加密市場迎來轉折點，Aave 公布 V4 計劃

近期，加密貨幣市場持續下跌，主要是由於缺乏明確的宏觀方向。山寨幣也同樣表現低迷，加密資產之間的相關性接近今年以來的最高點。當前的宏觀不確定性驗證了我們 4 月份的觀點:宏觀經濟將繼續主導比特幣表現，美國現貨 ETF 流入逐漸減少，市場開始尋找比特幣減半以外的其他催化劑。

盡管歐洲央行等機構重申了夏季降息計劃,但高於預期的美國通脹數據引發了市場對联准会推遲降息的擔憂。對美國推遲降息的預期導致美元走強,進而對加密貨幣市場產生壓力。

不過,联准会會議後美元走強勢頭已經停滯。5 月 3 日非農就業數據弱於預期後,市場對首次降息的預期從 11 月轉移到 2024 年 9 月。5 月 9 日失業金初次申領人數高於預期,進一步增加了加速降息的可能性。

盡管如此,我們認爲美國失業率(目前 3.9%)的變化不會成爲联准会短期關注的焦點,因爲它仍接近歷史低點。我們仍然認爲,美國經濟將受到技術進步和政府支出的支撐,不會進入收縮期。在下次聯邦公開市場委員會會議上,我們預計联准会仍將關注通脹指標,這凸顯了即將於 5 月 14 日和 15 日公布的 PPI 和 CPI 數據的重要性,尤其是如果它們高於預期的話。

另外,某比特幣信托基金轉型爲開放式基金後的前兩天出現了資金流入。盡管這些資金流入的來源尚不清楚,但這標志着結構性資本輪換的完成。我們認爲,早期資金流出主要與破產程序、折價交易利潤實現以及轉向低費用產品有關。展望未來,我們預計流量數據不會出現結構性扭曲。

與此同時,Aave 最近公布了其協議第四次迭代(V4)計劃,作爲 Aave 2030 長期路線圖的一部分。V4 包含架構改進,如統一的流動性層、模糊利率和流動性溢價等。V4 還專注於加強其 GHO 穩定幣的使用,並結合了改進的風險管理和清算引擎等其他改進。

雖然主網計劃於 2025 年第二季度推出,但我們認爲這一公告體現了 DeFi 協議在核心功能上的成熟。這可能爲新協議在去中心化、長期代幣效用和功能迭代方面樹立先例。

擴展 DeFi 協議功能是一項技術挑戰。成功的 DeFi 協議很少以對用戶透明的方式擴展初始架構,而是部署新版本並激勵流動性遷移。這些跨版本流動性遷移是一項艱巨任務,因爲用戶需要主動轉換。我們預計 Aave V4 的採用週期可能也會經歷類似過程。

盡管新版本功能改進顯著,但流動性的謹慎遷移凸顯了 Lindy 效應在 DeFi 市場中的重要性。去中心化技術的對抗性環境意味着時間通常是確定協議安全性的最可靠方法。我們認爲這凸顯了智能合約不變性的特徵和 web3 產品的金融化特性。因此,加密產品的長期採用週期可能與 web2 市場有所不同。

Aave 2030 路線圖似乎與 Maker 的 Endgame 形成了競爭關係,尤其是在穩定幣方面。Aave 和 Maker 的 TVL 分別爲 105 億美元和 82 億美元,都是該領域的重要貸款來源。然而,Maker 借款人僅限於 DAI,而 Aave 則支持更廣泛的資產借貸。

有趣的是,Aave 似乎正在專注於去中心化穩定幣領域,盡管該領域相對中心化穩定幣而言市場一直在萎縮。在 DAI 需求暫停的情況下,Aave 在 2024 年初超越了 Maker,成爲最大的借貸 DeFi 協議。然而,我們仍處於 web3 的早期階段。雖然 Maker 和 Aave 的長期規劃爲這些協議的未來提供了願景,但我們認爲這些發展在短期內可能會被市場忽視,因爲宏觀環境仍然是關注的重點。