Pertumbuhan signifikan Ethena-USDe dan dampaknya terhadap ekosistem Keuangan Desentralisasi

Baru-baru ini, total penerbitan USDe menunjukkan tren kenaikan yang luar biasa, meningkat dari 2,4 miliar USD menjadi 3,8 miliar USD dalam sebulan, dengan kenaikan bulanan lebih dari 58%. Fenomena kenaikan ini terkait erat dengan harga Bitcoin yang mencapai titik tertinggi baru. Dengan meningkatnya sentimen bullish di pasar, tarif pendanaan yang lebih tinggi mendorong imbal hasil staking USDe, yang pada gilirannya merangsang ekspansi USDe. Meskipun baru-baru ini mengalami penurunan, namun imbal hasil tahunan yang ditunjukkan oleh suatu platform masih berada di level tinggi sekitar 25%.

Sementara itu, suatu proyek stablecoin secara tak terduga menjadi penerima manfaat dari kenaikan ini. Pendapatan harian proyek tersebut meningkat lebih dari 200% dibandingkan sebulan yang lalu, mencetak rekor tertinggi. Kenaikan ini sangat terkait dengan proyek Ethena. Di satu sisi, tingkat imbal hasil staking yang tinggi untuk USDe telah membawa permintaan pinjaman yang besar untuk sUSDe dan aset PT. Di suatu platform pinjaman, total skala pinjaman stablecoin dengan sUSDe dan PT sebagai jaminan telah mencapai sekitar 570 juta USD, dengan tingkat pemanfaatan pinjaman melebihi 80%, dan tingkat imbal hasil tahunan simpanan mencapai 12%. Dalam sebulan terakhir, total peningkatan jumlah pinjaman yang diberikan melalui platform pinjaman tersebut telah melebihi 300 juta USD. Di sisi lain, permintaan pinjaman untuk sUSDe dan PT juga secara tidak langsung meningkatkan tingkat penggunaan stablecoin dari saluran lain, dengan suku bunga simpanan stablecoin di suatu platform pinjaman telah meningkat hingga 8,5%.

Data menunjukkan bahwa total pinjaman stablecoin yang diberikan oleh suatu proyek stablecoin melalui modul tertentu ke dua platform pinjaman utama mendekati 2 miliar USD, yang merupakan hampir 40% dari sisi asetnya. Hanya dua bisnis ini saja telah menghasilkan pendapatan tahunan sebesar 203 juta USD untuk proyek tersebut, setara dengan kontribusi harian sebesar 550 ribu USD, yang menyumbang 54% dari total pendapatan tahunan.

Ethena telah menjadi kekuatan inti yang mendorong kebangkitan Keuangan Desentralisasi. Jalur pertumbuhan USDe terlihat jelas: sentimen optimis yang dibawa oleh pencapaian tertinggi Bitcoin mendorong tingkat biaya modal, yang kemudian mempengaruhi imbal hasil staking USDe. Sebuah proyek stablecoin memanfaatkan rantai likuiditas yang tinggi dan "atribut bank sentral" yang diberikan oleh modul tertentu, menjadi salah satu dukungan penting untuk pertumbuhan USDe. Sementara itu, sebuah platform pinjaman berperan sebagai "pelumas" dalam proses ini. Ketiga protokol ini bersama-sama membentuk inti pertumbuhan, sementara protokol-protokol luar seperti sebuah platform pinjaman terdesentralisasi dan sebuah bursa terdesentralisasi juga berbagi hasil dari pertumbuhan USDe dalam tingkat yang berbeda.

Apakah pola pertumbuhan ini dapat bertahan, kuncinya terletak pada apakah selisih bunga antara USDe dan stablecoin tertentu dapat ada dalam jangka panjang. Faktor-faktor yang mempengaruhi termasuk: keberlanjutan suasana bull market, apakah Ethena dapat meningkatkan efisiensi distribusi APY melalui optimasi model ekonomi dan peningkatan pangsa pasar, serta persaingan dari pesaing lain (seperti strategi stablecoin berbunga yang diluncurkan oleh beberapa bursa terpusat) untuk memperebutkan pasar.

Bersamaan dengan kenaikan, muncul kekhawatiran tentang keamanan modul tertentu dari proyek stablecoin. Modul ini memungkinkan pembuatan stablecoin secara dinamis tanpa memerlukan jaminan tradisional. Dari sudut pandang neraca, operasi semacam ini tidak secara langsung menyebabkan stablecoin tersebut menjadi stablecoin yang tidak terjamin sepenuhnya, tetapi memang meningkatkan beberapa risiko: dapat membuat stablecoin tersebut kembali menjadi "stablecoin bayangan"; risiko operasional Ethena, risiko kontrak, dan risiko kustodian dapat menular ke stablecoin tersebut; sekaligus juga dapat menurunkan tingkat jaminan keseluruhan dari stablecoin tersebut.