イーサリアムのRWA市場における主導地位：次の受け継ぎ手は誰か？

要点まとめ

• イーサリアムは先発優位、機関の実験経験、深厚なチェーン上流動性、そして分散型アーキテクチャを活かし、現在RWA市場を主導しています。

• より高速で低コストな取引を実現する汎用ブロックチェーンと、規制要件に適合するために設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとしての地位を確立しています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素の統合に成功したチェーンによって導かれます: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心としたサービスエコシステム、および実際の意味を持つチェーン上の流動性。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの1つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、新興市場についても機関が詳細な分析を行い、この分野の重要性が高まっていることを強調しています。

RWAは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を保持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で成熟したいくつかのプラットフォームもRWA分野に拡大しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の安定性を際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争段階を形成する可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先頭を維持できるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。彼はスマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

活発な開発者コミュニティのサポートを受けて、イーサリアムは競合プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術と規制の基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました:

• 大手銀行のブロックチェーンプラットフォームとトークン(2016-2017年): 企業のユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。 銀行間送金に使用されるトークンの導入は、イーサリアムアーキテクチャ(がプライベート形式)であっても、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスの銀行が発行した債券(2019年): この銀行はイーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行・決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えています。

• 欧州投資銀行デジタル債券(2021年): 欧州投資銀行(EIB)は、いくつかの大手銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロ相当のデジタル債券を発行しました。この債券は、フランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を浮き彫りにしています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参照に基づいています。イーサリアムの過去の実績は引き続き注目を集めており、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年、あるデジタル証券会社がイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールを構築することを発表しました。この取り組みは、現在イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化ファンドの最終的なリリースの基盤を築きました。

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2.2. 実資本移動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導的なもう一つの重要な理由は、そのチェーン上の流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は、単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し、取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なチェーン上の流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、および合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。

• ある金融プラットフォームは、その国債支援の製品を通じて、6億ドル以上の総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプロトコルはステーブルコインの流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• 第三のプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行なしの収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFiの流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは初期トークン発行段階の後、資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの原因は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性が与えられます。

2.3. 分散型による信頼の構築

分散型は信頼を築く上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。この過程で、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する場所です。

イーサリアムは公共のブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する抵抗力を確保し、途切れることのない正常な稼働時間を維持しています。

RWA市場において、この構造は実質的な価値を生み出しました。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介者なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性(透明度、安全性とアクセス可能性)は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。

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3. 新たな挑戦者による構図の再構築

イーサリアムメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主要な障害には限られた取引スループット、遅延の問題、そして予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対応するために、いくつかのLayer 2スケーリングソリューションが登場しました。合併(2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラと競うことができません。たとえば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は課題をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、セキュリティ決済に必要な追加確認を加えると、最終的には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融操作に困難を引き起こす可能性があります。

より重要なのは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には取引手数料が50ドルを超え、通常の状況でもコストが20ドルを超えることがよくあります。この手数料の不確実性はビジネス計画を複雑にし、イーサリアムサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるデジタル証券会社がこのダイナミクスをよく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、今ではより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすために、ますます大きなプレッシャーに直面しています。

3.1. 高速で効率的かつコスト効果のある汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制約がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間といった重要な性能のボトルネックに対して代替的な利点を提供することを探索しています。

しかし、機関参加者との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含まない)のトークン化資産の実際の数はイーサリアムと比較してもはるかに少ないです。多くの場合、一般的なチェーン上で展開されたトークン化資産は、イーサリアムが主導するマルチチェーン展開戦略の一部であることがまだあります。

それでも、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と登場しています。例えば、あるLayer 2プラットフォームで、取引所が注目を集めており、その分野の活動量の18%以上を占めており、イーサリアムに次いでいます。

現段階では、一般的なブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。ある高性能のパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急成長を遂げているプラットフォームは、今、戦略的な問題に直面しています: その勢いをRWA分野での持続可能な地位に変える方法です。卓越した技術的性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすことができるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、それらが実際の価値を提供する能力にもっと依存します。各チェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野におけるそれらの長期的なポジショニングを決定します。

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3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を廃止し、特定の分野の専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも顕著であり、現実世界の資産トークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起こっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合される必要があり、これにより多くのケースで一般的なブロックチェーンインフラの使用は不十分です。特定の技術要件(、特に規制コンプライアンスに関しては)、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に伝統的な金融資産をブロックチェーン形式でパッケージ化するだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することです。ブロックチェーンネットワークへの需要が高まっており、これらのネットワークは所有権を記録するだけでなく、プロトコル層でネイティブに規制要件を強制することができます。

応じて、RWAに特化したいくつかのチェーンがオンチェーンの合意モジュールを提供し始めました。例えば、あるプラットフォームには、分散型アイデンティティ(DID)機能が含まれており、インフラストラクチャ層でのコンプライアンスをサポートしています。他の専用チェーンも同様の道をたどると予想されています。

コンプライアンスに加えて、多くのこのようなプラットフォームは、深い領