暗号資産市場Q3マクロレポート：機関主導の選択的ブル・マーケットの到来

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援の共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況は静かに変化しました。かつてデジタル資産を周辺に追いやった政策環境は、今や制度的な推進力に変わりつつあります。連邦準備制度が利上げサイクルを終了し、財政政策が刺激の軌道に戻り、世界的な暗号規制が"受容的枠組み"の構築を加速させる中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度は依然として「データ依存」を強調していますが、市場は2025年の利下げに合意しています。政府による連邦準備制度への圧力は、金融政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高位から徐々に低下することを示唆しています。これにより、デジタル資産の評価に上昇の道が開かれました。

同時に、財政面でも同時に力を入れています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、前例のない資本放出効果をもたらしました。政府は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に大規模な投資を行い、従来の産業と新興技術分野を横断する「資本洪流通道」を形成しました。これはドルの内循環構造を再構築するだけでなく、デジタル資産に対する限界需要を間接的に強化しました。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化によりより明確に表れています。SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化しました。ETHのステーキングETFの承認は、規制当局が初めて利益を生む構造を持つデジタル資産が従来の金融システムに入ることを認めたことを示しています。Solana ETFの推進は、かつては「高ベータ投機チェーン」と見なされていたプロジェクトに制度的な受け入れの機会をもたらしました。SECは、トークンETFの承認を簡素化する統一基準の策定に着手しており、再現可能で量産可能なコンプライアンス金融商品へのパイプラインを構築する意図を持っています。これは、規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」へと本質的に変化することを示しています。

アジア地域のコンプライアンス競争も加熱しています。香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、ステーブルコイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトのコンプライアンスのメリットを争奪しています。主権資本とインターネットの巨人が急速に融合しており、ステーブルコインはもはや取引ツールにとどまらず、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となっています。

従来の金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られます。テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復、取引プラットフォームのユーザー活性度が向上し、リスク資金が戻ってきている信号を発信しています。資本はもはやAIやバイオテクノロジーだけを注視するのではなく、ブロックチェーン、暗号化金融およびオンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。

このような政策と市場の二重の推進力の下で、新たな牛市の醸成は感情によるものではなく、制度の推進による価値の再評価プロセスである。世界の資本市場は再び"確実な資産にプレミアムを支払う"ようになり、暗号資産市場の春はより穏やかでありながらも力強い方法で戻ってきている。

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二、構造的な取引：企業と機関が主導する次のブル・マーケット

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、資金が個人投資家や短期資金の手から、長期保有者、企業の金庫、そして金融機関へと移動していることです。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"再編成"を迎えています。投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化され、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通チップは「ロックアップ化」を加速しています。上場企業が過去3四半期にわたって購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純購入規模を超えています。一部の企業はビットコインを「戦略的な現金の代替品」と見なし、短期的な資産配分ツールとは考えていません。これは、世界的な通貨の減価に対する深い認識と、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する積極的な対応を反映しています。

金融インフラは機関資金の流入を加速するための障壁を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの通過は、機関が「オンチェーン収益資産」を伝統的な投資ポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待はさらなる想像の余地を広げています。一旦、ステーキング収益メカニズムがETFによって吸収されると、伝統的な資産管理者の暗号資産に対する「無収益、純粋なボラティリティ」という認識が根本的に変わり、機関はリスクヘッジから収益配置への転換を促されるでしょう。

企業は直接的にチェーン上の金融市場に参加し、従来の「場外投資」とチェーン上の世界との隔離構造を打破しています。一部の企業はエコシステムプロジェクトの買収やプラットフォームの株式買戻しに巨額の資金を投じており、企業が実際の行動で新世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これはもはやベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的な配置」の色合いを持つ資本注入であり、新しい金融インフラストラクチャーの核心資産権利と収益配分権をロックインする意図があります。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野では、従来の金融も積極的に配置しています。取引所での暗号資産先物取引量が新たな高みに達し、従来の機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。ヘッジファンド、構造的な製品提供者、そしてマルチストラテジーCTAファンドが継続的に参入し、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、そして量的因子モデルの運用に基づいて、市場に「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化をもたらしています。

構造的な換手の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が著しく低下していることが、上記のトレンドを一層強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合が持続的に低下しており、初期のクジラウォレットの活発度が減少し、オンチェーン検索とウォレットの相互作用データが安定していることから、市場は「換手沈殿期」にあることを示しています。チップは個人投資家の手元にはなく、機関が静かに「底倉」を作っている状況です。

金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現しています。従来の銀行から新興のリテール金融プラットフォームまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸出、支払い能力を拡大しています。これは暗号資産が「法定通貨システムにおける利用可能性」を実現するだけでなく、より豊富な金融属性を提供します。将来的には、主流の暗号資産はもはや「変動するデジタル資産」だけではなく、「構成可能な資産クラス」となるでしょう——デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用格付けを持つ完全な金融エコシステムを備えています。

この構造的なローテーションは、本質的に暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を支配するプレイヤーは、もはや感情やホットトピックによって駆動される「クイックマネー族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定している機関や企業です。本当に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに醸成されており、より堅実で、より持続的で、より徹底的なものになるでしょう。

三、山寨季の新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

2025年の「シーズンオブクローン」は新たな段階に突入しました：全面的な上昇相場はもはや存在せず、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などのストーリー主導による「選択的ブル・マーケット」が展開されています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく兆候であり、また資本選別メカニズムが市場が理性的に戻った後の必然的な結果でもあります。

構造信号から見ると、主流の山寨資産のチップは新しいラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCは数週間の下落の後、初めて強力な反発を迎え、クジラアドレスが短期間に大量にETHを吸収し、チェーン上の大口取引が頻繁に発生していることは、主要資金が再びイーサリアムなどの一次資産を再評価し始めたことを示しています。個人投資家の感情は依然として低位にありますが、これが次のラウンドの市場を創出する理想的な「低干渉」環境を作り出しています：過熱した感情もなく、個人投資家の爆発的な取引もなく、市場は機関のリズムにより支配されやすくなります。

今回の山寨市場は「各々が飛ぶ」ことになるだろう。ETFの申請は新たな題材構造のアンカーポイントとなる。特にSolanaの現物ETFは次の「市場コンセンサス型イベント」と見なされている。ステーキングメカニズムがETF構造に組み込まれることが期待され、その「準配当資産」属性は大量の資金を引き寄せている。この物語はSOLの現物自体を引き立てるだけでなく、そのステーキングエコシステムのガバナンストークンにも影響を及ぼすだろう。新しい物語のサイクルにおいて、資産のパフォーマンスは「ETFの潜在能力があるか、実際の収益分配能力があるか、機関投資家の配置を引きつけることができるか」に基づいて展開されることが予見される。もはや一波の市場がすべてのトークンを押し上げるのではなく、強者がますます強くなり、弱者が淘汰される分化した進化となる。

DeFiも今回の"選択的ブル・マーケット"の重要な場域ですが、その論理は根本的に変化しました。ユーザーは"ポイントエアドロップ型DeFi"から"キャッシュフロー型DeFi"へと移行し、プロトコルの収入、ステーブルコインの利回り戦略、再ステーキングメカニズムなどが資産価値を評価する核心指標となりました。流動性提供者はもはや高APYの餌に盲目的に追いかけることはなく、むしろ戦略の透明性、収益の持続性、潜在的リスク構造を重視しています。この変化は、一部の新しいプロジェクトの発生を促し、これらは大規模なマーケティングやパフォーマンスを必要とせず、構造化された収益製品や固定金利の金庫などの革新的なデザインを通じて資本の持続的な流入を引きつけています。

資本の選択もより"リアリズム"的になってきた。実世界資産（RWA）を裏付けとしたステーブルコイン戦略が機関投資家に好まれるようになり、一部のプロトコルはブロックチェーン上での"国債型商品"の構築を試みている。クロスチェーン流動性の統合とユーザー体験の一体化も資金の行き先を決定する重要な要素となっており、中間層プロジェクトは無感知ブリッジと組み込みDeFi機能を活用して、資金集中の新たなハブとなっていると言える。こうした"選択的ブル・マーケット"の中では、L1ブロックチェーン自体がトレンドを主導するのではなく、それらを取り巻くインフラとコンポーザブルプロトコルが新たな評価の核心となっている。

市場の投機的な部分も転換を迎えている。Memeコインは依然として人気があるが、「全員ラパン」の時代はもはや過去のものとなった。代わりに「プラットフォームローテーション取引」戦略の台頭が見られるが、そのリスクは非常に高く持続性がないことが多い。これは、投機的なホットスポットはまだ存在するものの、主流の資金の関心が明らかに逸れていることを意味する。資本は、持続的な利益を提供できる、実際のユーザーと強力なストーリーサポートを持つプロジェクトに資金を配置することを好み、爆発的なリターンを放棄しても、より確実な成長パスを選ぶことを選んでいる。

つまり、この一連の山寨シーズンの核心的な特徴は、「どの資産が伝統的な金融論理に組み込まれる可能性があるか」です。ETFの構造変化、再ステーキング収益モデル、クロスチェーンUXの簡素化、RWAと機関融資インフラの統合など、暗号資産市場は深層的な価値再評価周期を迎えています。選択的ブル・マーケットは、ブル・マーケットの減少ではなく、ブル・マーケットのアップグレードです。未来はもはやバカらしいゲームではなく、物語の論理を事前に理解し、金融構造を理解し、「静かな市場」で静かにポジションを構築することを望む人々のものになるでしょう。

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四、Q3投資フレームワーク：コア配置からイベントドリブンへ

2025年第三四半期の市場レイアウトでは、「コア配置の安定性」と「イベント駆動型の局所的な爆発」の間でバランスを見つける必要があります。ビットコインの長期配置から、Solana ETFのテーマ取引、DeFiの実際の収益プロトコル、RWA金庫のローテーション戦略に至るまで、層次的で適応性のある資産配置フレームワークが、第三四半期の変動を乗り越えるための必須条件となっています。

まず、ビットコインは依然としてコアポジションの第一選択です。ETFの流入が実質的に逆転しておらず、企業の金庫が引き続き増加し、さらにFRBの政策がハト派のシグナルを発信している状況下で、BTCは非常に強い下落耐性と資金吸引効果を示しています。たとえビットコインが一時的に新高値を更新できなくとも、そのチップ構造と資金属性は、現在のサイクルにおいて最も安定した底資産であることを決定づけています。

主流資産のローテーションロジックにおいて、Solanaは間違いなくQ3で最もテーマ的な爆発力を持つ対象である。複数の主要機関がSOLの現物ETF申請を提出しており、承認ウィンドウは9月頃に終了する見込みである。質押メカニズムがETF構造に組み込まれる見込みがある中、その「準配当資産」としての属性が大量の資金を引き寄せている。