AAVE、Pendle、EthenaのPTレバレッジ収益戦略：高収益の背後にあるディスカウントレートリスク

2025-07-12 16:27:05

概要作成中

AAVE、PendleとEthenaのPTレバレッジ収益戦略: メカニズムとリスク

最近、DeFi分野で注目を集める収益戦略が登場しました。EthenaのsUSDe、PendleのPT-sUSDe、AAVEの貸借機能を利用して金利アービトラージを行います。この戦略は広く注目され、議論されていますが、市場はその中に潜むいくつかのリスクを無視しているようです。本稿では、この戦略のメカニズム、市場の現状、そして隠れたリスクを分析します。

PTレバレッジ利益のメカニズム解析

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルに関わっています:

Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて永続的な契約市場のショートレートをキャッチします。
Pendle:変動利回りトークンをプリンシパルToken(PT)と収入証明書の(YT)に分解する固定金利プロトコル。
AAVE:分散型貸出プロトコルで、ユーザーが資産を担保にして他の暗号通貨を借りることを許可します。

戦略プロセスは以下の通りです:

EthenaからsUSDeを取得する
PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
AAVEからUSDeまたは他のステーブルコインを借りる
上記の手順を繰り返し、レバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基本利率、レバレッジ倍率、AAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場状況とユーザーエンゲージメント

AAVEはPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を集めました。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例にとると、AAVEのE-Mode下での最大LTVは88.9%であり、理論上約9倍のレバレッジが実現可能です。追加コストを考慮しない場合、sUSDe戦略の理論上の最大収益率は60.79%(であり、Ethenaポイント報酬)は含まれていません。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

ユーザーの参加状況から見ると、AAVE上のPT-sUSDe資金プールの総量は450Mで、78人の投資家が提供しており、クジラの割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は300万から1000万ドルまで様々です。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

割引率リスク分析

多くの分析はこの戦略のリスクが低いと考えていますが、実際には無視できないディスカウントレートリスクが存在します。通常の資産とは異なり、PT資産は存続期間の特異性を持ち、その価格は取引によって変動し、徐々に1に近づいていきます。

AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定のオラクルソリューションを採用しており、PT金利の構造的変化に追随しつつ、短期的な市場操作リスクを回避することができます。これは、PT資産の金利に構造的な調整が発生したり、市場が金利の変化に対して一致した期待を持つ場合に、AAVEオラクルがPT資産の価格を適切に調整し、割引率リスクを引き入れることを意味します。

注意すべきは:

期限が近づくにつれて、市場取引がPT価格に与える影響は徐々に小さくなります。AAVEオラクルは対応してheartbeatメカニズムを設定しており、期限が近づくほど更新頻度が低くなり、割引率のリスクも低くなります。
AAVEオラクルは、市場金利とオラクル金利の偏差が1%に達し、かつハートビート時間を超えた場合に価格更新をトリガーします。これは、戦略利用者にレバレッジ比率を調整するための時間ウィンドウを提供します。

したがって、この戦略に参加するユーザーは金利の変動に注意を払い、レバレッジの調整を適時行い、利益とリスクのバランスを取る必要があります。過度のレバレッジは、PT金利が上昇する際に清算リスクに直面する可能性があります。

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