Diskusi tentang Desain Linier dan Non-Linier Operator Transaksi DEX

Saat mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), tugas inti adalah merancang operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier atau non-linier. Begitu pula, dalam merancang operator suku bunga, pada dasarnya juga merancang operator perdagangan, di mana terdapat perbedaan antara linier dan non-linier. Perbedaan ini mungkin tidak mudah dipahami oleh banyak orang.

Operator linier berarti proses perdagangan menggunakan harga seimbang, perdagangan hanya melakukan transformasi linier sederhana pada portofolio aset pada harga ini. Alasan penggunaan operator linier adalah karena mengadopsi asumsi tanpa arbitrase. Dalam hal ini, perdagangan keuangan yang rasional seharusnya bersifat linier. Jika hasil non-linier muncul, seperti dalam STP = Y di mana T bersifat non-linier, maka Y yang diperoleh adalah portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau terdapat peluang arbitrase. Secara prinsip, model perdagangan yang menggunakan oracle harus menggunakan operator perdagangan linier, jika tidak, akan mudah dieksploitasi oleh arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan kondisi penetapan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mewujudkan tanpa arbitrase.

Namun, operator linier memiliki satu karakteristik: setiap kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat mewujudkan tokenisasi. Ini karena setelah disalin, semuanya sama persis. Protokol menangkap nilai di dalam rantai dan tokenisasi sebenarnya adalah dua ungkapan dari konsep yang sama, yaitu protokol tersebut memiliki kemampuan untuk membangun keseimbangan baru. Jika hanya melakukan transformasi linier pada keseimbangan yang ada, maka tidak mungkin menangkap nilai. Bayangkan, ketika setiap aset di dalam rantai menerima harga keseimbangan tertentu, aset-aset ini menyelesaikan transaksi dalam kontrak mana pun adalah setara, tanpa perlu diselesaikan dalam kontrak yang ditentukan. Karena transaksi-transaksi ini adalah transformasi linier yang sederhana, maka tidak ada kontrak atau operator transaksi yang dapat menangkap nilai dan mewujudkan tokenisasi.

Sebaliknya, operator perdagangan non-linier berbeda. Ia tidak memerlukan oracle, melainkan berusaha untuk menyelesaikan tiga hal sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai (tokenisasi). Operator perdagangan non-linier dirancang lebih terbuka, secara prinsip dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga dapat mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah:

1. Ketika pasar semakin berkembang, operator perdagangan non-linier pada dasarnya menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil.
2. Ketika pasar tidak sempurna, apakah desain operator perdagangan non-linier ini cukup unggul dalam hal biaya dan efisiensi?
3. Siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini? Apakah input nilai ini akan perlahan-lahan hilang di bawah persaingan operator perdagangan linier?

Ketika pasar sempurna, perdagangan tanpa arbitrase adalah linier. Oleh karena itu, keabsahan operator non-linier sepenuhnya bergantung pada efisiensi pasar. Setelah pasar cukup lengkap, menggunakan kontrak operator perdagangan non-linier pada dasarnya adalah menyesuaikan operator linier dalam rentang yang sangat kecil. Saat ini, banyak pembuat pasar otomatis (AMM) yang menggunakan model perdagangan produk tetap, seperti XY = K, yang merupakan operator perdagangan non-linier yang terkait dengan skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, simulasi perdagangan linier lokal menjadi mungkin.

Banyak orang berharap untuk menempatkan kekuasaan penetapan harga di atas blockchain, tetapi ini bisa menjadi ilusi. Ketika pasar sempurna, keuntungan dari bursa terpusat sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk dari lelang, yang memiliki jarak yang cukup besar dengan permintaan untuk layanan perdagangan penetapan harga. Perdagangan penetapan harga adalah aktivitas yang ekstrem, bahkan bursa terpusat yang normal pun memiliki tuntutan tertinggi terhadap penyimpanan dan komunikasi komputasi, apalagi diskrit dan atribut lelang di blockchain, yang semua ciri ini tidak cocok untuk penetapan harga pasar yang efektif.

Untuk pasar yang tidak lengkap, seperti aset ekor atau proyek baru, kebutuhan inti haruslah membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar. Syaratnya terutama adalah dua biaya: biaya pembentukan harga yang cepat dan biaya penyelesaian transaksi dalam skala besar. Di sini, biaya bukanlah biaya pemasaran atau biaya lalu lintas, tetapi murni biaya internal dari operator transaksi. Sebagai contoh operator transaksi seperti XY = K, biaya ini termasuk dalam biaya yang terbentuk oleh kumpulan dana AMM dan relevansinya dengan slippage.

Selain itu, operator perdagangan non-linier menangani penetapan harga dan perdagangan secara bersamaan, dan juga harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menerima oracle (operator harga). Dalam persaingan ini, setidaknya dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linier. Sisa keuntungan yang dapat dibandingkan adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Operator perdagangan non-linear juga menghadapi masalah input nilai. Dari sudut pandang pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil (yang sesuai dengan operator linear) untuk memasukkan nilai, guna mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linear saat harga ekuilibrium berfluktuasi. Kondisi pembatasan ini sangat ketat, karena permintaan kecil yang besar sering kali akan tereliminasi dari pasar karena meningkatnya biaya marginal di blockchain, yang tidak menguntungkan bagi keberlangsungan operator blockchain tersebut dalam jangka panjang. Jika pasar sangat tidak lengkap, dan memang ada banyak trader yang tidak peduli dengan selip harga, maka operator non-linear mana pun dapat memenuhi permintaan perdagangan ini.

Secara keseluruhan, non-linearitas operator perdagangan bukanlah arah yang sangat berharga. Di antara sekumpulan protokol yang mengakumulasi nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan jenis non-linear yang kita cari. Menariknya, operator suku bunga sebagai salah satu operator perdagangan sedikit berbeda dari perdagangan beli-jual murni di pasar sekunder. Perbedaan ini berasal dari kesulitan arbitrase suku bunga, karena kurangnya pasar perdagangan struktur jangka waktu yang cukup untuk mencapai arbitrase.

Operator perdagangan non-linier masih memiliki ruang untuk perbaikan, dapat memperkenalkan informasi rekursif, yaitu menangkap komponen berharga dari informasi transaksi historis, sehingga mengurangi risiko arbitrase. Saat ini, penelitian di pasar tentang hal ini masih sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa kombinasi operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat mengurangi masalah kerugian tidak tetap saat ini di DEX.

Arah pengembangan layanan keuangan di masa depan mungkin adalah menyatukan semua layanan di bawah teori operator, untuk mendapatkan lebih banyak persamaan matematis yang efektif, sehingga desain produk menjadi lebih efisien dan lengkap, yang pada gilirannya mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.