マーケット概要

第3四半期以来、パフォーマンスが良かった資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪かった資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数のパフォーマンスはほぼ横ばいです。

アメリカ株式市場については、現在の市場は依然としてブルマーケットにあり、主要なトレンドは上向きです。しかし、年末に向けての数ヶ月間は、パフォーマンステーマが不足する取引環境になるため、市場の上昇と下降の余地は制限されるでしょう。市場は第3四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。

最近の評価は調整を見せていますが、反発も早いです。21倍のPERは依然として5年平均を大きく上回っています。

S&P 500指数の93%の企業が実際の業績を発表し、そのうち79%の企業が予想を上回る1株当たり利益を記録し、60%の企業が予想を上回る売上を達成しました。予想を上回る企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回る企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

現在、株式市場における買い戻しは最も強力なテクニカルサポートとなっており、企業の最近数週間の買い戻し活動は通常の2倍に達し、毎日約500億ドル（年換算で1兆ドル）に上ります。この買い圧力は9月中旬以降、徐々に弱まる可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まりました。その主な理由は、利益予想の引き下げと、市場のAIテーマへの関心の低下です。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在し、価格は下がることはないでしょう。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です

かつて市場は非常に強気だった時期がありました。例えば、昨年の10月から今年の6月までの間に、世代の中で最高のリスク調整後のリターンを経験しました（ナスダック100指数のシャープレシオは4に達しました）。現在に至ると、株式市場のPERはさらに高く、経済と財務の予測成長は遅く、マーケットは米連邦準備制度に対する期待も高まっています。したがって、これまでの3四半期のパフォーマンスを将来の株式市場に期待するのは難しいと言えます。また、大規模な資金が徐々に防御的テーマにシフトしている兆候が見られます（例えば、主観的であれ受動的な戦略であれ、資金が医療分野のポジションを増やしています。このセクターは防御的であり、AIとは無関係な成長を提供しています）。このトレンドはすぐに逆転しないと予想されるため、今後数ヶ月の株式市場に対しては中立的な態度を持つことが賢明です。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げ声明を出し、9月の利下げが確定したことを示しました。また、労働市場のさらなる冷却を望んでおらず、インフレが2%に戻る道筋に対する自信が高まっていることも述べました。しかし、彼は依然として政策緩和のペースは今後のデータの動向に依存すると主張しました。

パウエルの今回の発言は予想以上にハト派的ではなかったため、伝統的な金融市場では大きな波紋を呼びませんでした。皆が最も関心を持っているのは、年内に一度50ベーシスポイントの利下げの機会があるかどうかですが、パウエルはそれについて全く示唆しませんでした。したがって、年内の利下げ予想は以前とほとんど変わりません。

もし今後の経済データが好転すれば、現在価格設定されている100ベーシスポイントの利下げ予想が下方修正される可能性もあります。

暗号市場はこれに非常に強く反応しました。これは、ショートポジションが過剰に蓄積されたことによる圧迫（例えば、最近のポジションの急増はあるが、契約はしばしば負の費用率を示す）や、暗号通貨市場の参加者がマクロメッセージを理解するペースが伝統的な市場ほど統一されていないことによるものです。つまり、メッセージの伝達にはかなりの減衰があり、多くの人々は今週パウエルがジャクソンホール会議でスピーチを行うことを知らないかもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場の新高値突破を支持するかどうかは疑問です。一般的に、新高値突破にはマクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に向かう必要があり、暗号のネイティブテーマも欠かせません。NFT、DeFi、現物ETFの解放、ミームコインの熱狂など、これらはすべて該当します。現時点では、勢いのあるテーマはTelegramエコシステムの成長だけです。次のテーマになる潜在能力があるかどうかは、これらのトークン発行プロジェクトの最新のパフォーマンスにかかっています。果たして新規ユーザーの増加はどれほどのものになるのか？

同時に暗号市場の急騰は、今週アメリカが昨年の非農業雇用者数を大幅に下方修正したことにも関連していますが、私たちは以前のビデオでこれを深く分析しました。この修正は過度であり、違法移民の雇用への貢献を無視していました。そして、当初の雇用者数の統計にはこれらの人々も含まれていたため、この修正の意義はあまりありません。結果として、伝統的な市場はこれに対して平凡な反応を示しましたが、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆しと見なしました。

金市場の経験から言えば、ほとんどの時間、価格はETFの保有量と正の相関関係を持っていますが、最近2年間で市場構造が変化し、ほとんどの個人投資家や機関投資家が金の値上がりを逃してしまい、主な購入力が中央銀行に変わりました。

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データから見ると、ビットコインETFの流入速度は4月以降顕著に鈍化しており、ビットコインベースで、最近の5ヶ月間で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。無リスク利回りが低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性が非常に高いです。

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株のポジションから見ると、夏の初めに主観的な戦略資金は非常に良いパフォーマンスを見せ、タイムリーにポジションを減少させ、8月には攻撃の機会がありました。最近、再度のポジション構築のスピードが非常に速く、ポジションは歴史的な91パーセンタイルに戻っていますが、システム戦略資金は少し反応が遅れ、現在は51パーセンタイルしかありません。

株式市場のベアは下落期間中にポジションをクローズしました。

政治に関して、トランプの支持率は下げ止まり、賭けの支持率は上昇している。トランプは週末に小ケネディの支持も得た。トランプの取引は再び活発になる可能性があり、これは株式市場や暗号市場にとって大体良いことだ。

資金の流れ

中国の株式市場はずっと下落しているが、中国コンセプトのファンドは常に純流入しており、今週の49億ドルの純流入は5週間ぶりの高水準で、12週連続の純流入となっている。他の新興市場国と比較して、中国も最も流入が多い。現在の市場の下降に逆らって買い増しするのは、国家チームまたは長期資金であり、市場が最終的に戻ると賭けている。

しかし、構造的には、ある取引プラットフォームの顧客から見ると、2月以降は基本的にA株を減少させており、最近は主にH株と中国概念株を増加させています。

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世界の株式市場が回復し、資金が流入する中、低リスクを好むマネーマーケットファンド市場は4週間連続で資金が流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、歴史的な最高値を再更新しました。市場の流動性は依然として非常に豊富であることがわかります。

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アメリカの財政状況に継続的に注目しており、基本的には毎年テーマとして盛り上がる。アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達する。アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費支出はわずか3.5%であり、これは明らかに持続可能ではない。

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ドル安

過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となっています。これは、市場が米連邦準備制度の利下げ期待を強めていることに関連しています。

2022年初を振り返ると、連邦準備制度はインフレに対処するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドルを強化しました。しかし、2022年10月には市場が連邦準備制度の利上げサイクルが間もなく終息することを予想し始め、さらには利下げを検討する可能性さえもありました。このような予想は市場のドル需要を減少させ、ドルを弱める要因となりました。

現在の相場は当時の再演のようですが、当時の過剰な投機があったのに対し、今日の金利引き下げの靴がもうすぐ落ちるところです。もしドルがあまりにも下落すると、長期的なアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を圧迫する力になるかもしれません。

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来週の二つのテーマ、インフレとNVIDIA

重要な物価データには、アメリカのPCE（個人消費支出）インフレ率、ヨーロッパの8月の暫定CPI（消費者物価指数）、および東京のCPIが含まれます。主要な経済圏では、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表される予定です。企業の決算に関しては、水曜日の米国株式市場の取引終了後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当てられます。

金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度が9月18日に次の決定を下す前の最後のPCE価格データです。エコノミストは、コアPCEインフレの月間成長率が+0.2%で維持され、個人の収入と消費はそれぞれ+0.2%と+0.3%の成長が6月と同じになると予想しています。つまり、市場はインフレが穏やかな成長を維持し、さらに下落することはないと見込んでおり、これにより下方サプライズが発生する余地が残されています。

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エヌビディアの決算予想 - 雲が晴れ、市場に強力な活力を注入する可能性

NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情のバロメーターでもあります。需要は一時的には問題ありませんが、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響についてです。主流の見解では、この影響は大きくないと考えられており、アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な期待を持っています。また、過去4四半期においてNVIDIAの実際の発表結果はすべて市場予想を上回っています。

最も重要な市場予測指標は次のとおりです：

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPSは0.63ドル、前年同期比+133.3%、前四半期比+5%
• データセンターの収入は245億ドルで、前年同期比+137%、前四半期比+8% ※第1四半期の利益率は75.5%で横ばい

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最も関心のあるいくつかの問題は：

1. Blackwellアーキテクチャは遅れていますか？

ある機関の分析によれば、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大で約4〜6週間出荷が遅れる可能性があり、2025年1月末に延期される見込みです。そのため、多くの顧客は納期が非常に短いH200を調達する方向に切り替えました。TSMCはすでにBlackwellチップの生産を開始していますが、B100とB200に使用されるCoWoS-Lパッケージ技術は複雑で、歩留まりの課題があり、初期生産量は当初の計画を下回っています。一方、H100とH200はCoWoS-S技術を採用しています。

しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていませんでした:

Blackwellは最も早く2024年Q4（2025年1四半期）に販売予想に入るため、NVIDIAの公式が四半期ごとの業績ガイダンスのみを提供しているため、2024年Q2およびQの予測を延期します。