O mercado de moeda estável está em plena expansão, com um padrão regulatório global começando a emergir

As principais aplicações do mundo cripto atualmente não diferem essencialmente das de 5 ou 10 anos atrás. Embora a escala continue a crescer, o DeFi se tornou um destaque, mas as verdadeiras aplicações que se destacam no mercado cripto ainda são as de moedas, principalmente Bitcoin e moeda estável.

O Bitcoin ganhou reconhecimento com uma impressionante curva de crescimento, tornando-se o representante das moedas descentralizadas. No entanto, do ponto de vista prático, as moedas estáveis são os verdadeiros ativos criptográficos que realizam a adoção em massa global. Atualmente, a capitalização de mercado das moedas estáveis no mundo já atingiu 243,8 bilhões de dólares, com um volume de transações de 33,4 trilhões de dólares nos últimos 12 meses, 5,8 bilhões de transações e 250 milhões de endereços ativos.

Usada com frequência e em grande escala, a demanda e a lógica da aplicação de moedas estáveis já estão bastante maduras, mas a regulamentação ainda está em fase de ajuste. Nos últimos anos, a regulamentação global das moedas estáveis tem sido constantemente aprimorada, e o Senado dos EUA acaba de aprovar a "Lei GENIUS", que elimina mais uma barreira para a regulamentação global das moedas estáveis.

A moeda estável está a desenvolver-se rapidamente, com um efeito de liderança destacado

As moedas estáveis fornecem estabilidade de valor ao se vincular a moedas fiduciárias e outros ativos subjacentes, visando eliminar a volatilidade das criptomoedas e oferecer aos usuários ferramentas confiáveis para liquidação, armazenamento de valor e investimento. Como medida de valor do mercado de criptomoedas, a expansão das moedas estáveis reflete o crescimento do setor. Em 2017, a circulação global de moedas estáveis era inferior a 1 bilhão de dólares, hoje está próxima de 250 bilhões de dólares, e o mercado global de criptomoedas cresceu de menos de 1 trilhão para 3 trilhões.

Este ciclo de alta pode ser visto como um mercado em alta de moeda estável. Após o incidente da FTX, a oferta global de moeda estável caiu de 190 bilhões para 120 bilhões de dólares, e desde então tem crescido de forma constante, aumentando continuamente ao longo de 18 meses. Correspondentemente, o BTC subiu de um fundo de 17.500 dólares para mais de 100.000 dólares. A liquidez deste ciclo de alta vem principalmente de instituições externas, e as intervenções institucionais geralmente optam por moeda estável como meio, resultando em um aumento da liquidez externa e na expansão da escala da moeda estável.

Existem muitos tipos de moeda estável, que podem ser categorizados de acordo com o centro de controle, tipo de moeda fiduciária, se possuem ou não juros, garantias, entre outros. Ao contrário de outros casos de uso, a moeda estável, como ferramenta central de precificação, não é usada para especulação e raramente tem restrições oficiais, podendo ser adotada globalmente, o que estabelece a base para se tornar uma moeda global.

Do ponto de vista da cobertura, além das regiões principais como Europa, América do Norte, Japão e Coreia do Sul, mercados emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, especialmente em áreas com infraestrutura financeira fraca e alta inflação, começaram a usar moeda estável em transações diárias. Um relatório de uma empresa de pagamentos mostra que o uso mais popular da moeda estável fora do setor de criptomoedas é como substituto de moeda (69%), seguido pelo pagamento de bens e serviços (39%) e pagamentos transfronteiriços (39%).

A moeda estável está se desvinculando da etiqueta de investimento em criptomoedas, tornando-se um ponto de entrada importante para a fusão do mercado de criptomoedas com a economia global. Em termos de participação de mercado, a moeda estável do dólar representa 99% do mercado de moedas estáveis, sendo apelidada de "ramo do dólar".

Ao detalhar, devido ao efeito de escala da moeda, a regra dos mais fortes prevalece e a concentração é uma característica no campo das moedas estáveis. As moedas estáveis centralizadas dominam, com a USDT tendo uma quota de mercado de 152 bilhões de dólares, representando 62,29%, e a USDC cerca de 60,3 bilhões de dólares, representando 24,71%, juntas totalizando mais de 80%. Em terceiro lugar está a USDe, uma moeda semi-centralizada, com um volume de 4,9 bilhões de dólares. As moedas estáveis algorítmicas estão em declínio, com a USDS cerca de 3,5 bilhões de dólares e a DAI cerca de 4,5 bilhões de dólares. Em termos de blockchain, o Ethereum detém 50% da quota de mercado, seguido pelo Tron(31,36%), Solana(4,85%) e BSC(4,15%).

A emissão de moeda estável é um negócio de baixo risco e alta rentabilidade. A emissão em larga escala pode fazer com que o custo marginal se aproxime de zero, e o modelo de troca direta de moeda digital por dinheiro permite que o emissor obtenha lucros consideráveis. Uma instituição emissora teve um lucro líquido de 13,7 bilhões de dólares em 2024, com um patrimônio líquido de 20 bilhões de dólares, contando com apenas 165 funcionários. Os altos lucros atraem diversos participantes, instituições financeiras tradicionais como uma empresa de pagamentos e uma plataforma de pagamentos na internet estão ativamente se posicionando, e empresas da internet também estão se preparando. Recentemente, um projeto de uma família política lançou a moeda estável USD1, que após o soft launch em 12 de abril se expandiu rapidamente, já tendo integrado mais de 10 protocolos ou aplicações.

A harmonização regulatória acelera, o Senado dos EUA aprova a Lei GENIUS

Com a entrada das instituições, a regulamentação chegou como esperado. Atualmente, os Estados Unidos, a União Europeia, Singapura, Dubai e Hong Kong já começaram ou estão a aprimorar o quadro legislativo das moedas estáveis. Como centro de criptomoedas, os Estados Unidos são, sem dúvida, a região que mais atrai a atenção global.

A regulamentação das moedas estáveis nos Estados Unidos passou por um processo de incerteza elevada para uma gradual clareza. Até 2025, o Congresso dos Estados Unidos não promulgou legislação específica sobre moedas estáveis e criptomoedas, e as várias agências reguladoras definiram as moedas estáveis com base nas leis existentes, lutando pelo domínio regulatório. Isso resultou em uma fragmentação regulatória e até mesmo em confusão regulatória, trazendo alta incerteza e desafios de conformidade para o setor.

Com a nova administração a assumir funções, a regulamentação das moedas estáveis acelerou. Em fevereiro deste ano, a Câmara dos Representantes e o Senado apresentaram, respetivamente, o projeto de lei STABLE e o projeto de lei GENIUS. Em março, a Casa Branca organizou a primeira cimeira sobre criptomoedas, onde o Presidente afirmou que as moedas estáveis são um modelo de crescimento "muito promissor", esperando que o Congresso envie a legislação relevante ao escritório do Presidente antes do recesso de agosto.

No dia 17 de março, o Comitê Bancário do Senado aprovou a lei GENIUS. No dia 26 de março, a lei STABLE foi submetida a uma versão revisada, e no dia 3 de abril foi aprovada pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Deputados. As duas leis têm ênfases ligeiramente diferentes; a STABLE enfatiza o controle unificado federal, enquanto a GENIUS tende a uma gestão paralela entre os níveis estadual e federal.

O progresso do projeto de lei GENIUS avança mais rapidamente. A primeira votação no Senado em 9 de maio não foi aprovada, pois os democratas exigiram o fortalecimento das cláusulas de combate à corrupção. A versão atualizada, em seguida, aprova um mecanismo de regulação dividido por escala, aumentando as restrições à participação das empresas de tecnologia. Em 19 de maio, o Senado aprovou a moção processual do projeto de lei GENIUS com 66 votos a favor e 32 contra, eliminando obstáculos para a legislação final.

A aprovação desta lei é um marco na história dos ativos criptográficos nos Estados Unidos, preenchendo a lacuna regulatória das moedas estáveis, promovendo o desenvolvimento da indústria de moedas estáveis nos EUA e facilitando a mainstreamização da indústria cripto. Para os Estados Unidos, isso reforçará a influência do dólar através das moedas estáveis, e o mercado cripto poderá tornar-se um apêndice da hegemonia do dólar. Vale a pena notar que a lei exige que os detentores de moedas estáveis mantenham títulos do Tesouro dos EUA, dólares, entre outros, criando uma nova demanda de compra para os títulos do Tesouro dos EUA.

Fora dos Estados Unidos, a regulamentação global das moedas estáveis já começou a tomar forma

Antes mesmo dos Estados Unidos, a União Europeia lançou a legislação MiCA, que fornece uma estrutura regulatória abrangente para ativos de criptomoeda, incluindo moedas estáveis. A MiCA classifica as moedas estáveis em tokens referenciados em ativos e tokens de moeda eletrônica, proíbe as moedas estáveis algorítmicas e exige que as instituições emissoras mantenham reservas de capital em proporção de 1:1, cumprindo regras de transparência. A Autoridade Europeia de Seguros e Pensões Ocupacionais sugere a implementação de uma gestão de capital rigorosa para as seguradoras que detêm ativos de criptomoeda.

Hong Kong também é um líder na regulamentação das moedas estáveis. Em dezembro de 2024, foi submetido o "Projeto de Lei sobre Moedas Estáveis", com a intenção de retomar o debate em segunda leitura a 21 de maio. Hong Kong adota uma abordagem prudente e inclusiva, implementando um sistema de licenciamento que exige que os emissores se estabeleçam na região, possuam recursos financeiros suficientes e paguem um capital social de não menos de 25 milhões de HKD, garantindo reservas de 1:1. Em julho passado, foi divulgada a lista de participantes do "sandbox" para emissores de moedas estáveis, incluindo várias empresas de tecnologia e bancos.

Singapura e Dubai também já estão envolvidos na regulamentação de moedas estáveis. Singapura lançou um quadro regulatório em 2023 e Dubai incluiu moedas estáveis no Regulamento de Serviços de Token de Pagamento.

De modo geral, há poucas diferenças na regulamentação de moedas estáveis em todo o mundo, e os novos entrantes tendem a absorver as experiências dos anteriores. Os países focam na regulamentação dos emissores com licenciamento, estabelecendo regras sobre reservas de emissão, isolamento de riscos, combate à lavagem de dinheiro, entre outros, com as principais diferenças se refletindo nas categorias de moedas estáveis permitidas, restrições aos emissores e requisitos de conformidade local.

As principais regiões do mundo estão a implementar regulamentações sobre moeda estável, refletindo o papel das moedas estáveis nos mercados financeiros globais, passando de um estado de indiferença para uma competição intensa, tornando-se uma parte importante do mercado monetário. Isso não só aumenta a influência do mercado de criptomoedas, mas também adiciona um toque significativo às aplicações killer no campo das criptomoedas. Por outro lado, os países do terceiro mundo estão a utilizar moedas estáveis para liquidação global, o que, de certa forma, realiza a visão de livre circulação do dinheiro eletrônico.