na cadeia ativos de determinação: Análise de três tipos de encriptação ativos de rendimento

Num ambiente macroeconómico repleto de incertezas, os investidores estão a valorizar cada vez mais os ativos que conseguem oferecer retornos estáveis. Os ativos de encriptação com rendimento, enquanto ferramenta financeira emergente, estão gradualmente a atrair a atenção do mercado. Estes ativos não só oferecem rendimentos fixos ou variáveis, como também representam a busca por certeza no mundo da encriptação. No entanto, para compreender verdadeiramente o valor e o risco destes ativos, os investidores precisam de analisar em profundidade os seus mecanismos subjacentes.

Desde que o Federal Reserve começou a aumentar as taxas de juros em 2022, o mercado de encriptação começou a reexaminar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Um novo conceito surgiu - ativos de encriptação com rendimento, que tentam construir produtos na blockchain que possam competir com os mercados financeiros tradicionais.

Atualmente, os ativos geradores de rendimento de aplicações descentralizadas (DApp) podem ser divididos em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e rendimento vinculado a ativos do mundo real (RWA).

Rendimento exógeno: Ilusão de juros impulsionada por subsídios

Os rendimentos exógenos são o produto do rápido crescimento inicial do DeFi. Na ausência de uma demanda de usuários madura e de um fluxo de caixa real, o mercado atrai usuários através da "ilusão de incentivo". Muitos projetos atraem a atenção dos usuários e bloqueiam ativos com incentivos em tokens e subsídios elevados.

No entanto, este modelo de subsídio é essencialmente uma operação de curto prazo, difícil de sustentar. Tornou-se a configuração padrão para a inicialização fria de novos protocolos, mas sua estrutura se assemelha a um "esquema Ponzi": depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens para se manter. Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares, muitas vezes são apenas tokens "impressos" do nada pela plataforma.

O evento Terra de 2022 é um caso típico. Este ecossistema oferece até 20% de rendimento anual em depósitos de UST estável através do protocolo Anchor, atraindo muitos usuários. No entanto, esses rendimentos dependem principalmente de subsídios externos, em vez de receitas reais dentro do ecossistema.

A experiência histórica mostra que, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens de subsídio é vendida, a confiança dos usuários é afetada, o que frequentemente leva a uma queda em espiral no Total Value Locked (TVL) e no preço dos tokens. Dados mostram que, após o auge do DeFi em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi tiveram uma queda de valor de mercado superior a 90%, muitas vezes relacionada a subsídios excessivos.

Os investidores, ao procurar um fluxo de caixa estável, devem estar atentos se existe um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Prometer os ganhos de hoje com a inflação futura não é, em última análise, um modelo de negócio sustentável.

Rendimento endógeno: redistribuição do valor de uso

Os rendimentos endógenos provêm das atividades comerciais do próprio protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação e até multas em liquidações por incumprimento. Esses rendimentos são semelhantes aos "dividendos" no financeiro tradicional, sendo também conhecidos como fluxo de caixa "semelhante a dividendos" em encriptação.

A principal característica dos rendimentos endógenos é o seu ciclo fechado e a sua sustentabilidade. Desde que o protocolo funcione corretamente e haja usuários utilizando-o, será capaz de gerar receitas continuamente, sem depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para se manter em operação.

Os ganhos endógenos podem ser divididos em três tipos:

1. Diferença de taxa de empréstimo: semelhante ao modelo de depósito e empréstimo de bancos tradicionais, o protocolo lucra com a diferença de taxa ao intermediar entre as partes que emprestam e tomam emprestado. Este mecanismo é transparente e eficiente, mas o nível de rendimento está intimamente relacionado com o sentimento do mercado.

2. Tipo de reembolso de taxas: semelhante ao modelo de dividendos de acionistas de empresas tradicionais, o protocolo devolve uma parte da receita operacional (como taxas de transação) aos participantes que oferecem suporte de recursos. Este tipo de rendimento depende fortemente da atividade de mercado do protocolo.

3. Tipo de serviço de protocolo: Este é o tipo de rendimento endógeno mais inovador no encriptação financeira. O protocolo obtém recompensas ao fornecer serviços essenciais a outros sistemas, refletindo o valor de mercado da infraestrutura na cadeia como um "bem público".

Real taxa de juros na cadeia: O surgimento de RWA e stablecoins de juros

O mercado está a procurar mecanismos de retorno mais estáveis e previsíveis: ancorar ativos na cadeia às taxas de juros do mundo real. Esta abordagem liga stablecoins na cadeia ou ativos encriptados a instrumentos financeiros de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo a curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, permitindo assim obter taxas de juros certas do mundo financeiro tradicional, mantendo a flexibilidade dos ativos encriptados.

Ao mesmo tempo, as stablecoins que geram juros, como uma forma derivada de RWA, começam a receber atenção. Esses ativos não estão ancorados passivamente ao dólar, mas sim incorporam ativamente os rendimentos fora da cadeia ao próprio token. Eles tentam reestruturar a lógica de uso do "dólar digital", tornando-o mais parecido com uma "conta de juros" na cadeia.

RWA+PayFi também é um cenário que vale a pena acompanhar no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente nas ferramentas de pagamento, quebrando a dicotomia entre "ativos" e "liquidez". Isso não só aumenta a atratividade da encriptação em transações reais, mas também abre novos cenários de uso para as moedas estáveis.

Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável

1. A fonte de rendimento é "interna" e sustentável? Ativos geradores de rendimento verdadeiramente competitivos devem ter rendimentos provenientes das operações do próprio protocolo.

2. A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. O fluxo de fundos é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada?

3. Os retornos justificam o custo de oportunidade real? Num ambiente de altas taxas de juro, os retornos dos produtos na cadeia precisam alinhar-se com os benchmarks reais (como o rendimento dos títulos do governo) para serem atraentes.

No entanto, mesmo os "ativos que geram rendimento" não são verdadeiramente ativos sem risco. Os investidores ainda devem estar atentos aos riscos técnicos, de conformidade e de liquidez na estrutura na cadeia. No futuro, o mercado de ativos que geram rendimento pode provocar uma reestruturação da "estrutura do mercado monetário" na cadeia, estabelecendo conceitos únicos de "referência de taxa de juro" e "rendimento sem risco", impulsionando a melhoria da ordem financeira encriptação.