Perspectivas do mercado de criptomoedas diante das mudanças macroeconómicas

Recentemente, o padrão comercial global foi novamente afetado. A nova política tarifária visa reverter o desequilíbrio comercial de longo prazo, mas essa medida pode ter um impacto profundo na estrutura comercial dos EUA e nos fluxos de capital, além de trazer novos desafios para o mercado de títulos do governo dos EUA. A questão central é que a política tarifária pode levar a uma diminuição da demanda estrangeira por títulos do governo dos EUA, e o Federal Reserve pode precisar adotar mais medidas de flexibilização para manter a estabilidade do mercado de títulos.

Especificamente, esta política terá impacto nas seguintes áreas:

• Estrutura comercial: Altas tarifas têm como objetivo reduzir importações, incentivar a produção local e, assim, diminuir o déficit comercial. No entanto, essa prática pode trazer efeitos colaterais: o aumento dos custos de importação pode pressionar a inflação, e se outros países impuserem tarifas retaliatórias, isso também enfraquecerá as exportações dos EUA. O desequilíbrio comercial pode ser temporariamente aliviado, mas a reorganização da cadeia de suprimentos e as dificuldades decorrentes do aumento de preços são difíceis de evitar.

• Fluxo de capital internacional: A redução das importações dos EUA significa que há menos dólares fluindo para o exterior, o que pode gerar preocupações sobre a escassez de dólares em todo o mundo. As reservas de dólares nas mãos dos parceiros comerciais no exterior diminuem, e os mercados emergentes podem enfrentar um aperto de liquidez, alterando assim o padrão de fluxo de capital global. Quando há escassez de dólares, os fundos tendem a retornar aos EUA ou a se direcionar para ativos de refúgio, impactando os preços dos ativos no exterior e a estabilidade das taxas de câmbio.

• Oferta e procura de dívidas americanas: Durante muito tempo, o enorme défice comercial dos EUA fez com que os detentores estrangeiros acumulassem grandes quantidades de dólares, que frequentemente retornam aos EUA através da compra de dívidas americanas. Atualmente, as tarifas estão a reduzir a saída de dólares, e a capacidade dos investidores estrangeiros de comprar dívidas americanas pode estar a enfraquecer. No entanto, o défice orçamental dos EUA continua elevado, e a oferta de dívidas está em aumento. Se a procura externa diminuir, quem irá comprar as dívidas americanas que continuam a surgir? O resultado pode ser um aumento nos rendimentos das dívidas americanas, custos de financiamento mais elevados e até mesmo o risco de falta de liquidez.

De um modo geral, a política tarifária é, em macro, como beber veneno para saciar a sede: a curto prazo pode corrigir o desequilíbrio comercial, mas enfraquece a dinâmica do dólar na circulação global. Este ajuste no balanço é equivalente a transferir a pressão do item comercial para o item de capital, com o mercado de dívida dos EUA como o primeiro a sentir o impacto. Um bloqueio em um fluxo de fundos macroeconômicos rapidamente se manifestará em outro lugar, e o Federal Reserve terá que estar preparado para medidas de resposta.

Quando a oferta de dólares no exterior se torna apertada devido ao arrefecimento do comércio, o Federal Reserve será forçado a intervir para aliviar a pressão sobre a liquidez do dólar. Com a redução do dólar obtido por investidores estrangeiros, torna-se difícil continuar a comprar títulos do Tesouro dos EUA, dependendo apenas do banco central e do sistema bancário local para preencher essa lacuna. Isso significa que o Federal Reserve pode precisar reiniciar a política de afrouxamento quantitativo.

Na verdade, o presidente da Reserva Federal recentemente insinuou que pode em breve reiniciar a flexibilização quantitativa (QE) e focar na compra de títulos do governo dos EUA. Esta declaração indica que as autoridades também reconhecem que manter o funcionamento do mercado de títulos do governo depende de uma injeção adicional de liquidez em dólares. Em suma, a escassez de dólares só pode ser resolvida através de "grandes injeções de liquidez". A expansão do balanço da Reserva Federal, a redução das taxas de juros e até mesmo o uso do sistema bancário para comprar títulos podem ser implementados em breve.

No entanto, essa assistência à liquidez está condenada a enfrentar um dilema: por um lado, a injeção oportuna de liquidez em dólares pode suavizar as taxas de juros dos títulos do governo e aliviar o risco de falhas de mercado; por outro lado, a grande expansão monetária acabará por provocar inflação, enfraquecendo o poder de compra do dólar. A oferta de dólares passa de uma situação de escassez para uma inundação, e o valor do dólar certamente oscilará drasticamente. Pode-se prever que, no processo de "primeiro esgotar, depois encher", os mercados financeiros globais experimentarão uma oscilação acentuada do fortalecimento para o enfraquecimento do dólar. O Fed terá que buscar um equilíbrio entre estabilizar o mercado de títulos e controlar a inflação, mas, no momento, parece que garantir a estabilidade do mercado de títulos é uma prioridade urgente, e "imprimir dinheiro para comprar títulos" tornou-se uma escolha política inevitável. Isso também marca uma grande virada no ambiente de liquidez em dólares global: de um aperto para um afrouxamento. A experiência histórica repetidamente prova que, uma vez que o Fed comece a liberar liquidez, os efeitos das políticas de afrouxamento acabarão por se espalhar por vários setores, incluindo o mercado de ativos de risco, como o mercado de encriptação.

O sinal de que a Reserva Federal está a reiniciar a máquina de imprimir dinheiro é quase uma boa notícia para ativos de criptomoedas como o Bitcoin. A razão é simples: quando o dólar está a inundar e as expectativas de desvalorização da moeda fiduciária aumentam, o capital racional procura reservatórios que protejam contra a inflação, e o Bitcoin é o "ouro digital" que está sob os holofotes. A atratividade do Bitcoin, com a sua oferta limitada, aumenta significativamente neste contexto macroeconómico, e a lógica de suporte ao seu valor nunca foi tão clara: quando a moeda fiduciária continua a "enfraquecer", os ativos de moeda sólida tendem a "fortalecer-se".

O preço do Bitcoin depende em grande medida das expectativas do mercado em relação à oferta futura de moeda fiduciária. Quando os investidores esperam uma grande expansão na oferta de dólares e uma diminuição do poder de compra do papel-moeda, os fundos de proteção tendem a fluir para ativos como o Bitcoin, que não pode ser emitido em excesso. Ao relembrar a situação de 2020, após o QE em larga escala do Federal Reserve, o crescimento simultâneo do Bitcoin e do ouro é uma prova clara. Se novamente houver uma liberação de liquidez, o mercado de criptomoedas poderá muito bem repetir essa cena: os ativos digitais poderão passar por uma nova onda de valorização. Algumas análises até preveem que, se o Federal Reserve mudar de uma política de aperto para a impressão de dinheiro para comprar títulos do governo, o Bitcoin poderá subir significativamente antes do final do ano. Embora essas previsões sejam relativamente agressivas, elas refletem a forte confiança do mercado no "bônus da inflação" - o dinheiro impresso adicional acabará por elevar os preços de ativos escassos como o Bitcoin.

Além das expectativas de alta nos preços, esta onda de mudanças macroeconômicas também reforçará a narrativa do "ouro digital". Se o Federal Reserve desencadear desconfiança no sistema fiduciário, o público tenderá a ver o Bitcoin como um meio de armazenamento de valor contra a inflação e os riscos de políticas, da mesma forma que, em períodos de turbulência passados, as pessoas abraçaram o ouro físico. Vale mencionar que os insiders do mercado de criptomoedas já estão acostumados com o ruído de políticas de curto prazo. Em outras palavras, os detentores de criptomoedas inteligentes sabem que a razão pela qual o Bitcoin foi criado é para combater a emissão excessiva e a incerteza; cada vez que há impressão de dinheiro e erros de políticas, isso apenas comprova ainda mais o valor de manter Bitcoin como um seguro de ativos alternativos. Pode-se prever que, à medida que as expectativas de expansão da base monetária do dólar aumentam, os fundos de proteção irão intensificar a alocação, e a imagem do Bitcoin como "ouro digital" se tornará ainda mais profundamente enraizada na mente do público e das instituições.

A grande volatilidade do dólar não afeta apenas o Bitcoin, mas também tem um impacto profundo nas stablecoins e no campo DeFi. As stablecoins atreladas ao dólar, como substitutas do dólar no mercado de criptomoedas, terão sua demanda refletida diretamente nas mudanças nas expectativas de liquidez do dólar por parte dos investidores. Além disso, a curva de taxas de empréstimo on-chain também mudará conforme o ambiente macroeconômico.

Em termos de demanda por stablecoins, quando há escassez de dólares, o mercado offshore costuma recorrer às stablecoins para "salvar a pátria". Quando é difícil obter dólares no exterior, algumas stablecoins frequentemente aparecem com um prêmio em negociações de balcão, pois todos estão disputando esse "dólar digital". E, uma vez que o Federal Reserve inunda o mercado com dólares, é provável que parte dos novos dólares flua para o mercado de criptomoedas, impulsionando a emissão em massa de stablecoins para atender à demanda por transações e proteção. De fato, a situação de emissão de stablecoins nos últimos meses já mostrou que esse processo já começou. Em outras palavras, não importa se o dólar se fortalece ou se enfraquece, a demanda por stablecoins só aumenta: seja pela falta de dólares e a busca por substitutos, ou pelo medo da desvalorização da moeda fiduciária que leva as pessoas a transferirem seus fundos para a blockchain para se protegerem temporariamente. Especialmente em mercados emergentes e regiões com regulamentação rigorosa, as stablecoins desempenham o papel de substituto do dólar, e cada flutuação no sistema do dólar, na verdade, reforça a presença das stablecoins como "dólar criptográfico". Pode-se prever que, se o dólar entrar em um novo ciclo de desvalorização, os investidores poderão depender ainda mais das stablecoins para circular no espaço cripto, impulsionando assim o valor de mercado das stablecoins a novos recordes.

No que diz respeito à curva de rendimento DeFi, a rigidez ou flexibilidade da liquidez em dólares será transmitida ao mercado de empréstimos DeFi através das taxas de juros. Durante períodos de escassez de dólares, os dólares on-chain tornam-se valiosos, e as taxas de juros para empréstimos em stablecoins disparam, fazendo com que a curva de rendimento DeFi suba acentuadamente (os credores exigem retornos mais altos). Por outro lado, quando o Federal Reserve injetar liquidez, resultando em abundância de dólares no mercado e queda nas taxas de juros tradicionais, as taxas de juros das stablecoins no DeFi tornam-se relativamente atraentes, atraindo assim mais capital para o on-chain em busca de rendimento. Um relatório de análise aponta que, com a expectativa de que o Federal Reserve entre em um ciclo de redução das taxas, os rendimentos DeFi começam a se tornar atraentes novamente; o tamanho do mercado de stablecoins já subiu para cerca de 178 bilhões de dólares, com o número de carteiras ativas estabilizado em mais de 30 milhões, mostrando sinais de recuperação. À medida que as taxas de juros caem, mais capital pode ser direcionado para o on-chain em busca de maiores rendimentos, acelerando ainda mais essa tendência. Alguns analistas até preveem que, com o aumento da demanda por crédito em cripto, a taxa de rendimento anualizada das stablecoins no DeFi poderá subir para mais de 5%, superando a taxa de retorno dos fundos do mercado monetário dos EUA. Isso significa que o DeFi tem o potencial de oferecer rendimentos relativamente melhores em um ambiente macroeconômico de baixas taxas de juros, atraindo assim a atenção do capital tradicional.

Mas é importante notar que, se a flexibilização monetária do Federal Reserve acabar provocando uma expectativa de inflação, as taxas de juros dos empréstimos em stablecoins também podem subir novamente para refletir o prêmio de risco. Assim, a curva de rendimento do DeFi pode ser reprecificada em uma volatilidade de "primeiro para baixo e depois para cima": primeiro, devido à abundância de liquidez, a curva se torna mais plana, e depois, sob pressão inflacionária, se torna mais íngreme. Mas, de um modo geral, enquanto houver uma abundância de liquidez em dólares, a tendência de um grande capital entrando no DeFi em busca de retornos será irreversível, o que elevará os preços dos ativos de qualidade e pressionará os níveis de taxa de juros sem risco para baixo, fazendo com que toda a curva de rendimento se desloque na direção que favorece os mutuários.

Em suma, as atuais mudanças nas políticas macroeconômicas terão um impacto profundo em todos os aspectos do mercado de criptomoedas. Desde a economia macro até a liquidez do dólar, passando pela cotação do Bitcoin e o ecossistema DeFi, estamos testemunhando um efeito borboleta: políticas comerciais provocam tempestades monetárias, enquanto o dólar oscila intensamente, o Bitcoin está prestes a decolar, e as stablecoins e o DeFi encontram oportunidades e desafios em meio às mudanças. Para os investidores em criptomoedas com um olfato aguçado, essa tempestade macroeconômica é tanto um risco quanto uma oportunidade. Objetivamente, políticas comerciais agressivas, na verdade, impulsionaram o surgimento desse processo. Embora não queiramos interpretar excessivamente, parece que esta já é a direção de desenvolvimento mais positiva e clara.