従来の金融は取り入れ始めています。ステーブルコイン, そして、ステーブルコインの取引量は増加しています。ステーブルコインは、グローバルフィンテックを構築する最良の方法です。なぜなら、彼らは高速で、ほぼ無料で、簡単にプログラム可能. 古い技術から新しい技術への移行は、ビジネスの進め方に根本的に異なるアプローチを採用することを意味します — そしてこの移行は、新しい種類のリスクの台頭も伴います。結局のところ、登録された預金の代わりにデジタル譲渡資産で denominated された自己管理モデルは、何世紀にもわたって進化してきた銀行システムからの急激な逸脱です。

では、起業家、規制当局、既存企業が移行をナビゲートするために対処する必要があるより広範な貨幣構造と政策の考慮事項は何でしょうか？ここでは、スタートアップにいるのか、TradFiにいるのかに関係なく、ビルダーが今注力できる3つの課題と可能な解決策を深く掘り下げます：お金の単一性、非ドル経済におけるドルステーブルコイン、そして国債に裏付けられたより良いお金の影響です。

1. 「貨幣の単一性」と統一貨幣システムの労働

お金の単一性とは、経済内のすべての形態のお金—誰が発行しようと、どこに保管されていようと—が等価（1:1）で交換可能であり、支払い、価格設定、契約に使用できるという考え方です。お金の単一性は、複数の機関や技術が金銭的な手段を発行していても、1つの統一された金融システムが存在することを示しています。実際には、あなたのチェイスドルは、あなたのウェルズ・ファーゴドルと等しく、あなたのベンモ残高とも等しく、そして常にステーブルコインとも正確に1対1で等しいはずです。これは、これらの機関が資産を管理する方法や、重要ではあるがしばしば見落とされる規制の地位の違いにかかわらず成り立ちます。アメリカの銀行の歴史は、部分的には、ドルの交換可能性を確保するためのシステムを作成し、改善する歴史です。

世界の銀行、中央銀行、経済学者、そして規制当局は、通貨の統一性を好みます。なぜなら、それは取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全性、そして日常の取引を大幅に簡素化するからです。そして現時点では、企業や個人は通貨の統一性を当然のこととして受け入れています。

しかし、「単一性」は現在のステーブルコインの動作方式ではありません。なぜなら、ステーブルコインは既存のインフラストラクチャにうまく統合されていないからです。もしマイクロソフト、銀行、建設会社、または住宅購入者が自動化されたマーケットメーカー（AMM）で5百万ドルのステーブルコインを交換しようとした場合、そのユーザーは流動性の深さからのスリッページにより1対1の換算を受け取ることはありません。大きな取引が市場を動かし、ユーザーは換算後に5百万ドル未満しか受け取れません。もしステーブルコインが金融を革命的に変えるのであれば、これは受け入れられません。

普遍的な等価変換システムは、ステーブルコインが統一された通貨システムの一部として機能するのに役立ちます。そして、もしそれらが統一された通貨システムの構成要素として機能しなければ、ステーブルコインはその有用性が大幅に制限されるでしょう。

現在のステーブルコインの仕組みは次の通りです。CircleやTetherのような発行者は、主に機関クライアントや認証プロセスを経るユーザー向けに、ステーブルコイン（それぞれUSDCとUSDT）の直接償還サービスを提供しています。これらはしばしば最小取引サイズを伴います。例えば、Circleは企業向けにUSDCをミントおよび償還するためのCircle Mint（以前のCircle Account）を提供しています。Tetherは、通常は特定の閾値（例えば、$100,000）を超える認証済みユーザー向けに直接償還を許可しています。分散型のMakerDAOは、Peg Stability Module（PSM）を持ち、ユーザーがDAIを他のステーブルコイン（例えばUSDC）と固定レートで交換できるようにし、実質的に検証可能な償還/変換施設として機能します。

これらのソリューションは機能しますが、普遍的にアクセス可能ではなく、統合者が各発行者に面倒に接続する必要があります。直接的な統合へのアクセスがない場合、ユーザーはステーブルコインの間で変換するか、マーケット実行でステーブルコインをオフランプするしかありません。

直接統合がない場合、ビジネスやアプリケーションは、常に1 USDCを1 DAIに1ベーシスポイントのスプレッドで償還することを約束すると主張するかもしれませんが、その約束は流動性、バランスシートの余地、運用能力に依存しています。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、原則として金融システムを統一する可能性がありますが、プライバシーの懸念、金融監視、制約されたマネーサプライ、遅れたイノベーションなど、他に多くの問題があるため、今日の金融システムを模倣するより良いモデルがほぼ確実に勝つでしょう。

したがって、ビルダーや機関投資家にとっての課題は、担保、規制、UXの異質性にもかかわらず、ステーブルコインを銀行預金、フィンテック残高、現金と同様に「ただの通貨」とするシステムを構築することです。ステーブルコインを通貨としての一体性に組み入れることを目指すことは、起業家に構築する機会を提供します。

• 発行者は、銀行、フィンテック、その他の既存のインフラと密接に提携し、シームレスで同等のオン/オフランプを可能にすることで、ミンティングと償還の広範な利用可能性を実現しています。これにより、ステーブルコインは既存のシステムを通じて同等の可変性をブートストラップし、伝統的な通貨と区別がつかなくなります。
• ステーブルコインのクリアリングハウス：ステーブルコインのためのACHやVisaを考えると、瞬時で摩擦のない、手数料が透明な変換を保証する分散型協同組合を作成します。ペッグ安定性モジュールは有望なモデルですが、参加する発行者とフィアットドルの間で等価決済を保証するプロトコルがあれば、はるかに良くなります。
• 信頼できる中立的な担保レイヤーを開発する：流動性を広く採用された担保レイヤーにシフトさせる — おそらくトークン化された銀行預金またはラップされた財務省証券 — これにより、ステーブルコイン発行者はブランド、マーケット参入、インセンティブを試したり、ユーザーは必要に応じてunwrapおよび変換したりできる。
• より良い取引所、意図、ブリッジ、およびアカウント抽象化：既存または理解された技術のより良いバージョンを使用して、最適なオン・オフランプまたは取引を自動的に見つけて実行し、最良のレートで行います。最小限のスリッページでマルチ通貨取引所を構築します。同時に、この複雑さを隠すことで、ステーブルコインユーザーは、スケールがあっても予測可能な手数料を持つことができます。

2. ドルステーブルコイン、金融政策、及び資本規制

多くの国々で米ドルに対する巨大な構造的需要があります。高インフレや厳しい資本規制の中で生活する市民にとって、ドル・ステーブルコインは救命の手段であり、貯蓄を保護し、直接的にグローバル商取引にアクセスする方法です。企業にとって、ドルは国際的な会計単位であり、国際取引の評価と簡素化を行います。人々は支出と貯蓄のために迅速で広く受け入れられた安定した通貨を必要としていますが、今日の国境を越えた送金は最大13%のコストがかかることがあります。@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M人が高インフレ経済に住んでおり、ステーブルコインへのアクセスがありません、そして 14億人は銀行口座を持たない人々です。ドルのステーブルコインの成功は、ドルへの需要だけでなく、より良い通貨への需要を証明しています。

他の政治的および国家主義的な理由の他に、国々が独自の通貨を維持するのは、それが政策立案者に地域の現実に合わせて経済を調整する能力を与えるからです。災害が生産に影響を与えたり、主要な輸出品が落ち込んだり、消費者信頼感が揺らいだりすると、中央銀行は金利を調整したり、通貨を発行したりしてショックを和らげたり、競争力を向上させたり、支出を増やしたりすることができます。

ドルステーブルコインの広範な採用は、地方の政策立案者が自国の経済を形成することを難しくする可能性があります。その理由は、経済学者が「不可能の三位一体,国が同時に次の3つの経済政策のうちの2つしか選べないという原則：(1) 自由資本移動、(2) 固定または厳格に管理された為替レート、及び/または (3) 自国の金利を自分の判断で設定する独立した金融政策。

非中央集権のピアツーピア送金は、不可能の三位一体のすべての政策に影響を与えます。送金は資本規制を回避し、資本の流れのレバーを広く開かせます。ドル化は、国民を国際的な会計単位に固定することによって、管理された為替レートまたは国内金利の政策的影響を減少させることができます。各国は、国民を地元通貨に誘導し、したがってこれらの政策を強制するために、コレスポンデントバンキングの狭いパイプに依存しています。

ドルのステーブルコインは依然として外国にとって魅力的ですが、安価でプログラム可能なドルは貿易、投資、送金を引き寄せます。ほとんどの国際ビジネスはドル建てで行われるため、ドルへのアクセスは国際貿易をより迅速かつ容易にし、したがってより一般的にします。そして、政府は依然としてオン・オフランプに課税し、地元のカストディアンを監督することができます。

しかし、コレスポンデントバンキングおよび国際送金レベルで実施されている幅広い規制、システム、およびツールは、マネーロンダリング、脱税、および詐欺を防止します。ステーブルコインは公開されているプログラム可能な台帳上に存在し、安全性ツールの構築が容易になりますが、それらのツールは実際に構築される必要があり、起業家に既存の国際送金コンプライアンスインフラストラクチャにステーブルコインをリンクさせる機会を提供します。

効率性の向上の名の下に主権国が貴重な政策ツールを放棄することを期待することはできません（ありそうもない）、また、詐欺やその他の金融犯罪について気にしなくなることも期待できません（これもありそうもない）ため、起業家にはステーブルコインが地域経済にどのように統合されるかを改善するシステムを構築する機会があります。

課題は、外国為替流動性、マネーロンダリング防止（AML）監視、その他のマクロプルーデンシャルバッファなどの安全装置を改善しつつ、より良い技術を取り入れることです。これにより、ステーブルコインが地域の金融システムと統合できるようになります。これらの技術的解決策は、次のことを可能にします：

• USDステーブルコインの地域的受け入れ：小規模で任意、かつ課税される可能性のある変換を伴う形で、地域の銀行、フィンテック、決済システムにUSDステーブルコインを統合し、通貨を完全に損なうことなく地域の流動性を向上させる。
• ローカルステーブルコインをローカルのオン・オフランプとして：深い流動性とローカル金融インフラへの深い統合を持つ地元通貨のステーブルコインを立ち上げます。クリアリングハウスや中立的な担保レイヤーが広範な統合をブートストラップするために必要かもしれませんが（セクション1に基づいて）、一度ローカルステーブルコインが金融インフラに統合されると、それらは外国為替を行う最良の方法となり、高性能な決済レールのデフォルトとして機能します。
• オンチェーンFX市場：ステーブルコインと法定通貨を横断するマッチングおよび価格集約システムを作成します。市場参加者は、利回りを生む金融商品で準備金を保持し、既存のFX取引戦略をサポートするために substantial leverage を利用する必要があるでしょう。
• マネーグラムの競合他社：ステーブルコインでの決済に対してエージェントに報酬を与える、コンプライアントな物理小売現金入出金ネットワークを構築する。マネーグラムは最近、この製品を発表しました, それでも、独自の流通網を持つ他の人々にはまだ多くの機会があります。
• 改善されたコンプライアンス: 既存のコンプライアンスソリューションをアップグレードして、ステーブルコインのレールをサポートします。ステーブルコインのプログラム可能性を向上させて、資金の流れに関するより豊富で迅速な洞察を提供します。

3. ステーブルコインの担保としての国債の影響を考慮する

ステーブルコインの採用は、ほぼ即時で、ほぼ無料で、無限にプログラム可能なお金であるため、成長しています — ステーブルコインが財務省によって裏付けられているからではありません。フィアット準備のステーブルコインは、理解しやすく、管理しやすく、規制しやすいため、広く採用される最初のものに過ぎません。ユーザーの需要は、ユーティリティと信頼（24/7の決済、合成可能性、グローバルな需要）によって促進されており、必ずしも担保のスタックによって促進されるわけではありません。

しかし、法定通貨準備のステーブルコインは、自らの成功の犠牲者となる可能性があります。もしステーブルコインの発行が10倍に増加し、今日の2620億ドルから数年後に2兆ドルになるとしたら、規制当局がステーブルコインを短期の米国国債で裏付けることを要求したらどうなるでしょうか。このシナリオは少なくとも現実的な範囲内にあり、担保市場や信用創造への影響は重要なものになる可能性があります。

Tビルの所有権

もし2兆ドルのステーブルコインが短期の国債に置かれている場合 — そのうちの一つの規制当局が現在承認している唯一の資産 — 発行者は約7.6兆ドルのTビルフロートの約3分の1を所有することになる。このシフトは、今日のマネーマーケットファンドが果たしている役割 — 流動性の高い低リスク資産の集中保有者 — を反映するものだが、財務市場に対してはより大きな影響を持つ。

Tビルは魅力的な担保です：それらは世界で最もリスクが低く、流動性の高い資産の1つと広く考えられており、ドル建てであるため、通貨リスク管理が簡素化されます。しかし、$2Tのステーブルコイン発行は、財務省の利回りを低下させ、レポ市場のアクティブな流動性を減少させる可能性があります。各追加のステーブルコインは、財務省に対する追加の入札となり、米国財務省がより安価に再ファイナンスすることを可能にし、またはTビルを金融システムの他の部分にとって希少で高価にします。これにより、ステーブルコイン発行者の収入が減少し、他の金融機関が流動性を管理するために必要な担保を調達するのが難しくなる可能性があります。

一つの解決策は、財務省がより多くの短期債務を発行することです。例えば、Tビルの流通量を7兆ドルから14兆ドルに拡大することですが、それでも成長するステーブルコインセクターは需給動態を再形成するでしょう。

狭義銀行

より根本的には、法定通貨準備のステーブルコインは似ています狭い銀行: 彼らは現金等価物に100%の準備金を保持し、貸し出しを行いません。このモデルは本質的に低リスクであり、フィアット準備のステーブルコインが初期の規制の受け入れを得ている理由の一部です。ナローバンキングは、トークン保有者に価値に対する明確な権利を与え、分数準備銀行に課せられる完全な規制負担を回避する信頼性が高く、検証が容易なシステムです。しかし、ステーブルコインの10倍の成長は、準備金と債券で完全に裏付けられた2兆ドルのドルを意味し、信用創造に対する波及効果があります。

経済学者は、狭い銀行業務が資本の使用を制限し、経済へのクレジット提供に影響を与えることを懸念しています。従来の銀行業務、つまり部分準備銀行業務は、顧客の預金の一部を現金または現金同等物として保持し、ほとんどの預金を企業や住宅購入者、起業家に貸し出します。銀行は規制当局の監視の下で、預金者が必要なときに現金にアクセスできるように、信用リスクとローンの満期を管理します。

これが規制当局が狭い銀行に預金からドルを受け入れてほしくない理由です — 狭い銀行のドルはマネー・マルチプライヤーが低く（単一のドルが複数のドルの信用を支える率）、

最終的に、経済は信用で成り立っています：規制当局、企業、そして日常の顧客は、より活発で相互依存した経済から利益を得ます。そして、もし170兆ドルの米国預金基盤のわずかな部分がフィアット準備ステーブルコインに移行した場合、銀行は最も安価な資金源が縮小するのを見るかもしれません。それらの銀行には、魅力のない2つの選択肢があります：信用創造を縮小する（より少ない住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠）、または失われた預金を連邦住宅貸付銀行の前進などの卸売資金で置き換えることです。これはどちらもコストが高く、期間も短いです。

しかし、ステーブルコインはより良い通貨であるため、ステーブルコインははるかに高い資金の流動性をサポートします。1つのステーブルコインは、送信、支出、貸付、または借入されることができ — 使用される！ — 1分間に何度も、人間またはソフトウェアによって制御され、24時間365日使用されます。

ステーブルコインは、財務省の裏付けがなくても問題ありません：トークン化された預金は別の解決策であり、ステーブルコインの請求が銀行のバランスシートに留まりながら、現代のブロックチェーンの速度で経済の中を移動することを可能にします。このモデルでは、預金は準備預金制度にとどまり、各ステーブルバリュートークンは発行機関の貸付帳簿を実質的に支え続けます。マルチプライヤー効果が返ってきます — 速度ではなく、従来の信用創造を介して — ユーザーは24時間365日の決済、コンポーザビリティ、およびオンチェーンのプログラマビリティを享受できます。

ステーブルコインを設計することは、(1) トークン化された預金モデルを通じて預金を準備金制度内に保持すること、(2) 短期国債を超えて他の高品質で流動性のある資産に担保を多様化すること、(3) Idleな準備金を信用市場に再循環させる自動流動性パイプ（オンチェーンレポ、トリパーティー施設、CDPプール）を組み込むことは、銀行への譲歩というよりも経済の活力を維持するための選択肢です。

覚えておいてください、目標は相互依存し成長する経済を維持することであり、合理的なビジネスのためにローンを得ることが容易であることです。革新的なステーブルコインのデザインは、伝統的な信用創造を支援しながら、マネーの流動性を高め、担保付きの分散型貸付、そして直接のプライベートレンディングを増加させることで、これを達成できます。

規制環境がこれまでトークン化された預金を実現不可能にしてきた一方で、フィアット準備のステーブルコインに関する規制の明確化が、銀行預金を裏付けるのと同じ担保によって裏付けられたステーブルコインの可能性を開いています。

預金担保型ステーブルコインは、銀行が既存の顧客に対して信用を提供し続けることを可能にしながら、資本効率を改善し、ステーブルコインのプログラム可能性、コスト、スピードの向上を提供します。預金担保型ステーブルコインはシンプルな提供物となる可能性があります — ユーザーが預金担保型ステーブルコインをミントすることを選択すると、銀行はユーザーの預金残高からその金額を差し引き、預金義務をオムニバスステーブルコインアカウントに移します。これらの資産に対するドル建ての無記名請求権を表すステーブルコインは、ユーザーが選択した公開アドレスに送信される可能性があります。

預金担保のステーブルコインに加えて、他のソリューションは資本効率を改善し、財務市場の摩擦を減少させ、マネーの流動性を高めるでしょう。

• 銀行がステーブルコインを受け入れる手助けをする: 銀行がステーブルコインを採用または発行することで、ユーザーが預金から資金を引き出しつつ、基礎資産の利回りと顧客との関係を維持しながら、NIMを成長させることができます。ステーブルコインは、銀行が仲介者なしで決済に参加する機会でもあります。
• 人々と企業がDeFiを受け入れる手助けをする：より多くのユーザーがステーブルコインやトークン化された資産で自分のお金や富を直接管理するようになる中、起業家はこれらのユーザーが迅速かつ安全にお金にアクセスできるように支援すべきです。
• 担保タイプを拡大し、それらをトークン化する：Tビルを超えて、地方債、高格付けの企業債、MBS、または担保付きの実世界資産（RWA）など、受け入れ可能な担保資産を広げることで、単一市場への依存を減らし、米国政府以外の借り手に対する信用を提供します。その際、許可される担保が高品質で流動的であることを確保し、ステーブルコインの安定性とユーザーの信頼を維持します。
• 担保をオンチェーンで移動させ、モビリティを向上させる：これらの担保タイプ—不動産、商品、株式、国債—をトークン化して、より豊かな担保エコシステムを作成します。
• 担保付債務ポジション (CDP): MakerDAOのDAIのようなCDPベースのステーブルコインを採用し、多様なオンチェーン資産を担保として活用することでリスクを分散させ、銀行が提供するオンチェーンの貨幣拡張を再現します。また、これらのステーブルコインが担保モデルの安定性を検証するために厳格な第三者監査と透明な開示の対象となることを要求します。

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