Perbandingan Analisis Dua Model Produksi Aset Langka: Emas dan Bitcoin

Emas dan Bitcoin sering dianggap sebagai aset non-kedaulatan yang langka. Meskipun kasus investasi mereka sebagai alat penyimpanan nilai telah dibahas secara luas, sangat sedikit orang yang membandingkan dari sudut pandang produksi. Kedua aset ini bergantung pada penambangan - satu bersifat fisik, yang lainnya digital - untuk memperkenalkan pasokan baru. Karakteristik industri keduanya ditentukan oleh siklus ekonomi, intensif modal, serta hubungan yang mendalam dengan pasar energi.

Namun, mekanisme pertambangan Bitcoin dan insentifnya memiliki perbedaan dalam detail dibandingkan dengan pertambangan emas, dan perbedaan ini pada akhirnya akan memiliki dampak penting terhadap struktur ekonomi dan strategi para pelaku industri. Artikel ini akan membahas beberapa persamaan di antara mereka dan secara khusus menganalisis perbedaan substansial di antara keduanya.

Kelangkaan aset berasal dari penambangan fisik dan perhitungan

Penambangan emas adalah sebuah keterampilan yang sudah ada sejak lama, yang melibatkan ekstraksi dan pemurnian logam dari bawah tanah. Ini memerlukan pencarian deposit mineral yang tepat, memperoleh izin dan hak penggunaan lahan, menggunakan peralatan berat untuk mengekstraksi bijih dari bawah tanah, dan kemudian memisahkan logam melalui proses kimia untuk penggunaan distribusi selanjutnya.

Sebaliknya, penambangan Bitcoin memerlukan proses perhitungan yang dilakukan berulang kali, dalam bentuk kompetisi untuk menyelesaikan batch transaksi Bitcoin dan mendapatkan Bitcoin yang baru diterbitkan serta biaya transaksi. Proses ini disebut bukti kerja, yang memerlukan pengadaan ruang rak, listrik, dan perangkat keras khusus (ASIC) untuk menjalankan perhitungan secara efisien, kemudian hasilnya disiarkan ke jaringan Bitcoin melalui koneksi internet.

Dalam kedua sistem ini, penambangan adalah proses biaya tinggi yang tidak dapat dihindari, yang mendukung kelangkaan setiap aset: kelangkaan Bitcoin dipertahankan oleh kode dan persaingan; kelangkaan emas ditentukan oleh lokasi fisik dan geologi. Namun, cara ekstraksi kelangkaan, model ekonomi produsen, dan evolusi mereka seiring waktu, hampir tidak memiliki kesamaan.

Model Ekonomi Penambangan Bitcoin: Kompetisi, Kemajuan Teknologi, dan Sumber Pendapatan Beragam

Model ekonomi pertambangan emas relatif dapat diprediksi. Perusahaan biasanya dapat memprediksi cadangan, kualitas bijih, dan jadwal penambangan dengan cukup akurat, meskipun perkiraan awal mungkin memiliki deviasi yang besar: sekitar satu per lima proyek pertambangan emas dapat menghasilkan keuntungan selama siklus hidupnya. Biaya utama - tenaga kerja, energi, peralatan, kepatuhan, dan pekerjaan pemulihan - dapat diprediksi dengan cukup akurat sebelumnya. Penyusutan terutama disebabkan oleh keausan normal peralatan atau habisnya cadangan. Ketidakpastian utama dalam jangka pendek hingga menengah biasanya adalah stabilitas harga pasar emas, sementara fluktuasi harga ini relatif kecil. Selain itu, hampir semua biaya input ini dapat dihedge dengan efektif.

Sebaliknya, industri pertambangan Bitcoin lebih dinamis dan tidak dapat diprediksi. Pendapatan perusahaan tidak hanya bergantung pada fluktuasi relatif harga pasar Bitcoin, tetapi juga tergantung pada pangsa mereka dalam hash rate global ( yaitu: kompetisi global ). Jika penambang lain lebih agresif memperluas bisnis, bahkan jika operasi penambangan Anda tetap sama, hasil relatif Anda mungkin menurun. Ini adalah variabel yang perlu dipertimbangkan secara terus-menerus oleh penambang dalam proses operasional mereka.

Oleh karena itu, perbedaan pertama kami adalah bahwa, berbeda dengan proyeksi produksi yang relatif stabil dari industri pertambangan emas, para penambang Bitcoin menghadapi tantangan ketidakpastian produksi, yang berasal dari masuk dan keluarnya peserta industri lainnya serta perubahan strategi mereka.

Salah satu biaya terpenting bagi perusahaan penambangan Bitcoin adalah depresiasi, terutama depresiasi peralatan ASIC. Chip dalam mesin penambang Bitcoin ini terus meningkat efisiensinya dengan cepat, memaksa perusahaan untuk melakukan peningkatan sebelum peralatan mengalami keausan alami, agar tetap kompetitif. Ini berarti depresiasi terjadi pada garis waktu kemajuan teknologi, bukan pada keausan fisik peralatan. Ini adalah pengeluaran utama - meskipun merupakan pengeluaran non-kas - dan sangat kontras dengan penambangan emas, di mana peralatan penambangan memiliki umur pakai yang lebih lama, karena peralatan tersebut telah mengalami sebagian besar peningkatan efisiensi.

Produksi Bitcoin menghadapi tekanan yang terus-menerus akibat perubahan persaingan industri dan pengaruh siklus depresiasi jangka pendek, yang membuat para penambang perlu melakukan reinvestasi untuk membeli perangkat keras baru guna mempertahankan tingkat produksi - inilah yang sering disebut oleh para profesional sebagai "rol hamster ASIC".

Namun, perbedaan mendasar yang menguntungkan antara Bitcoin dan emas adalah struktur pendapatan. Penambang emas hanya menghasilkan keuntungan dengan mengekstrak dan menjual pasokan yang belum dilepaskan dari cadangan. Namun, penambang Bitcoin menghasilkan keuntungan baik dengan mengekstrak pasokan yang belum dilepaskan maupun melalui biaya transaksi. Biaya transaksi memberikan sumber pendapatan dari pasokan yang telah dilepaskan kepada penambang, dan pendapatan ini akan berfluktuasi sesuai dengan permintaan transfer Bitcoin. Seiring dengan Bitcoin mendekati batas pasokan 21 juta, biaya transaksi akan menjadi sumber pendapatan yang semakin penting - dinamika ini tidak dimiliki oleh penambang emas.

Akhirnya, salah satu keuntungan jangka panjang utama dari penambangan Bitcoin adalah kemampuannya untuk memanfaatkan produk sampingan yang dihasilkan selama operasi - energi panas. Ketika listrik melewati mesin penambangan, sejumlah besar energi panas dihasilkan, yang dapat ditangkap dan dialihkan untuk penggunaan lain, seperti proses industri, pertanian rumah kaca, atau pemanasan rumah dan daerah. Ini membuka sumber pendapatan baru bagi para penambang. Dengan komodifikasi mesin penambangan dan perpanjangan siklus depresiasi, dampak pemanfaatan kembali energi panas mungkin akan semakin meningkat. Demikian pula, para penambang emas juga dapat mendapatkan keuntungan dengan menjual produk sampingan seperti perak atau seng, yang biasanya diidentifikasi dalam perencanaan proyek, dan sebagai elemen untuk mengimbangi biaya produksi emas.

Bitcoin mining memiliki masa depan lingkungan yang lebih cerah dibandingkan dengan penambangan emas

Seperti yang diketahui, industri pertambangan emas pada dasarnya adalah jenis ekstraksi sumber daya, dan akan meninggalkan jejak fisik yang berkepanjangan: seperti penebangan hutan, pencemaran air, kolam limbah, dan kerusakan ekosistem. Di banyak daerah, hal ini juga memicu kekhawatiran tentang hak atas tanah dan keselamatan pekerja.

Di sisi lain, pertambangan Bitcoin tidak melibatkan penambangan fisik, tetapi sepenuhnya bergantung pada listrik. Ini memberikan peluang untuk integrasi dengan infrastruktur lokal - bukan konflik. Karena alat pertambangan memiliki likuiditas dan dapat dihentikan, mereka dapat berfungsi sebagai penstabil jaringan listrik, dan memonetisasi sumber daya energi yang seharusnya terbuang atau terisolasi ( seperti gas yang dibakar, kelebihan energi hidro, atau energi angin dan solar yang terbatas ).

Banyak orang tidak menyadari bahwa penambangan Bitcoin juga menunjukkan potensi sebagai subsidi energi bersih, dan dapat berfungsi sebagai cara untuk membuktikan koneksi ke jaringan listrik. Dengan berlokasi bersamaan dengan fasilitas pembangkit energi terbarukan atau nuklir, para penambang dapat meningkatkan ekonomi proyek sebelum terhubung ke jaringan listrik - tanpa harus bergantung pada subsidi dana publik.

Akhirnya, meskipun hal ini telah dicatat dengan baik, penting untuk dicatat bahwa, dibandingkan dengan industri tradisional, emisi karbon Bitcoin rata-rata lebih rendah dan lebih transparan. Dapat dikatakan bahwa Bitcoin bahkan diperlukan dalam proses transisi yang lancar ke jaringan listrik yang didominasi oleh energi terbarukan.

Sejak puncak konsumsi energi di tahun 2024, kami hampir tidak melihat peningkatan konsumsi energi, yang disebabkan oleh peningkatan efisiensi perangkat keras penambangan baru, dengan konsumsi daya rata-rata saat ini hanya 20 watt / terahash(W/Th), dibandingkan dengan tahun 2018, efisiensi meningkat lima kali lipat.

Karakteristik Investasi Pertambangan Bitcoin: Siklus Cepat dan Didukung Teknologi

Kedua industri ini memiliki siklus dan sensitif terhadap harga aset produksi mereka. Namun, berbeda dengan penambang emas yang biasanya beroperasi sesuai dengan jadwal bertahun-tahun, penambang Bitcoin dapat dengan cepat memperbesar atau memperkecil skala operasi mereka berdasarkan kondisi pasar. Ini menjadikan penambangan Bitcoin lebih fleksibel, tetapi juga lebih volatil.

Perusahaan penambangan Bitcoin yang terdaftar sering diperdagangkan seperti saham teknologi dengan nilai beta tinggi, mencerminkan sensitivitas mereka terhadap harga Bitcoin dan sentimen risiko yang lebih luas. Faktanya, beberapa penyedia data pasar mengklasifikasikan penambang Bitcoin yang terdaftar sebagai bagian dari industri teknologi, bukan industri energi atau material tradisional.

Namun, perusahaan pertambangan emas memiliki sejarah yang lebih panjang, dan biasanya melakukan lindung nilai terhadap produksi di masa depan, yang dapat mengurangi sensitivitas terhadap fluktuasi harga emas. Mereka biasanya diklasifikasikan sebagai industri material, dan dievaluasi seperti produsen komoditas tradisional.

Cara pembentukan modal juga berbeda. Penambang emas biasanya mengumpulkan modal berdasarkan estimasi cadangan dan rencana tambang jangka panjang. Sebaliknya, penambang Bitcoin seringkali lebih oportunistik, dan dalam beberapa tahun terakhir biasanya mengumpulkan dana melalui penerbitan saham langsung atau yang dapat dikonversi, untuk mendukung peningkatan perangkat keras yang cepat atau ekspansi pusat data. Karena itu, penambang Bitcoin lebih bergantung pada sentimen pasar dan waktu siklus, dan biasanya beroperasi dalam siklus reinvestasi yang lebih pendek.

Bitcoin Mining: Peluang Investasi Energi, Komputasi, dan Jaringan Keuangan Masa Depan

Emas dan Bitcoin dalam jangka panjang mungkin akan cenderung memainkan peran makroekonomi yang serupa, tetapi ekosistem produksinya secara struktural berbeda. Pertambangan emas berkembang lambat, merupakan penggalian fisik, dan berdampak buruk terhadap lingkungan, serta mengonsumsi banyak sumber daya. Sementara itu, pertambangan Bitcoin lebih cepat, modular, dan mungkin semakin banyak terintegrasi dengan sistem energi modern.

Bagi para investor, ini berarti bahwa penambang Bitcoin adalah analogi digital yang tidak sempurna untuk penambang emas. Sebaliknya, mereka mewakili sejenis infrastruktur berbasis modal baru yang menggabungkan siklus komoditas, pasar energi, dan peluang investasi dari gangguan teknologi. Investor yang memiliki pandangan investasi jangka panjang seharusnya memandangnya sebagai kelas aset yang unik dan baru, dengan fundamental yang khas, terutama dalam konteks di mana biaya transaksi semakin penting dan kemitraan energi terus berkembang.

Menurut kami, memahami perbedaan halus ini adalah penting untuk membuat keputusan investasi yang bijak dalam lingkungan yang semakin berkembang menuju sistem keuangan terdistribusi.

Sebagai investasi, Bitcoin miner tidak hanya menawarkan peluang investasi terhadap kelangkaan, tetapi juga melibatkan infrastruktur pusat data, pertumbuhan pasar energi, serta peluang investasi dalam monetisasi kemampuan komputasi - ini adalah penggabungan yang tidak dapat dicapai oleh pertambangan tradisional.

Prospek Pengembangan Pertambangan Bitcoin

Secara keseluruhan, kami percaya bahwa sebagian besar potensi skenario makroekonomi di masa depan masih menguntungkan Bitcoin. Pengenalan tarif timbal balik mungkin akan mendorong Amerika Serikat dan mitra dagangnya untuk meningkatkan inflasi. Mitra dagang Amerika Serikat mungkin menghadapi inflasi yang meningkat sambil juga harus menghadapi angin sakal pertumbuhan. Dinamika ini mungkin memaksa mereka untuk mengambil kebijakan fiskal dan moneter yang lebih longgar - langkah-langkah ini biasanya akan menyebabkan devaluasi mata uang, yang pada gilirannya meningkatkan daya tarik Bitcoin sebagai aset non-kedaulatan yang tahan inflasi.

Di Amerika Serikat, prospeknya semakin kabur. Beberapa tokoh politik menunjukkan kecenderungan terhadap imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah, terutama terkait dengan obligasi pemerintah 10 tahun. Meskipun motif di baliknya bisa ditebak - seperti mengurangi beban layanan utang atau mendorong pasar aset - posisi ini biasanya menguntungkan aset yang sensitif terhadap suku bunga, seperti Bitcoin. Namun, situasi saat ini justru sebaliknya. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS telah turun di bawah 4%, tetapi kemudian kembali naik ke 4,5%, kini sekitar 4,3%, disebabkan oleh keraguan terhadap penutupan perdagangan dasar, reputasi AS yang tergerus, dan posisi dolar sebagai mata uang cadangan global yang semakin terancam, sementara kebijakan tarif yang tidak kompromi mungkin akan mendorong inflasi lebih lanjut. Namun, krisis ini adalah buatan manusia, yang dapat dengan cepat dibalik melalui konsesi tarif dan kesepakatan.