安定したチェーンの台頭：CircleとVisaの支払いの覇権争い

著者:Steven Ehrlich 出典:unchainedcrypto 翻訳:Shanoba, Golden Finance

ステーブルコインの出現は、暗号通貨（特にビットコイン）が価格の安定性を維持できない欠陥に起因しています。長年にわたり、それらは主要なパブリックチェーンによって「血液」と見なされ、ブロックチェーンの運営を支えています。

しかし現在、ステーブルコインはワシントンの規制の支持を受けており、パブリックチェーンはそうではありません。また、彼らはもはや単に製品市場適合性を探しているブロックチェーンの付属物として満足しているようには見えません。

ステーブルコインブロックチェーンが間もなく登場します。二大巨頭はなぜ緊張すべきなのか？

GENIUS法案の通過に伴い、ステーブルコインは新たなブームを迎えることになります——主要な発行者の目標は、他のチェーンに依存するのではなく、自らのLayer 1パブリックチェーンを運営することです。彼らが成功すれば、誰かが淘汰されることを意味します。

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ビットコインが誕生してから15年の間、安定通貨の存在が予想されていなかったにもかかわらず、実際にはそれらは業界全体にとって神の贈り物であることが証明されました。人々はすぐに、ビットコインやイーサリアム、ソラナ、XRPなどの他の資産は、ドルに取って代わることができないことを認識しました。なぜなら、それらの価格変動があまりにも激しいからです。

ステーブルコインは完璧な解決策となりました。彼らはパブリックチェーンの軌道上で動作しながら、基準資産（通常は米ドル）との価格平価を維持しています。彼らの時価総額は2017年の100万ドル未満から、今日の2710億ドルに膨れ上がり、複数のパブリックチェーン（主にイーサリアムとトロン）を越え、現物取引、DeFi市場、そして支払いの核心流動性エンジンとなっています。現在、規模が最も大きい2つのステーブルコインはテザー（USDT）とUSDコイン（USDC）で、時価総額はそれぞれ1648.5億ドルと652.2億ドルです。

しかし、これらの発行者はもはや「他のパブリックチェーンの軌道に乗る」ことに満足していないようです。彼らはブロックチェーン決済の真のエンジンになりたいと考えています。Tetherの背後にいるチームは、安定コインに特化した複数のブロックチェーン（PlasmaとStable）に投資しており、決済大手Stripeも独自のブロックチェーンを開発しているようです。そして火曜日、USDCの主要発行者Circle Financial（CRCL）は、決済のために生まれた独自のL1公チェーンであるArc計画を発表しました。

2025年7月の《GENIUS法案》の通過により、ステーブルコインは爆発的な成長の前夜にあります。現在、ステーブルコインの総供給量は2710億ドルで、22.02兆ドルのM2マネーサプライの約1.2%を占めています。アメリカ合衆国財務長官Scott Bessentは、関連インフラが整えば、今世紀末までにステーブルコインの時価総額は3.7兆ドルに達する可能性があると述べています。

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CircleのCEO、ジェレミー・アレア は、現在のブロックチェーンシステムが現代の決済システムの需要を支えるには不十分であると率直に指摘しました：

“私たちは、ステーブルコインが金融システムの主流に広く受け入れられる重要な転換点にいます。各社はこのインフラストラクチャーに基づいて競って構築しています。しかし、これまでのところ、大規模な金融機関や企業の最も厳しい要求を満たすブロックチェーンインフラストラクチャーは実際には存在していません。”

ただし、Arcやその他の類似のブロックチェーンが成功するためには、既存のプレーヤーから市場シェアを奪う必要があります。次に、どこに機会があるのか、そして誰が最初に影響を受ける可能性があるのかを見ていきます。

現在のパブリックチェーンの短所

イーサリアム

主流のパブリックチェーンを選択する際、ステーブルコインや支払いアプリケーションに改善の余地があることがわかります。

イーサリアムはビットコインに次ぐ第2のブロックチェーンで、市場価値は 5637億ドル に達しますが、大規模な支払いシーンに対しては依然として遅く、高価です。Token Terminal のデータによれば、現在のイーサリアムの平均取引手数料は 1.05ドル です。一見すると、これはクレジットカードネットワークの手数料に相当するように見えますが、いくつかの点に注意が必要です。スループットが限られています。 イーサリアムネットワークは1秒あたり約 20件の取引 しか処理できません。ピーク時には、手数料が激しく変動する可能性があります。支払い方法が使いにくいです。 すべての取引手数料は ETH で支払う必要があり、これによりユーザーは追加でETHの準備を持っている必要がありますが、その価格自体は非常に変動しています。

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2021年上半期、平均手数料は20ドル/件に近く、5月には50ドル以上に達しました。高頻度の少額支払い業務にとって、このような変動性は全く受け入れられません。

これは、イーサリアムが支払いにおいて活躍できないことを意味するわけではありません。むしろ、高価値、低頻度 の支払いシーンに焦点を当てる可能性が高いです。Grayscale Investments の研究責任者 Zach Pandl が今年の2月にインタビューで述べたように、「イーサリアムは総ロック量と経済的安全性の面で依然として先行するチェーンであり、これが機関金融の天然のプラットフォームとなっています。」

ベース

イーサリアムの問題はすでに知られており、これが多くの業界アナリストが レイヤー2ネットワーク（L2）、例えば Base に目を向ける理由です。彼らは「カードネットワークの速度と低コスト」と「イーサリアムの経済的安全性」を組み合わせることを期待しています。Coinbase と Circle は実際に緊密なパートナーシップを結んでおり、Base 上での USDC の利用促進に取り組んでいます。

Base上では、取引手数料は通常数セントで済みます。しかし、Baseを含む多くのL2ネットワークはまだ試験段階にあります。開発者や市場の関心が急速に高まっているにもかかわらず、その高度な中央集権化は依然として懸念されています——現在、Coinbaseが唯一のシーケンサー運営者だからです。L2ネットワークにおけるシーケンサーの役割は、L1のバリデーターやマイナーに似ています。

この脆弱性は8月初めに明らかになりました。その時、Baseはソートエンジンの故障で33分停止しました。もしその時に複数のソートエンジンが利用可能であれば、ネットワークはビットコインやイーサリアムのように、主要なマイナーやステイカーがオフラインになっても正常に稼働を続けることができたかもしれません。

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トロン

最後に触れざるを得ないのは Tron（トロン） であり、この時価総額 362億ドル のブロックチェーンは中国の起業家 孫宇晨 によって設立されました。イーサリアムが西洋の世界でより高い注目を集めているにもかかわらず、 USDT の保管規模 において、Tron は絶対的に支配しています。その上には 818.9億ドル の USDT が載っています。

Tronは長い間「低コストのパブリックチェーン」として知られており、これは新興市場のユーザーにとって特に重要です。私が今年3月に《フォーブス》のために書いた孫宇晨の人物特集で、アフリカの暗号取引所YellowCard CEO Chris Mauriceが言ったように：

「あなたは知っておくべきです。これらの国々は、コストに最も敏感な市場の一つです。ある場所では、人々が数ドルを節約するために8時間も費やすことがあります。そうなると、50ドルと数セントの違いは非常に大きくなります。」

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しかし、Tronは実際には外部が思っているほど安くはありません。その平均取引手数料は1.70ドルで、イーサリアムよりも高いです。

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重要なのは、Tronが USDTの取引に関して徴収する手数料が、原生トークン TRX の送金手数料の数十倍であるということです。1回のTRX送金の平均手数料は約 0.39ドル ですが、USDTの送金の平均手数料は 4.83ドル に達します。

おそらくそのために、モーリスはArcのような「安定したチェーン」がTronの潜在的な競争相手になる可能性があると考えています：

“私は、これらのプレイヤーが自分たちのチェーンとインフラを推進するのに十分な資本を持っており、彼らの目標は単にトークンを発行するだけでなく、支払い経路を制御することだと思います。これは非常に賢い戦略であり、彼らは成功するための十分なリソースも持っているため、彼らはTronにとって巨大な脅威となっています。”

ビザ、この青と白の巨大なクジラ

既存のパブリックブロックチェーンの決済における様々な制限を考慮すると、新興のステーブルチェーンはほぼ必然的に市場シェアを奪い合うことになるでしょう—彼らが公の場では「穏やか」であるかもしれませんが。一人の匿名の業界アナリストは指摘しました:

“これらの新しいパブリックチェーンは、既存のL1と間違いなく競争しています。”

しかし、彼らの本当の目標は、既存の伝統的な巨大企業、例えばクレジットカードネットワークです。

CircleのCFOであるJeremy Fox-Geen氏は、火曜日の決算説明会で次のように述べています。

“Visaは毎年C2B（消費者から事業者）およびB2B（企業間）決済トラックで処理する資金規模は10兆ドルを超えています。”

上述のアナリストは、CircleがVisaの10%の取引量を獲得できれば、それは非常に大きな市場機会になると補足しました。彼はまた、JPモルガンが毎日資金の流れと決済での総額が「10兆ドルを超える」とも述べました。

Circleは協力と競争を並行させた二重戦略を採用しているようです。一方で、同社は顧客がUSDCで決済することを許可しています。同社の報告によれば、2025年4月30日までに、Circleは2億2500万ドルのUSDC決済取引を完了しました。

ただし、Visa の全体規模に対して、この数字は 九牛一毛 に過ぎません。Circle の収益への影響も限られています。なぜなら、その収益構造は 準備金収益 に大きく依存しているからです。第2四半期において、Circle の USDC 担保資産（現金類の金融商品に投資）の準備金収益は 6.34 億ドル であり、サブスクリプションおよびサービス事業（USDC 取引やクロスチェーン送金の手数料を含む）からの収益はわずか 2400 万ドル でした。

未来を見据え、Circle はこの二つの収入がバランスを達成できることを望んでいます。これはますます重要になるかもしれません。なぜなら、トランプ大統領は今後 連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエルを交代させる 計画を持っており、300ベーシスの連邦基金金利の引き下げ を推進する可能性があるからです。Circle の第二四半期の準備金利回りは 4.1% であり、金利が下がると、このモデルが影響を受ける可能性があります。

したがって、Circle は明らかに Arc に賭けることを決定しました — 支払いのために生まれた基盤層のブロックチェーンです。

アレールは、金融機関と規制当局が確定的な最終決済を期待していると述べ、ArcはCircleによる監査の専門検証者と新しいコンセンサス機構を通じてこれを実現します。Arcはまた、現実世界のビジネスや金融アプリケーションにとって重要であり、規制遵守をサポートするオプションの秘密送金機能を含む、構成可能なプライバシー制御を提供します。最も重要なのは、ユーザーがArc上で変動のあるL1トークンを使用して取引手数料を支払う必要がないことです。