DEX: Tidak Pernah Dipahami dengan Benar

Dalam ekosistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang menarik. Ia tampak selalu online, tidak pernah down, tidak ada sensor, dan tidak pernah kabur, tetapi tetap berada di posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmukanya yang kompleks, likuiditas yang tidak mencukupi, dan kurangnya narasi, bukan pusat perhatian yang hangat, juga bukan tempat pilihan utama proyek untuk berlabuh. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif bagi bursa terpusat; setelah pasar bearish datang, ia kembali menjadi "warisan DeFi" yang menjual "keamanan dan pengelolaan mandiri". Saat fokus perhatian industri beralih ke narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun, dari perspektif jangka panjang, DEX telah berkembang dengan tenang dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Popularitas Uniswap hanyalah salah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya adalah bentuk turunan darinya. Ketika kita mengamati evolusi semua AMM, agregator, dan DEX L2, yang mendasari sebenarnya adalah proses evolusi diri dari keuangan terdistribusi.

Artikel ini mencoba melangkah keluar dari perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", mengintip kembali garis waktu sejarah, dan menjelaskan logika evolusi struktur DEX:

• DEX bagaimana berevolusi dari alat menjadi logika struktural di blockchain;
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode;
• Mengapa DEX tetap menjadi topik utama ketika membahas Peluncuran, peluncuran proyek yang dingin, dan organisasi diri komunitas.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktur dari "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan juga merupakan pengembangan jalur sejarah. Pada saat yang sama, artikel ini juga mencoba menjawab pertanyaan yang semakin penting: Mengapa setiap proyek tidak dapat menghindari DEX ketika membahas Web3?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. Generasi Pertama DEX: Ekspresi Desentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto diam-diam memulai eksperimen unik di atas rantai: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat pada periode yang sama, pengalaman perdagangan di EtherDelta bisa dianggap sebagai bencana: pengguna harus memasukkan data blockchain yang kompleks secara manual, keterlambatan interaksi tinggi, dan antarmuka pengguna yang sederhana, hampir membuat pengguna biasa enggan untuk mencoba.

Namun, kelahiran EtherDelta bukanlah untuk kemudahan, melainkan untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset perdagangan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna, pemenuhan pesanan dilakukan di atas rantai Ethereum, tanpa perlu perantara atau kepercayaan pada pihak ketiga. Seorang pendiri Ethereum yang terkenal pernah secara terbuka mengungkapkan harapannya terhadap model ini, berpendapat bahwa perdagangan terdesentralisasi di rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari pandangan karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak penting dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi sekadar alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk proyek-proyek di masa depan seperti Uniswap, Balancer, Raydium: kepemilikan aset oleh pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan dalam pengelolaan - tepatnya karakteristik inilah yang menjadi kerangka dasar bagi DEX untuk terus berevolusi, beranak pinak, dan berkembang.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap telah memberikan jalan yang dapat diskalakan untuk mewujudkan ideal ini untuk pertama kalinya.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan v1 dan pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM) di blockchain, yang sepenuhnya menghapus batasan dari model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu pihak lawan atau pesanan tertunda. Selama Anda memasukkan satu jenis aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis memperoleh jenis aset lain sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa pesanan tertunda, tanpa pencocokan, perilaku perdagangan sama dengan perilaku penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kemampuannya untuk tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" yang menghalangi perdagangan di DEX awal, tetapi juga mengubah sumber likuiditas perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kumpulan multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menetapkan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

Sebuah DEX terkenal telah menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola berdasarkan Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan generasi pertama DEX yang sebagian besar didorong oleh ide dan bentuk yang kasar, generasi kedua DEX telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat memperdagangkan, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal—tidak lagi menjadi lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsionalitas dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai terlepas dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" di mana fungsionalitas melampaui dan ekosistem terintegrasi secara paralel. Dalam fase ini, DEX tidak lagi hanya menjadi "tempat untuk menukar koin", tetapi secara bertahap berkembang menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif di periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di atas jaringan Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan di jaringan. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan ke buku pesanan di jaringan tertentu, membentuk struktur likuiditas "pembuat pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi di jaringan, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Arti struktur Raydium adalah bahwa ia bukan hanya "optimisasi AMM", tetapi juga merupakan rekonstruksi terdistribusi yang pertama kali mencoba memperkenalkan "pengalaman bursa terpusat" di DEX. Untuk proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat transaksi, tetapi juga tempat peluncuran—mulai dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat penghubung antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh dari hanya Raydium:

• DEX terkenal tertentu telah menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola;

• Sebuah DEX terkenal menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, serta menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berfungsi sebagai agregator jalur yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset dalam ekosistem Solana, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" dalam arti sebenarnya.

Ciri khas dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi tujuan akhir dari protokol, melainkan jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus bertanggung jawab atas "interaksi terminal" untuk transaksi pengguna, serta harus menyertakan "penarikan awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang mencakup tata kelola, insentif, penetapan harga, penggabungan, dan lain-lain.

DEX, kini bebas dari identitas "protokol pulau", menjadi node pusat (hub primitive) dalam dunia DeFi - sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptabilitas tinggi dan komposabilitas tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Transformasi dalam Arus Multi-Rantai, adalah Penggabungan, L2 dan Uji Coba Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka fase ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi didominasi oleh suatu tim dalam "pembaruan versi", melainkan seluruh struktur di blockchain yang memaksa untuk melakukan perubahan adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi Ethereum tidak lagi menjadi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab "AMM tidak cukup untuk mengatasi kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome menggunakan model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktural juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas segera membesar, dan "kemana pengguna bertransaksi di blockchain" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari suatu agregator terkenal yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, namun mengatur semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, yang dengan cepat muncul di jaringan Solana, karena berhasil mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, pergantian aset, dan pengalaman transaksi.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin bagi kedua belah pihak dalam transaksi untuk tidak berada di satu rantai dan tetap dapat melakukan pertukaran? "Cross-chain DEX" jenis ini mulai mencoba menyelesaikan masalah peredaran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, penghubung pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah meninggalkan rantai publik tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk dikategorikan hanya dengan "tipe": itu mungkin merupakan pintu masuk likuiditas (sebuah agregator terkenal), bisa juga merupakan koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "didorong keluar oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan lagi sekadar alat, melainkan respons lingkungan—sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menampung perubahan struktur jaringan, lompatan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", melainkan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas dan Narasi Bersatu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat jalur perkembangan empat generasi DEX sebelumnya, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena ada satu fitur yang dirancang lebih canggih, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain - dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga penggabungan, lintas rantai, DE