Platform tokenisasi saham: Bagaimana cara membangun produk yang patuh dan ditujukan untuk investor ritel?

RWA( aset dunia nyata yang di-tokenisasi) semakin menjadi topik hangat di bidang Web3, di mana tokenisasi saham adalah salah satu arah dengan potensi implementasi paling besar. Alasan mengapa bidang ini sangat diperhatikan termasuk: aset dasar yang matang, ambang teknologi yang dapat dikendalikan, dan lingkungan regulasi yang semakin jelas, terutama di Eropa dan beberapa daerah lepas pantai di mana telah ada proyek nyata yang dilaksanakan.

Namun, banyak orang masih memiliki keraguan terhadap istilah "saham", khawatir apakah itu termasuk dalam kategori sekuritas, apakah dapat dijual kepada investor ritel, apakah perlu mendapatkan lisensi, dan masalah lainnya. Sebenarnya, di pasar sudah muncul solusi yang dapat menyeimbangkan antara kepatuhan dan kebutuhan investor ritel. Dua kasus klasik di antaranya patut diperhatikan:

1. Platform sekuritas investor ritel yang sangat populer di Amerika Serikat
2. Menyediakan platform perdagangan token saham on-chain di daerah non-Uni Eropa dan non-Amerika Serikat

Sebagai seorang profesional hukum yang fokus pada kepatuhan Web3, penulis baru-baru ini sering menerima konsultasi terkait, terutama seputar beberapa masalah berikut:

• Apa mekanisme operasional dari platform tokenisasi saham?
• Apakah tim kecil dan menengah memiliki kesempatan untuk memasuki pasar ini?
• Bagaimana cara memulai dan membangun struktur bisnis yang sah?

Artikel ini akan berfokus pada satu pertanyaan inti: bagaimana cara membuat platform tokenisasi saham yang memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dan risiko kepatuhan yang terkelola?

Model Platform Perdagangan Sekuritas Investor Ritel di Amerika: Produk yang Sangat Dikhususkan untuk Perdagangan Sekuritas Investor Ritel

Meskipun platform semacam ini bukan proyek blockchain dalam arti tradisional, tetapi model operasinya memiliki inspirasi penting untuk desain produk Web3.

Fitur Utama:

• Antarmuka sederhana, hindari penggunaan istilah keuangan yang kompleks
• Tanpa komisi, setoran dengan ambang rendah, langsung melayani kelompok investor ritel
• Penyelesaian dan kustodian sekuritas dilakukan oleh lembaga kerjasama profesional

Tempat pendaftaran dan struktur kepatuhan:

• Perusahaan induk didirikan di California, AS
• Anak perusahaan memegang lisensi terkait perdagangan sekuritas di Amerika Serikat, diatur oleh SEC dan FINRA.
• Selain usaha sekuritas, juga memiliki anak perusahaan yang menyediakan layanan aset kripto di Inggris dan tempat lainnya.
• Layanan perdagangan saham hanya tersedia untuk pengguna di Amerika Serikat

Alasan pembatasan wilayah:

• Menyediakan layanan perdagangan sekuritas kepada pengguna di luar negeri akan menghadapi persyaratan lisensi dan pendaftaran yang kompleks.
• Pengawasan sekuritas di berbagai daerah semakin ketat, ekspansi lintas batas menghadapi biaya kepatuhan yang tinggi dan risiko ketidakpastian.

Model Tokenisasi Harga Saham: Pemetaan Token Saham Nyata + Pernyataan Non-Sekuritas + Ditujukan untuk Investor Ritel

Platform ini adalah salah satu dari sedikit yang saat ini mengubah "pemetaan harga saham" menjadi token dan menyediakan perdagangan, memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi, sambil dengan cerdik menghindari risiko hukum yang terkait dengan pengakuan sekuritas.

Struktur inti:

• Setiap Token dipetakan 1:1 dengan satu saham, yang dimiliki secara nyata oleh lembaga profesional.
• Token tidak disertai dengan hak suara, hak dividen, atau hak pengelolaan, platform juga tidak menyatakannya sebagai "sekuritas"
• Menggunakan metode "reinvestasi otomatis" untuk menangani dividen, yang diterbitkan kepada pengguna dalam bentuk Token.
• Mengharuskan pengguna untuk menyelesaikan KYC dasar, Token dapat diperdagangkan di blockchain, tetapi membatasi partisipasi pengguna dari daerah regulasi tinggi.

Struktur fisik dan lokasi pendaftaran:

• Penerbit Token terdaftar di Jersey, tidak terikat langsung oleh MiCA atau Peraturan Prospektus Uni Eropa.
• Subjek layanan terdaftar di Bermuda, yang merupakan daerah dengan regulasi keuangan yang relatif longgar
• Secara sengaja menghindari ruang lingkup penerapan hukum Amerika Serikat

Larangan daerah dan logika pembatasan: Jelas tidak menyediakan layanan kepada Amerika Serikat ( termasuk semua U.S. Persons ), negara-negara anggota Uni Eropa, Inggris, Kanada, Jepang, Australia, dan daerah lainnya. Alasan termasuk:

1. Daerah-daerah ini memiliki regulasi yang ketat terhadap penerbitan sekuritas, dan mungkin dianggap sebagai penerbitan sekuritas ilegal.
2. Platform belum memperoleh lisensi atau pengecualian kepatuhan di daerah ini
3. Memilih untuk mendaftar di Jersey dan Bermuda adalah strategi umum untuk mengurangi risiko kepatuhan.

Perbedaan Esensial dan Inspirasi Bersama dari Dua Mode

Kedua jalur ini mewakili strategi respons regulasi yang berbeda:

• Yang pertama: "Melakukan kegiatan sekuritas dalam kerangka regulasi"
• Yang terakhir: "Menghindari pengaturan sekuritas melalui desain struktur"

Pengusaha tidak perlu memilih salah satu, tetapi harus belajar bagaimana melalui struktur hukum, jalur teknologi, dan pemisahan kepatuhan, membuat platform "dapat diluncurkan, mampu berkembang, dan tidak terjebak dalam masalah".

Bagaimana cara membangun struktur dasar platform tokenisasi saham?

Tokenisasi saham tidak hanya sesederhana menerapkan kontrak pintar, setidaknya perlu merancang pembagian peran berikut:

• Platform bertanggung jawab atas "pemetaan harga + penerbitan Token + interaksi pengguna"
• Mitra bertanggung jawab atas "posisi + laporan + pemisahan risiko"
• Kedua belah pihak berinteraksi melalui mekanisme kesepakatan dan sinkronisasi informasi, tetapi tanggung jawab pengawasan dipisahkan dengan jelas.

Lembaga mana yang perlu bekerja sama, dan perjanjian apa yang harus ditandatangani?

Tokenisasi saham memerlukan kolaborasi berbagai sumber daya:

Mitra:

• Pialang berlisensi ( bertanggung jawab atas penyimpanan atau eksekusi transaksi saham nyata )
• Platform dan teknologi penerbitan blockchain ( menerapkan kontrak + modul kontrol akses + oracle )
• Analisis kualitatif token oleh penasihat hukum (, desain struktur, perjanjian pengguna )
• Penyedia layanan KYC/AML
• Pihak audit kontrak pintar

Perjanjian yang harus ditandatangani termasuk:

• Buku Putih Penerbitan Token + Penjelasan Pengungkapan Hukum
• Perjanjian Layanan Penitipan Aset / Bukti Penitipan
• Perjanjian Pengguna Platform + Pernyataan Pengungkapan Risiko
• Kepatuhan layanan integrasi protokol ( KYC, pemblokiran IP, dll )
• Penjelasan dokumen kontrak yang terhubung antara Token dan platform

Poin Kepatuhan Kunci yang Harus Dipertimbangkan

Berikut beberapa poin yang jika diabaikan, dapat langsung menghadapi sanksi regulasi:

• Token tidak boleh disertai dengan "janji keuntungan", "hak tata kelola", "hak klaim"
• Tidak membuka pengguna untuk yurisdiksi sensitif tinggi seperti Uni Eropa, Amerika Serikat, dan Jepang.
• Hindari menggunakan istilah "saham", "hak pemegang saham", "dividen" dan sejenisnya
• Harus mengendalikan wilayah dan identitas melalui kontrol ganda teknologi dan protokol.
• Siapkan opini hukum, penjelasan risiko, dan catatan verifikasi KYC untuk pemeriksaan

Kesimpulan

Tokenisasi saham adalah arah proyek yang dapat diterapkan tetapi perlu desain yang cermat. Ini tidak seambigu NFT dalam hal regulasi, dan juga tidak sekaku sekuritas tradisional. Kuncinya adalah:

• Pilih lokasi pendaratan yang tepat
• Merancang struktur yang jelas
• Menjelaskan hak yang diwakili oleh token
• Hindari menyentuh garis merah pengguna, pasar, dan hukum

Pasar ini belum jenuh, sedang berada pada tahap di mana institusi memperhatikan tetapi bertindak dengan hati-hati, pengusaha tertarik tetapi ragu untuk maju. Sekarang adalah waktu yang tepat untuk masuk ke dalam jalur ini, ketika raksasa sudah melakukan penataan secara menyeluruh, kesempatan mungkin sudah terlewat.

Sebagai seorang ahli kepatuhan di bidang Web3, penulis menyarankan para pengusaha untuk merancang sebuah platform yang "dapat diterima oleh regulator, bersedia diikuti oleh pengguna, dan dapat diwujudkan secara teknis". Meskipun tidak dapat dicapai dalam sekejap, sangat penting untuk memulai dengan langkah yang benar.