Analisis Logika dan Risiko Potensial di Balik Kenaikan Harga Saham MicroStrategy

Minggu lalu, kami membahas peluang Lido untuk mendapatkan manfaat dari perubahan regulasi, berharap dapat membantu semua orang memanfaatkan momen perdagangan "rumor beli" ini. Minggu ini, kami akan membahas topik menarik - popularitas perusahaan MicroStrategy, banyak orang dalam industri telah memberikan komentar tentang model operasional perusahaan tersebut. Setelah mencerna dan melakukan penelitian mendalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.

Saya percaya alasan kenaikan harga saham MicroStrategy adalah efek "Davis Double Click". Melalui desain bisnis pembelian Bitcoin dengan pembiayaan, perusahaan mengaitkan apresiasi Bitcoin dengan keuntungan mereka sendiri, dan memperoleh leverage keuangan melalui saluran pembiayaan yang inovatif, sehingga perusahaan memiliki kemampuan untuk melampaui pertumbuhan keuntungan yang dihasilkan hanya dari memegang Bitcoin. Pada saat yang sama, dengan meningkatnya jumlah kepemilikan, perusahaan memperoleh hak penetapan harga Bitcoin tertentu, yang semakin memperkuat ekspektasi pertumbuhan keuntungan tersebut.

Namun, inilah yang menjadi risikonya. Ketika pergerakan harga Bitcoin mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan MicroStrategy akan terhambat. Ditambah dengan pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pendanaan mereka akan sangat terpengaruh, yang pada gilirannya mempengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Jika pada saat itu tidak ada pendorong baru untuk terus mendorong harga Bitcoin, premi harga saham MicroStrategy relatif terhadap kepemilikan Bitcoin mereka akan dengan cepat menyusut, proses ini disebut sebagai "Davis Double Kill".

Konsep Double Click dan Double Kill Davis

"Davis Double Click" adalah istilah yang merujuk pada fenomena di mana di bawah lingkungan ekonomi yang baik, perusahaan mengalami kenaikan harga saham yang signifikan akibat pertumbuhan laba dan ekspansi valuasi.

Secara spesifik:

1. Pertumbuhan keuntungan perusahaan: Perusahaan mencapai pertumbuhan keuntungan yang kuat, atau optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya menyebabkan peningkatan laba.

2. Ekspansi valuasi: Pasar lebih optimis tentang prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.

Efek umpan balik positif ini biasanya akan menyebabkan harga saham meningkat dengan cepat.

Sebaliknya, "Davis Double Kill" merujuk pada fenomena di mana harga saham turun dengan cepat akibat pengaruh bersama dari dua faktor negatif, yaitu penurunan laba dan penyusutan valuasi.

1. Penurunan laba perusahaan: Penurunan kemampuan menghasilkan laba, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor-faktor lainnya.

2. Penyusutan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor terhadap masa depan perusahaan menurun, sehingga menyebabkan penurunan rasio valuasi.

Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham pertumbuhan tinggi, terutama pada saham teknologi. Karena investor sering memberikan ekspektasi yang tinggi terhadap pertumbuhan masa depan perusahaan-perusahaan ini, dan ekspektasi ini biasanya mengandung faktor subyektif yang besar, maka volatilitasnya juga cukup besar.

Alasan Pembentukan Premi Tinggi MicroStrategy dan Inti Model Bisnisnya

MicroStrategy mengalihkan fokus bisnisnya dari perangkat lunak tradisional ke pembelian Bitcoin melalui pembiayaan, dengan keuntungan utamanya berasal dari keuntungan modal yang dihasilkan dari apresiasi Bitcoin yang dibeli dengan dana yang diperoleh melalui dilusi ekuitas dan penerbitan utang. Seiring dengan apresiasi Bitcoin, ekuitas pemegang saham semua investor meningkat seiring, hal ini mirip dengan ETF Bitcoin lainnya.

Namun, perbedaan MicroStrategy terletak pada efek leverage yang dihasilkan dari kemampuan pembiayaannya. Harapan investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pembiayaannya. Selama kapitalisasi pasar total MicroStrategy lebih tinggi daripada total nilai Bitcoin yang dimilikinya (, maka berada dalam status premium positif ). Baik pembiayaan ekuitas maupun pembiayaan obligasi konversi dapat lebih lanjut meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberikan MicroStrategy kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dari ETF Bitcoin.

Bagi Michael Saylor, nilai pasar MicroStrategy dan premi positif terhadap nilai Bitcoin yang dimilikinya adalah faktor inti dari keberlangsungan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan optimalnya adalah terus mengumpulkan dana sambil mempertahankan premi ini, meningkatkan pangsa pasar, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penetapan harga atas Bitcoin. Peningkatan kekuatan penetapan harga ini, pada gilirannya, akan meningkatkan kepercayaan investor pada pertumbuhan di masa depan dalam kondisi rasio harga terhadap laba yang tinggi, memungkinkan perusahaan untuk menyelesaikan penggalangan dana.

Singkatnya, kunci dari model bisnis MicroStrategy adalah: apresiasi Bitcoin mendorong peningkatan keuntungan perusahaan, tren pertumbuhan Bitcoin yang positif berarti tren pertumbuhan keuntungan perusahaan juga positif. Dengan dukungan "Davis Double Play" ini, premi positif MicroStrategy mulai meluas, pasar berperang dalam menebak seberapa tinggi premium positif MicroStrategy dapat dinilai untuk menyelesaikan pendanaan selanjutnya.

Risiko yang Ditimbulkan oleh MicroStrategy terhadap Industri

Model bisnis MicroStrategy mungkin secara signifikan meningkatkan volatilitas harga Bitcoin, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Penyebabnya adalah efek "Davis Double Kill", dan masuknya Bitcoin ke periode konsolidasi tinggi adalah awal dari runtuhnya seluruh domino.

Ketika pertumbuhan Bitcoin melambat dan memasuki fase fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Pada saat ini, biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan dapat menyebabkan kerugian. Fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga Bitcoin selanjutnya, yang pada gilirannya akan beralih menjadi keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, sehingga lebih lanjut merugikan ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua hal ini, premi positif MicroStrategy akan dengan cepat menyusut.

Untuk mempertahankan model bisnisnya, Michael Saylor harus mempertahankan status premium. Oleh karena itu, menjual Bitcoin untuk mengembalikan dana guna membeli kembali saham menjadi operasi yang diperlukan, inilah saat MicroStrategy mulai menjual Bitcoin pertamanya.

Mengingat bahwa proporsi kepemilikan Michael Saylor saat ini tidak tinggi, bagi dia, nilai jangka panjang perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya. Oleh karena itu, menjual Bitcoin pada fase fluktuasi dan membeli kembali saham untuk mempertahankan premium adalah tindakan yang menguntungkan. Ketika terjadi konvergensi premium, jika diperkirakan rasio harga terhadap laba MicroStrategy berada dalam keadaan undervalued karena kepanikan, maka menjual Bitcoin untuk mendapatkan dana dan membeli kembali saham dari pasar adalah langkah yang menguntungkan. Efek ini lebih mudah dipahami dalam situasi ekstrem ketika tren Bitcoin berbalik dan MicroStrategy muncul dengan nilai negatif premium.

Selain itu, mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta likuiditas yang biasanya menyusut selama periode fluktuasi atau penurunan, ketika dia mulai menjual, penurunan harga Bitcoin akan semakin cepat. Dan percepatan penurunan ini akan semakin memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan keuntungan MicroStrategy, tingkat premi semakin rendah, yang selanjutnya memaksanya untuk menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham, membentuk "Davis Double Kill".

Risiko Obligasi Konversi MicroStrategy

Meskipun jangka waktu utang MicroStrategy cukup panjang, memang tidak ada risiko pembayaran yang segera sebelum tanggal jatuh tempo, namun risiko utangnya masih mungkin untuk mendapatkan umpan balik lebih awal melalui harga saham.

Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi dengan opsi beli gratis tambahan. Pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta perusahaan untuk menebus dengan saham setara menggunakan rasio konversi yang disepakati, tetapi MicroStrategy juga dapat memilih untuk menebus dengan uang tunai, saham, atau kombinasi keduanya. Fleksibilitas ini memungkinkan perusahaan untuk memilih cara penebusan yang paling optimal sesuai dengan kondisi keuangan. Selain itu, jika tingkat premi melebihi 130%, MicroStrategy juga dapat memilih untuk menebus langsung dengan uang tunai sebesar nilai pokok, yang menciptakan kondisi untuk negosiasi pinjaman ulang.

Namun, operasi delta hedging melalui obligasi konversi dapat mempengaruhi harga saham. Ketika harga saham MicroStrategy turun, untuk secara dinamis mengimbangi delta, hedge fund perlu menjual lebih banyak saham MicroStrategy, yang dapat semakin menekan harga saham, memberikan dampak negatif pada premi, dan dengan demikian mempengaruhi seluruh model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi memang dapat memberi umpan balik lebih awal melalui harga saham.

Tentu saja, ketika harga saham MicroStrategy naik, hedge fund akan membeli lebih banyak saham, jadi mekanisme ini adalah pedang bermata dua, yang bisa memperbesar kenaikan, tetapi juga bisa memperburuk penurunan.

Secara keseluruhan, meskipun model bisnis MicroStrategy menonjol selama pasar bullish Bitcoin, terdapat risiko signifikan yang tersimpan. Investor perlu memperhatikan dengan cermat pergerakan pasar Bitcoin, kemampuan pendanaan perusahaan, serta perubahan tingkat premi harga saham, untuk lebih baik menilai risiko dan peluang investasi mereka.