Setengah Bulan Setelah Upgrade Ethereum: Penarikan Staking Stabil, Pengendalian Suku Bunga Menjadi Fokus

Sejak Ethereum menyelesaikan pembaruan Shanghai dan membuka penarikan staking, sudah lebih dari setengah bulan berlalu. Meskipun pasar sebelumnya khawatir bahwa penarikan besar-besaran dapat menyebabkan penurunan harga, situasi ini tidak terjadi. Hingga saat ini, meskipun total penarikan staking telah melebihi 1,7 juta ETH, harga ETH tetap menunjukkan tren naik, telah melampaui 2100 dolar dalam beberapa hari, mencetak rekor tertinggi dalam hampir satu tahun. Sementara itu, total nilai terkunci DeFi Ethereum tetap stabil, dengan aktivitas protokol LSD dan LSDFi yang terus berlanjut.

Saat ini, fokus perhatian pasar telah beralih ke masalah kemungkinan suku bunga staking Ethereum yang tinggi dapat menekan aktivitas on-chain lainnya. Dengan menganalisis kondisi staking dan penarikan Ethereum setelah upgrade, serta suku bunga staking dan pasar aplikasi utama dari sertifikat staking yang ditawarkan oleh berbagai lembaga dan protokol staking saat ini, kami menemukan:

1. Setelah upgrade, total penarikan staking Ethereum adalah sekitar 1,724,200 ETH, di mana penarikan penuh menyumbang 44,23%, dan penarikan sebagian menyumbang 55,77%. Saat ini, total yang dapat ditarik sekitar 635,800 ETH, dengan proporsi sekitar 30,20% di suatu platform perdagangan.

2. Penarikan penuh terjadi sekitar setiap 5 hari dengan penarikan besar, beberapa penarikan dalam 5 hari pertama (12 hingga 16) cukup besar, setelah itu jelas menurun.

3. Struktur penarikan mencerminkan aktivitas staking dan arah pasar. Menganggap sebagian penarikan sebagai penarikan pasif, dan penarikan penuh sebagai penarikan aktif, struktur penarikan saat ini menunjukkan bahwa sebagian besar institusi/protokol didominasi oleh penarikan pasif, dengan ekspektasi staking yang relatif stabil, penarikan pasif lebih mungkin untuk kembali, ini mungkin menjadi salah satu alasan mengapa jumlah staking dan harga koin tetap stabil dan mengalami peningkatan.

4. Setelah peningkatan, total akumulasi staking meningkat sebesar 38,72 ribu Ether, dengan peningkatan sekitar 2,13%, dan rata-rata peningkatan harian sekitar 0,15%, sedikit lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata peningkatan harian selama 1 tahun sebelum peningkatan sebesar 0,13%. Kegiatan staking secara keseluruhan menjadi lebih aktif.

5. Rata-rata tingkat pengembalian tahunan yang diharapkan untuk 18 lembaga/protokol staking adalah sekitar 5,45%, lebih tinggi dari "suku bunga" 4,27%. Berdasarkan kategori, tingkat pengembalian tahunan yang diharapkan untuk protokol LSD adalah yang tertinggi, sekitar 6,17%.

6. LSDFi dapat mempengaruhi jalur umpan balik negatif yang terintegrasi dalam staking Ethereum. Ketika staking siklus menjadi kasus penggunaan yang lebih menguntungkan, peningkatan jumlah staking tidak lagi menyebabkan penurunan hasil staking, yang dapat memiliki dampak mendalam pada logika ekonomi Ethereum.

Analisis Situasi Penarikan Stake

Penarikan staking Ethereum dibagi menjadi penarikan penuh dan penarikan sebagian. Data menunjukkan bahwa dalam 15 hari setelah upgrade, total penarikan staking sekitar 1.724.200 ETH, di mana penarikan penuh sekitar 722.700 ETH (mewakili 44,23%), dan penarikan sebagian sekitar 961.600 ETH (mewakili 55,77%).

Mekanisme penarikan memiliki siklus sekitar 2-5 hari. Beberapa penarikan dalam 5 hari pertama (12 hingga 16) memiliki skala yang besar, setelah itu jelas menurun. Penarikan penuh muncul sekali setiap 5 hari dengan skala besar, seperti pada tanggal 15, 20, dan 24, dengan penarikan penuh harian masing-masing melebihi 160.000 Ether.

Dari situasi penarikan institusi/protokol, sebuah platform perdagangan telah menarik 59,88 ribu ETH karena persyaratan regulasi, menduduki posisi teratas. Total penarikan dari suatu protokol LSD dan platform perdagangan lainnya juga melebihi 23 ribu ETH. Selain itu, ada beberapa institusi lain yang total penarikannya melebihi 10 ribu ETH. Sebagian besar institusi/protokol melakukan penarikan sebagian, dan protokol LSD tersebut sepenuhnya terdiri dari penarikan sebagian.

Hingga saat ini, total jumlah yang dapat ditarik dari berbagai institusi/protokol dan alamat token utama adalah sekitar 635.800 ETH. Di antaranya, total yang dapat ditarik dari suatu platform perdagangan adalah sekitar 192.000 ETH, yang merupakan sekitar 30,20%. Platform perdagangan lain juga memiliki total yang dapat ditarik yang cukup tinggi, sekitar 96.300 ETH, yang merupakan sekitar 15,10%.

Perubahan Total Staking dan Kinerja Institusi

Setelah pembaruan, total jumlah staking Ethereum meningkat dari 18,165,900 ETH menjadi 18,553,100 ETH, meningkat sebesar 387,200 ETH, dengan persentase kenaikan sekitar 2,13%, rata-rata persentase kenaikan harian sekitar 0,15%, sedikit lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata persentase kenaikan harian 0,13% satu tahun sebelum pembaruan, menunjukkan bahwa aktivitas staking secara keseluruhan semakin aktif.

Dari perubahan harian secara bulanan, jumlah staking cenderung stabil, dan amplitudo perubahan bulanan menunjukkan tren penurunan. Hanya pada tanggal 15, 20, dan 24, jumlah staking harian kumulatif menunjukkan perubahan negatif, yang bertepatan dengan periode puncak penarikan penuh.

Secara spesifik untuk setiap lembaga/protokol, setelah peningkatan, suatu protokol LSD menarik jumlah stake terbanyak, sekitar 20,74 ribu Ether. Selanjutnya adalah suatu StakingPool dan StakingPool lainnya, yang masing-masing menarik 12,28 ribu Ether dan 9,27 ribu Ether. Di bursa, dua platform yang menarik jumlah stake sekitar 40 ribu Ether.

Mempertimbangkan arus bersih (jumlah stake - total penarikan), selain suatu platform perdagangan tertentu, platform perdagangan lain adalah institusi dengan arus keluar bersih terbesar setelah peningkatan, sekitar 198.200 ETH. Beberapa protokol LSD dan suatu bursa juga memiliki arus keluar bersih yang cukup besar, masing-masing sekitar 57.500 ETH dan 29.200 ETH. Sementara itu, beberapa StakingPool, bursa, dan protokol LSD memiliki arus masuk bersih yang cukup besar, semuanya melebihi 20.000 ETH, dengan yang tertinggi mencapai hampir 100.000 ETH.

Analisis Suku Bunga Staking dan Dampaknya

Saat ini, estimasi suku bunga tahunan untuk staking Ethereum sekitar 4,27%, dan setelah koreksi hasil, sekitar 3,86%, menunjukkan tren penurunan eksponensial. Sebagai perbandingan, produk staking yang ditawarkan oleh berbagai lembaga/protokol staking umumnya memiliki suku bunga yang lebih tinggi. Rata-rata estimasi suku bunga tahunan untuk staking dari 18 lembaga/protokol yang termasuk dalam statistik adalah sekitar 5,45%.

Berdasarkan kategori, rata-rata tingkat pengembalian tahunan yang diharapkan dari protokol LSD adalah yang tertinggi, sekitar 6,17%. Diikuti oleh StakingPool, sekitar 5,81%. Rata-rata tingkat pengembalian tahunan yang diharapkan dari bursa adalah yang terendah, sekitar 4,63%.

Beberapa bursa menawarkan suku bunga staking tertinggi karena kegiatan pemasaran. Selain itu, beberapa institusi/protokol menghasilkan lebih dari 7%, kemungkinan berasal dari MEV.

Perlu diperhatikan bahwa protokol LSD. Protokol ini menyelesaikan masalah likuiditas ETH yang dipertaruhkan dengan menerbitkan sertifikat staking, dan sekarang sertifikat ini menyediakan kemungkinan hasil yang lebih tinggi bagi pengguna melalui "lego" DeFi. Misalnya, dalam sertifikat staking yang diterbitkan oleh suatu protokol LSD, 25,77% dibungkus dalam bentuk baru, yang terutama digunakan untuk berpartisipasi dalam berbagai aktivitas DeFi.

"Lego" lain yang patut diperhatikan adalah staking ulang, di mana beberapa proyek LSDFi mengintegrasikan likuiditas LSD untuk menyediakan kolam pertambangan dengan imbal hasil yang sangat tinggi atau peminjaman stablecoin. Namun, protokol ini juga mengancam jalur umpan balik negatif yang terintegrasi dalam staking Ethereum. Ketika staking berulang menjadi kasus penggunaan dengan imbal hasil yang lebih tinggi, peningkatan jumlah yang dipertaruhkan tidak lagi menyebabkan penurunan imbal hasil staking, yang mereset logika ekonomi Ethereum, dan dapat menghasilkan dampak yang lebih dalam daripada krisis likuiditas yang ditransmisikan ke Ethereum setelah "miner difficulty".