tesouro, o que não só realiza o retorno dos fundos ao Tesouro dos EUA, mas também reforça implicitamente a amplitude de uso global do dólar. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar a nível global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço do dólar depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto as moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuído compatíveis na forma de "dólares na cadeia". Essa quebra tecnológica permite que a capacidade de liquidação em dólares não esteja mais limitada às instituições financeiras tradicionais. Isso não apenas expande os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania da liquidação em dólares na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（ii）Desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido a primeira a estabelecer um sistema de licenciamento de moeda estável, a Autoridade Monetária de Singapura lançou simultaneamente uma "sandbox de moeda estável" que permite a emissão experimental de tokens vinculados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas regiões pode levar os emissores a adotarem práticas de "localização regulatória", sendo necessário estabelecer padrões de auditoria de reservas unificados e um mecanismo de compartilhamento de informações de combate à lavagem de dinheiro através do Fórum de Regulamentação Financeira da ASEAN.

Embora Hong Kong e Singapura tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulamentação de moeda estável, os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem de regulamentação prudente e restritiva, com a Autoridade Monetária de Hong Kong planejando estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando-a como um "substituto para bancos virtuais" e seguindo rigorosamente o quadro regulatório financeiro tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia regulatória experimental, permitindo inovações de projetos que vinculem tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço flexível para inovações tecnológicas e de modelos de negócios, adotando uma atitude regulatória de tolerância a erros.

Essas diferenças regulatórias podem levar as instituições emissoras a se registrarem de forma seletiva para evitar uma revisão rigorosa, ou a utilizar as diferenças nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da auditoria do mecanismo de vinculação à moeda fiduciária. A longo prazo, na ausência de coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até desencadear riscos de competição regulatória entre regiões, fazendo com que os dois locais entrem em uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando assim a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades regulatórias de ambos os locais devem fortalecer a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio melhor entre a prevenção de riscos sistêmicos e o incentivo à inovação financeira, para aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação da regulamentação abre uma década dourada para as moedas estáveis

A implementação conjunta da legislação sobre moedas estáveis dos EUA e do projeto de regulamento de Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de um modelo fragmentado para um modelo sistemático. Moedas estáveis em dólares conformes irão subir em uma ordem de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se é possível capturar o maior valor possível dentro do quadro regulatório. Para os emissores, a construção de um sistema de moedas estáveis compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.