HTX Ventures最新研報：暗号化コンプライアンスが"新分散型金融"時代を切り開き、RWAFiとステーブルコイン決済が新たな機会に

2020年のDeFi Summer以来、AMM、貸出プロトコル、デリバティブ取引、ステーブルコインは暗号取引分野の核心的なインフラストラクチャとなりました。過去4年間、多くの起業家がこれらの領域で反復的な革新を行い、Trader JoeやGMXなどのプロジェクトを新たな高みに押し上げてきました。しかし、これらの製品が徐々に成熟するにつれて、暗号取引の成長は天井に達し、新たなトッププロジェクトの誕生がますます困難になっています。

2024年アメリカ大選後、暗号化業界の合法化とコンプライアンスのプロセスは、業界に全く新しい発展機会をもたらすことが期待されています。従来の金融と分散型金融の融合が加速しています：プライベートクレジット、アメリカ国債、そして大宗商品などの実物資産（RWA）が、初期のシンプルなトークン化された証明書から、資本効率のある収益型ステーブルコインへと徐々に進化し、安定したリターンを求める暗号化ユーザーに新しい選択肢を提供し、分散型金融の貸出および取引の新たな成長エンジンとなっています。同時に、ステーブルコインの国際貿易における戦略的地位はますます顕著になっており、決済トラックの上下流インフラは持続的に繁栄しています。従来の金融大手、トランプ家族、Stripe、PayPal、BlackRockなどが次々と加速的に展開し、業界にさらなる可能性を注入しています。

Uniswap、Curve、dYdX、Aaveなどの「古いDeFi」の後に、新しい暗号取引分野のユニコーンが誕生しようとしています。彼らは規制環境の変化に対応し、伝統的な金融の統合と技術革新を活用して、新しい市場を開拓し、業界を「新しいDeFi」時代に推進するでしょう。新規参入者にとって、これは伝統的なDeFiの微細な革新に固執する必要がなく、新しい環境とニーズに合った画期的な製品の構築に焦点を当てることを意味します。

この記事では、このトレンドを中心に深い分析を行い、暗号化取引の分野における新たな変革の潜在的な機会と発展方向を探求し、業界の参加者にインスピレーションと参考を提供します。

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今回のサイクルトレーディング環境の変化

ステーブルコインコンプライアンスが通過し、クロスボーダー決済における採用率が不断に向上している

アメリカ合衆国下院金融サービス委員会は、短期間内にステーブルコインに関する法案を発表する予定で、これはアメリカの二大政党がステーブルコインに関する立法で珍しく一致したことを示しています。両者は、ステーブルコインがドルの世界的な準備通貨としての地位を強化するだけでなく、アメリカ国債の重要な買い手にもなっており、巨大な経済的潜在能力を秘めていると一致しています。

この法案は、アメリカで初めて国会を通過する包括的な暗号通貨立法となる可能性があり、伝統的な銀行、企業、個人が広く暗号財布、ステーブルコイン、そしてブロックチェーンに基づく決済チャネルに接触することを促進します。今後数年以内に、ステーブルコイン決済が普及し、ビットコインETFに続く暗号市場のもう一つの「飛躍的発展」となることが期待されています。

規制を遵守する機関投資家は、ステーブルコインの価値上昇から直接利益を得ることはできませんが、ステーブルコインに関連するインフラに投資することで利益を得ることができます。例えば、大量のステーブルコイン供給を支える主流のブロックチェーン（イーサリアムやソラナなど）や、ステーブルコインと相互作用する各種DeFiアプリケーションは、ステーブルコインの成長から利益を得るでしょう。現在、ステーブルコインはブロックチェーン取引の割合を2020年の3%から50%を超えるまで増加させています。その核心的な価値は、シームレスなクロスボーダー決済にあり、この機能は新興市場で特に急速に成長しています。トルコを例に取ると、ステーブルコインの取引額はGDPの3.7%を占めています。一方、アルゼンチンではステーブルコインのプレミアムが30.5%に達しています。ZarpayやMentoLabsのような革新的な決済プラットフォームは、地域の代理店や決済システムを通じて、草の根の市場戦略でユーザーをブロックチェーンエコシステムに引き入れ、ステーブルコインの普及をさらに推進しています。

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現在、従来の決済チャネルが処理する国境を越えたB2B決済市場の規模は約40兆ドルに達し、世界の消費者送金市場は毎年数百億ドルの収益を生み出しています。ステーブルコインは、この市場に暗号化チャネルを通じて効率的な国境を越えた決済を実現する新たな手段を提供しており、採用率は急速に向上しており、この部分の市場に切り込んで覆すことが期待されており、世界的な決済の枠組みにおいて重要な力となるでしょう。

ある取引プラットフォームが企業向けのステーブルコインを発表し、米ドル建ての取引ニーズを満たすために、クロスボーダー決済の効率性、安定性、透明性を向上させることを目的としています。一方、Stripeは11億ドルでステーブルコインプラットフォームBridgeを買収し、この取引は暗号化通貨業界の歴史の中で最大の買収となりました。Bridgeは企業に対して法定通貨とステーブルコインの間のシームレスな変換を提供し、ステーブルコインのグローバル決済への応用をさらに推進しました。Bridgeのクロスボーダー決済プラットフォームは年換算で50億ドルを超える決済量を処理しており、SpaceXを含む高級顧客に対してグローバルな資金決済を提供し、国際取引におけるステーブルコインの利便性と有効性を示しています。

さらに、PEXXは革新的なステーブルコインのクロスボーダー決済プラットフォームとして、USDTとUSDCを16種類の法定通貨に交換でき、銀行口座に直接送金することができます。簡素化されたオンボーディングプロセスと即時変換を通じて、PEXXはユーザーと企業が効率的かつ低コストでクロスボーダー決済を行うことを可能にし、従来の金融と暗号通貨の間の壁を打破しました。この革新は、より迅速でコスト効率の高いクロスボーダー決済ソリューションを提供するだけでなく、世界的な資金の流動性の分散化とシームレスな接続を促進しています。ステーブルコインは徐々に世界的な決済の重要な構成要素となっており、決済システムの効率と普及度を向上させています。

永続的契約取引に対する規制が緩和される見込み

永続的な契約取引の高いレバレッジ特性は顧客の損失を引き起こす可能性があるため、各国の規制当局はそのコンプライアンス要件を非常に厳格にしています。アメリカを含む多くの法域では、中央集権型取引所(CEX)が永続的な契約サービスを提供することが禁止されているだけでなく、分散型永続的契約取引所(PerpDEX)も同様の運命を免れることはできません。これにより、PerpDEXの市場スペースとユーザー規模が直接圧縮されています。

しかし、トランプが選挙で全勝するにつれて、暗号化業界のコンプライアンスプロセスが加速する見込みであり、PerpDEXは発展の春を迎える可能性が高い。最近、注目すべき二つの象徴的な出来事がある。まず、トランプによって任命された暗号とAIの顧問デイビッド・サックスが、この分野の老舗プレイヤーdYdXに投資していたこと。次に、アメリカ商品先物取引委員会(CFTC)が、アメリカ証券取引委員会(SEC)に代わって暗号化業界の主要な規制当局になる見込みである。CFTCはシカゴ・マーカンタイル取引所(CME)でのビットコイン先物取引の導入において豊富な経験を積んでおり、SECに比べてPerpDEXに対する規制の態度がより友好的である。これらのポジティブなシグナルは、PerpDEXに新たな市場機会を開き、将来的なコンプライアンスフレームワークの下での成長に有利な条件を創出する可能性がある。

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RWAのステーブルコインの収益価値が暗号化ユーザーに発見されている

かつて、高リスク高リターンの暗号市場環境はRWA（現実世界資産）の安定収益を一時的に無視されていました。しかし、過去のベアマーケットサイクルでは、RWA市場は逆風に逆らって成長し、そのロックアップ価値（TVL）は100万ドル未満から現在の千億ドル規模に急増しました。他の暗号資産とは異なり、RWAの価値の変動は暗号市場の感情に左右されません。この特性は、堅実な分散型金融エコシステムを形成するために重要です：RWAは投資ポートフォリオの多様化を効果的に向上させるだけでなく、さまざまな金融派生商品に対して堅固な基盤を提供し、投資家が激しい市場の動揺の中でリスクをヘッジするのを助けます。

RWA.xyzのデータによると、12月14日時点でRWAは67,187人の保有者を持ち、資産発行者の数は115社に達し、総時価総額は1,399億ドルに上ります。ある取引プラットフォームを含むWeb3の大手は、2030年までにRWA市場規模が16兆ドルに拡大することが期待されています。この大きな潜在市場の構造と、その安定した収益がもたらす投資の魅力は、次第に分散型金融エコシステムにおける不可欠な重要な構成要素となりつつあります。

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三箭資本暴雷後、暗号化業界はある重要な問題を浮き彫りにした：資産が持続可能な収益シナリオを欠いている。米連邦準備制度が利上げプロセスを開始するにつれ、世界市場の流動性が引き締まり、高リスク資産と定義される暗号通貨は特に影響を受けた。それに対して、現実世界の資産（例えば米国債）の利回りは2021年末以来着実に上昇し、市場の注目を集めている。2022年から2023年にかけて、分散型金融の収益中央値は6%から2%に低下し、同期間の米国債の無リスク収益である5%を下回り、高純資産投資家はチェーン上の収益に興味を失った。チェーン上の収益が枯渇する中、業界はRWAに目を向け、オフチェーンの安定した収益を導入することで市場の活力を再び呼び起こそうとしている。

2023年8月、あるプラットフォームがその貸付契約においてDAIの預金金利を8%に引き上げたことで、長らく静寂を保っていたDeFi市場が復活しました。わずか1週間で、契約の預金額は近10億ドル急増し、DAIの流通供給量も8億ドル増加し、3ヶ月ぶりの新高値を記録しました。この成長を促進した重要な要因はRWA（現実世界資産）です。データによると、2023年にそのプラットフォームの80%以上の手数料収入はRWAから得られています。2023年5月以来、そのプラットフォームはRWAへの投資を強化し、複数の実体を通じてアメリカ国債を大量購入し、複数のRWA貸付契約に資金を配分しています。2023年7月時点で、そのプラットフォームは約25億ドルのRWA投資ポートフォリオを保有しており、その中の10億ドル以上はアメリカ国債からのものです。

このプラットフォームの成功した探求は、新たなRWAブームを引き起こしました。ブルーチップステーブルコインの高い利回りに後押しされて、DeFiエコシステムは急速に反応しました。例えば、AaveコミュニティはsDAIを担保としてリストすることを提案し、DeFiにおけるRWAの適用をさらに拡大しました。同様に、2023年6月にCompoundの創設者が立ち上げた新会社Superstateは、債券などの現実世界の資産をブロックチェーンに導入することに焦点を当て、ユーザーに現実世界に類似した安定した収益を提供しています。

RWAは、現実の資産とチェーン上の金融をつなぐ重要な橋梁となっています。ますます多くのイノベーターがRWAの可能性を探求する中で、分散型金融エコシステムは安定した収益と多様な発展への新しい道を見出しつつあります。

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免許を持つ機関のブロックチェーンへの参加が市場規模を拡大する

今年3月、ブラックロックは公共ブロックチェーン上で発行された初の米国債トークン化ファンドBUIDLを発表し、市場の注目を集めました。このファンドは、適格投資家に米国債を通じて収益を得る機会を提供し、最初にイーサリアムブロックチェーンに展開され、その後Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon、Arbitrumなどの複数のブロックチェーンに拡大しました。現在、$BUIDLはトークン収益証明書として機能していますが、実際の効用はありません。しかし、その象徴的なリリースはトークン化金融において重要な一歩を踏み出しました。

一方で、ワイオミング州の州知事マーク・ゴードンは、州政府が2025年に米ドルに連動したステーブルコインを発行する計画を発表し、アメリカ国債とレポ取引を通じてそのサポートを提供することを明らかにしました。このステーブルコインは2025年の第1四半期に取引プラットフォームと連携してローンチされる予定で、政府レベルでの安定性を示すものです。