Обзор рынка

С начала третьего квартала активы, которые показали хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цену золота, финансовые акции и американские облигации, в то время как активы, показавшие плохие результаты, включают Ethereum, нефть и доллар США. Курс биткойна практически не изменился, индекс Nasdaq 100 показал средние результаты.

Текущий рынок акций США всё ещё находится в бычьем тренде, основной тренд направлен вверх. Однако в последние месяцы перед концом года торговая среда будет лишена тематики по доходам, что ограничит как восходящее, так и нисходящее движение рынка. Рынок постоянно пересматривает прогнозы прибыли на третий квартал.

Недавно оценка снизилась, но восстановление прошло быстро, 21-кратный коэффициент цена/прибыль все еще значительно выше 5-летнего среднего. 93% компаний из индекса S&P 500 уже опубликовали свои результаты, 79% компаний превысили ожидания по прибыли на акцию, 60% компаний превысили ожидания по доходам. Акции компаний, превысивших ожидания, по своему поведению в основном соответствуют историческому среднему, но акции компаний, которые не оправдали ожиданий, показывают результаты хуже исторического среднего.

В настоящее время самым сильным техническим поддержкой на фондовом рынке США является выкуп. Активность компаний по выкупу в последние несколько недель достигла уровня, в два раза превышающего норму, ежедневно около 5 миллиардов долларов ( в годовом исчислении 1 триллион долларов ). Эта сила покупок может продолжаться до середины сентября, после чего постепенно ослабнет.

Крупные технологические акции показали ослабление в середине лета, основными причинами чего стали снижение ожиданий по прибыли и снижение интереса рынка к теме ИИ. Тем не менее, долгосрочный потенциал роста этих акций по-прежнему существует, и их цены вряд ли существенно упадут.

С октября прошлого года по июнь этого года рынок пережил некоторые из лучших скорректированных по риску доходностей среди этого поколения, ( коэффициент Шарпа индекса Nasdaq 100 достиг 4). В настоящее время рыночный коэффициент цена/прибыль выше, экономические и финансовые ожидания растут медленнее, а ожидания относительно Федеральной резервной системы также выше, поэтому относительно трудно ожидать, что будущий рынок акций будет показывать такие же результаты, как в предыдущие три квартала. Мы видим, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы, (, например, увеличивая долю в секторе здравоохранения, ), предполагая, что эта тенденция в краткосрочной перспективе не изменится, поэтому в ближайшие месяцы следует сохранять нейтральный подход к рынку акций.

Перспективы политики ФРС

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сделал на конференции в Джексон-Хоуле самое четкое на сегодняшний день заявление о снижении процентных ставок, и снижение ставок в сентябре стало делом решенным. Он выразил нежелание дальше охлаждать рынок труда и увеличил уверенность в достижении целевого уровня инфляции в 2%. Тем не менее, он по-прежнему настаивает на том, что скорость смягчения политики будет зависеть от будущих экономических данных.

Заявления Пауэлла не вышли за рамки рыночных ожиданий, поэтому их влияние на традиционные финансовые рынки ограничено. Рынок больше всего интересует, будет ли возможность однократного снижения ставки на 50 базисных пунктов в этом году, но Пауэлл не дал никаких намеков. В настоящее время ожидания снижения ставки в этом году в целом остаются на прежнем уровне. Если в будущем экономические данные будут положительными, текущие ожидания снижения ставки на 100 базисных пунктов могут быть даже пересмотрены.

Реакция рынка криптовалют

Крипторынок сильно реагировал на выступление Пауэлла, возможно, из-за накопления слишком большого количества шортов, что привело к сжатию (, как это было недавно, когда объемы торгов быстро росли, но контракты часто имели отрицательную ставку ), а также из-за того, что участники крипторынка не так единодушно понимают макроэкономические новости, как это происходит на традиционных рынках.

В настоящее время остается под вопросом, поддерживает ли рыночная среда рост криптоактивов до новых максимумов. Обычно для достижения новых максимумов, помимо мягкой макроэкономической среды и повышения склонности к риску, также необходимы темы, присущие криптовалютам, такие как NFT, DeFi, открытие наличных ETF и мемные тренды. На данный момент единственной темой с сильной динамикой является рост экосистемы Telegram; станет ли она следующей темой, еще предстоит наблюдать за производительностью недавно выпущенных токенов и качеством новых пользователей.

Направление денежных потоков

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но фонды с китайской тематикой продолжают получать чистые притоки. На этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является пятинедельным максимумом, и он продолжается уже 12 недель подряд. По сравнению с другими развивающимися странами, в Китай также поступает наибольшее количество средств. Те, кто осмеливается увеличивать свои вложения в условиях текущего падения рынка, вероятно, являются долгосрочными инвесторами, ставящими на то, что, пока фондовый рынок не закрыт, он в конечном итоге отскочит.

Согласно данным клиентов Goldman Sachs, после февраля в основном наблюдается снижение доли A-акций, в последнее время значительно увеличилась доля H-акций и китайских концептуальных акций.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм на оставшуюся часть года нейтрален

Несмотря на восстановление мировых фондовых рынков и приток капитала, рынок денежных фондов с низким рисковым предпочтением также демонстрирует приток на протяжении четырех недель подряд, общая сумма достигла 6,24 триллиона долларов, что является новым историческим максимумом, что свидетельствует о том, что ликвидность на рынке по-прежнему остается высокой.

Динамика доллара

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, что связано с усилившимися ожиданиями снижения процентных ставок Федеральной резервной системой.

Оглядываясь на начало 2022 года, Федеральная резервная система предприняла активное повышение процентных ставок в ответ на инфляцию, что способствовало укреплению доллара США. К октябрю 2022 года рынок начал ожидать, что цикл повышения ставок вот-вот закончится, и даже возможно, начнет рассматривать возможность снижения ставок. Эти ожидания привели к снижению спроса на доллар и ослаблению доллара.

Современный рынок, похоже, повторяет предыдущие тенденции, только тогда ожидания были слишком высокими, а сейчас ожидания по снижению процентных ставок скоро сбудутся. Если доллар упадет слишком сильно, снятие долгосрочных арбитражных сделок может снова стать сдерживающей силой для фондового рынка.

Основные моменты на следующей неделе

На следующей неделе основными темами будут инфляция и отчет Nvidia.

Ключевые данные по ценам включают индекс потребительских цен (PCE) в США, предварительный индекс потребительских цен (CPI) в Европе за август, а также CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительской уверенности и индикаторы экономической активности. В сфере корпоративной отчетности следует обратить внимание на отчет NVIDIA в среду после закрытия фондового рынка США.

Последние данные по ценам PCE, опубликованные в пятницу, являются последними данными по PCE перед следующим решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Экономисты ожидают, что месячный рост базовой инфляции PCE останется на уровне 0,2%, а доходы и потребление населения вырастут на 0,2% и 0,3% соответственно, что соответствует уровню июня. Рынок ожидает, что инфляция останется в пределах умеренного роста и не будет снижаться.

Прогноз отчета Nvidia

Выступление Nvidia касается не только AI и акций технологических компаний, но даже является барометром настроений всего финансового рынка. В настоящее время спрос все еще не является проблемой, наиболее важным является влияние задержки архитектуры Blackwell. Согласно нескольким аналитическим отчетам, основная точка зрения Уолл-стрит считает, что влияние незначительно, аналитики в целом сохраняют оптимистичные ожидания по поводу этого отчета о доходах. За последние четыре квартала фактические показатели Nvidia превысили рыночные ожидания.

Ключевые показатели, ожидаемые рынком:

• Доход 28,6 миллиарда долларов, рост на 110% по сравнению с прошлым годом, рост на 10% по сравнению с предыдущим кварталом
• Прибыль на акцию 0.63 доллара, рост по сравнению с прошлым годом 133.3%, рост по сравнению с предыдущим кварталом 5%
• Доходы дата-центров составили 24,5 миллиарда долларов, что на 137% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• Уровень прибыли 75.5%, по сравнению с прошлым кварталом остаётся на том же уровне

Основные вопросы для внимания:

1. Ситуация с задержкой архитектуры Blackwell Анализ показывает, что первая партия чипов Blackwell может быть задержана на 4-6 недель, ожидается, что поставки перенесутся на конец января 2025 года. Многие клиенты начали закупать H200 с коротким сроком поставки. TSMC уже начала производство чипов Blackwell, но сложная упаковочная технология вызывает проблемы с выходом, начальные объемы производства ниже запланированных. Этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз по производительности, поэтому его задержка не окажет значительного влияния на показатели в Q2 и Q3 2024 года.

2. Существующий спрос на продукты Снижение B100/B200 может быть компенсировано за счет увеличения H200/H20. Ожидается, что заказы на H200 значительно увеличатся, рост составит 57% с третьего квартала 2024 года по первый квартал 2025 года. Ожидается, что доход от H200 во второй половине 2024 года составит 23,5 миллиарда долларов, что достаточно для компенсации возможных потерь от B100 и GB200. GPU H20 также имеет сильные позиции на китайском рынке.

3. Замедление роста производительности Ожидается, что доходы в финансовом году 2025 составят 105,6 миллиарда долларов США, темп роста снизится с 126% в прошлом году до 73%. Темп роста в этом квартале также замедлится до диапазона 10%-20%.

4. Производительность на китайском рынке Обратите внимание на тенденции спроса на H20, учитывая конкуренцию со стороны отечественных соперников (, в основном конкуренцию с Huawei ), а также планы выпуска B20( Blackwell в сокращенном формате ) в 2025 году.

5. Изменение продуктовой линейки Новые продукты могут использовать традиционные технологии упаковки, что может привести к снижению производительности и повлиять на ценовую способность.

6. Колебания цен акций Акции Nvidia недавно значительно колебались, и в настоящее время рыночная капитализация составляет 3,18 трлн долларов, что всего на 7% ниже исторического максимума. Оценка в основном находится на уровне медианы за последние три года.

7. Рыночные ожидания Группа Goldman Sachs прогнозирует, что на основе текущей цены акций в 124,58 долларов, базовое ожидаемое значение составит 135 долларов. В оптимистичном сценарии рост составит 41%-89%, в пессимистичном сценарии падение составит 26%-61%.

Обзор: Темпы роста доходов NVIDIA вошли в фазу снижения, но компания по-прежнему демонстрирует хорошие результаты. Главный риск заключается в охлаждении интереса к ИИ, но если ситуация не продолжит ухудшаться, негативное влияние будет в основном связано с колебаниями настроений. Другие риски исходят из макроэкономических факторов, таких как процентные ставки и геополитическая неопределенность. В настоящее время можно сохранять оптимизм, поскольку проблемы в основном сосредоточены на цепочке поставок, а не на стороне спроса, и долгосрочный рост пока не подвергся фундаментальному воздействию. Спрос на ИИ, возможно, все еще находится на ранней стадии, и долгосрочные перспективы могут превзойти ожидания.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм на оставшуюся часть года нейтрален

![Cycle Capital Макрообзор недели (8.25): Тенденции замедляются, но в преддверии рынка в оставшиеся месяцы года