RWA: Setelah Keuangan Desentralisasi, titik ledak berikutnya untuk Ethereum

Katalis RUU dan Perhatian Pasar

Baru-baru ini, melalui pengesahan undang-undang "GENIUS", minat pasar terhadap RWA kembali menyala. Selain kemajuan legislatif yang signifikan dan stablecoin, bidang RWA dengan tenang telah mencapai beberapa tonggak penting: pertumbuhan yang terus kuat dan serangkaian terobosan yang menarik perhatian. Dalam keadaan perhatian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya dan adopsi keuangan tradisional yang semakin dekat, penting untuk memeriksa dengan cermat pola RWA saat ini.

RWA berbasis Ethereum telah menunjukkan kecepatan pertumbuhan yang luar biasa secara bulanan, sering kali mempertahankan posisi tinggi dua digit; laju pertumbuhan pada tahun 2025 dibandingkan dengan bulan-bulan satu digit tahun 2024 semakin cepat. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Etherealize" sebagai katalis perkembangan regulasi, serta Yayasan Ethereum yang menjadikan RWA sebagai fokus strategis. Pada titik kunci ini, artikel ini akan menyelidiki dinamika perkembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Pemandangan Pertumbuhan RWA Ethereum

Data jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren nilai total RWA non-stablecoin Ethereum, jalur jangka panjangnya sangat menarik—selama bertahun-tahun tetap berada di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga April 2024 memasuki fase pertumbuhan cepat. Momentum pertumbuhan ini terus mempercepat pada tahun 2025. Penggerak utama berasal dari dana BUIDL BlackRock, yang saat ini telah mencapai 2,7 miliar dolar.

Dibagi berdasarkan kategori aset (kecuali stablecoin), nilai pasar aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi pada dua kategori utama: proyek obligasi pemerintah (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), kategori lainnya menyumbang sedikit. Sebagai perbandingan, dalam komposisi nilai pasar RWA di seluruh pasar kripto, kredit swasta memiliki proporsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek obligasi pemerintah (30,9%).

Lebih lanjut fokus pada aset utama RWA Ethereum, diagram lingkaran dengan jelas mengungkapkan posisi dominan BUIDL. Melihat kembali ke satu tahun yang lalu, dapat dilihat bahwa skala BUIDL saat itu masih sebanding dengan produk seperti PAXG dan XAUT, namun kini telah mengalami peningkatan yang signifikan. Meskipun susunan sepuluh proyek utama cukup stabil, produk utang negara menunjukkan pertumbuhan yang jauh lebih cepat dibandingkan dengan produk emas, dengan pangsa pasar yang terus meluas.

Dari sudut pandang protokol, penguasa saat ini terutama adalah penerbit stablecoin—empat protokol teratas adalah Tether, Circle, MakerDAO (sistem stablecoin Dai), dan Ethena. Yang patut dicatat adalah bahwa nilai total dari protokol sekuritisasi Securitize telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin seperti FDUSD dan USDC, melompat ke posisi teratas. Protokol sekuritas lainnya yang masuk sepuluh besar juga mencakup Ondo dan Superstate.

Fokus pada data bulanan dari awal 2024 hingga sekarang, gelombang pertumbuhan dimulai pada bulan April 2024, dengan kenaikan luar biasa sebesar 26,6% pada bulan tersebut—kontribusi bulanan untuk total peningkatan RWA Ethereum sebesar seperempat. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun sedikit melambat antara bulan Agustus hingga Desember 2024, jaringan masih mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta dolar AS/bulan (laju pertumbuhan bulanan sekitar 5%, tahunan lebih dari 60%).

Pertumbuhan pada Januari 2025 kembali meledak, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah mengalami penyesuaian singkat pada bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, di mana pertumbuhan bulanan pada bulan April dan Mei masing-masing melampaui 20%.

BUIDL

Dengan cepatnya BUIDL muncul sebagai proyek dengan nilai pasar terbesar di ekosistem RWA Ethereum, analisis mendalam tentang jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik pertumbuhan bulanan menunjukkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian pada Maret 2025 mengalami lonjakan eksplosif. Namun, data terbaru bulan Mei menunjukkan, pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih mengalami peningkatan sebesar 210 juta dolar, dengan kenaikan bulanan 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan kunci - perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya akan terus melambat, ataukah akan terus mengalami lonjakan eksplosif.

Pertumbuhan eksplosif BUIDL berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh permintaan institusi, sedangkan daya saing produk adalah pendorong kunci kesuksesan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan keuangan tradisional, dan imbal hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Perlu dicatat bahwa integrasi DeFi sedang menciptakan efek sinergi dan membuka lebih banyak utilitas, seperti produk USDtb dari suatu platform—90% cadangannya didukung oleh BUIDL. Sementara itu, kesadaran akan BUIDL sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, produk sBUIDL yang diluncurkan oleh suatu platform semakin membuka skenario integrasi DeFi.

Distribusi aset BUIDL sangat terpusat: sekitar 93% terkonsentrasi di jaringan utama Ethereum, sementara skala ekosistem lainnya sulit untuk dicapai. Sementara itu, seiring dengan terus berkembangnya skala pengelolaan aset, dividen BUIDL setiap bulan terus mencetak rekor baru, dengan dividen mencapai 4,17 juta dolar AS pada bulan Maret 2025, dan telah melonjak menjadi 7,9 juta dolar AS pada bulan Mei.

stablecoin

Mengingat bahwa Undang-Undang GENIUS akan memiliki dampak struktural pada kerangka regulasi stablecoin, penting untuk secara sistematis meninjau jalur perkembangan pasar stablecoin Ethereum. Sejak tahun 2024, total kapitalisasi pasar sektor ini terus menunjukkan tren kenaikan yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya sedikit lebih lambat dibandingkan dengan segmen RWA lainnya, namun tetap mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Proyek kecil (＜5 miliar USD) sebagian besar mengalami penurunan berkelanjutan di awal 2024. Namun, menjelang akhir 2024, sebagian besar proyek mengalami peningkatan nilai pasar, dengan GHO, M, dan USDO terus tumbuh. Sementara itu, muncul sejumlah proyek stablecoin baru yang melampaui nilai pasar 50M, ekosistem stablecoin Ethereum semakin beragam, dan proyek dengan nilai pasar kecil terus berkembang pesat sejak 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar USD) hanya memiliki FDUSD dan FRAX pada tahun 2024; BUSD mengalami penurunan drastis dari 1 miliar USD pada Januari 2024 menjadi kurang dari 500 juta USD pada bulan Maret karena penghentian penerbitan. Namun, pada tahun 2025, USD0 dan PYUSD keduanya melampaui ambang 500 juta USD, menjadikan stablecoin menengah semakin beragam.

Stablecoin teratas (>50 miliar USD) terus didominasi oleh USDT dan USDC: USDT stabil di nilai pasar 40 miliar USD selama sebagian besar tahun 2024, melonjak menjadi 70 miliar USD pada awal Desember, lalu perlahan-lahan stabil hingga nilai pasar baru-baru ini mengalami penurunan; sementara USDC tumbuh secara bertahap dari 22 miliar USD pada Januari 2024 menjadi 38 miliar USD pada Mei 2025. Pada awal 2025, USDS dan USDe keduanya berhasil menembus 5 miliar USD, tetapi USDT dan USDC tetap jauh unggul dalam pangsa pasar.

USDT dan USDC mendominasi secara absolut, langsung mempengaruhi seluruh ekosistem stablecoin.

Pertumbuhan pada bulan November 2024 sangat patut diperhatikan: USDT melonjak 30,16% secara bulanan, dan USDC mencatat pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan ini, masih ada pertumbuhan yang berkelanjutan selama beberapa bulan, dengan pertumbuhan USDC yang lebih stabil di bulan-bulan berikutnya, masing-masing pertumbuhan bulanan di atas 5%. Menurut pengumuman penerbit: Tether mengaitkan ini dengan "arus aset jaminan yang mengalir masuk dari bursa dan meja perdagangan institusi untuk mengantisipasi lonjakan volume perdagangan yang diharapkan"; Circle menekankan bahwa "sirkulasi USDC meningkat 78% dibandingkan tahun lalu... Selain permintaan pengguna, juga berasal dari pemulihan kepercayaan pasar dan penyempurnaan sistem standar yang dihasilkan oleh aturan regulasi stablecoin yang baru muncul."

Namun, momentum pasar baru-baru ini jelas berubah—selama empat bulan terakhir, USDT di rantai Ethereum terjebak dalam stagnasi pertumbuhan, dan pada Mei 2025, USDC mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah beberapa bulan pertumbuhan. Fenomena ini mungkin menandakan bahwa pasar sedang beralih ke tahap siklus baru.

ekosistem L2

Dalam pola ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan posisi dominasi absolut dengan pangsa pasar 59,23% (tidak termasuk stablecoin), tetapi masih menghadapi tantangan kunci.

Perlu dicatat bahwa suatu jaringan Layer 2 telah meloncat ke posisi kedua berkat proyek Tradable, sementara Stellar sepenuhnya bergantung pada dana Franklin Templeton BENJI (senilai 455,9 juta USD) menduduki posisi ketiga. Meskipun data akuntansi RWA dari kedua blockchain publik terlihat menjanjikan, cacat struktural mereka tidak dapat diabaikan: kurangnya keberagaman aset dan ketergantungan pada satu proyek.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem dari beberapa jaringan Layer 2 dan Stellar, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keberagaman ekosistem—nilai pasar RWA-nya sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Contohnya, Arbitrum: dari total nilai pasar 256 juta dolar, BENJI menyumbang 111,9 juta dolar (berkontribusi 43,7%), Spiko menyumbang 93,5 juta dolar (berkontribusi 36,5%), dan keduanya secara total mendominasi lebih dari 80% nilai pasar; Polygon juga menunjukkan pola distribusi yang serupa, dengan sumber nilai pasar inti terkonsentrasi pada dua proyek besar, Spiko dan Mercado Bitcoin.

![RWA：Setelah DeFi, Ethereum berikutnya