Pola Regulasi Stablecoin Global yang Baru dan Prospek Pertumbuhan Sepuluh Tahun

Dengan Amerika Serikat dan Hong Kong secara berturut-turut mengeluarkan regulasi terkait stablecoin, pasar aset digital global resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekurangan regulasi untuk stablecoin yang terikat dengan mata uang fiat, tetapi juga menyediakan kerangka kepatuhan yang jelas bagi pasar, termasuk pemisahan cadangan aset, perlindungan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik.

Artikel ini akan menganalisis kerangka inti dari regulasi di dua lokasi, menggabungkan analisis kuantitatif, dan secara sistematis memproyeksikan jalur pertumbuhan sepuluh tahun ke depan dari stablecoin dolar yang sesuai dengan peraturan serta dampaknya terhadap ekosistem blockchain.

I. Kekuatan Pendorong dan Analisis Kuantitatif dari RUU Stabilcoin AS

Undang-Undang Inovasi dan Panduan Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) disetujui oleh Senat pada Mei 2025, yang menandai langkah kunci Amerika Serikat dalam pengaturan stablecoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka pengaturan rinci untuk lembaga penerbit stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memiliki setidaknya 1:1 aset likuid tinggi sebagai cadangan, termasuk uang tunai dolar AS, obligasi pemerintah AS jangka pendek, atau dana pasar uang pemerintah, dan tunduk pada audit berkala, serta mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang dan mengenali pelanggan. Undang-undang ini juga melarang stablecoin menawarkan hasil bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan memperjelas bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas secara hukum. Legislasi ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko keuangan, sambil menyediakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi teknologi keuangan.

Penerapan undang-undang ini diperkirakan akan berdampak besar pada pola pasar kripto global. Pertama, investasi pada aset dolar likuid tinggi yang tidak diperbolehkan untuk menghasilkan bunga akan secara langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, menjadikan stablecoin sebagai saluran distribusi penting untuk obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya meringankan tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, undang-undang ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang mungkin muncul, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan terhadap penerbit asing. Meskipun demikian, undang-undang ini memberikan jaminan kelembagaan bagi perkembangan stablecoin, menandai langkah penting AS dalam kompetisi regulasi aset digital global.

Menurut prediksi sebuah platform data, di bawah jalur regulasi yang jelas, nilai pasar global stablecoin akan naik dari 230 miliar USD pada 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada 2030. Prediksi ini didasarkan pada dua asumsi kunci: pertama, stablecoin yang mematuhi aturan akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman internasional setiap tahun; kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi akan melampaui 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar dari keuangan terdesentralisasi.

Dua, Penentuan Karakteristik Kerangka Regulasi Stablecoin Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematis di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong dan memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, guna lebih menyempurnakan sistem pengawasan rantai penuh untuk aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan mengukuhkan Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional mengenai tokenisasi aset fisik pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi aset tradisional termasuk obligasi, real estat, dan komoditas di atas blockchain. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti pembagian dividen otomatis dan distribusi bunga akan direalisasikan. Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk perkembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan tren pertumbuhan yang subur dengan berbagai koin dan skenario, lebih lanjut memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Rancangan Undang-Undang Stabilcoin di Hong Kong meskipun mengadaptasi logika regulasi AS, namun menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam detail pelaksanaannya. Misalnya, Hong Kong mengizinkan penerbitan stabilcoin multi-koin, sedangkan AS hanya membatasi pada stabilcoin dolar; batasan terhadap aset cadangan di Hong Kong relatif lebih longgar, sementara AS lebih ketat; dalam mekanisme penebusan, Hong Kong mengharuskan penebusan selesai dalam waktu 7 hari, sedangkan AS tidak menetapkan batas waktu yang jelas; selain itu, Hong Kong memiliki sikap yang lebih terbuka terhadap penerbit asing, sedangkan AS menetapkan hambatan yang lebih tinggi.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Koordinasi Regulasi

(1) Efek penguatan mata uang cadangan global dari stabilcoin dolar.

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh undang-undang stabilcoin di Amerika Serikat, stabilcoin jenis pembayaran harus menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan. Ketentuan ini memberikan stabilcoin dolar makna strategis yang melampaui kategori mata uang digital. Secara esensial, stabilcoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem perputaran dana yang unik secara global: ketika pengguna global membeli stabilcoin yang dihargakan dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS. Hal ini tidak hanya mewujudkan pengembalian dana ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tak langsung memperkuat luas penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dianggap sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, kemunculan stablecoin menandai pergeseran paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam model tradisional, aliran dolar lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank, sedangkan stablecoin berbasis blockchain secara langsung terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel dalam bentuk "dolar on-chain". Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, yang lebih lanjut memperkuat posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong menjadi yang pertama mendirikan sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura pada saat yang sama meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token yang terikat pada mata uang fiat yang ada secara eksperimental. Arbitrase regulasi antara kedua tempat dapat memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, yang perlu dibentuk melalui forum regulasi keuangan ASEAN untuk menetapkan standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti-pencucian uang.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang hampir sama dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang ketat dan hati-hati, Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin, menempatkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura mengusung konsep regulasi eksperimental, memungkinkan proyek percontohan inovasi yang menghubungkan token digital dengan mata uang fiat, untuk menjaga ruang fleksibilitas bagi inovasi teknologi dan model bisnis, secara keseluruhan mengambil sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit memilih untuk mendaftar secara selektif guna menghindari pemeriksaan yang ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan operasi arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas audit mekanisme ikatan mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko kompetisi regulasi antar wilayah, membuat kedua daerah terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan suara Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengatur di daerah tersebut perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama undang-undang stabilcoin di AS dan draf peraturan Hong Kong menandai pergeseran pengawasan aset digital dari yang terfragmentasi menuju sistematis. Stabilcoin dolar yang mematuhi aturan akan mengalami pertumbuhan yang signifikan dalam satu dekade, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah nilai tambah maksimum dapat ditangkap dalam kerangka pengawasan. Bagi penerbit, membangun sistem stabilcoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.