الدعوى القضائية البارزة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد شركة التشفير Green United LLC

في عام 2023، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية مهمة ضد شركة التشفير Green United LLC، متهمة إياها بتنفيذ احتيال واسع النطاق من خلال بيع آلات تعدين العملات المشفرة "Green Boxes"، حيث بلغت قيمة الأموال المعنية 18 مليون دولار. تطالب لجنة الأوراق المالية والبورصات بحظر دائم للمدعى عليهم من المشاركة في تداول الأوراق المالية والأنشطة التجارية ذات الصلة، ومصادرة العائدات غير القانونية، ومنع أشخاص محددين من المشاركة في إصدار الأوراق المالية غير المسجلة.

في 23 سبتمبر 2024، أصدرت القاضية آن ماري مكإيف ألين حكمًا، قضت فيه بأن صناديق Green Boxes واتفاقية الحفظ تشكلان أوراق مالية، وأن المدعى عليهم قد خلقوا وهم العائدات الاستثمارية من خلال بيانات كاذبة. كانت جوهر هذه الاحتيال هو بناء فخ استثماري يبدو مثاليًا: بعد أن يدفع المستثمرون 3000 دولار لشراء آلات التعدين، وعد المدعى عليهم بأنهم سيتلقون 100 دولار شهريًا، مع معدل عائد سنوي يصل إلى 40%-100%. ومع ذلك، في الواقع، لم تقم Green United باستخدام آلات التعدين للتعدين الفعلي، بل قامت بشراء رموز "GREEN" غير المستخرجة لتتظاهر بالعائدات، وهذه الرموز فقدت قيمتها في النهاية بسبب نقص السيولة في السوق الثانوية.

تتمتع نموذج أعمال Green United بقدر كبير من الخداع: تحت ستار بيع الأجهزة، تقوم بربط المستثمرين بعمق من خلال بروتوكول الاستضافة. وفقًا للبروتوكول، تدعي الشركة أنها ست"نجز كل العمل" لتحقيق العائد المتوقع، وأصبح هذا النموذج من "الالتزام + السيطرة" هو جوهر النزاع في القضية. في النهاية، قضت المحكمة بأن دمج بيع آلات التعدين مع بروتوكول الاستضافة يشكل صفقة أوراق مالية، ويتماشى مع تعريف عقد الاستثمار في قضية Howey لعام 1946. لم تقلب هذه الحكم فقط دفاع المتهم، بل وضعت أيضًا آلات التعدين المشفرة تحت نطاق تنظيم الأوراق المالية.

نقاط النزاع: لماذا تم اعتبار تداول آلات التعدين كأوراق مالية؟

اختبار هاوي للتطبيق

تشمل العناصر الأربعة لعقد الاستثمار التي أقرها قضية Howey: استثمار الأموال، المشروع المشترك، توقع الأرباح، والأرباح الناتجة عن جهود الآخرين. تركز دفاع Green United على التأكيد على خاصية آلات التعدين ك"سلع للاستخدام الشخصي من قبل المستخدم النهائي"، ويزعم أن التزامات الأرباح في اتفاقية الاستضافة هي حوافز تجارية وليست إصدار أوراق مالية. ومع ذلك، من خلال المراجعة الشاملة، توصل القاضي Allen إلى أن ارتباط السيطرة بمصدر الأرباح قد تجاوز نطاق التجارة بالسلع، وفي النهاية تم تضمين تجارة آلات التعدين ضمن نطاق المشروع المشترك.

حكم القاضي المحدد هو كما يلي:

1. استثمار الأموال: يدفع المستثمر 3000 دولار لشراء جهاز التعدين، مما يتوافق مع عنصر استثمار الأموال.
2. المشروع المشترك: تعتمد عائدات المستثمرين على سيطرة Green United على النظام وعملياته، مما يشكل مشروعًا مشتركًا.
3. توقعات الربح: وعود بعائدات مرتفعة للغاية تتراوح بين 40%-100%، تتوافق مع خصائص "الربح المتوقع".
4. جهود الآخرين: تعهد Green United بـ"إكمال جميع الأعمال"، ولا يحتاج المستثمرون إلى المشاركة في التشغيل، وتعتمد الأرباح بالكامل على جهود المؤسسين.

التفسير المتعدد في المجال القانوني

على الرغم من أن المحكمة قد أصدرت حكمًا، لا يزال هناك انقسام كبير في المجتمع القانوني بشأن هذه القضية. تعتقد بعض الآراء أن هذه نوع من الاحتيال المحدد، مشيرة إلى أن اتهامات لجنة الأوراق المالية والبورصات تستهدف الدعاية الكاذبة وتصميم اتفاقيات الحفظ الخاصة بـ Green United، وليس نفي مبيعات آلات التعدين نفسها.

يعتقد المؤيدون أن هذه القضية تجسد الجوهر الأساسي لاختبار هاوي "الجوهر أهم من الشكل" - على الرغم من أن آلات التعدين تعتبر سلعًا مادية، إلا أن السيطرة المطلقة للمنشئين على النظام والارتباط القوي بالعائدات تشكل الخصائص الجوهرية "للمشروع المشترك". بينما يحذر المعارضون من أنه إذا كان هذا المنطق صحيحًا، فإن جميع مبيعات الأجهزة التي تحتوي على وعود بالعائدات قد تُعتبر أوراقًا مالية، مما يؤدي إلى غموض في حدود تطبيق القانون.

تعكس هذه الفجوة التحديات العميقة التي تواجه تنظيم الأصول التشفيرية: كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين وتشجيع الابتكار التكنولوجي؟ المستقبل يحتاج إلى توضيح المعايير من خلال السوابق القضائية، على سبيل المثال، يجب أن تتوفر، عندما تُباع السلع مع وعود بالعائدات، شروط "التشغيل اللامركزي" و"تقاسم المخاطر" لاستبعاد الخصائص المتعلقة بالأوراق المالية.

حالات تأهيل الأوراق المالية للأصول الأخرى التشفير

1. قضية Ripple: قضت المحكمة بأن مبيعات XRP الموجهة للمستثمرين المؤسسيين تتماشى مع تعريف الأوراق المالية وفقًا لاختبار Howey. قامت Ripple من خلال كتيباتها بربط قيمة XRP بتطورها الخاص، مما يشكل استثمارًا في مشروع مشترك، حيث تعتمد توقعات الأرباح على تطوير التكنولوجيا والتسويق من قبل فريق Ripple.

2. اقتراح Terraform: قضت المحكمة بأن UST و LUNA يتوافقان مع تعريف الأوراق المالية، والسبب الرئيسي هو معيار "الأرباح تأتي من جهود الآخرين". على الرغم من أن UST يستخدم آلية استقرار خوارزمية، إلا أن Terraform من خلال الكشف المستمر عن المعلومات ومنصة المؤسسين العامة، جعلت المستثمرين يتوقعون بشكل معقول أن "مصدر الأرباح هو جهود فريق Terra".

التوقعات المستقبلية لتصنيف الأصول المشفرة كسندات

تجربة Green United تُحول عائدات أجهزة التعدين إلى خصائص مالية من خلال اتفاقيات الوصاية، مما يعني أن المستثمرين يشاركون فعليًا في "مشروع مشترك" يعتمد على عمليات المؤسسين، وليس كأجهزة التعدين نفسها. على المدى القصير، يُحدث هذا التجربة نوعًا من الردع ضد حزم المشاريع التشفيرية الاحتيالية، مما يساعد في حماية مصالح مستثمري الأصول التشفيرية؛ وعلى المدى الطويل، تُساهم هذه القضية في دفع إطار تنظيم الأوراق المالية نحو التحديث.

مع ظهور الأصول المشفرة والتقنيات الجديدة مثل العقود الذكية، يحدث تغيير كبير في المشهد المالي التقليدي، ولم يعد من الممكن تلبية احتياجات التنظيم باستخدام اختبار هووي بشكل بسيط. في المستقبل، سيكون من الضروري مراعاة الشكل المحدد للمشاريع بشكل ديناميكي، وتوازن العلاقة بين الابتكار التكنولوجي والتنظيم القانوني. إن التنمية الصحية للسوق المشفرة تعتمد على الحوار العميق بين العقلانية القانونية والمنطق التكنولوجي، والرؤية المستقبلية لتصنيف الأصول المشفرة كسندات تتكشف تدريجياً من خلال مجموعة من الحالات.