AAVE, Pendle e a estratégia de rendimento alavancado PT da Ethena: mecanismo e riscos
Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento notável no campo DeFi, utilizando o sUSDe da Ethena, o PT-sUSDe da Pendle e a funcionalidade de empréstimo da AAVE para arbitragem de taxas de juros. Embora esta estratégia tenha recebido ampla atenção e discussão, o mercado parece ignorar alguns dos potenciais riscos envolvidos. Este artigo irá analisar o mecanismo da estratégia, a situação do mercado e os riscos ocultos.
Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT
Esta estratégia envolve três protocolos DeFi principais:
Ethena: protocolo de stablecoin de rendimento, captura a taxa de financiamento de posições curtas no mercado de contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral.
Pendle: acordo de taxa fixa, que decompõe o token de rendimento flutuante em Principal Token(PT) e Certificado de Rendimento(YT).
AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários hipotecar ativos para emprestar outras criptomoedas.
O fluxo da estratégia é o seguinte:
Obter sUSDe da Ethena
Trocar sUSDe por PT-sUSDe através do Pendle
Depositar PT-sUSDe no AAVE como garantia
Emprestar USDe ou outras stablecoins a partir de AAVE
Repita os passos acima, aumentando a alavancagem.
Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de juros do AAVE.
Estado do mercado e situação de participação dos usuários
Após o suporte do AAVE para ativos PT como colateral, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o AAVE suporta dois ativos PT: sUSDe de Julho e eUSDe de Maio, com um suprimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.
Usando o sUSDe de julho como exemplo, o seu LTV máximo no modo E da AAVE é de 88,9%, podendo teoricamente realizar uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Sem considerar custos adicionais, a taxa de retorno máxima teórica da estratégia sUSDe pode chegar a 60,79%( excluindo recompensas de pontos Ethena).
De acordo com a participação dos usuários, o total de fundos no pool PT-sUSDe na AAVE é de 450M, fornecido por 78 investidores, com uma alta participação de grandes investidores que geralmente utilizam uma alavancagem elevada. As taxas de alavancagem dos quatro principais endereços são de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com tamanhos de capital variando de 3 milhões a 10 milhões de dólares.
Análise de Risco de Taxa de Desconto
Embora muitas análises considerem que essa estratégia tem risco relativamente baixo, na realidade, ainda existe um risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado. Ao contrário dos ativos comuns, os ativos PT têm uma peculiaridade de duração, e seu preço muda com as transações, aproximando-se gradualmente de 1.
AAVE adotou uma solução de oracle de preços off-chain para ativos PT, capaz de acompanhar as mudanças estruturais na taxa de juros PT, ao mesmo tempo em que evita riscos de manipulação do mercado a curto prazo. Isso significa que, quando a taxa de juros dos ativos PT sofre um ajuste estrutural ou o mercado tem uma expectativa unânime sobre a mudança nas taxas, o oracle AAVE ajustará o preço dos ativos PT em conformidade, introduzindo assim o risco de taxa de desconto.
Vale a pena notar que:
À medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado no preço do PT diminuirá gradualmente. O oracle AAVE configurou um mecanismo de heartbeat correspondente, quanto mais próximo da data de vencimento, menor será a frequência de atualização e menor será o risco da taxa de desconto.
O oracle AAVE irá acionar a atualização de preços quando a taxa de mercado e a taxa do oracle apresentarem uma divergência de 1% e excederem o tempo de heartbeat. Isso fornece aos usuários de estratégias uma janela de tempo para ajustar a taxa de alavancagem.
Portanto, os usuários que participam dessa estratégia precisam acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juros, ajustando rapidamente a alavancagem para alcançar um equilíbrio entre retorno e risco. Uma alavancagem excessiva pode enfrentar riscos de liquidação quando as taxas de juros em PT aumentam.
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OvertimeSquid
· 07-15 12:08
Comer o quanto quiser, terá de pagar.
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TrustlessMaximalist
· 07-13 15:57
Com esse rendimento, ainda temos que ficar de olho na taxa de desconto.
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DataBartender
· 07-12 19:46
Cuidado, brincar com alavancagem pode levar a passar fome.
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DeFiGrayling
· 07-12 16:55
Seguir o cheiro não tem riscos.
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TokenomicsTrapper
· 07-12 16:48
ngmi com esses rendimentos ponzi tbh
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DaoGovernanceOfficer
· 07-12 16:46
*sigh* outra análise de yield farming PT sem rigor empírico...
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UnluckyLemur
· 07-12 16:39
Os riscos são demasiado altos, quem é que se atreve a jogar?
Estratégias de rendimento alavancado da AAVE, Pendle e Ethena: riscos da taxa de desconto por trás de altos rendimentos
AAVE, Pendle e a estratégia de rendimento alavancado PT da Ethena: mecanismo e riscos
Recentemente, surgiu uma estratégia de rendimento notável no campo DeFi, utilizando o sUSDe da Ethena, o PT-sUSDe da Pendle e a funcionalidade de empréstimo da AAVE para arbitragem de taxas de juros. Embora esta estratégia tenha recebido ampla atenção e discussão, o mercado parece ignorar alguns dos potenciais riscos envolvidos. Este artigo irá analisar o mecanismo da estratégia, a situação do mercado e os riscos ocultos.
Análise do mecanismo de rendimento de alavancagem PT
Esta estratégia envolve três protocolos DeFi principais:
Ethena: protocolo de stablecoin de rendimento, captura a taxa de financiamento de posições curtas no mercado de contratos perpétuos através da estratégia Delta Neutral.
Pendle: acordo de taxa fixa, que decompõe o token de rendimento flutuante em Principal Token(PT) e Certificado de Rendimento(YT).
AAVE: protocolo de empréstimo descentralizado que permite aos usuários hipotecar ativos para emprestar outras criptomoedas.
O fluxo da estratégia é o seguinte:
Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento base do PT-sUSDe, pelo múltiplo de alavancagem e pela diferença de juros do AAVE.
Estado do mercado e situação de participação dos usuários
Após o suporte do AAVE para ativos PT como colateral, a estratégia rapidamente se tornou popular. Atualmente, o AAVE suporta dois ativos PT: sUSDe de Julho e eUSDe de Maio, com um suprimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.
Usando o sUSDe de julho como exemplo, o seu LTV máximo no modo E da AAVE é de 88,9%, podendo teoricamente realizar uma alavancagem de cerca de 9 vezes. Sem considerar custos adicionais, a taxa de retorno máxima teórica da estratégia sUSDe pode chegar a 60,79%( excluindo recompensas de pontos Ethena).
De acordo com a participação dos usuários, o total de fundos no pool PT-sUSDe na AAVE é de 450M, fornecido por 78 investidores, com uma alta participação de grandes investidores que geralmente utilizam uma alavancagem elevada. As taxas de alavancagem dos quatro principais endereços são de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com tamanhos de capital variando de 3 milhões a 10 milhões de dólares.
Análise de Risco de Taxa de Desconto
Embora muitas análises considerem que essa estratégia tem risco relativamente baixo, na realidade, ainda existe um risco de taxa de desconto que não pode ser ignorado. Ao contrário dos ativos comuns, os ativos PT têm uma peculiaridade de duração, e seu preço muda com as transações, aproximando-se gradualmente de 1.
AAVE adotou uma solução de oracle de preços off-chain para ativos PT, capaz de acompanhar as mudanças estruturais na taxa de juros PT, ao mesmo tempo em que evita riscos de manipulação do mercado a curto prazo. Isso significa que, quando a taxa de juros dos ativos PT sofre um ajuste estrutural ou o mercado tem uma expectativa unânime sobre a mudança nas taxas, o oracle AAVE ajustará o preço dos ativos PT em conformidade, introduzindo assim o risco de taxa de desconto.
Vale a pena notar que:
À medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado no preço do PT diminuirá gradualmente. O oracle AAVE configurou um mecanismo de heartbeat correspondente, quanto mais próximo da data de vencimento, menor será a frequência de atualização e menor será o risco da taxa de desconto.
O oracle AAVE irá acionar a atualização de preços quando a taxa de mercado e a taxa do oracle apresentarem uma divergência de 1% e excederem o tempo de heartbeat. Isso fornece aos usuários de estratégias uma janela de tempo para ajustar a taxa de alavancagem.
Portanto, os usuários que participam dessa estratégia precisam acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juros, ajustando rapidamente a alavancagem para alcançar um equilíbrio entre retorno e risco. Uma alavancagem excessiva pode enfrentar riscos de liquidação quando as taxas de juros em PT aumentam.