RWA: Após as Finanças Descentralizadas, o próximo ponto de explosão do Ethereum

Catalisação de legislação e atenção do mercado

A recente aprovação do projeto de lei "GENIUS" reacendeu o interesse do mercado por RWA. Além do avanço legislativo significativo relacionado às stablecoins, o campo de RWA alcançou silenciosamente vários marcos importantes: uma trajetória de crescimento contínuo e uma série de avanços notáveis. Dada a atenção sem precedentes do mercado e a adoção mais ampla das finanças tradicionais à vista, é crucial examinar profundamente o atual panorama de RWA.

Os RWA baseados em Ethereum mostraram uma impressionante taxa de crescimento mês a mês, frequentemente mantendo altos dígitos; a taxa de crescimento em 2025 será ainda mais acelerada em comparação com os meses de um dígito em 2024. Outro fator-chave que impulsiona esse impulso é a "Etherealize" como um catalisador para o desenvolvimento regulatório, bem como a Fundação Ethereum listando os RWA como uma prioridade estratégica. Neste ponto crucial, este artigo irá explorar em profundidade a dinâmica de desenvolvimento dos RWA na Ethereum e nas suas redes Layer-2.

Análise de Dados: Panorama de Crescimento de RWA no Ethereum

Os dados mostram claramente: o valor RWA do Ethereum entrou em um ciclo de crescimento definido. Ao olhar para a tendência do valor total de RWA não stablecoin do Ethereum, sua trajetória de longo prazo é notável — mantendo-se entre 1 a 2 bilhões de dólares ao longo dos anos, até entrar em uma fase de crescimento rápido em abril de 2024. Este impulso de crescimento continua a acelerar em 2025. O principal motor vem do fundo BUIDL da BlackRock, que atualmente tem um tamanho de 2,7 bilhões de dólares.

A classificação por categoria de ativos (excluindo stablecoins) mostra que o valor de mercado dos ativos do mundo real (RWA) na Ethereum está altamente concentrado em duas principais categorias: projetos de títulos do governo (75,9%) e commodities (principalmente ouro, 20,3%), enquanto outras categorias representam uma pequena parte. Em contraste, na composição do valor de mercado de RWA em todo o mercado de criptomoedas, o crédito privado tem a maior participação (57,4%), seguido pelos projetos de títulos do governo (30,9%).

Focando ainda mais nos principais ativos RWA do Ethereum, o gráfico de pizza revela claramente a posição dominante do BUIDL. Ao retroceder um ano para comparação, é visível que, na época, a escala do BUIDL estava comparável a produtos como PAXG e XAUT, mas agora já se formou um grande desvio. Embora a composição dos dez principais projetos permaneça basicamente estável, o crescimento dos produtos de títulos do governo está significativamente à frente dos produtos de ouro, e a participação de mercado continua a se expandir.

Do ponto de vista dos protocolos, os principais protagonistas atuais são principalmente os emissores de stablecoins – os quatro principais protocolos são Tether, Circle, MakerDAO (sistema de stablecoin Dai) e Ethena. Vale a pena observar que o valor total do protocolo de securitização Securitize já superou significativamente alguns projetos de stablecoin como FDUSD e USDC, posicionando-se entre os primeiros. Outros protocolos de securitização que estão entre os dez primeiros incluem Ondo e Superstate.

Focando nos dados mensais desde o início de 2024, a onda de crescimento começou em abril de 2024, com um impressionante aumento de 26,6% naquele mês - contribuindo com um quarto do aumento total dos RWA do Ethereum em um único mês. Este ímpeto continuou nos três meses seguintes, embora tenha diminuído ligeiramente entre agosto e dezembro de 2024, a rede ainda manteve um aumento de cerca de 200 milhões de dólares/mês (taxa de crescimento mensal de cerca de 5%, anualizada em mais de 60%).

O crescimento em janeiro de 2025 explodiu novamente, subindo 33,2% em relação ao mês anterior. Após uma breve correção em fevereiro, o Ethereum manteve um crescimento de dois dígitos por quatro meses consecutivos, com aumentos mensais de mais de 20% em abril e maio.

BUIDL

Com o BUIDL a rapidamente se tornar o projeto com a maior capitalização de mercado no ecossistema RWA do Ethereum, a análise detalhada do seu caminho de crescimento é crucial. O gráfico de crescimento mês a mês revela: até março de 2025, este indicador mantém-se relativamente estável, seguido por um salto explosivo em março de 2025. No entanto, os dados mais recentes de maio mostram que a taxa de crescimento ultrarrápida abrandou ligeiramente, mas ainda assim houve um aumento de 210 milhões de dólares, com um crescimento mensal de 8,38%. O desenvolvimento nos próximos meses é uma janela de observação chave — é necessário monitorar se a sua taxa de crescimento continuará a abrandar, ou se continuará a aumentar de forma explosiva.

O crescimento explosivo do BUIDL é originado por múltiplos fatores. O crescimento provém principalmente da demanda institucional, e a competitividade do produto é o principal motor de sucesso: incluindo operação 24/7, velocidade de liquidação mais rápida em comparação com as finanças tradicionais, e altos rendimentos dentro de um quadro de conformidade. Vale a pena notar que a integração DeFi está realizando sinergias e abrindo mais utilidades, como o produto USDtb de uma determinada plataforma — cuja reserva de 90% é apoiada pelo BUIDL. Ao mesmo tempo, a conscientização sobre o BUIDL como colateral de alta qualidade continua a crescer, e o sBUIDL lançado por uma determinada plataforma desbloqueou ainda mais cenários de integração DeFi.

A distribuição de ativos da BUIDL apresenta uma alta concentração: cerca de 93% está concentrada na rede principal do Ethereum, enquanto outras cadeias ecológicas têm dificuldade em alcançar essa escala. Ao mesmo tempo, com a expansão contínua do volume de gestão de ativos, os dividendos mensais da BUIDL estão a criar novos máximos, com os dividendos de março de 2025 a atingirem 4,17 milhões de dólares, subindo para 7,9 milhões de dólares em maio.

moeda estável

Dada a estrutura do impacto do "Ato GENIUS" no quadro regulatório das stablecoins, é de grande importância prospectiva examinar a trajetória de desenvolvimento do mercado de stablecoins Ethereum. Desde 2024, o valor de mercado total desse setor tem mostrado uma tendência de alta constante, embora a taxa de crescimento seja ligeiramente mais moderada em comparação com outros segmentos de RWA, ainda mantém um ritmo mensal resiliente de crescimento.

Nos pequenos projetos (＜500 milhões de dólares), a maioria dos projetos no início de 2024 passou por uma contínua contração. Porém, perto do final de 2024, a maioria dos projetos viu seu valor de mercado crescer continuamente, com GHO, M, e USDO apresentando crescimento constante. Ao mesmo tempo, surgiu um conjunto de novos projetos de stablecoin que cruzaram 50M de valor de mercado, o ecossistema de stablecoins do Ethereum se tornou mais diversificado, e os projetos de menor capitalização prosperaram continuamente a partir de 2025.

Projetos de médio porte (5-50 bilhões de dólares) terão apenas FDUSD e FRAX em 2024; BUSD, devido à interrupção da emissão, cairá de 1 bilhão de dólares em janeiro de 2024 para menos de 500 milhões de dólares em março. Mas em 2025, USD0 e PYUSD ultrapassarão ambos a marca de 500 milhões de dólares, tornando as stablecoins de médio porte mais diversas.

As principais stablecoins (＞50 bilhões de dólares) continuam dominadas pelo USDT e USDC: o USDT manteve-se estável em 40 bilhões de dólares na maior parte de 2024, subindo para 70 bilhões de dólares no início de dezembro, e depois estabilizou gradualmente até que o valor de mercado começou a diminuir recentemente; o USDC cresceu de 22 bilhões de dólares em janeiro de 2024 para 38 bilhões de dólares em maio de 2025. No início de 2025, o USDS e o USDe romperam ambos a marca de 5 bilhões de dólares, mas o USDT e o USDC ainda lideram em participação de mercado.

USDT e USDC dominam de forma absoluta, impactando diretamente todo o ecossistema de stablecoins.

O crescimento em novembro de 2024 é particularmente digno de nota: o USDT teve um aumento mensal de 30,16%, enquanto o USDC cresceu 16,31%. Após esse aumento, ainda houve um crescimento contínuo por vários meses, com o USDC apresentando um crescimento mais robusto nos meses seguintes, com aumentos mensais superiores a 5%. De acordo com a divulgação do emissor: a Tether atribui isso a "uma onda de ativos colaterais que afluíram para enfrentar um aumento esperado no volume de transações por parte de bolsas e mesas de negociação institucionais"; a Circle destaca que "a circulação do USDC cresceu 78% em comparação anual... além da demanda do usuário, também se deve à reconstrução da confiança do mercado e à melhoria do sistema de padrões resultante das novas regras de regulação de stablecoins."

No entanto, a dinâmica do mercado mudou claramente recentemente - nos últimos quatro meses, o USDT na cadeia Ethereum entrou em estagnação de crescimento, e em maio de 2025, o USDC viu sua primeira queda após vários meses de crescimento. Este fenômeno pode indicar que o mercado está mudando para uma nova fase de ciclo.

Ecossistema L2

No amplo panorama ecológico de RWA, o Ethereum mantém uma posição dominante absoluta com uma quota de mercado de 59,23% (excluindo stablecoins), mas ainda enfrenta desafios cruciais.

É digno de nota que uma rede Layer 2 subiu para o segundo lugar impulsionada pelo projeto Tradable, enquanto a Stellar depende completamente do fundo BENJI da Franklin Templeton (com um tamanho de 455,9 milhões de dólares) para ocupar o terceiro lugar. Apesar de os dados contábeis das duas blockchains RWA serem impressionantes, suas falhas estruturais não podem ser ignoradas: a falta de diversidade de ativos e a dependência de um único projeto.

Tal como as características ecológicas apresentadas por uma rede Layer 2 e Stellar, a maioria das redes L2 enfrenta atualmente o desafio da diversidade ecológica insuficiente - o valor de mercado de RWA depende fortemente de 1-2 projetos principais. Por exemplo, Arbitrum: dos 256 milhões de dólares de valor de mercado total, o BENJI contribui com 111,9 milhões de dólares (43,7%), enquanto o Spiko representa 93,5 milhões de dólares (36,5%), totalizando mais de 80% do valor de mercado; a Polygon também apresenta um padrão de distribuição semelhante, com a principal fonte de valor concentrada nos dois projetos Spiko e Mercado Bitcoin.

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