Memikirkan Kembali Tiga Dilema Stabilcoin: Penurunan Desentralisasi

Stablecoin selalu menjadi fokus di bidang cryptocurrency. Selain untuk tujuan spekulasi, itu adalah salah satu dari sedikit produk crypto yang menemukan posisi yang jelas di pasar. Saat ini, seluruh dunia memprediksi miliaran dolar stablecoin yang mungkin mengalir ke pasar keuangan tradisional dalam lima tahun ke depan.

Namun, tidak semua yang bersinar adalah emas.

Tiga Dilema Stabilcoin yang Awal

Proyek baru biasanya akan menggunakan grafik untuk membandingkan posisi mereka dengan pesaing utama. Yang perlu diperhatikan tetapi sering diabaikan adalah bahwa baru-baru ini Desentralisasi mengalami kemunduran yang jelas.

Seiring dengan perkembangan dan kematangan pasar, kebutuhan skalabilitas telah bertentangan dengan idealisme anarkis awal. Namun, seharusnya ditemukan titik keseimbangan hingga tingkat tertentu.

Pada awalnya, dilema tiga sulit dari stablecoin didasarkan pada tiga konsep inti:

• Stabilitas harga: Mempertahankan nilai yang stabil (biasanya terikat pada dolar)
• Desentralisasi：tidak dikendalikan oleh entitas tunggal, memiliki karakteristik tahan sensor dan tanpa kepercayaan
• Efisiensi modal: Tidak perlu banyak jaminan untuk mempertahankan pegangan

Namun, setelah beberapa eksperimen yang kontroversial, skalabilitas masih merupakan tantangan. Oleh karena itu, konsep-konsep ini terus berkembang untuk menyesuaikan diri dengan tantangan tersebut.

Dalam beberapa tahun terakhir, grafik dari proyek stablecoin utama sangat patut dipuji, terutama karena strateginya yang melampaui kategori stablecoin dan berkembang menjadi lebih banyak produk.

Namun, dapat dilihat bahwa stabilitas harga tetap tidak berubah. Efisiensi modal dapat disamakan dengan skalabilitas. Tetapi Desentralisasi diubah menjadi ketahanan terhadap sensor.

Anti-pemeriksaan adalah salah satu fitur dasar dari cryptocurrency, tetapi dibandingkan dengan konsep Desentralisasi, itu hanya merupakan subset. Ini karena stablecoin terbaru (selain Liquity dan fork-nya, serta beberapa contoh lainnya) memiliki karakteristik tertentu yang terpusat.

Misalnya, meskipun proyek-proyek ini memanfaatkan Desentralisasi pertukaran, masih ada tim yang bertanggung jawab untuk mengelola strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kembali kepada pemegang, yang pada dasarnya mirip dengan pemegang saham. Dalam hal ini, skalabilitas berasal dari jumlah keuntungan, bukan dari kemampuan untuk dikombinasikan di dalam DeFi.

Desentralisasi yang nyata telah terhambat.

Motivasi

Terlalu banyak mimpi, tetapi kenyataan tidak cukup. Pada 12 Maret 2020, karena pandemi COVID-19, seluruh pasar anjlok, DAI mengalami kesulitan yang terkenal. Sejak saat itu, cadangan terutama dipindahkan ke USDC, menjadikannya sebagai alternatif, dan sampai batas tertentu mengakui kegagalan Desentralisasi di depan penerbit stabilcoin utama. Sementara itu, upaya stabilcoin algoritmik atau stabilcoin rebase sama sekali tidak mencapai hasil yang diharapkan. Setelah itu, legislasi semakin memperburuk situasi. Sementara itu, kebangkitan stabilcoin institusional melemahkan eksperimen.

Namun, ada satu upaya yang berhasil mendapatkan pertumbuhan. Liquity menonjol karena sifat kontraknya yang tidak dapat diubah dan penggunaan Ethereum sebagai jaminan yang mendorong desentralisasi murni. Namun, skalabilitasnya kurang.

Sekarang, mereka baru saja meluncurkan V2, yang meningkatkan keamanan pengikatan melalui beberapa pembaruan, dan menawarkan fleksibilitas suku bunga yang lebih baik saat mencetak stablecoin baru mereka BOLD.

Namun, beberapa faktor membatasi pertumbuhannya. Dibandingkan dengan stablecoin arus utama yang memiliki efisiensi modal lebih tinggi tetapi tidak menghasilkan, rasio nilai pinjaman (LTV) stablecoin ini sekitar 90%, yang tidak terlalu tinggi. Selain itu, pesaing langsung yang menawarkan imbal hasil internal, LTV-nya juga mencapai 100%.

Namun, masalah utama mungkin adalah kurangnya model distribusi berskala besar. Karena masih terkait erat dengan komunitas Ethereum awal, kurang fokus pada kasus penggunaan seperti penyebaran di DEX. Meskipun suasana cyberpunk sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat seimbang dengan DeFi atau adopsi ritel, hal itu dapat membatasi pertumbuhan arus utama.

Meskipun Total Value Locked (TVL) terbatas, Liquity adalah salah satu proyek fork yang memiliki TVL tertinggi di cryptocurrency, dengan total mencapai 370 juta dolar AS untuk V1 dan V2, yang sangat menarik.

RUU Genius

Ini seharusnya memberikan lebih banyak stabilitas dan pengakuan bagi stablecoin di AS, tetapi pada saat yang sama, itu hanya fokus pada stablecoin tradisional yang didukung oleh mata uang fiat yang diterbitkan oleh entitas yang memperoleh lisensi dan diatur.

Setiap stablecoin yang terdesentralisasi, dijamin dengan kripto, atau algoritmik jatuh ke dalam zona abu-abu regulasi atau dikecualikan.

Proposisi Nilai dan Distribusi

Stablecoin adalah sekop untuk menggali tambang emas. Beberapa adalah proyek campuran, terutama ditujukan untuk institusi, yang bertujuan untuk memperluas bidang keuangan tradisional; beberapa berasal dari Web2.0, yang bertujuan untuk memperluas total pasar potensialnya dengan mendalami pengguna cryptocurrency asli, tetapi karena kurangnya pengalaman di bidang baru, mereka menghadapi masalah skalabilitas.

Kemudian, ada beberapa proyek yang fokus pada strategi dasar, seperti RWA, yang bertujuan untuk mencapai pengembalian yang berkelanjutan berdasarkan nilai dunia nyata (selama suku bunga tetap tinggi), serta strategi Delta-Neutral yang berfokus pada menciptakan pendapatan bagi pemegang.

Semua proyek ini memiliki kesamaan, meskipun dalam derajat yang berbeda, yaitu: sentralisasi.

Bahkan proyek yang berfokus pada keuangan terdesentralisasi (DeFi), seperti strategi Delta-Neutral, dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, pengelolaan keseluruhan tetap terpusat. Sebenarnya, proyek-proyek ini seharusnya secara teoritis diklasifikasikan sebagai derivatif dan bukan stablecoin, tetapi ini adalah topik yang layak untuk didiskusikan.

Ekosistem baru juga membawa harapan baru.

Misalnya, beberapa proyek akan menggunakan mekanisme pengambilan keputusan terpusat dalam beberapa bulan pertama, dengan tujuan untuk secara bertahap mencapai Desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan. Selain itu, ada beberapa proyek fork yang mengalami pertumbuhan signifikan dan telah menetapkan posisi mereka dalam stablecoin asli dari rantai tersebut.

Proyek-proyek ini memilih untuk fokus pada model distribusi yang berpusat pada blockchain yang muncul, dan memanfaatkan keunggulan dari "efek baru".

Kesimpulan

Sentralisasi itu sendiri bukanlah hal negatif. Bagi proyek, itu lebih sederhana, lebih terkendali, lebih skalabel, dan lebih sesuai dengan peraturan.

Namun, ini tidak sesuai dengan semangat asli cryptocurrency. Apa yang bisa menjamin bahwa sebuah stablecoin benar-benar memiliki ketahanan terhadap sensor? Itu bukan sekadar dolar di blockchain, tetapi merupakan aset pengguna yang nyata? Tidak ada stablecoin terpusat yang dapat membuat janji seperti itu.

Oleh karena itu, meskipun solusi alternatif yang muncul sangat menarik, kita juga tidak boleh melupakan tiga kesulitan awal dari stablecoin:

• Stabilitas harga
• Desentralisasi
• Efisiensi modal