Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk go public di fase percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak bertentangan namun penuh imajinasi - suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "hangat" secara mengejutkan, dengan suku bunga bersih 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini, bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya keuntungan suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mematuhi regulasi, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi.
Tujuh Tahun Marathon Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
paradigma pergeseran dari tiga upaya kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari dinamika permainan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Pada tahun 2018, saat percobaan IPO pertama, SEC AS memiliki penilaian yang kabur mengenai atribut cryptocurrency. Perusahaan tersebut membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai dua penggerak utama melalui akuisisi bursa, mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, tetapi keraguan regulasi dan dampak pasar bearish menyebabkan penilaian anjlok 75%, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di tahap awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencoba menggambarkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah, meminta bukti bahwa USDC tidak seharusnya dikategorikan sebagai sekuritas. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis.
Pemilihan IPO 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Untuk terdaftar di NYSE, perusahaan harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik BlackRock ke dalam perjanjian reverse repo semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
dan kerjasama dengan suatu platform perdagangan: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, sebuah platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "penyaluran teknologi untuk akses lalu lintas" dengan cepat membuka pasar. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium senilai 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian USDC juga diperbarui.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Pada tahun 2024, platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC, namun dengan ini mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linier.
Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Kepemilikan dan Saham
Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Kas (15%): Disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting, digunakan untuk menghadapi penarikan mendadak
Dana Cadangan (85%): dialokasikan melalui Circle Reserve Fund yang dikelola oleh BlackRock
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang AS yang jatuh tempo dalam waktu tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori utang AS semalam. Rata-rata tertimbang dolar untuk tanggal jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang dolar untuk masa berlakunya tidak lebih dari 120 hari.
Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Setelah Circle go public, akan menerapkan struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa yang diterbitkan selama proses IPO, masing-masing memiliki satu hak suara per lembar.
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri bersama, setiap saham memiliki lima suara, tetapi batas maksimum suara total dibatasi hingga 30%;
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat diubah dalam kondisi tertentu.
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki banyak saham, beberapa investor ventura terkemuka dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total saham yang dimiliki oleh institusi tersebut melebihi 130 juta. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
Model Pendapatan dan Rincian Keuntungan
Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Sumber Pendapatan: Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, 99% dari total pendapatan 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024 berasal dari pendapatan cadangan.
Pembagian dengan mitra: Suatu platform perdagangan menerima 50% dari pendapatan cadangan berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki, mengakibatkan pendapatan yang sebenarnya dimiliki oleh Circle relatif rendah.
Pendapatan lainnya: Layanan perusahaan, bisnis USDC Mint, biaya lintas rantai, dll. memberikan kontribusi yang kecil, hanya sebesar 15,16 juta dolar.
Pendapatan naik dan kontraksi profit (2022-2024)
Menuju konsolidasi dari multinasional ke inti tunggal: proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% pada 2022 menjadi 99,1% pada 2024.
Pengeluaran distribusi yang melonjak mempersempit ruang laba kotor: biaya distribusi dan transaksi meningkat 253% dalam tiga tahun.
Profitabilitas berhasil berbalik dari kerugian menjadi keuntungan tetapi margin melambat: Laba bersih tahun 2024 diperkirakan turun menjadi 9,28%, turun sekitar setengah dibandingkan tahun lalu.
Kaku Biaya: Pengeluaran administratif umum meningkat selama tiga tahun berturut-turut, mencapai 137 juta USD pada tahun 2024.
Struktur keuangan Circle secara bertahap telah mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi ketergantungan tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan berarti penurunan suku bunga atau pelambatan pertumbuhan USDC akan langsung mempengaruhi kinerja keuntungan mereka.
Potensi kenaikan di balik suku bunga bersih yang rendah
Meskipun suku bunga neto terus tertekan, namun terdapat banyak faktor pendorong naik yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangan:
Volume yang beredar terus meningkat mendorong pendapatan cadangan tumbuh stabil: Kapitalisasi pasar USDC melampaui 60 miliar USD, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan dari 2020 hingga April 2025 mencapai 89,7%.
Optimasi struktural biaya distribusi: Biaya kerjasama dengan platform perdagangan tertentu tinggi, tetapi biaya perolehan pelanggan per unit dengan mitra baru seperti bursa terkemuka tertentu turun secara signifikan.
Penilaian konservatif belum mencerminkan kelangkaan pasar: Penilaian IPO sebesar 4-5 miliar dolar AS, P/E di antara 20~25x, belum sepenuhnya mencerminkan nilai kelangkaan sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS.
Pergerakan nilai pasar stablecoin menunjukkan ketahanan dibandingkan dengan Bitcoin: menunjukkan keunggulan unik dalam fluktuasi pasar, mungkin menjadi "tempat berlindung" bagi dana.
Risiko — Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh.
Suku Bunga terikat pedang bermata dua: Sebuah platform perdagangan mengambil 55% pendapatan cadangan, tetapi kepemilikan USDC-nya hanya 20%.
Risiko kunci ekosistem: Perjanjian dengan bursa terkemuka dapat memicu siklus jahat "kenaikan biaya distribusi."
dampak dua arah dari perkembangan undang-undang stablecoin
Tekanan lokal pada aset cadangan: Undang-undang yang diminta dapat menyebabkan biaya pemindahan dana sekali sebesar ratusan juta dolar.
Ringkasan Pemikiran — Jendela Strategi Penembus
Keunggulan inti: Posisi pasar di era kepatuhan
Jaringan kepatuhan ganda: Telah dibangun matriks regulasi yang mencakup Amerika Serikat, Eropa, dan Jepang.
Gelombang alternatif pembayaran lintas batas: meluncurkan layanan "USDC penyelesaian instan" bekerja sama dengan perusahaan pembayaran lintas batas.
Infrastruktur Keuangan B2B: Dalam sistem pembayaran e-commerce, proporsi penyelesaian USDC meningkat secara signifikan.
naikkannya roda terbang: Suku Bunga siklus dan permainan ekonomi skala
Pengganti mata uang pasar berkembang: Di beberapa daerah dengan inflasi tinggi, USDC menguasai sebagian dari transaksi valuta asing dolar AS.
Saluran pengembalian dolar AS offshore: Bekerja sama dengan perusahaan manajemen aset untuk menjelajahi proyek terkait aset tokenisasi.
Tokenisasi Aset RWA: Layanan aset yang ditokenisasi yang diluncurkan telah mencapai skala pengelolaan awal.
Suku Bunga periode penyangga: perlu mendorong volume sirkulasi ke ambang batas kunci melalui percepatan internasionalisasi sebelum ekspektasi penurunan suku bunga sepenuhnya dipastikan.
Masa kosong pengawasan: Memanfaatkan keuntungan kepatuhan yang ada untuk merebut klien institusi, membangun penghalang keluar.
Paket Layanan Perusahaan yang Mendalam: Mengemas API kepatuhan dan alat audit on-chain menjadi "Cloud Layanan Keuangan Web3".
Di balik penampilan suku bunga bersih yang rendah dari Circle, sebenarnya adalah strategi "mengorbankan keuntungan untuk pertumbuhan" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategisnya. Ketika sirkulasi USDC melampaui 80 miliar dolar AS, ukuran pengelolaan aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika valuasinya akan mengalami perubahan kualitatif—bertransformasi dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk mengevaluasi kembali premi monopoli yang dihasilkan oleh efek jaringan dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan historis antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.
Lihat Asli
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
11 Suka
Hadiah
11
4
Bagikan
Komentar
0/400
FloorSweeper
· 13jam yang lalu
Regulasi kepatuhan teriak begitu keras, akhirnya tetap saja hasilnya rendah
Analisis IPO Circle: Potensi Pertumbuhan Tinggi di Balik Profit Rendah dan Permainan Regulasi
Circle IPO Penjelasan: Potensi Pertumbuhan di Balik Suku Bunga Rendah
Circle memilih untuk go public di fase percepatan pembersihan industri, di baliknya tersembunyi sebuah cerita yang tampak bertentangan namun penuh imajinasi - suku bunga bersih terus menurun, namun tetap menyimpan potensi pertumbuhan yang besar. Di satu sisi, ia memiliki transparansi tinggi, kepatuhan regulasi yang kuat, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, kemampuan profitabilitasnya tampak "hangat" secara mengejutkan, dengan suku bunga bersih 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini, bukan berasal dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah berkurangnya keuntungan suku bunga tinggi dan struktur biaya distribusi yang kompleks, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan mematuhi regulasi, sementara keuntungannya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk meningkatkan pangsa pasar dan kekuatan regulasi.
Tujuh Tahun Marathon Listing: Sejarah Evolusi Regulasi Kripto
paradigma pergeseran dari tiga upaya kapitalisasi (2018-2025)
Perjalanan上市Circle dapat dianggap sebagai contoh nyata dari dinamika permainan antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Pada tahun 2018, saat percobaan IPO pertama, SEC AS memiliki penilaian yang kabur mengenai atribut cryptocurrency. Perusahaan tersebut membentuk "pembayaran + perdagangan" sebagai dua penggerak utama melalui akuisisi bursa, mendapatkan pendanaan sebesar 110 juta dolar AS dari beberapa lembaga, tetapi keraguan regulasi dan dampak pasar bearish menyebabkan penilaian anjlok 75%, mengungkapkan kelemahan model bisnis perusahaan kripto di tahap awal.
Upaya SPAC pada tahun 2021 mencoba menggambarkan batasan pemikiran arbitrase regulasi. Pertanyaan SEC tentang perlakuan akuntansi stablecoin mengenai inti masalah, meminta bukti bahwa USDC tidak seharusnya dikategorikan sebagai sekuritas. Tantangan ini menyebabkan transaksi gagal, tetapi mendorong perusahaan untuk menyelesaikan transformasi kunci: melepaskan aset non-inti, menetapkan "stablecoin sebagai layanan" sebagai poros strategis.
Pemilihan IPO 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto. Untuk terdaftar di NYSE, perusahaan harus memenuhi seluruh persyaratan pengungkapan dan audit pengendalian internal. Dokumen S-1 pertama kali mengungkapkan secara rinci mekanisme manajemen cadangan: dari sekitar 32 miliar dolar aset, 85% dialokasikan melalui Circle Reserve Fund milik BlackRock ke dalam perjanjian reverse repo semalam, dan 15% disimpan di lembaga keuangan yang sistemik penting. Operasi transparan ini membangun kerangka regulasi yang setara dengan dana pasar uang tradisional.
dan kerjasama dengan suatu platform perdagangan: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, kedua belah pihak bekerja sama melalui aliansi Centre. Ketika aliansi Centre didirikan pada tahun 2018, sebuah platform perdagangan memiliki 50% saham, dan dengan model "penyaluran teknologi untuk akses lalu lintas" dengan cepat membuka pasar. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa 50% saham Centre Consortium senilai 210 juta dolar AS, dan perjanjian pembagian USDC juga diperbarui.
Perjanjian bagi hasil yang berlaku adalah ketentuan permainan dinamis. Kedua belah pihak membagi hasil berdasarkan pendapatan cadangan USDC dengan proporsi tertentu, di mana proporsi bagi hasil terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh suatu platform perdagangan. Pada tahun 2024, platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC, namun dengan ini mengambil sekitar 55% dari pendapatan cadangan, menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linier.
Manajemen Cadangan USDC serta Struktur Kepemilikan dan Saham
Manajemen Berlapis Cadangan
Manajemen cadangan USDC menunjukkan karakteristik "lapisan likuiditas" yang jelas:
Mulai tahun 2023, cadangan USDC hanya terbatas pada saldo kas di rekening bank dan dana cadangan Circle, dengan portofolio aset yang terutama terdiri dari sekuritas utang AS yang jatuh tempo dalam waktu tidak lebih dari tiga bulan, serta perjanjian repositori utang AS semalam. Rata-rata tertimbang dolar untuk tanggal jatuh tempo portofolio aset tidak lebih dari 60 hari, dan rata-rata tertimbang dolar untuk masa berlakunya tidak lebih dari 120 hari.
Klasifikasi Saham dan Tata Kelola Berlapis
Setelah Circle go public, akan menerapkan struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur kepemilikan ini bertujuan untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang perusahaan, sambil memastikan tim eksekutif memiliki kendali atas keputusan kunci.
Distribusi Kepemilikan Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memiliki banyak saham, beberapa investor ventura terkemuka dan investor institusi masing-masing memegang lebih dari 5% saham, dengan total saham yang dimiliki oleh institusi tersebut melebihi 130 juta. IPO dengan valuasi 5 miliar dapat memberikan mereka pengembalian yang signifikan.
Model Pendapatan dan Rincian Keuntungan
Model Pendapatan dan Indikator Operasional
Pendapatan naik dan kontraksi profit (2022-2024)
Struktur keuangan Circle secara bertahap telah mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi ketergantungan tinggi pada selisih suku bunga obligasi AS dan struktur pendapatan yang bergantung pada skala perdagangan berarti penurunan suku bunga atau pelambatan pertumbuhan USDC akan langsung mempengaruhi kinerja keuntungan mereka.
Potensi kenaikan di balik suku bunga bersih yang rendah
Meskipun suku bunga neto terus tertekan, namun terdapat banyak faktor pendorong naik yang tersembunyi dalam model bisnis dan data keuangan:
Risiko — Perubahan Besar di Pasar Stablecoin
Jaringan hubungan institusi tidak lagi menjadi benteng yang kokoh.
dampak dua arah dari perkembangan undang-undang stablecoin
Ringkasan Pemikiran — Jendela Strategi Penembus
Keunggulan inti: Posisi pasar di era kepatuhan
naikkannya roda terbang: Suku Bunga siklus dan permainan ekonomi skala
Di balik penampilan suku bunga bersih yang rendah dari Circle, sebenarnya adalah strategi "mengorbankan keuntungan untuk pertumbuhan" yang dipilih secara aktif selama periode ekspansi strategisnya. Ketika sirkulasi USDC melampaui 80 miliar dolar AS, ukuran pengelolaan aset RWA dan tingkat penetrasi pembayaran lintas batas mencapai terobosan, logika valuasinya akan mengalami perubahan kualitatif—bertransformasi dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Ini memerlukan investor untuk mengevaluasi kembali premi monopoli yang dihasilkan oleh efek jaringan dengan perspektif siklus 3-5 tahun. Di persimpangan historis antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perkembangan dirinya sendiri, tetapi juga batu ujian untuk penilaian kembali nilai seluruh industri.