ステーブルコイン、DeFi、クレジットクリエーション:新たな金融環境の台頭

世界のステーブルコイン市場は、18か月間の収縮を経て、再び加速成長段階に入ろうとしています。このトレンドは主に3つの長期的要因によって推進されています：ステーブルコインを貯蓄ツールとしての利用、ステーブルコインの決済分野での利用、そして分散型金融（DeFi）が市場平均を上回る収益を提供していることです。2025年末までに、ステーブルコインの供給量は3000億ドルに達し、2030年には1兆ドルの大台を突破する見込みです。

ステーブルコイン資産規模の快速な拡張は、金融市場に新たな機会と変革をもたらすでしょう。一部の変化はすでに予見可能であり、新興市場の銀行預金が先進市場に移行することや、地域銀行がグローバルシステム重要銀行(GSIB)に転換することなどが挙げられます。しかし、ステーブルコインと分散型金融は基盤となる革新であり、周辺的な革新ではないため、その長期的な影響は私たちの想像を超える可能性があり、信用仲介の運営モデルを根本的に再構築するかもしれません。

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ステーブルコイン採用の三大トレンド

ステーブルコインとしての貯蓄ツール

ステーブルコインは新興市場国において重要な貯蓄手段としてますます注目されています。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの経済圏では、自国通貨が引き続き弱含みで、インフレや価値下落の圧力がドルへの需要を高めています。過去には、ドルがこれらの市場で流通することには多くの制限がありました。しかし、ステーブルコインはこれらの障害を打破し、個人や企業がインターネットを通じてドルに裏付けられた流動性を手に入れることを可能にしました。

新興市場におけるステーブルコインベースの貯蓄規模を正確に測定することは現在難しいですが、このトレンドは急速に発展しています。複数の企業がステーブルコイン決済カードサービスを開始し、消費者はVisaおよびMastercardネットワークを通じて地元の商人で貯蓄を消費できるようになっています。

アルゼンチンを例に挙げると、フィンテックアプリLemoncashは、管理する1.25億ドルの「預金」がアルゼンチンの中央集権型暗号アプリ市場の30%を占めており、ある取引プラットフォームの34%に次いでいると報告しています。このデータは、アルゼンチンの暗号アプリの資産管理規模(AUM)が約4.17億ドルであり、同国のM1通貨供給量の1.1%を占めていることを意味しています。非管理型ウォレットにおけるステーブルコインの残高を考慮すると、実際の規模はさらに大きい可能性があります。

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ステーブルコインは支払い手段として

ステーブルコインは、特にクロスボーダー決済の分野で実行可能な代替支払い手段となりつつあります。従来のクロスボーダー取引と比較して、ステーブルコインには明らかな利点があります。時間が経つにつれて、ステーブルコインはさまざまな決済システムをつなぐメタプラットフォームに進化する可能性があります。

研究によると、B2B決済のユースケースは31社の調査対象企業で月間決済額300億ドル（年換算で3600億ドル）を貢献しています。実際、すべての非暗号通貨市場参加者の中で、この数字は年換算で1000億ドルを超える可能性があります。2024年2月から2025年2月の期間において、B2B決済額は前年同期比で4倍に増加し、持続的な成長の勢いを示しています。

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DeFiは市場より高い利回りを提供します

ここ5年間、DeFiは市場を上回る構造的な米ドル建ての利回りを生み出しており、技術に精通したユーザーは比較的低リスクで5%から10%のリターンを得ることができるようになっています。これは既にそして今後もステーブルコインの普及を促進し続けるでしょう。

DeFiは独自の資本エコシステムであり、その基盤となる"無リスク"金利は、より広範な暗号資本市場の状況を反映しています。ブロックチェーンが新しいアイデアを生み出し続ける限り、DeFiの基礎的な収益率は米国債の収益率を上回り続けるはずです。

DeFiの"母国語"はステーブルコインであり、米ドルではないため、この特定の市場の需要を満たすために低コストの米ドル資本を提供しようとする"アービトラージ"行為は、ステーブルコインの供給量の拡大を促進します。

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銀行預金のシフト

ステーブルコインの広範な採用は、従来の銀行業務の去中介化を引き起こす可能性があります。消費者は、従来の銀行インフラに依存することなく、ドル建ての貯蓄口座やクロスボーダー決済サービスに直接アクセスでき、これにより銀行が信用創造を推進し、利息収入を生み出すための預金基盤が減少します。

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銀行預金の代替効果

ユーザーが伝統的な銀行口座の貯蓄をUSDCやUSDTなどのステーブルコイン口座に移すと、実際には預金が地域/商業銀行からアメリカ国債や主要金融機関の預金に移動していることになります。このトレンドの影響は深遠です：消費者はステーブルコインを保有することでドル建ての購買力を維持していますが、これらのトークンを支える実際の銀行預金と国債は、伝統的な銀行システムに分散するのではなく、より集中することになります。

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クレジット作成の縮小

銀行預金の重要な社会的機能の一つは、経済システムに対して貸付を提供することです。部分準備制度により、銀行はその預金基盤の数倍を貸し出すことができます。預金がステーブルコインに移行するにつれて、地域銀行が貸し出しに利用できる預金基盤が減少し、信用創造能力が低下する可能性があります。この影響が一定の規模に達した場合、地域銀行の規制当局は、信用創造と金融の安定を維持するための措置を講じなければならないかもしれません。

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アメリカ政府の債務の過剰配分

ステーブルコインの発行機関はアメリカ国債の重要な買い手となっており、その保有規模はステーブルコインの資産管理規模の増加に伴って拡大しています。今後、ステーブルコインはアメリカ国債の上位5大買い手の1つになる可能性があります。

ステーブルコインの規模が十分に大きくなると（例えば1兆ドル）、短期アメリカ国債は価格に敏感でない大規模な買い手を持つことになり、利回り曲線に重大な影響を与える可能性があります。これはアメリカ政府の資金調達が依存している金利曲線を歪める可能性があります。

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新しい資産管理チャネル

ステーブルコインは伝統的な銀行システムから資金を吸い上げ、特に新興市場の銀行や先進市場の地域銀行から資金を吸い上げ、新たな資産管理のチャネルを創出しました。特定のステーブルコイン発行機関は非銀行貸付機関として台頭し始めており、他の発行機関も時間の経過とともに重要な貸付機関になる可能性があります。

もしステーブルコイン発行機関が信用投資を専門会社にアウトソーシングすることを決定した場合、彼らは直ちに大規模ファンドの有限責任組合員となり、新たな資産配分チャネルを開拓します。この文脈において、大手資産管理会社は規模の拡大を実現する可能性があります。

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チェーン上の利回りの新しいフロンティア

ステーブルコインは、基盤となるドルに対する債権を示すだけでなく、チェーン上の価値単位そのものでもあります。USDCなどのステーブルコインは、チェーン上での貸し出しが可能で、消費者はUSDC建ての収益商品を必要とします。様々な"金庫"は消費者にチェーン上の収益機会を提供し、別の資産管理チャネルを開拓します。

将来的には、異なるチェーン上およびオフチェーンの投資戦略を追跡する新しい金庫が登場する可能性があり、これらの戦略は様々なアプリケーションでUSDC/Tのポジションを争うことになるでしょう。「チェーン上の収益の効率的フロンティア」の形成が見られるかもしれません。その中には、特定の地域に信用を提供するために特化したチェーン上の金庫が存在する可能性があり、これらの地域の伝統的な銀行はその能力を失うリスクに直面しています。

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まとめ

ステーブルコイン、分散型金融と伝統的金融の融合は、世界の信用仲介の再構築を示しており、これは2008年以降の銀行から非銀行への貸付の転換を反映し加速させています。2030年までに、ステーブルコインの資産管理規模は1兆ドルに近づくと予想され、これは伝統的な銀行預金構造を体系的に変え、資産をアメリカ国債と主要金融機関に集中させることになるでしょう。

この変化は機会と同時に挑戦をもたらします：ステーブルコインの発行者は政府の債務市場の重要な参加者および新しい信用仲介者となる可能性があります。一方、地域銀行（特に新興市場）は信用の引き締まりに直面するかもしれません。最終的には、ステーブルコインが効率的なデジタルドルへの投資の最前線への架け橋となる新しい資産管理と銀行モデルの出現をもたらす可能性があります。

影の銀行が金融危機後に規制された銀行の空白を埋めるように、ステーブルコインと分散型金融プロトコルはデジタル時代の主要な信用仲介機関としての地位を確立しようとしています。このトレンドは、通貨政策、金融の安定性、そしてグローバル金融の未来の構造に深遠な影響を与えるでしょう。

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