2025年暗号化米国株夏：狂気、プレミアムとリスク

2025年の夏、暗号美股は資本市場の真の主役となる。マイクロストラテジー(MSTR)の株価は208.7%急上昇し、MetaやNVIDIAなどのテクノロジー巨人を大きく上回った。一部の戦略的に保有する美股と日股が評価神話を演じ、市場価値/保有純資産プレミアム(mNAV)、借り入れ利率、空売りポジションなどの指標がトレーダーたちの激しい駆け引きを引き起こす。

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プレミアムの謎

mNAVプレミアム指数は、これらの企業を評価する重要な指標となっています。2024年下半期、MSTRのmNAVプレミアムは約1.8倍で推移し、特定の取引日には歴史的なピークである3.3倍に達することもありました。2025年上半期には、mNAV指数が1.6-1.9倍の範囲で何度も変動しました。

量化取引者のButterは、MSTRに対して2-3倍のプレミアムが合理的であると考えている。彼は、MSTRの株価の変動が通常ビットコインの2-3倍であることを観察している。別の取引者であるHikariは、オプション戦略を組み合わせ、低プレミアムの範囲でプットオプションを売却し、高プレミアムの時にコールオプションを売却している。

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転換社債アービトラージ

ヘッジファンドは転換社債のアービトラージをより好む。MSTRの転換社債を購入し、同時に同等の普通株を借りて空売りすることで、デルタニュートラルなポジションを確保する。株価が大幅に変動するたびに、ショートポジションの比率を調整することで利益を得ることができる。これはウォール街で最も成熟したアービトラージゲームの一つと見なされている。

空売りリスクとショートスクイーズの可能性

多くの機関がMSTRなどの保有コイン会社を公開で空売りしているにもかかわらず、一般投資家にとって空売りのリスクは非常に大きい。HikariはMSTRを空売りしたことで"損失を被った"。彼は空売りをする場合、まずは買い入れのプットオプションなどの限定リスクの組み合わせを選ぶべきだと提案している。

GameStopのような極端なショートスクイーズが起こるかどうかについて、3人のトレーダーの見解は基本的に一致しています:MSTRなどの大規模な企業では発生しにくいですが、SBETなどの小規模な銘柄ではより可能性があります。重要なのは、借り入れ利率や借りられる株数などの指標を見ることです。

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保有コインの米国株の未来

MSTRの戦略を模倣する企業が増えるにつれて、市場の分化が明らかになっています。龍心塩は、真に大きく強くなり、継続的な資金調達能力を持つ企業だけが、高いプレミアムを享受できると考えています。その規模が限られた「小さなプレイヤー」は、MSTRの評価神話を再現するのが難しいでしょう。

Hikariは、多くの新興のコイン保有会社が実際にはMSTRモデルをコピーしており、さらには「お金を騙し取るためだけに来た」とさえ言っています。彼は現在、資産の開示が明確で、主業が真面目な少数の保有米国株にのみ注目しています。

市場がどのように変化しようとも、3人のトレーダーは、暗号市場で最も希少であり、最もコンセンサスのあるものは依然としてビットコインそのものであると考えています。

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