Relatório semestral do mercado de encriptação de derivação: diferenciação estrutural evidente, desempenho forte do BTC

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global permanece tumultuado. O Federal Reserve suspendeu repetidamente as reduções das taxas de juros, refletindo que sua política monetária entrou na fase de "observação e tensão", enquanto a escalada dos conflitos geopolíticos rasgou ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Ao mesmo tempo, o mercado de derivação de encriptação continuou o forte impulso do final de 2024, com o tamanho total alcançando um novo pico. Com o BTC superando o ponto histórico de $111K no início do ano e entrando em uma fase de consolidação, os contratos em aberto (OI) de derivação de BTC globalmente aumentaram significativamente, com o volume total de contratos em aberto subindo de cerca de $60 bilhões para mais de $70 bilhões até junho. Até junho, embora o preço do BTC permaneça relativamente estável em torno de $100K, o mercado de derivação passou por várias reestruturações de posições longas e curtas, e os riscos de alavancagem foram um pouco liberados, resultando em uma estrutura de mercado relativamente saudável.

Olhando para o Q3 e Q4, espera-se que, impulsionado pelo ambiente macroeconômico (como mudanças na política de juros) e pelo capital institucional, o mercado de derivação continue a expandir, com a volatilidade a manter-se convergente, enquanto os indicadores de risco devem ser monitorizados continuamente, mantendo uma atitude otimista cautelosa em relação à contínua valorização do BTC.

I. Visão Geral do Mercado

Visão Geral do Mercado

No primeiro e segundo trimestres de 2025, o preço do BTC passou por flutuações significativas. No início do ano, o preço do BTC atingiu um pico de $110K em janeiro, depois recuou para cerca de $75K em abril, com uma queda de cerca de 30%. No entanto, com a melhoria do sentimento do mercado e o contínuo interesse dos investidores institucionais, o preço do BTC subiu novamente em maio, atingindo um pico de $112K. Em junho, o preço estabilizou em torno de $107K. Ao mesmo tempo, a participação de mercado do BTC continuou a aumentar na primeira metade de 2025; segundo dados, a participação de mercado do BTC atingiu 60% no final do primeiro trimestre, o nível mais alto desde 2021, e essa tendência continuou no segundo trimestre, com a participação de mercado superando 65%, mostrando a preferência dos investidores pelo BTC.

Ao mesmo tempo, o interesse dos investidores institucionais por BTC continua a crescer, com uma tendência de entrada contínua de ETFs de BTC à vista, cujo total de ativos sob gestão já ultrapassou 1300 bilhões de dólares. Além disso, alguns fatores globais da macroeconomia, como a queda do índice do dólar e a desconfiança no sistema financeiro tradicional, também aumentaram a atratividade do BTC como meio de armazenamento de valor.

No primeiro semestre de 2025, o desempenho geral do ETH foi decepcionante. Embora no início do ano o preço do ETH tenha alcançado brevemente o pico de cerca de $3,700, logo em seguida houve uma grande queda. Em abril, o ETH chegou a cair para menos de $1,400, com uma desvalorização superior a 60%. A recuperação do preço em maio foi limitada, mesmo com a liberação de boas notícias técnicas (como a atualização Pectra), o ETH ainda apenas se recuperou para cerca de $2,700, sem conseguir recuperar o pico do início do ano. Até 1 de junho, o preço do ETH estabilizou em torno de $2,500, uma queda de quase 30% em relação ao pico do início do ano, e não mostrou sinais fortes de uma recuperação contínua.

A divergência entre o ETH e o BTC é especialmente evidente. No contexto de uma recuperação do BTC e de um aumento contínuo da sua posição dominante no mercado, o ETH não apenas não conseguiu subir em sincronia, mas apresentou uma fraqueza significativa. Este fenômeno se reflete na queda acentuada da relação ETH/BTC, que caiu de 0,036 no início do ano para cerca de 0,017, uma queda superior a 50%, revelando uma queda significativa na confiança do mercado em relação ao ETH. Espera-se que no terceiro e quarto trimestres de 2025, com a aprovação do mecanismo de staking do ETF de spot do ETH, a aversão ao risco do mercado possa aumentar, e o sentimento geral possa melhorar.

O desempenho geral do mercado de moedas alternativas é ainda mais fraco, com dados mostrando que algumas moedas alternativas de destaque, como Solana, apesar de terem alcançado uma alta temporária no início do ano, sofreram uma correção contínua a seguir. O SOL caiu de cerca de $295 para um ponto baixo de aproximadamente $113 em abril, com uma queda superior a 60%. A maioria das outras moedas alternativas (como Avalanche, Polkadot, ADA) também apresentaram quedas semelhantes ou até maiores, com algumas moedas alternativas caindo mais de 90% desde seus picos. Este fenômeno indica um aumento na aversão ao risco por parte do mercado em relação a ativos de alto risco.

No atual ambiente de mercado, a posição do BTC como ativo de aversão ao risco foi claramente reforçada, sua propriedade passou de "produto especulativo" para "ativo de alocação institucional/macroeconômico", enquanto ETH e altcoins ainda são predominantemente "capital nativo encriptado, especulação de varejo, atividades DeFi", com uma posição de ativo mais semelhante às ações de tecnologia. O mercado de ETH e altcoins tem se mostrado continuamente fraco devido à diminuição da preferência de capital, aumento da pressão competitiva e influência do ambiente macroeconômico e regulatório. Exceto por algumas cadeias públicas (como Solana) cuja ecologia continua a se expandir, o mercado geral de altcoins carece de inovações tecnológicas significativas ou de novos cenários de aplicação em larga escala, tornando difícil atrair o interesse contínuo dos investidores. A curto prazo, devido às limitações de liquidez no nível macro, se não houver novos impulsos ecológicos ou tecnológicos fortes, o mercado de ETH e altcoins terá dificuldade em reverter significativamente a tendência de fraqueza, e o sentimento de investimento dos investidores em altcoins ainda tende a ser cauteloso e conservador.

BTC/ETH derivação de posição e tendência de alavancagem

O volume total de contratos em aberto de BTC atingiu um novo recorde no primeiro semestre de 2025, impulsionado pela enorme entrada de fundos em ETFs à vista e pela forte demanda por futuros, com o OI de futuros de BTC a subir ainda mais, tendo ultrapassado os 70 mil milhões de dólares em maio deste ano.

É importante notar que a participação de bolsas tradicionais reguladas, como a CME, está a aumentar rapidamente. Até 1 de junho, os dados mostram que os contratos futuros de BTC da CME têm um número não liquidado de 158300 BTC (cerca de 165 bilhões de dólares), liderando entre todas as bolsas e superando os 118700 BTC (cerca de 123 bilhões de dólares) do mesmo período. Isso reflete que as instituições estão a entrar através de canais regulados, com a CME e os ETFs a tornarem-se um aumento importante. Uma plataforma de negociação ainda é a maior em termos de contratos não liquidados entre as bolsas de encriptação, mas a sua participação de mercado tem sido diluída.

No que diz respeito ao ETH, é semelhante ao BTC, pois o volume total de contratos em aberto atingiu um novo recorde no primeiro semestre de 2025, ultrapassando os 30 mil milhões de dólares em maio deste ano. Até 1 de junho, os dados mostram que os contratos em aberto de futuros de ETH numa determinada plataforma de negociação alcançaram 2,354 milhões de ETH (cerca de 6 mil milhões de dólares), ocupando o primeiro lugar entre todas as bolsas.

De um modo geral, a utilização de alavancagem pelos usuários das exchanges no primeiro semestre tornou-se mais racional. Embora o volume não liquidado no mercado inteiro tenha aumentado, várias oscilações acentuadas eliminaram posições de alavancagem excessiva, e a alavancagem média dos usuários das exchanges não saiu de controle. Especialmente após as flutuações do mercado em fevereiro e abril, as reservas de margem das exchanges estavam relativamente abundantes, e embora os indicadores de alavancagem do mercado tenham apresentado picos ocasionais, não mostraram uma tendência de aumento contínuo.

derivação índice (CGDI ) análise

O Índice de Derivação (CoinGlass Derivatives Index), doravante denominado "CGDI", é um índice que mede o desempenho dos preços do mercado global de encriptação de derivação. Atualmente, mais de 80% do volume de negócios no mercado de encriptação vem de contratos de derivação, enquanto os principais índices de mercado à vista não conseguem refletir efetivamente o mecanismo de precificação central do mercado. O CGDI acompanha dinamicamente os preços dos contratos perpétuos das 100 principais criptomoedas por valor de mercado em aberto (Open Interest) e, em conjunto com a quantidade de contratos em aberto (Open Interest), realiza uma ponderação por valor, construindo em tempo real um indicador de tendência do mercado de derivação altamente representativo.

O CGDI apresentou uma tendência divergente em relação ao preço do BTC no primeiro semestre. No início do ano, o BTC subiu fortemente impulsionado pela compra institucional, mantendo-se próximo aos níveis históricos, mas o CGDI começou a recuar a partir de fevereiro – a razão para essa queda foi a fraqueza nos preços de outros ativos de contratos principais. Como o CGDI é calculado com base no OI ponderado dos ativos de contratos principais, enquanto o BTC se destacava, os futuros de ETH e altcoins não conseguiram se fortalecer simultaneamente, o que afetou negativamente o desempenho do índice composto. Em resumo, no primeiro semestre, os fundos se concentraram claramente no BTC, que manteve sua força principalmente apoiada pela acumulação de longo prazo por instituições e pelo efeito do ETF à vista, resultando em um aumento na participação de mercado do BTC, enquanto o esfriamento do apetite especulativo no setor de altcoins e a saída de fundos levaram o CGDI a cair, enquanto o preço do BTC se manteve elevado. Essa divergência reflete uma mudança na aversão ao risco dos investidores: as notícias favoráveis do ETF e a demanda por segurança fizeram com que os fundos fluíssem para ativos de alta capitalização de mercado como o BTC, enquanto a incerteza regulatória e a realização de lucros pressionaram os ativos secundários e o mercado de altcoins.

índice de risco de derivação ( CDRI ) análise

O Índice de Risco de Derivados (CoinGlass Derivatives Risk Index), abreviado como "CDRI", é um indicador que mede a intensidade do risco no mercado de encriptação de derivados, usado para quantificar o grau de utilização de alavancagem atual do mercado, o calor do sentimento de negociação e o risco de liquidação sistêmica. O CDRI enfatiza a previsão de riscos, emitindo alertas antecipados quando a estrutura do mercado se deteriora, mesmo que os preços ainda estejam em alta, mostrando um estado de alto risco. Este índice constrói em tempo real um retrato do risco do mercado de derivados de criptomoedas através de uma análise ponderada de múltiplas dimensões, como contratos em aberto, taxas de financiamento, múltiplos de alavancagem, razão de posições longas e curtas, volatilidade dos contratos e volumes de liquidação. O CDRI é um modelo de pontuação de risco padronizado que varia de 0 a 100, quanto maior o valor, mais próximo o mercado está de um estado de sobreaquecimento ou fragilidade, tornando-se suscetível a uma liquidação sistêmica.

O Índice de Risco de Derivação (CDRI) manteve-se no geral em níveis ligeiramente elevados e neutros no primeiro semestre. Até 1 de junho, o CDRI era 58, situado na faixa de "risco médio/neutro em relação à volatilidade", o que indica que o mercado não apresenta sinais evidentes de sobreaquecimento ou pânico, com riscos de curto prazo sob controlo.

Dois, análise de dados de derivação de encriptação de moeda

Análise da taxa de financiamento de contratos perpétuos

A variação da taxa de financiamento reflete diretamente o uso de alavancagem no mercado. Uma taxa de financiamento positiva geralmente significa um aumento nas posições compradas, com um sentimento de mercado otimista; enquanto uma taxa de financiamento negativa pode indicar uma pressão crescente de venda, com um sentimento de mercado se tornando cauteloso. As flutuações na taxa de financiamento alertam os investidores sobre a necessidade de prestar atenção ao risco de alavancagem, especialmente em momentos de rápida mudança no sentimento de mercado.

No primeiro semestre de 2025, o mercado de contratos perpétuos de encriptação apresentou uma predominância de touros, com a taxa de financiamento a ser positiva na maior parte do tempo. As taxas de financiamento dos principais ativos de encriptação continuaram a ser positivas e superiores ao nível de referência de 0,01%, indicando um sentimento de alta generalizado no mercado. Durante este período, os investidores mantiveram uma atitude otimista em relação às perspetivas do mercado, o que impulsionou o aumento das posições longas. À medida que a pressão de congestionamento de touros e a realização de lucros aumentaram, em meados a finais de janeiro, o BTC subiu e depois retrocedeu, e a taxa de financiamento também voltou à normalidade.

Entrando no segundo trimestre, o sentimento do mercado retorna à racionalidade, com a taxa de financiamento de abril a junho mantendo-se na maior parte do tempo abaixo de 0,01% (anualizada em cerca de 11%), e em alguns períodos até se tornando negativa, o que indica que a onda de especulação diminuiu e as posições longas e curtas tendem a se equilibrar. De acordo com os dados, as vezes em que a taxa de financiamento passou de positiva para negativa são muito limitadas, indicando que os momentos de explosão do sentimento de baixa no mercado não são muitos. No início de fevereiro, quando as notícias sobre tarifas de Trump provocaram uma queda acentuada, a taxa de financiamento perpétua do BTC passou temporariamente de positiva para negativa, indicando que o sentimento de venda atingiu um extremo local; em meados de abril, o BTC rapidamente subiu.