Análise comparativa dos modos de produção de dois ativos escassos: Ouro e Bitcoin

O ouro e o Bitcoin são frequentemente vistos como ativos não soberanos escassos. Embora os casos de investimento deles como ferramentas de armazenamento de valor tenham sido amplamente discutidos, poucas pessoas fazem comparações do ponto de vista da produção. Ambos os ativos dependem da mineração - um é físico, o outro é digital - para introduzir novos suprimentos. As características industriais de ambos são definidas por ciclos econômicos, alta intensidade de capital e uma profunda ligação com os mercados de energia.

No entanto, o mecanismo de mineração do Bitcoin e os mecanismos de incentivo diferem em detalhes da mineração de ouro, e essas diferenças acabarão por ter um impacto importante na estrutura económica e no posicionamento estratégico dos participantes da indústria. Este artigo irá explorar algumas das semelhanças entre eles e analisar em profundidade as diferenças substanciais que existem entre eles.

A escassez de ativos vem da mineração física e computacional

A extração de ouro é uma prática antiga que envolve a extração e refinação de metais do subsolo. Requer a busca por depósitos minerais adequados, a obtenção de licenças e direitos de uso da terra, o uso de máquinas pesadas para extrair o minério do subsolo e, em seguida, o tratamento químico para separar os metais para uso posterior na distribuição.

Em comparação, a mineração de Bitcoin requer a repetição do processo de cálculo, competindo para resolver lotes de transações de Bitcoin e ganhar novos Bitcoins emitidos e taxas de transação. Este processo é chamado de prova de trabalho, necessitando da compra de espaço em rack, eletricidade e hardware especializado (ASIC) para operar cálculos de forma eficiente, e então transmitir os resultados pela conexão à rede Bitcoin.

Em ambos os sistemas, a mineração é um processo de alto custo inevitável, que sustenta a escassez de cada ativo: a escassez do Bitcoin é mantida por código e competição; a escassez do ouro é determinada pela localização física e geológica. No entanto, a forma como a escassez é extraída, o modelo econômico dos produtores e sua evolução ao longo do tempo têm quase nenhuma semelhança.

Bitcoin modelo econômico de mineração: competição, avanço tecnológico e múltiplas fontes de receita

O modelo econômico da mineração de ouro é relativamente previsível. As empresas geralmente conseguem prever com razoável precisão as reservas, a qualidade do minério e o cronograma de extração, embora as previsões iniciais possam ter grandes desvios: cerca de um quinto dos projetos de mineração de ouro conseguem ser lucrativos ao longo de seu ciclo de vida. Os principais custos - mão de obra, energia, equipamentos, conformidade e trabalhos de recuperação - podem ser previstos com bastante precisão antecipadamente. A depreciação é principalmente o desgaste normal dos equipamentos ou o esgotamento das reservas. A principal incerteza de curto a médio prazo geralmente é a estabilidade dos preços do mercado de ouro, e essa volatilidade de preços é relativamente baixa. Além disso, quase todos esses custos de insumos podem ser efetivamente protegidos.

Em comparação, a mineração de Bitcoin é mais dinâmica e imprevisível. A receita da empresa depende não apenas da volatilidade relativa do preço do mercado do Bitcoin, mas também da sua participação na taxa de hash global (, ou seja: a concorrência global ). Se outros mineradores expandirem seus negócios de forma mais agressiva, mesmo que suas operações de mineração permaneçam inalteradas, sua produção relativa pode diminuir. Esta é uma variável que os mineradores precisam considerar continuamente durante o processo operacional.

Assim, a nossa primeira diferença é que, ao contrário das previsões de produção relativamente estáveis da mineração de ouro, os mineradores de Bitcoin enfrentam o desafio da incerteza na produção, que provém da entrada e saída de outros participantes do setor, bem como das suas mudanças estratégicas.

Uma das maiores despesas das empresas de mineração de Bitcoin é a depreciação, especialmente a depreciação dos equipamentos ASIC. Os chips dentro dessas máquinas de mineração de Bitcoin estão constantemente a melhorar a eficiência, forçando as empresas a atualizar o equipamento antes do desgaste natural, a fim de se manterem competitivas. Isso significa que a depreciação ocorre ao longo da linha do tempo dos avanços tecnológicos, e não do desgaste físico do equipamento. Esta é uma despesa significativa - embora seja uma despesa não monetária - e contrasta fortemente com a mineração de ouro, cujos equipamentos têm uma vida útil mais longa, já que esses equipamentos passaram pela maioria das melhorias de eficiência.

A produção de Bitcoin, juntamente com as mudanças na concorrência do setor e os ciclos de depreciação de curto prazo, resulta em pressão constante sobre os mineradores, que precisam reinvestir na compra de novos hardwares para manter os níveis de produção - isso é o que os profissionais costumam chamar de "roda de hamsters ASIC".

Mas, da mesma forma, existe uma diferença fundamental favorável entre o Bitcoin e o ouro em termos de estrutura de receita. Os mineradores de ouro lucram apenas extraindo e vendendo o suprimento não liberado das reservas. No entanto, os mineradores de Bitcoin lucram tanto extraindo o suprimento não liberado quanto com as taxas de transação. As taxas de transação fornecem aos mineradores uma fonte de receita do suprimento já liberado, e essa receita varia de acordo com a demanda por transferências de Bitcoin. À medida que o suprimento de Bitcoin se aproxima do limite de 21 milhões, as taxas de transação se tornarão uma fonte de receita cada vez mais importante – uma dinâmica que os mineradores de ouro não têm.

Por fim, uma das principais vantagens a longo prazo da mineração de Bitcoin é a capacidade de reutilizar os subprodutos da operação - a energia térmica. Quando a eletricidade passa pelos mineradores, gera-se uma grande quantidade de energia térmica, que pode ser capturada e redirecionada para outros usos, como processos industriais, agricultura em estufas ou aquecimento residencial e regional. Isso abre novas fontes de receita para os mineradores. À medida que os mineradores se tornam mercadorias e o ciclo de depreciação se estende, o impacto da reutilização da energia térmica pode crescer ainda mais. Da mesma forma, os mineradores de ouro também podem lucrar com a venda de subprodutos como prata ou zinco, que geralmente são identificados na fase de planejamento do projeto e servem como elementos para compensar os custos de produção de ouro.

Bitcoin mineração tem um futuro ambiental mais brilhante do que a mineração de ouro

É bem conhecido que a mineração de ouro é essencialmente uma atividade de extração de recursos e deixa uma marca física duradoura: como desmatamento, poluição da água, depósitos de resíduos e destruição de ecossistemas. Em muitas áreas, também levanta preocupações sobre direitos à terra e segurança dos trabalhadores.

Por outro lado, a mineração de Bitcoin não envolve extração física, mas depende completamente da eletricidade. Isso oferece oportunidades para a integração com a infraestrutura local - e não conflitos. Como as ferramentas de mineração têm liquidez e podem ser interrompidas, elas podem atuar como estabilizadores da rede elétrica e monetizar recursos energéticos que seriam desperdiçados ou isolados, como gás queimado, excesso de energia hidrelétrica ou energia eólica e solar restrita (.

Muitas pessoas não perceberam que a mineração de Bitcoin também demonstra potencial como subsídio de energia limpa e pode servir como uma forma de comprovar a conexão à rede elétrica. Ao co-localizar-se com instalações de geração de energia renovável ou nuclear, os mineradores podem melhorar a viabilidade econômica dos projetos antes da conexão à rede elétrica - sem depender de subsídios de fundos públicos.

Por último, embora este ponto já tenha sido suficientemente documentado, vale a pena notar que, em comparação com as indústrias tradicionais, as emissões de carbono do Bitcoin são, em média, mais baixas e mais transparentes. Pode-se dizer que o Bitcoin é até necessário no processo de transição suave para uma rede elétrica predominantemente composta por energia renovável.

Desde o pico de consumo de energia em 2024, quase não vimos um aumento no consumo de energia, o que se deve à constante melhoria da eficiência do novo hardware de mineração, com um consumo médio atual de apenas 20 watts/terahash)W/Th(, em comparação com 2018, onde a eficiência aumentou cinco vezes.

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Bitcoin mineração características de investimento: ciclos rápidos e impulsionados por tecnologia

Ambas as indústrias têm características cíclicas e são sensíveis aos preços dos seus ativos de produção. No entanto, ao contrário dos mineiros de ouro, que normalmente operam de acordo com cronogramas de vários anos, os mineiros de Bitcoin podem expandir ou reduzir rapidamente a escala de operação com base nas condições do mercado. Isso torna a mineração de Bitcoin mais flexível, mas também mais volátil.

As empresas de mineração de Bitcoin listadas geralmente negociam como ações de tecnologia com alto beta, refletindo sua sensibilidade ao preço do Bitcoin e ao sentimento de risco mais amplo. De fato, alguns fornecedores de dados de mercado classificam os mineradores de Bitcoin listados como parte da indústria de tecnologia, em vez dos setores tradicionais de energia ou materiais.

No entanto, as empresas de mineração de ouro têm uma história mais longa e geralmente fazem hedge da produção futura, o que pode reduzir a sensibilidade às flutuações do preço do ouro. Elas são geralmente classificadas como parte da indústria de materiais e avaliadas como produtores de commodities tradicionais.

A forma de formação de capital também difere. Os mineradores de ouro geralmente levantam capital com base em estimativas de reservas e planos de mina de longo prazo. Em contraste, os mineradores de Bitcoin tendem a ser mais oportunistas, levantando frequentemente fundos nos últimos anos por meio de emissões de ações diretas ou conversíveis para apoiar atualizações rápidas de hardware ou expansão de centros de dados. Assim, os mineradores de Bitcoin dependem mais do sentimento do mercado e do momento cíclico, e geralmente operam em ciclos de reinvestimento mais curtos.

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Bitcoin mineração: oportunidades de investimento em energia, computação e redes financeiras futuras

O ouro e o Bitcoin podem, a longo prazo, tender a desempenhar papéis macroeconômicos semelhantes, mas seus ecossistemas de produção diferem estruturalmente. A mineração de ouro se desenvolve lentamente, pertence à extração física, e é prejudicial ao meio ambiente, com alto consumo de recursos. Por outro lado, a mineração de Bitcoin é mais rápida, modular e pode cada vez mais se integrar aos sistemas de energia modernos.

Para os investidores, isso significa que os mineradores de Bitcoin são uma analogia digital imperfeita dos mineradores de ouro. Em vez disso, eles representam uma nova classe de infraestrutura intensiva em capital, que combina oportunidades de investimento dos ciclos de mercadorias, mercados de energia e inovações tecnológicas. Aqueles investidores com uma visão de longo prazo devem vê-los como uma classe de ativos única e nova, com fundamentos distintos, especialmente no contexto em que as taxas de negociação se tornam cada vez mais importantes e as parcerias energéticas estão em constante evolução.

Na nossa opinião, entender essas nuances é necessário para tomar decisões de investimento informadas em um ambiente que está cada vez mais se desenvolvendo em direção a sistemas financeiros distribuídos.

Como um investimento, os mineiros de Bitcoin não apenas oferecem oportunidades de investimento na escassez, mas também envolvem o crescimento da infraestrutura dos centros de dados, do mercado de energia e oportunidades de investimento na monetização da capacidade computacional - uma fusão que a mineração tradicional não consegue alcançar.

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Bitcoin mineração desenvolvimento futuro

De um modo geral, acreditamos que a maioria dos potenciais cenários macroeconômicos futuros ainda é favorável ao Bitcoin. A introdução de tarifas recíprocas pode levar os EUA e seus parceiros comerciais a aumentarem a inflação. Os parceiros comerciais dos EUA podem enfrentar uma inflação crescente ao mesmo tempo em que lidam com ventos contrários ao crescimento. Essa dinâmica pode forçá-los a adotar políticas fiscais e monetárias mais expansivas - essas medidas geralmente levam à depreciação da moeda, aumentando assim o apelo do Bitcoin como um ativo não soberano e resistente à inflação.

Nos Estados Unidos, o futuro é ainda mais incerto. Alguns políticos demonstram uma preferência por taxas de juros de longo prazo mais baixas, especialmente no que diz respeito aos títulos do Tesouro a 10 anos. Embora as motivações por trás disso possam ser especulativas - como a redução da carga do serviço da dívida ou a promoção do mercado de ativos - essa posição geralmente beneficia ativos sensíveis às taxas de juros, como Bitcoin. No entanto, a situação atual é exatamente o oposto. A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos dos EUA caiu para abaixo de 4%, mas depois subiu novamente para 4,5%, agora cerca de 4,3%, devido a dúvidas sobre o fechamento de operações subjacentes, à reputação dos EUA ser prejudicada e à crescente precariedade do dólar como moeda de reserva global, enquanto a insistência em políticas tarifárias inflexíveis pode impulsionar ainda mais a inflação. No entanto, esta crise é artificialmente criada e pode ser rapidamente revertida por meio de concessões tarifárias e acordos.