暗号化派生市場半年報:構造的な分化が明らかで、BTCのパフォーマンスが強力

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き動揺しています。連邦準備制度理事会は何度も利下げを一時停止し、その貨幣政策は「観望的な綱引き」段階に入ったことを反映しています。一方、地政学的な対立の激化は、世界的なリスク嗜好構造をさらに引き裂きました。これと同時に、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び新たな高値を更新しました。年初にBTCが歴史的な高値$111Kを突破した後、調整段階に入ると、世界のBTC派生品未決済契約（OI）は大幅に増加し、1月から6月の未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまで急増しました。6月時点で、BTCの価格は$100K付近で比較的安定しているものの、派生市場は何度もロングとショートの洗牌を経験し、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は比較的健康です。

Q3とQ4を展望すると、マクロ環境（例えば金利政策の変化）や機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は引き続き監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重な楽観的態度を保つべきです。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の第一および第二四半期に、BTCの価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTCの価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、約30%の下落を見せました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心が高まる中、BTCの価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月末時点で、価格は$107K前後で安定しています。同時に、2025年上半期におけるBTCの市場占有率は持続的に強化され、データによると、第一四半期末のBTCの市場占有率は60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が持続的に増加しており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信など、いくつかの世界的なマクロ経済要因が、価値保存手段としてのBTCの魅力を高めています。

! CoinGlass Crypto Derivatives半期報告書:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望を与えました。年初にはETH価格が一時$3,700前後の高値に達しましたが、すぐに大幅に反落しました。4月にはETHが最低$1,400を下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復は限定的で、技術的な好材料（例えばPectraのアップグレード）があったにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に対してほぼ30％下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離の動きは特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同期して上昇することができず、逆に明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超え、この乖離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第三四半期から第四四半期にかけて、ETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情の改善が期待されています。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に疲弊しており、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期間の急騰があったものの、その後は継続的な調整を経験し、SOLは約$295の高値から4月の安値約$113に下落し、下落幅は60％を超え、多くの他の山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。この現象は、高リスク資産に対する市場のリスク回避感情が強まっていることを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機品」から「機関配置資産/マクロ資産」に変化しています。一方、ETHとアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主としており、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、継続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが継続的に拡大しているにもかかわらず、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシーンの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けるのが難しい状況です。短期的には、マクロレベルでの流動性制限により、ETHとアルトコイン市場が新しい強力なエコシステムや技術の推進がない限り、疲弊した状況を顕著に逆転させるのは難しく、投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的です。

! CoinGlass Crypto Derivatives半期報告書:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

BTC/ETH派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの未決済契約総量は2025年上半期に新高値を記録し、現物ETFへの巨額資金流入と先物需要の高まりに後押しされて、BTC先物のOIはさらに上昇し、今年5月には一時700億ドルを突破しました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることであり、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中でトップに立ち、同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を超えています。これは、機関投資家が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

! CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新たな高値を記録し、今年5月には300億ドルを一時突破しました。6月1日現在のデータによれば、ある取引プラットフォームのETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、全取引所の中で首位に立っています。

! CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

全体として、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉は増加しましたが、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを排除しました。取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、市場全体のレバレッジ指標は時折高点を示すことはありましたが、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

! CoinGlass Crypto Derivatives半期報告書:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

デリバティブ指数(CGDI)の分析

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数であり、現在、暗号市場の取引量の80%以上はデリバティブ契約によるものであり、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉(建玉)の価値を重み付けして、非常に代表的なデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買いに押されて強く上昇し、価格は歴史的高値近くで維持されていましたが、CGDIは2月以降に回落を見せました——この下落の理由は他の主要契約資産の価格が低迷しているためです。CGDIは主要契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独り勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は同時に強くならず、総合指数のパフォーマンスに影響を与えました。要するに、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関の長期保有と現物ETFの効果によって強さを維持し、BTCの市場占有率は上昇しました。一方で、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの好材料とヘッジ需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

! CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生品リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」といいますは、暗号化派生市場のリスク強度指標を測定するものであり、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引感情の熱度、システム的清算リスクを定量化して反映します。CDRIは、前向きなリスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発します。価格が上昇していても高リスク状態を示すことがあります。この指数は、未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量など、複数の次元を加重分析して、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク像を構築します。CDRIは0-100の範囲を持つ標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的清算の状況が発生しやすくなります。

派生品リスク指数（CDRI）は上半期全体で中性やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中性"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

! CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情は強気です。一方、負の資金レートはショート圧力の上昇を示す可能性があり、市場の感情は慎重に変わります。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家にレバレッジリスクに注意するよう促します。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金費率は大部分の時間で正の値を示した。主要な暗号資産の資金費率は引き続き正であり、0.01%の基準水準を上回っていることから、市場は一般的に強気であることを示している。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気のポジションの増加を促進したが、強気の集中と利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰から反落し、資金費率も従って常態に戻った。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月までの資金調達率は大半が0.01%（年率約11%）以下に保たれ、一部の期間では逆に負の値に転じることさえあり、これは投機の熱が退いていることを示している。ロングとショートのポジションは均衡に近づいている。データによれば、資金調達率が正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くない。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金調達率は一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示している。4月中旬にBTCが急速に下