市場概況

第3四半期以来、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインの動向はほぼ横ばいで、ナスダック100指数は平凡なパフォーマンスです。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

現在、米国株式市場は依然としてブルマーケットにあり、主要なトレンドは上向いています。しかし、年末までの数ヶ月間は、取引環境が業績テーマに欠け、上昇と下降の両方の余地が制限されるでしょう。市場は第三四半期の利益予想を次々と引き下げています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が業績を発表し、79%の企業が一株当たり利益が予想を上回り、60%の企業が売上高が予想を上回りました。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均とほぼ同等ですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

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現在、アメリカの株式市場で最も強力なテクニカルサポートは自社株買いです。企業の過去数週間の自社株買い活動は通常の水準の2倍に達し、毎日約500億ドル(年換算1兆ドル)です。この買い圧力は9月中旬以降、徐々に減少する可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まったが、主な理由には利益予想の低下と市場のAIテーマへの関心の減退が含まれる。しかし、これらの株式の長期的な成長潜在能力は依然として存在し、株価が大幅に下落するのは難しい。

昨年10月から今年6月まで、市場はこの世代の中でいくつかの最良のリスク調整リターン(ナスダック100指数のシャープレシオが4)に達しました。現在、株式市場のPERはより高く、経済および財務の予想成長はより遅く、米連邦準備制度に対する市場の期待も高まっているため、相対的に今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを示すことを期待するのは難しいです。私たちは、大規模な資金が徐々に防御的なテーマに切り替わっているのを見ています(、例えば医療分野へのポジションを増やす)、このトレンドは短期的には逆転しないと予想しているため、今後数ヶ月の株式市場に対しては中立的な態度を持つべきです。

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フェデラル・リザーブの政策見通し

米連邦準備制度理事会のパウエル議長は、ジャクソンホール会議でこれまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げは確定したと述べました。彼は労働市場のさらなる冷却を望まず、インフレが2%の目標に戻ることへの信頼感が高まっているとしています。しかし、彼は政策の緩和のペースは今後のデータの動向に依存すると主張しています。

パウエルの発言は市場の予想を超えておらず、従って伝統的な金融市場への影響は限られています。市場が最も気にしているのは、年内に50ベーシスポイントの単一の利下げの機会があるかどうかですが、パウエルは示唆を与えませんでした。現在の年内利下げ期待は以前と基本的に一致しています。もし将来の経済データが良好であれば、現在の価格設定では100ベーシスポイントの利下げ期待が引き下げられる可能性さえあります。

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暗号通貨市場の反応

暗号市場はパウエルの発言に強く反応しましたが、これはショートが過剰に蓄積されたことによる圧力(や、最近のポジションの急激な増加にもかかわらず契約にしばしば負の料金が発生する)こと、さらに暗号市場の参加者がマクロ経済のニュースを理解するリズムが従来の市場と比べて統一されていないことが原因と考えられます。

現在の市場環境が暗号資産の新高値を打ち出すことを支持するかどうかはまだ観察が必要です。一般的に、新高値を打ち出すためには、マクロ環境の緩和やリスク嗜好の上昇に加えて、NFTやDeFi、現物ETFの解放、ミーム熱などの暗号ネイティブテーマも欠かせません。現時点では、勢いが強いテーマはTelegramエコシステムの成長のみであり、次のテーマになるかどうかは最新の発行トークンプロジェクトのパフォーマンスを観察し、増加ユーザーの質を確認する必要があります。

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資金の流れ

中国の株式市場は持続的に下落していますが、中国概念ファンドは連続して純流入しています。今週の純流入は49億ドルで、5週間の新高を記録し、12週間連続で純流入しています。他の新興市場国と比較して、中国は流入資金が最も多いです。現在の市場下落の中で逆風に乗ってポジションを追加するのは、長期資金である可能性が高く、株式市場が閉鎖されない限り、最終的に反発することに賭けているのです。

ゴールドマン・サックスの顧客データによれば、2月以降は基本的にA株を売却し続けており、最近大幅に増加したのは主にH株と中国概念株です。

世界の株式市場が回復し資金が流入する中、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場も4週連続で資金が流入し、総規模は6.24兆ドルに達し歴史的な最高値を更新しました。これは市場の流動性が依然として豊富であることを示しています。

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ドルの動向

過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となり、これは市場の米連邦準備制度理事会の利下げ期待の高まりに関連しています。

2022年初を振り返ると、米連邦準備制度はインフレに対処するために積極的に金利を引き上げ、ドルを強化しました。2022年10月までに、市場は金利引き上げサイクルが間もなく終了し、さらには利下げを検討する可能性があると予想し始めました。このような予測はドル需要の減少を引き起こし、ドルを弱めました。

現在の市場は再演のようですが、当時の予想が先行しすぎていたのに対し、今は利下げの期待が実現しようとしています。もしドルが大幅に下落すれば、長期的なアービトラージ取引の解除が再び株式市場を圧迫する要因となる可能性があります。

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来週の注目ポイント

来週の二大テーマはインフレとNVIDIAの決算です。

主要な物価データには、米国のPCEインフレ率、欧州の8月の速報CPI、そして東京のCPIが含まれます。主要な経済圏では、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表されます。企業の決算に関しては、水曜日の米国市場終了後に発表されるNVIDIAの決算に注目が集まります。

金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度理事会が9月18日に次回の決定を行う前の最後のPCE物価データです。経済学者は、コアPCEインフレの月次変化率が0.2%のまま維持されると予想しており、個人の収入と消費はそれぞれ0.2%と0.3%増加し、6月と同じ水準を保つとしています。市場はインフレが穏やかな成長を続け、さらなる下落はないと予想しています。

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エヌビディアの決算予想

NVIDIAのパフォーマンスは、AIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情のバロメーターにも関わっています。現在、需要に問題はありませんが、最も重要なのはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響です。複数の機関分析レポートによれば、ウォール街の主流の見解では影響は大きくないとされており、アナリストたちは今回の決算発表に対して概ね楽観的な期待を持っています。過去4四半期のNVIDIAの実際の業績はすべて市場の予想を上回っています。

市場の期待されるコア指標:

• 売上高は前年同期比110%増、前四半期比10%増の286億香港ドル
• 一株当たりの利益は0.63ドルで、前年同期比で133.3%の増加、前四半期比で5%の増加です。
• データセンターの収益は245億ドルで、前年同期比で137%の増加、前四半期比で8%の増加です。
• 利益率は75.5%で、前四半期と変わらず

注目される主な問題:

1.ブラックウェルアーキテクチャの延期状況 分析によると、最初のBlackwellチップは最大で4〜6週間出荷が遅れ、2025年1月末まで延期される見込みです。多くの顧客は納期が短いH200を調達する方向にシフトしています。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、複雑なパッケージング技術には歩留まりの課題があり、初期の生産量は計画を下回っています。 この新製品はもともと最近の業績予測に含まれておらず、2024年第2四半期と第3四半期の業績への影響はあまり大きくありません。

2. 既存製品に対する需要 B100/B200の減少はH200/H20を増やすことで補うことができます。H200の注文は著しく増加する見込みで、2024年Q3から2025年Q1にかけて57%の成長が予想されています。2024年下半期のH200の収入は235億ドルが予想されており、B100やGB200が引き起こす可能性のある損失を十分に相殺することができます。H20 GPUは中国市場でも強い勢いを持っています。

3. 業績成長の鈍化 2025会計年度の収入は1056億ドルが見込まれており、昨年の126%から73%に減速します。今四半期の成長率はさらに10%-20%の範囲に減速する見込みです。

4. 中国市場のパフォーマンス H20の需要トレンドに注目し、国内の競合(、主にHuawei)との競争力、およびB20(Blackwellの縮小版)の2025年の発売計画について。

5. 製品ラインの変化 新製品は従来のパッケージ技術を採用する可能性があり、性能が低下する可能性があり、価格設定能力に影響を与える可能性があります。

6. 株価の変動 最近、NVIDIAの株価が大幅に変動しており、現在の時価総額は3.18兆ドルで、過去最高値からわずか7%の距離です。評価は基本的に過去3年間の中央値レベルにあります。

7. 市場の期待 ゴールドマン・サックスは、現在の株価124.58ドルに基づいて、ベースライン予想株価135ドルを予測しています。楽観的なシナリオでは上昇幅が41%-89%、悲観的なシナリオでは下落幅が26%-61%です。

概要: NVIDIAの業績成長率は下降トンネルに入っていますが、依然として良好なパフォーマンスを維持しています。最大のリスクはAIブームの冷却ですが、悪化が続かない限り、ネガティブな影響は主に感情の波動に限られます。他のリスクはマクロレベルの金利や地政学的不確実性から来ています。現在でも楽観的であり続けることができます。なぜなら、問題は主にサプライチェーンに集中しており、需要側には根本的な影響がないからです。AIの需要は依然として初期段階にあるかもしれず、長期的な展望は予想を超える可能性があります。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

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! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です

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