Ditulis oleh: shaunda devens, Analis di Blockworks Research
Kompilasi: Yuliya, PANews
Selama 20 hari terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar dolar AS, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar dolar AS (60% dari total USDe), sementara dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar dolar AS. Artikel ini akan membahas mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme inti USDe dan volatilitas hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang dipatok ke dolar AS, dan harga yang dipatoknya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, tetapi dicapai melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Singkatnya, protokol ini melakukan lindung nilai terhadap risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil menjual short jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan menangkap pendapatan dari dua sumber: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup tinggi, karena hasil tergantung pada biaya modal. Biaya modal ditentukan oleh premi atau diskon antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH yang mendasarinya ("harga tanda").
Saat sentimen pasar bullish, trader akan fokus membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak permanen di atas harga acuan, sehingga menghasilkan biaya dana positif. Ini akan menarik pembuat pasar untuk melakukan short pada kontrak permanen dan long pada spot untuk melakukan hedging.
Namun, tarif dana tidak selalu bernilai positif.
Ketika suasana pasar bearish, peningkatan posisi short akan menyebabkan harga kontrak berjangka ETH berada di bawah harga acuan, yang mengakibatkan tingkat biaya menjadi negatif.
Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premium spot akibat pembelian spot dan penjualan kontrak berjangka, yang menyebabkan suku bunga pendanaan selama 8 jam mencapai -2% (sekitar 2195% secara tahunan).
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya juga mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dari pengembalian ini telah menciptakan permintaan mendesak di pasar untuk produk yang memberikan hasil yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Transformasi dan Keterbatasan Pendle dalam Pendapatan Tetap
Pendle adalah protokol AMM (Automated Market Maker) yang dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, dan harganya akan secara bertahap kembali ke nilai nominal seiring berjalannya waktu (seperti 1 USDe).
Token Hasil (YT - Yield Token ): mewakili semua hasil masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan dengan harga di bawah nilai nominal jatuh temponya (1 USDe), mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh temponya (disesuaikan dengan sisa waktu jatuh tempo) dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil mengatasi fluktuasi hasil. Pada periode dengan tingkat biaya modal yang lebih tinggi, APY dengan cara ini dapat melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar dolar, di mana sekitar 4,01 miliar dolar (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle mengatasi masalah volatilitas imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal tetap terbatas.
Pembeli YT dapat dengan efisien mendapatkan eksposur keuntungan, sementara pemegang PT harus mengunci 1 dolar dalam jaminan untuk setiap token PT ketika melakukan short pada pendapatan yang mengambang, sehingga keuntungan terbatas pada spread yang lebih kecil.
Penyesuaian arsitektur Aave: Menghapus hambatan untuk strategi sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur Aave baru-baru ini memungkinkan strategi siklus USDe berkembang dengan cepat.
Pertama, setelah tim penilaian risiko menunjukkan bahwa pinjaman sUSDe memiliki risiko besar terjadinya likuidasi massal akibat penyimpangan harga, Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe secara langsung dengan nilai tukar USDT. Keputusan ini hampir menghilangkan risiko likuidasi utama sebelumnya, hanya menyisakan risiko suku bunga yang melekat dalam perdagangan arbitrase.
Kedua, Aave mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini lebih signifikan karena sekaligus mengatasi dua batasan utama sebelumnya: efisiensi modal yang rendah dan masalah volatilitas hasil. Pengguna dapat menggunakan token PT untuk membangun posisi lever dengan suku bunga tetap, sehingga secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
Strategi terbentuk: Arbitase siklus PT dengan leverage tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai menerapkan strategi siklus leverage, yang merupakan metode perdagangan arbitrase yang umum, dengan meminjam dan meny存 kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasi biasanya sebagai berikut:
Setor sUSDe.
Pinjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93% (LTV).
Tukar USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe.
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage yang efektif.
Strategi siklus leverage ini telah menjadi populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, perdagangan ini tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Risiko kunci sebelumnya terletak pada desain oracle. Posisi senilai miliaran dolar sering bergantung pada oracle berbasis AMM, yang membuatnya sangat rentan terhadap penyimpangan harga sementara. Peristiwa semacam itu (seperti yang terjadi dalam strategi siklus ezETH/ETH) dapat memicu likuidasi berantai, memaksa pemberi pinjaman untuk menjual jaminan dengan diskon besar, meskipun jaminan tersebut sendiri memiliki dukungan yang cukup.
Penetapan harga jaminan PT dan ruang arbitrase
Dalam menetapkan harga untuk PT sebagai jaminan, Aave menggunakan metode diskonto linier yang didasarkan pada APY tersirat PT, dengan harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo. Misalnya, untuk token PT yang jatuh tempo pada 30 Juli, pola penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harganya mendekati 1 USDe seiring berjalannya waktu.
Meskipun harga PT tidak sepenuhnya berkorelasi 1:1 dengan nilai nominal, fluktuasi diskon pasar tetap akan mempengaruhi penentuan harga, tetapi seiring mendekatnya jatuh tempo, tingkat pengembaliannya akan menjadi semakin dapat diprediksi. Ini sangat mirip dengan pola peningkatan nilai stabil obligasi tanpa bunga menjelang jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT terhadap biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Pengenalan siklus leverage semakin memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September lalu, setiap 1 dolar yang disetor dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Ini mengarah pada pertanyaan kunci: Apakah strategi siklus ini setara dengan imbal hasil tanpa risiko?
Risiko, Keterkaitan, dan Harapan Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini dilengkapi dengan harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (loan-to-value) akan segera turun menjadi 0, dan pasar akan dibekukan untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh varian PT-USDe dari Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6% untuk orakelnya, dan di bawah tekanan pasar yang ekstrem mengizinkan diskon maksimum sebesar 31,1% (ambang pemutus).
Gambar di bawah ini menunjukkan berbagai LTV yang aman (metode perhitungannya adalah, setelah diskon mencapai batas bawah saklar penghentian, likuidasi sebenarnya tidak mungkin dilakukan, sehingga jaminan PT selalu berada di atas ambang likuidasi).
Hubungan antara ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, pelaku pasar dapat melaksanakan strategi siklus dalam skala besar, tetapi ini juga membuat risiko Aave semakin terhubung dengan Pendle dan Ethena. Setiap kali batas pasokan jaminan meningkat, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikan token PT, sehingga USDC secara struktural mirip dengan utang senior (senior tranche): pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan dalam sebagian besar kasus terlindungi dari risiko kredit macet, kecuali terjadi peristiwa kredit macet ekstrem.
Skalabilitas dan distribusi keuntungan ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, misalnya telah mengajukan proposal untuk menambah tambahan 1,1 miliar dolar, tetapi terikat pada peraturan kebijakan, setiap peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali lipat batas sebelumnya dan harus ada jeda lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak yang terlibat:
Pendle: Mengambil biaya 5% dari sisi YT.
Aave: Mengambil 10% dari cadangan biaya pinjaman USDC.
Ethena: Merencanakan untuk mengambil sekitar 10% dari pembagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara menjadikan USDT sebagai jangkar dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkular dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul dari satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Keuangan Desentralisasi permainan Lego: Mengungkap Ethena, Pendle, dan Aave serta roda pertumbuhan senilai ratusan miliar
Ditulis oleh: shaunda devens, Analis di Blockworks Research
Kompilasi: Yuliya, PANews
Selama 20 hari terakhir, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat sekitar 3,7 miliar dolar AS, terutama didorong oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar dolar AS (60% dari total USDe), sementara dana yang disimpan di Aave sekitar 3 miliar dolar AS. Artikel ini akan membahas mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme inti USDe dan volatilitas hasil
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang dipatok ke dolar AS, dan harga yang dipatoknya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, tetapi dicapai melalui lindung nilai Delta netral di pasar kontrak berkelanjutan. Singkatnya, protokol ini melakukan lindung nilai terhadap risiko fluktuasi harga ETH dengan memegang posisi long ETH spot sambil menjual short jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menstabilkan harganya secara algoritmik dan menangkap pendapatan dari dua sumber: pendapatan staking ETH spot dan suku bunga pasar berjangka.
Namun, volatilitas hasil dari strategi ini cukup tinggi, karena hasil tergantung pada biaya modal. Biaya modal ditentukan oleh premi atau diskon antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH yang mendasarinya ("harga tanda").
Saat sentimen pasar bullish, trader akan fokus membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak permanen di atas harga acuan, sehingga menghasilkan biaya dana positif. Ini akan menarik pembuat pasar untuk melakukan short pada kontrak permanen dan long pada spot untuk melakukan hedging.
Namun, tarif dana tidak selalu bernilai positif.
Ketika suasana pasar bearish, peningkatan posisi short akan menyebabkan harga kontrak berjangka ETH berada di bawah harga acuan, yang mengakibatkan tingkat biaya menjadi negatif.
Misalnya, baru-baru ini AUCTION-USDT mengalami premium spot akibat pembelian spot dan penjualan kontrak berjangka, yang menyebabkan suku bunga pendanaan selama 8 jam mencapai -2% (sekitar 2195% secara tahunan).
Data menunjukkan bahwa dari tahun 2025 hingga sekarang, tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya juga mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dari pengembalian ini telah menciptakan permintaan mendesak di pasar untuk produk yang memberikan hasil yang lebih dapat diprediksi dan lebih stabil.
Transformasi dan Keterbatasan Pendle dalam Pendapatan Tetap
Pendle adalah protokol AMM (Automated Market Maker) yang dapat membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token Pokok (PT - Principal Token): Mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan. Ini diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga, dan harganya akan secara bertahap kembali ke nilai nominal seiring berjalannya waktu (seperti 1 USDe).
Token Hasil (YT - Yield Token ): mewakili semua hasil masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan dengan harga di bawah nilai nominal jatuh temponya (1 USDe), mirip dengan obligasi tanpa bunga. Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal jatuh temponya (disesuaikan dengan sisa waktu jatuh tempo) dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat (yaitu YT APY).
Struktur ini memberikan kesempatan bagi pemegang USDe untuk mengunci APY tetap sambil mengatasi fluktuasi hasil. Pada periode dengan tingkat biaya modal yang lebih tinggi, APY dengan cara ini dapat melebihi 20%; saat ini, hasilnya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali lipat dari Pendle.
Pendle dan Ethena dengan demikian membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total TVL Pendle adalah 6,6 miliar dolar, di mana sekitar 4,01 miliar dolar (sekitar 60%) berasal dari pasar USDe Ethena. Pendle mengatasi masalah volatilitas imbal hasil USDe, tetapi efisiensi modal tetap terbatas.
Pembeli YT dapat dengan efisien mendapatkan eksposur keuntungan, sementara pemegang PT harus mengunci 1 dolar dalam jaminan untuk setiap token PT ketika melakukan short pada pendapatan yang mengambang, sehingga keuntungan terbatas pada spread yang lebih kecil.
Penyesuaian arsitektur Aave: Menghapus hambatan untuk strategi sirkulasi USDe
Dua penyesuaian arsitektur Aave baru-baru ini memungkinkan strategi siklus USDe berkembang dengan cepat.
Pertama, setelah tim penilaian risiko menunjukkan bahwa pinjaman sUSDe memiliki risiko besar terjadinya likuidasi massal akibat penyimpangan harga, Aave DAO memutuskan untuk mengaitkan harga USDe secara langsung dengan nilai tukar USDT. Keputusan ini hampir menghilangkan risiko likuidasi utama sebelumnya, hanya menyisakan risiko suku bunga yang melekat dalam perdagangan arbitrase.
Kedua, Aave mulai menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan secara langsung. Perubahan ini lebih signifikan karena sekaligus mengatasi dua batasan utama sebelumnya: efisiensi modal yang rendah dan masalah volatilitas hasil. Pengguna dapat menggunakan token PT untuk membangun posisi lever dengan suku bunga tetap, sehingga secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi sirkulasi.
Strategi terbentuk: Arbitase siklus PT dengan leverage tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, peserta pasar mulai menerapkan strategi siklus leverage, yang merupakan metode perdagangan arbitrase yang umum, dengan meminjam dan meny存 kembali secara berulang untuk meningkatkan hasil.
Proses operasi biasanya sebagai berikut:
Setor sUSDe.
Pinjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93% (LTV).
Tukar USDC yang dipinjam kembali menjadi sUSDe.
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan sekitar 10 kali leverage yang efektif.
Strategi siklus leverage ini telah menjadi populer di berbagai protokol pinjaman, terutama di pasar USDe di Ethereum. Selama tingkat pengembalian tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, perdagangan ini tetap menguntungkan. Namun, begitu pengembalian tiba-tiba turun atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Risiko kunci sebelumnya terletak pada desain oracle. Posisi senilai miliaran dolar sering bergantung pada oracle berbasis AMM, yang membuatnya sangat rentan terhadap penyimpangan harga sementara. Peristiwa semacam itu (seperti yang terjadi dalam strategi siklus ezETH/ETH) dapat memicu likuidasi berantai, memaksa pemberi pinjaman untuk menjual jaminan dengan diskon besar, meskipun jaminan tersebut sendiri memiliki dukungan yang cukup.
Penetapan harga jaminan PT dan ruang arbitrase
Dalam menetapkan harga untuk PT sebagai jaminan, Aave menggunakan metode diskonto linier yang didasarkan pada APY tersirat PT, dengan harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo. Misalnya, untuk token PT yang jatuh tempo pada 30 Juli, pola penetapan harga ini dengan jelas mencerminkan proses di mana harganya mendekati 1 USDe seiring berjalannya waktu.
Meskipun harga PT tidak sepenuhnya berkorelasi 1:1 dengan nilai nominal, fluktuasi diskon pasar tetap akan mempengaruhi penentuan harga, tetapi seiring mendekatnya jatuh tempo, tingkat pengembaliannya akan menjadi semakin dapat diprediksi. Ini sangat mirip dengan pola peningkatan nilai stabil obligasi tanpa bunga menjelang jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa apresiasi harga token PT terhadap biaya pinjaman USDC menciptakan ruang arbitrase yang jelas. Pengenalan siklus leverage semakin memperbesar ruang keuntungan ini, sejak September lalu, setiap 1 dolar yang disetor dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Ini mengarah pada pertanyaan kunci: Apakah strategi siklus ini setara dengan imbal hasil tanpa risiko?
Risiko, Keterkaitan, dan Harapan Masa Depan
Dari kinerja historis, hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, dengan selisih rata-rata tanpa leverage sekitar 8,8%. Di bawah mekanisme oracle PT Aave, risiko likuidasi semakin berkurang. Mekanisme ini dilengkapi dengan harga dasar dan saklar pemutus (kill switch). Begitu terpicu, LTV (loan-to-value) akan segera turun menjadi 0, dan pasar akan dibekukan untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Sebagai contoh varian PT-USDe dari Pendle yang jatuh tempo pada bulan September, tim risiko menetapkan tingkat diskon awal sebesar 7,6% untuk orakelnya, dan di bawah tekanan pasar yang ekstrem mengizinkan diskon maksimum sebesar 31,1% (ambang pemutus).
Gambar di bawah ini menunjukkan berbagai LTV yang aman (metode perhitungannya adalah, setelah diskon mencapai batas bawah saklar penghentian, likuidasi sebenarnya tidak mungkin dilakukan, sehingga jaminan PT selalu berada di atas ambang likuidasi).
Hubungan antara ekosistem
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya dengan nilai setara USDT, pelaku pasar dapat melaksanakan strategi siklus dalam skala besar, tetapi ini juga membuat risiko Aave semakin terhubung dengan Pendle dan Ethena. Setiap kali batas pasokan jaminan meningkat, kolam dana dengan cepat dipenuhi oleh pengguna strategi siklus.
Saat ini, pasokan USDC Aave semakin banyak didukung oleh jaminan PT-USDe, sementara pengguna strategi siklik meminjam USDC dan kemudian menginvestasikan token PT, sehingga USDC secara struktural mirip dengan utang senior (senior tranche): pemegangnya mendapatkan APR yang lebih tinggi karena tingkat pemanfaatan yang tinggi, dan dalam sebagian besar kasus terlindungi dari risiko kredit macet, kecuali terjadi peristiwa kredit macet ekstrem.
Skalabilitas dan distribusi keuntungan ekosistem
Apakah strategi ini dapat terus berkembang di masa depan tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Tim risiko saat ini cenderung untuk sering meningkatkan batas, misalnya telah mengajukan proposal untuk menambah tambahan 1,1 miliar dolar, tetapi terikat pada peraturan kebijakan, setiap peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali lipat batas sebelumnya dan harus ada jeda lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi siklus ini memberikan keuntungan bagi berbagai pihak yang terlibat:
Pendle: Mengambil biaya 5% dari sisi YT.
Aave: Mengambil 10% dari cadangan biaya pinjaman USDC.
Ethena: Merencanakan untuk mengambil sekitar 10% dari pembagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave memberikan dukungan underwriting untuk Pendle PT-USDe dengan cara menjadikan USDT sebagai jangkar dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkular dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profit tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul dari satu pihak dapat menghasilkan dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.