Bitcoin Reserve Company: Emas Digital di Neraca

Pada tahun 2025, perusahaan yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka di pasar terbuka telah menjadi salah satu fokus perhatian para investor. Meskipun ada berbagai cara untuk mendapatkan eksposur langsung terhadap Bitcoin, seperti ETF, spot, token terbungkus, atau kontrak berjangka, banyak investor masih lebih memilih untuk memiliki Bitcoin secara tidak langsung dengan membeli saham perusahaan yang memiliki cadangan Bitcoin. Harga saham perusahaan-perusahaan ini biasanya lebih tinggi daripada nilai bersih aset Bitcoin yang mereka miliki (NAV).

Fenomena premi ini mencerminkan kesenjangan antara harga saham dan nilai Bitcoin yang dimiliki perusahaan. Sebagai contoh, jika sebuah perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar, dengan total saham 10 juta lembar, maka NAV Bitcoin per saham adalah 10 dolar. Jika harga saham saat ini adalah 17,5 dolar, maka tingkat premi mencapai 75%. Dalam konteks ini, mNAV (rasio nilai aset bersih) menunjukkan bahwa harga saham adalah kali dari Bitcoin NAV, sementara tingkat premi adalah persentase dari mNAV dikurangi 1.

Banyak investor mungkin bertanya-tanya, mengapa valuasi perusahaan-perusahaan ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin yang mereka miliki?

Efek Leverage dan Keunggulan Pasar Modal

Alasan utama premi harga saham perusahaan cadangan Bitcoin kemungkinan terletak pada kemampuan mereka untuk memanfaatkan pasar modal terbuka untuk melakukan operasi lever. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham, sehingga meningkatkan kepemilikan Bitcoin mereka. Secara esensial, mereka telah menjadi alat perwakilan β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.

Dalam strategi ini, cara yang paling umum dan efektif adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" ( ATM ) rencana penerbitan saham tambahan. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham baru berdasarkan harga saham saat ini, dengan dampak yang relatif kecil terhadap pasar. Ketika harga saham lebih tinggi dari Bitcoin NAV, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap dolar yang dihimpun melalui rencana ATM akan melebihi pengurangan kepemilikan Bitcoin per saham yang disebabkan oleh penerbitan tambahan. Ini membentuk "siklus peningkatan nilai kepemilikan Bitcoin per saham," yang terus memperluas eksposur Bitcoin.

Sebuah perusahaan teknologi terkenal adalah perwakilan tipikal dari strategi ini. Sejak 2020, perusahaan tersebut telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan pembiayaan ekuitas kedua. Hingga 30 Juni, perusahaan tersebut memiliki 597.325 Bitcoin, sekitar 2,84% dari total sirkulasi.

Alat pembiayaan semacam ini hanya berlaku untuk perusahaan yang terdaftar, memungkinkan mereka untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga membentuk efek narasi yang kompleks. Setiap kali penggalangan dana berhasil dan peningkatan kepemilikan Bitcoin terjadi, hal ini memperkuat kepercayaan investor terhadap model ini. Oleh karena itu, investor yang membeli saham perusahaan semacam ini tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus meningkatkan kepemilikan Bitcoin di masa depan".

Analisis Rentang Premium

Tabel di bawah ini membandingkan situasi premi beberapa perusahaan penyimpan Bitcoin. Sebuah perusahaan teknologi adalah perusahaan terbuka yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, dan juga merupakan wakil terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin paling agresif, yang akan dijelaskan lebih lanjut mengenai keunggulan transparansinya. Semler Scientific telah lebih awal terlibat dalam tren ini dan mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika Serikat ke seluruh dunia.

Beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin memiliki tingkat premi NAV (hingga 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin 107.000 dolar):

| Nama Perusahaan | Kapitalisasi Pasar (Juta Dolar) | Jumlah Bitcoin yang Dimiliki | Tingkat Premi | |----------|------------------|--------------|--------| | Perusahaan teknologi tertentu | 17.445 | 597.325 | 75% | | Metaplanet | 1,048 | 8,465 | 384% | | Semler Scientific | 475 | 2.051 | 110% | | Grup Blockchain | 72 | 110 | 217% |

Meskipun tingkat premi dari suatu perusahaan teknologi relatif moderat (sekitar 75%), namun tingkat premi dari perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) secara signifikan lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa penetapan harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif mengenai kemampuan akses pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.

Bitcoin tingkat pengembalian: indikator kunci di balik premium

Salah satu indikator inti yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "Bitcoin Yield". Indikator ini mengukur pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensinya dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan memanfaatkan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara mereka, Metaplanet dikenal dengan transparansinya, situs web mereka menyediakan dasbor data Bitcoin secara real-time, yang memperbarui secara dinamis kepemilikan Bitcoin, kepemilikan Bitcoin per saham, dan Bitcoin Yield.

Metaplanet telah merilis bukti cadangan, sementara perusahaan lain sejenis belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, sebuah perusahaan teknologi tidak menggunakan mekanisme verifikasi on-chain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin-nya. Pada konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, eksekutif perusahaan tersebut secara tegas menentang bukti cadangan publik, menyebut langkah ini sebagai "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan melemahkan keamanan penerbit, penyimpan, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan on-chain hanya memerlukan publikasi kunci publik atau alamat, bukan kunci pribadi atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", publikasi alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset. Bukti cadangan on-chain memberikan cara langsung bagi investor untuk memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.

Potensi dampak hilangnya premi

Valuasi tinggi perusahaan cadangan Bitcoin masih ada di tengah lingkungan pasar bullish di mana harga Bitcoin naik dan minat ritel meningkat. Belum ada perusahaan cadangan Bitcoin yang harga sahamnya secara jangka panjang berada di bawah NAV. Prasyarat dari model bisnis ini adalah adanya premi yang berkelanjutan. Seperti yang dicatat oleh seorang analis: "Ketika harga saham turun ke NAV, dilusi kepemilikan tidak lagi memiliki makna strategis, melainkan menjadi pemerasan nilai." Kalimat ini langsung menunjuk pada kelemahan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin kapitalisasi perusahaan-perusahaan ini) secara mendasar bergantung pada premi harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai Bitcoin per saham, penggalangan dana ekuitas dapat meningkatkan kepemilikan Bitcoin per saham; tetapi ketika harga saham turun mendekati NAV, dilusi kepemilikan akan melemahkan, bukan memperkuat, eksposur Bitcoin pemegang saham.

Mode ini bergantung pada siklus penguatan diri:

1. Kemampuan penggalangan dana didukung oleh premium harga saham
2. Penggalangan dana digunakan untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin
3. Bitcoin menambah kepemilikan memperkuat narasi perusahaan
4. Nilai naratif menjaga premi harga saham

Jika premium menghilang, siklus akan terputus: biaya pendanaan naik, akumulasi Bitcoin melambat, nilai naratif melemah. Saat ini, perusahaan cadangan Bitcoin masih menikmati keunggulan akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depannya akan bergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan kepemilikan Bitcoin per saham" (bukan sekadar menumpuk total jumlah Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberikan daya tarik pada saham-saham ini dalam pasar bullish, dapat dengan cepat berubah menjadi beban dalam pasar bearish.