Şifreleme piyasası Q3 makro raporu: Alt sezon sinyalleri belirdi, kurumlar seçici boğa koşusunu tetikliyor.

1. Makro Dönüm Noktası Geldi: Düzenlemenin Yumuşaması ve Politika Desteklerinin Senkronizasyonu

2025 yılının üçüncü çeyreğinin başlangıcında, makro durum gizlice değişti. Daha önce dijital varlıkları kenara iten politika ortamı, şimdi kurumsal bir itici güç haline geliyor. ABD Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsünü sonlandırması, mali politikaların yeniden teşvik yoluna girmesi ve küresel şifreleme düzenlemesinin "kapsayıcı çerçeve" inşasını hızlandırması gibi üçlü bir arka planda, kripto piyasası yapısal bir yeniden değerlendirme eşiğinde.

Öncelikle, ABD'nin makro likidite ortamı kritik bir dönüş penceresine girmektedir. Fed yetkilileri "verilere bağlı" vurgusunu sürdürse de, piyasa 2025 yılı içinde faiz indirimine ilişkin bir fikir birliğine varmıştır. Nokta grafiğindeki gecikme ile vadeli işlem piyasasındaki öngörülerin önceliği arasındaki fark giderek açılmaktadır. Hükümetin Fed'e yönelik sürekli baskısı, para politikası araçlarını siyasallaştırmakta ve 2025'in ikinci yarısından 2026'ya kadar ABD'nin reel faiz oranlarının yüksek seviyelerden kademeli olarak düşeceğini göstermektedir. Bu beklenti farkı, riskli varlıklar için, özellikle de dijital varlıkların değerlemesi için yukarı yönlü bir geçiş yolu açmaktadır.

Bu arada, mali taraftaki güçlendirme de eş zamanlı olarak gerçekleşiyor. Temsil niteliğindeki mali genişleme politikaları, eşi benzeri görülmemiş bir sermaye serbest bırakma etkisi yaratıyor. Hükümet, imalat sanayinin geri dönüşü, AI altyapısı, enerji bağımsızlığı gibi alanlara büyük yatırımlar yaparak, geleneksel sektörler ile teknolojik yeni alanlar arasında "sermaye akış kanalları" oluşturuyor. Bu durum sadece doların iç döngü yapısını yeniden şekillendirmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital varlık sınıfına yönelik marjinal talebi de dolaylı olarak güçlendiriyor.

Politika sinyallerindeki köklü değişim, daha çok düzenleyici yapının değişiminde kendini göstermektedir. 2025 yılına girerken, SEC'in kripto piyasasına yaklaşımında niteliksel bir değişim oldu. ETH staking ETF'si resmi olarak onaylandı ve bu, ABD düzenleyici kurumlarının ilk kez getirilen getirisi olan dijital varlıkların geleneksel finans sistemine girebileceğini kabul ettiğini gösteriyor. Ayrıca, bir kamu blok zinciri ETF'sinin ilerlemesi, "yüksek Beta spekülatif zincir" olarak görülen varlıkların, kurumsal kabul için tarihi bir fırsat elde etmesini sağladı. Daha da önemlisi, SEC, token ETF onay sürecini basitleştirmek için standartlar geliştirmeye başladı ve çoğaltılabilir, seri üretim uyumlu finansal ürün geçiş yolları inşa etmeyi amaçlıyor.

Ayrıca, geleneksel finans piyasalarının risk iştahında da iyileşme belirtileri görülmeye başlandı. Hisse senedi piyasası tarihinin en yüksek seviyelerine ulaştı, teknoloji hisseleri ve yeni varlıklar eş zamanlı olarak yükseldi, halka arz piyasası canlanıyor ve perakende işlem platformu kullanıcılarının aktivitesi artıyor; tüm bunlar, risk sermayesinin geri döndüğüne dair sinyaller veriyor. Ancak bu geri dönüş, artık sadece yapay zeka ve biyoteknolojiye odaklanmakla kalmayıp, aynı zamanda blok zincirini, şifreleme finansını ve zincir üstü yapısal geliri yeniden değerlendirmeye başladı.

İki, Yapısal Değişim: Şirketler ve Kurumlar Bir Sonraki Boğa Koşusunu Yönetiyor

Mevcut kripto piyasasında en dikkate değer yapısal değişiklik, sermayenin bireysel yatırımcılar ve kısa vadeli fonlardan, uzun vadeli sahiplerine, şirket kasalarına ve finansal kurumlara kaymasıdır. İki yıl süren temizleme ve yeniden yapılandırmanın ardından, kripto piyasasındaki katılımcı yapısı tarihi bir "dağıtım" sürecinden geçiyor: spekülasyona dayalı kullanıcılar giderek marjinalleşirken, tahsis amacı güden kurumlar ve şirketler, bir sonraki boğa koşusunu yönlendiren belirleyici güç haline geliyor.

Bitcoin'in performansı her şeyi açıklıyor. Fiyat hareketleri sakin olsa da, dolaşımdaki tokenler hızla "kilitlenme" sürecine giriyor. Kurumsal veri takibine göre, halka açık şirketlerin son üç çeyrekte toplam Bitcoin alımı, aynı dönemdeki ETF net alım miktarını aşmış durumda. Bazı şirketler Bitcoin'i kısa vadeli varlık tahsis aracı değil, "stratejik nakit yerine geçecek bir varlık" olarak görmekte. ETF'lerle karşılaştırıldığında, şirketlerin doğrudan fiziksel Bitcoin alımı daha fazla esneklik ve oy hakkı sunmakta, ayrıca piyasa duygularından daha az etkilenmekte ve daha güçlü bir tutma direncine sahip olmaktadır.

Finansal altyapı, kurumsal fonların hızlı bir şekilde girmesi için engelleri ortadan kaldırıyor. Bir kamu zinciri ETF'sinin onaylanma beklentisi, hayal gücünü daha da açıyor; bir kez stake gelir mekanizması ETF tarafından dahil edildiğinde, geleneksel varlık yöneticilerinin kripto varlıklar üzerindeki "getiri yok, saf dalgalanma" anlayışını temelden değiştirecek ve aynı zamanda kurumların riskten korunmaktan gelir dağılımına dönüşümünü teşvik edecektir.

Daha da önemlisi, işletmeler doğrudan zincir üzerindeki finansal piyasalara katılmakta ve geleneksel "tezgah üstü yatırımlar" ile zincir dünyası arasındaki ayrım yapısını kırmaktadır. Bazı işletmeler özel sermaye biçiminde doğrudan ETH alımını artırmakta, daha fazlası ekosistem projelerinin satın alınması ve platform hisse geri alımları için büyük yatırımlar yapmaktadır; bu, işletmelerin yeni nesil şifreleme finansal ekosistemini inşa etme konusunda somut adımlar attığını temsil etmektedir. Bu, geçmişteki girişim sermayesinin başlangıç projelerine katılım mantığı değil, "sektörel birleşme" ve "stratejik yapılandırma" unsurları taşıyan bir sermaye enjeksiyonudur ve yeni finansal altyapının ana varlık hakları ve gelir paylaşım haklarını güvence altına almayı amaçlamaktadır.

Türev ürünler ve zincir üzerindeki likidite alanında, geleneksel finans da aktif bir şekilde yatırıma yöneliyor. Bazı vadeli işlem açık pozisyon sözleşmeleri tarihî zirvelere ulaşarak, geleneksel ticaret kurumlarının şifreleme varlıklarını strateji modellerine dahil ettiğini gösteriyor. Bunun arkasındaki itici güç ise, hedge fonlar, yapısal ürün sağlayıcıları ve çok stratejili CTA fonlarının sürekli olarak sektöre girmesidir.

Yapısal el değiştirme açısından bakıldığında, küçük yatırımcılar ve kısa vadeli oyuncuların aktiflik oranlarının belirgin bir şekilde düşmesi, yukarıdaki eğilimi pekiştirmiştir. Zincir üzerindeki veriler, kısa vadeli sahiplerin oranının sürekli olarak düştüğünü, erken dönem balina cüzdanlarının aktifliğinin azaldığını ve zincir üzerindeki arama ile cüzdan etkileşim verilerinin istikrara kavuştuğunu göstermektedir. Bu da pazarın "el değiştirme çökelme döneminde" olduğunu göstermektedir.

Üç, alt sezonun yeni çağı: Genel yükselişten "seçici boğa koşusuna" geçiş

Mevcut "alt sezon" yeni bir aşamaya geçiyor: Genel bir yükseliş trendi sona erdi, yerini ETF, gerçek kazançlar, kurumsal benimseme gibi anlatılarla yönlendirilen "seçici boğa koşusu" aldı. Bu, şifreleme piyasasının giderek olgunlaşmasının bir göstergesi ve aynı zamanda piyasanın rasyonelliğe dönmesiyle birlikte sermaye seçme mekanizmasının kaçınılmaz bir sonucudur.

Yapısal sinyallere göre, ana akım altcoin varlıklarının dağılımı yeni bir turda tamamlanmış durumda. ETH/BTC çifti, birkaç haftalık düşüşün ardından ilk kez güçlü bir sıçrama yaşıyor, balina adresleri çok kısa bir süre içinde milyonlarca ETH topladı, zincir üzerindeki büyük işlemler sıkça meydana geliyor, bu da ana fonların Ethereum gibi birinci sınıf varlıkları yeniden fiyatlandırmaya başladığını gösteriyor. Bu arada, bireysel yatırımcıların duygusu hala düşük seviyelerde, arama endeksi ve cüzdan oluşturma sayısı henüz önemli bir yükseliş göstermedi, ancak bu durum bir sonraki piyasa döngüsü için ideal bir "düşük müdahale" ortamı yaratıyor.

ETF başvurusu, yeni bir konu yapısının merkez noktası haline geliyor. Özellikle belirli bir kamu zincirinin spot ETF'si, sonraki "piyasa konsensüs olayı" olarak görülüyor. Ethereum stake ETF'sinin piyasaya sürülmesinden, stake gelirinin ETF temettü yapısına dahil edilip edilmeyeceğine kadar, yatırımcılar stake varlıkları etrafında düzenlemelere başlamış durumda ve yönetişim token'larının fiyat performansı da bağımsız bir trend göstermeye başladı. Bu yeni anlatı döngüsünde, varlık performansının "ETF potansiyeli var mı, gerçek gelir dağıtım yeteneği var mı, kurumsal tahsisatı çekebilir mi" etrafında şekilleneceği öngörülebilir.

DeFi, bu döngüdeki "seçici boğa koşusu"nun önemli bir alanıdır, ancak mantığı temel bir değişim geçirmiştir. Kullanıcılar, "puan airdrop'lu DeFi"den "nakit akışı odaklı DeFi"ye yönelmeye başlamıştır; protokol gelirleri, stablecoin getiri stratejileri, yeniden staking mekanizmaları gibi unsurlar, varlık değerinin temel göstergeleri haline gelmiştir. Likidite sağlayıcıları artık yüksek APY tuzaklarını körü körüne takip etmiyor, bunun yerine strateji şeffaflığı, getiri sürekliliği ve potansiyel risk yapısına daha fazla önem veriyorlar. Bu dönüşüm, büyük pazarlama veya spekülasyona dayanmayan yeni projelerin patlak vermesine neden oldu; bunlar, yapılandırılmış getiri ürünleri, sabit faizli kasalar gibi yenilikçi tasarımlar aracılığıyla sermaye akışını sürekli olarak çekmektedir.

Sermaye seçimi de daha fazla "realizm" haline geldi. Bir yandan, gerçek dünya varlıkları (RWA) ile desteklenen stablecoin stratejileri kurumsal yatırımcıların ilgisini çekmeye başladı; bazı protokoller, zincir üzerinde "devlet tahvili benzeri ürünler" yaratmaya çalışıyor. Diğer yandan, çapraz zincir likidite entegrasyonu ve kullanıcı deneyimi bütünleştirilmesi, fonların yönünü belirleyen anahtar faktörler haline geldi; bazı ara katman projeleri, kayıtsız köprüleme ve yerleşik DeFi yetenekleri ile fonların yoğunlaştığı yeni merkezler haline geliyor.

Dört, Q3 Yatırım Çerçevesi: Temel Dağıtımdan Olay Tahrikli Yatırıma

2025 yılının üçüncü çeyreğinde pazar düzenlemesi, artık sadece "pazar duygusunun iyileşmesi" veya "Bitcoin'in öne çıkması" gibi piyasa değerlendirmelerine dayanmak yerine, tam boyutlu bir varlık yapısının yeniden şekillendirilmesidir. Yüksek faiz oranlarının sonlarına yaklaşması ve ETF fonlarının sürekli akışı gibi makro eğilimler altında, yatırımcılar "temel yapı istikrarı" ile "olay odaklı yerel patlamalar" arasında bir denge noktası bulmak zorundadır.

Bitcoin hala ana pozisyon tercihi. ETF akışlarının henüz somut bir tersine dönüş göstermediği, kurumsal cüzdanların sürekli olarak artırdığı ve ABD Merkez Bankası'nın politikalarının güvercin sinyaller verdiği bir ortamda, BTC son derece güçlü bir düşüş direnci ve fon çekim etkisi sergiliyor. Bitcoin geçici olarak yeni zirvelere ulaşamasa da, onun token yapısı ve fon özellikleri, onu mevcut döngüdeki en istikrarlı alt pozisyon varlığı haline getiriyor.

Ana akım varlıkların rotasyon mantığında, belli bir kamu blok zinciri kuşkusuz Q3'ün en tematik patlayıcı varlığıdır. Birçok önde gelen kurum, ilgili spot ETF başvurularını sundu ve onay penceresinin Eylül civarında kapanması bekleniyor. Stake mekanizmasının ETF yapısına dahil edilmesiyle, onun "yarı temettü varlığı" özelliği büyük miktarda fonun önceden yerleştirilmesine çekiyor. Bu anlatı sadece spotu değil, aynı zamanda onun stake ekosisteminin yönetişim tokenlerini de etkileyecektir.

Bölgesel düzeyde, DeFi portföyünün yeniden yapılandırılması hala değerlidir. Geçmişteki "APY'yi birleştirme" aşamasından farklı olarak, şu anda nakit akışının istikrarına, gerçek gelir dağıtım yeteneğine ve olgun bir yönetişim mekanizmasına sahip protokollere odaklanılmalıdır. Eşit ağırlıklandırma yöntemi kullanarak, içindeki belirli projelerin sağladığı göreli getirileri yakalamak ve karı yeniden döndürmek önemlidir. Vurgulamak gerekir ki, bu tür protokoller genellikle "fonların geri dönüşü yavaş, patlamanın gecikmesi" özelliklerine sahip olduğundan, orta vadeli bir yapılandırma düşüncesiyle yaklaşılmalı ve fiyat artışlarına ve düşüşlerine kapılmaktan kaçınılmalıdır.

Spekülatif pozisyon dağılımı açısından, Meme varlıklarının pozisyon oranı sıkı bir şekilde kontrol edilmelidir. Toplam varlık net değerinin %5'i ile sınırlı tutulması önerilir ve pozisyon yönetiminde opsiyon düşüncesi kullanılmalıdır. Mevcut durumda Meme sözleşmeleri genellikle yüksek frekanslı fonlar tarafından kontrol edildiğinden, risk oldukça yüksektir ancak düşük olasılıklı yüksek getiri alanları da mevcuttur. Kesin bir zarar durdurma mekanizması, kâr alma kuralları ve pozisyon üst sınırı belirlemek uygundur.

Yapılandırma düşüncesinin yanı sıra, üçüncü çeyreğin bir diğer anahtarı olay odaklı yerleşim zamanlamasıdır. Mevcut piyasa, "bilgi boşluğu"ndan "olay yoğun serbest bırakma"ya geçiş dönemini yaşamaktadır. Bir dizi sinyal, ABD düzenleyici ortamının hızla değiştiğini göstermektedir. Belirli bir kamu zinciri ETF'sinin inceleme aşamasının yaklaşmasıyla birlikte, piyasanın Ağustos ortasından Eylül başına kadar "politika + sermaye rezonansı" dönemine girmesi bekleniyor. Bu tür olayların yerleşimi, "iyi haberlerin gerçekleşmesi" sonrasında değil, önceden öngörülerek ve aşamalı olarak yapılmalıdır, böylece yükseliş tuzaklarından kaçınılabilir.

Ayrıca, yapılandırıcı alternatif temaların hacim artışına odaklanmak önemlidir. Örneğin, bir işlem platformunun L2 inşa etmesi ve tokenleştirilmiş hisse senedi işlemlerini teşvik etmesi, "borsa zinciri" ile RWA entegrasyonunun yeni bir anlatısını ateşleyebilir; bazı AI ve DePIN projeleri, doğrulanabilir yol haritaları ve aktif toplulukların çift desteğiyle, belki de kenar alanlarındaki "patlama noktası" haline gelebilir.

Beş, Sonuç: Bir sonraki zenginlik transferi yolda

Her bir boğa ayı döngüsü, aslında bir değer yeniden değerlendirme döngüsüdür ve gerçek zenginlik transferi genellikle piyasanın en hareketli anlarında gerçekleşmez, aksine kaos içinde sessizce tamamlanır. Şu anki bu döngünün kritik dönüm noktasında, piyasa yüzeyde henüz "halkın coşkusu" aşamasına geri dönmemiş olsa da, kurumların öncülük ettiği, düzenlemelerin desteklediği ve gerçek kazançların arkasında durduğu seçici bir boğa piyasası, olgunlaşmakta.

Bitcoin'ın rolü köklü bir değişim geçirmiştir. Artık sadece gençlerin spekülasyon sembolü değil, dünya genelindeki şirketlerin bilançosunda yeni bir rezerv bileşeni haline gelmekte ve ulusal düzeyde enflasyona karşı bir koruma aracı olmaktadır. Gelecekte Bitcoin fiyatını en çok etkileyecek güç, sosyal medya platformlarındaki popüler paylaşımlar değil, bir sonraki çeyrek raporunda kurumların alım kayıtları, emeklilik fonları ve ulusal varlık fonlarının tahsis kararları, makro politik beklentilerin riskli varlıkların değerleme sistemini yeniden fiyatlaması olacaktır.

Bu arada, bir sonraki nesil finansal paradigma temsil eden altyapılar ve varlıklar, "anlatı balonu"ndan "sistem devralımı"na geçişlerini yavaş ama kararlı bir şekilde tamamlıyor. Bazı yeni ortaya çıkan halka açık blok zincirleri, yeni...