RobinhoodのRWAの野心：個人投資家の楽園から金融インフラのディスラプターへ

2025-07-10 06:39:47

個人投資家の楽園から金融の混乱者へ：デプスに分解したRobinhoodのビジネス地図と未来の駒

2025年6月30日、ある取引プラットフォームの株価が一時的に12％以上急騰し、歴史的な最高値を記録しました。市場の熱狂は単に一つの素晴らしい決算報告によるものではなく、フランスのカンヌで発表された一連の重要なニュースに起因しています：株式トークン化製品の導入、Arbitrumに基づくLayer 2ブロックチェーンの自社構築、EUユーザーへの永続的契約の提供......この一連の動きは、市場の認識が根本的に変わりつつあることを示しています——このプラットフォームはもはや若者向けの"個人投資家取引アプリ"ではなく、潜在的な"金融インフラの破壊者"になろうとしています。

本稿では、このプラットフォームのビジネスモデルがどのように進化してきたのかを主に研究します。現在の戦略の核心、特にRWA（Real World Assets、リアルワールドアセット）と暗号技術へのデプスな配置が、どのように自身の価値を再構築し、従来の金融市場や暗号業界にどのような深遠な影響をもたらすのかを考察します。このプラットフォームの「昨日、今日、明日」の三つの次元から、ビジネスモデルの進化、核心戦略の論理を段階的に分析し、業界市場への未来の影響力を推測します。

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一、昨日："ゼロコミッション"から"多様化"への野蛮な成長と転換の痛み

このセクションは、このプラットフォームの台頭の歴史とビジネスモデルの初期構築を迅速に振り返り、その現在の戦略的転換を理解するための背景を提供することを目的としています。

1、起業の初心とユーザーの位置付け

このプラットフォームの物語は、スタンフォード大学の物理学と数学のバックグラウンドを持つ二人の創設者から始まります。彼らはヘッジファンドのために低遅延取引システムを開発した経験から、機関向けの技術が個人投資家にも役立つことに気づきました。彼らの初心は「金融の民主化」であり、一般の人々に機関と同じ投資機会を提供することを目指しています。この理念は、2008年の金融危機後、千年世代の大銀行に対する不信感と正確に共鳴しました。

彼らはモバイルインターネットの波に乗り、2014年にモバイル向けに特化したアプリを発表しました。その2つの画期的な革新は次のとおりです：

ゼロ手数料取引：従来のブローカーの料金モデルを徹底的に打破し、投資のハードルを大幅に下げました。
極上のユーザー体験：シンプルでさえ「中毒性のある」インターフェースデザイン、取引完了後のリボンアニメーションなどにより、複雑な金融取引をゲーム化し、投資経験のない若者を多く引き付けました。

この正確なポジショニングにより、2015年に正式にローンチされた際には、待機リストに80万人のユーザーがいて、急速にウイルス的な成長を遂げ、若い投資家の時代を切り開きました。

2、コアビジネスモデルの構築と議論

"ゼロコミッション"は無料のランチではなく、その背後にはこのプラットフォームが精巧に構築した多様な収入モデルが存在します。その中で最も代表的であり、最も議論を呼ぶのがPFOFです。

PFOF（オーダーフロー・ペイメント）

PFOFはこのプラットフォームが「ゼロコミッション」を実現するための基盤です。簡単に言えば、このプラットフォームはユーザーの注文を直接取引所に送らず、高頻度取引のマーケットメーカーにパッケージとして売却します。マーケットメーカーは買値と売値のスプレッドから微小な利益を得て、プラットフォームにその一部を報酬として支払います。研究報告のデータによると、2024年第2四半期において、このプラットフォームは株式PFOF市場で約20%のシェアを占め、オプションPFOF市場では35%の絶対的な優位性を持っています。このモデルは豊富な収入をもたらしましたが、長期的な規制に関する論争も引き起こしています。その核心は、ユーザーの最良執行価格を犠牲にしてまで自己の利益を追求しているかどうかです。

ビジネスの多様化探索

PFOFを基に、このプラットフォームはビジネスを拡張し、3つの主要な収入の柱を構築しました。

取引業務：当初の株式取引から、迅速にオプション（2017年）と暗号通貨（2018年）に拡大しました。データによると、オプションと暗号通貨という2つの高ボラティリティ資産は、株式をはるかに上回る取引収入をもたらし、そのユーザー層が高リスク高リターンを好むことを反映しています。
利息収入：保証金ローンやキャッシュマネジメントサービスを導入することで、このプラットフォームは高金利環境下でユーザーの余剰資金やレバレッジ需要を安定した利息収入に変換し、第二の収入源となっています。
サブスクリプションサービス：2016年に開始されたGoldサブスクリプションサービスは、即時入金やプレマーケットおよびアフターマーケット取引などの付加価値機能を提供しています。2025年第1四半期までに、Goldユーザーは320万人を突破しました。これは、プラットフォームが純粋な取引プラットフォームから、ユーザーのロイヤルティと収益の安定性を強化する「金融SaaS」モデルへの初歩的な転換を示しています。

3. 成長の痛み:危機と反省

野蛮な成長には必ず痛みが伴います。このプラットフォームの発展の歴史には、さまざまな危機的事件が満ちています:

技術とリスク管理の危機：2020年3月、米国株式市場の歴史的な大幅上昇日、当プラットフォームは終日ダウンし、ユーザーによる集団訴訟を引き起こしました。同年、20歳のユーザーがオプション口座残高を誤解し自殺する事件が発生し、その"ゲーム化"されたインターフェースの背後にあるユーザー教育とリスク警告の深刻な不足が明らかになりました。
GME事件と信頼危機：2021年初のGameStop事件はその評判の転換点です。個人投資家がウォール街と戦うクライマックスで、このプラットフォームは突然ユーザーがGMEなどの人気株を買うことを制限し、「ネットを切る」や個人投資家を裏切るという非難を受けました。公式な説明は清算所のマージン要件を満たすためですが、「貧者から富者を盗む」というレッテルはそのブランドに深く刻まれ、「金融の民主化」という初心を揺るがしました。
継続的な規制圧力：FINRAがPFOF問題で科した罰金から、SECによる暗号ビジネスの調査まで、規制は常にこのプラットフォームの頭上にあるダモクレスの剣である。

これらの危機は、プラットフォームの弱点を共同で暴露しました：技術プラットフォームの不安定性、リスク管理メカニズムの欠陥、そしてビジネスモデルとユーザー利益との間の潜在的な対立。まさにこれらの深刻な苦痛が、このプラットフォームに新しい成長ストーリーと戦略的方向性を見つけさせ、"Meme株楽園"のレッテルから脱却し、市場の信頼を再構築させることを強いています。

二、今日：All in Crypto——このプラットフォームの戦略的野心とビジネスロジック

この部分は全文の核心であり、RWAと暗号技術を中心としたこのプラットフォームの現在の戦略的配置を深く分析し、その背後にあるビジネスロジックと競争優位性を解明します。

1、戦略転換の核心：なぜRWAと株式トークン化なのか？

このプラットフォームは、RWAと暗号技術への将来の投資を一時的な興味としてではなく、深い財務的動機と戦略的考慮に基づいて行います。

"私たちは、暗号通貨が単なる投機的資産ではないと私たちが常に信じてきたものを世界に証明する機会があります。それは、グローバル金融界の中堅力になる可能性を秘めています。" —— プラットフォームのCEO

財務ドライブ：利益のコアエンジン

財務報告によると、暗号ビジネスはこのプラットフォームで最も利益率の高いビジネスとなっています。2025年第1四半期には、暗号取引が2.52億ドルの収益をもたらし、総取引収益の43％を占め、オプションを初めて超えて最大の取引収益源となりました。さらに重要なのは、その驚異的な利益率です。分析によれば、暗号注文フローのマーケットメイキングリベート率は株式の45倍、オプションの4.5倍です。成長と利益の二重の推進力の下、All in Cryptoは必然的な選択となりました。

物語のアップグレード：証券会社から「ブリッジ」へ

この動きは、このプラットフォームが物議を醸す「個人投資家ブローカー」から「伝統金融（TradFi）とオンチェーンの世界をつなぐ橋」へとアップグレードするのに役立ちました。これは、PFOFの規制の影から効果的に脱却し、「ミーム株」の周期的なレッテルを回避するだけでなく、現行のビジネスを遥かに超える兆ドル規模の市場に参入するためのものです——現実世界の膨大な資産をデジタル化し、トークン化することです。

コア目標：従来の金融インフラを覆す

アメリカ証券取引委員会（SEC）に提出された書簡の中で、このプラットフォームはRWAトークン化に関するビジョンを明確に述べています。彼らは、ブロックチェーン技術を利用することで、現行の証券取引システムの非効率性、高コスト、参入障壁を根本的に覆すことを目指していると考えています。

24/7取引:従来の取引所の時間の壁を打ち破ります。
ほぼ即時決済：T+2からT+0へ、大幅に取引先リスクと運営コストを低減。
所有権の無限分割：高価な資産（不動産やアート作品など）をフラグメント化し、投資のハードルを下げることができる。
流動性の向上：従来流動性が低い資産（プライベートエクイティなど）に対して、より広範な市場を創出する。
自動化コンプライアンス：スマートコントラクトに規制ルールを組み込むことで、コンプライアンスコストを削減します。

2、"三位一体"の戦略コンボ：目標をどのように達成するか？

この壮大な目標を達成するために、プラットフォームはアプリケーション層からインフラ層に至るまでの「三位一体」の戦略を打ち出しました。

株式トークン化(Stock Token)

これはそのRWA戦略の"足がかり"です。EU市場で米国株トークンを導入し、ユーザーが24/5取引を行い、配当サポートを受けられるようにすることで、このプラットフォームは大規模な市場教育と技術検証を行っています。この措置は、従来の資産とブロックチェーンの世界とのインターフェースを開くことを目的としており、従来の投資に慣れたユーザーが"スムーズに"暗号エコシステムに入ることができるようにしています。

自らのL2ブロックチェーンを構築

これはその最も戦略的な野心の一歩です。Arbitrum Orbit技術スタックに基づいてRWAに最適化された独自のLayer 2パブリックチェーンを構築することで、このプラットフォームは「アプリケーション」から「インフラプロバイダー」へと進化しています。独自のパブリックチェーンを持つことは、ルール設定権とエコシステムの支配権を掌握することを意味します。将来的には、すべてのトークン化された資産の発行、取引、決済はこのエコシステム内で閉じたループで行われ、強力な技術的および商業的な競争優位が構築されます。

プラットフォーム:(Broker-as-a-Platform)

一連の買収（特定の取引プラットフォームなど）や製品の発表（永久契約、ステーキングサービス、AI投資アドバイザー、クレジットカードキャッシュバックでの暗号購入など）を通じて、このプラットフォームは「暗号によって駆動されるオールインワン投資プラットフォーム」を構築しています。このプラットフォームは、取引、支払い、資産管理、インフラを統合し、ユーザーが入金、取引、資産の価値増加に至る全ライフサイクルをカバーし、単一ユーザーの生涯価値（LTV）を最大化することを目指しています。

3、対比分析：このプラットフォーム vs. 他の暗号取引プラットフォーム & 伝統的な証券会社

このプラットフォームの戦略的位置付けは、競争環境において独自の地位を確立しています。

vs. 他の暗号取引プラットフォーム

パスの違い：他の暗号取引プラットフォームは"オンチェーン取引所"であり、そのコアは暗号ネイティブ資産にサービスを提供し、コンプライアンスパスを通じて機関の信頼を得ることです。一方、このプラットフォームは"オンチェーンブローカー"であり、その目標は"旧世界のチェーン改造"であり、膨大な伝統的資産をオンチェーンに導入することです。
優位性の比較：他の暗号取引プラットフォームの優位性は、そのデプスのある暗号業界の基盤、コンプライアンスの深さ、および機関投資家の基盤にあります。このプラットフォームの優位性は、その巨大な個人投資家の基盤、極致の製品体験、およびより攻撃的で集中したRWA戦略にあります。

従来のブローカーとの比較

モードの違い：従来の証券会社は主に高ネットワースおよび機関顧客にサービスを提供し、収入は利息やアドバイザリーサービスに依存しています。このプラットフォームは、より若く、よりアクティブな個人投資家にサービスを提供し、収入は取引手数料（特に暗号通貨）により依存しています。
データ対比：第三者の統計データによれば、このプラットフォームのアカウント数は某大型伝統証券会社の2/3を超えているが、口座平均資産（AUC）は後者の約2%に過ぎない。これはその短所であり、将来の成長の余地でもある。現在提供しているIRA退職口座やクレジットカードなどの製品は、ユーザーの資産規模と粘着性を向上させ、伝統的な証券会社の腹地に攻撃を仕掛けるためのものである。一方、取引収入、特に暗号取引収入の成長速度において、このプラットフォームはすでに伝統的な証券会社を大きく上回っている。

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