Rahasia Arbitrase Raksasa Akuisisi Bitcoin

Dalam 5 tahun terakhir, sebuah perusahaan teknologi telah menginvestasikan sebesar 40,8 miliar USD, yang setara dengan produk domestik bruto Islandia, untuk membeli lebih dari 580.000 koin Bitcoin. Ini mewakili 2,9% dari total pasokan Bitcoin, atau hampir 10% dari Bitcoin yang aktif.

Saham perusahaan tersebut telah meningkat sebesar 1600% dalam tiga tahun terakhir, jauh melebihi kenaikan Bitcoin sekitar 420% selama periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini membuat valuasi perusahaan melampaui 100 miliar dolar AS dan berhasil masuk ke dalam indeks Nasdaq 100.

Pertumbuhan yang begitu mengagumkan secara tak terhindarkan memicu keraguan. Beberapa orang memprediksi bahwa perusahaan ini akan menjadi raksasa bernilai triliunan dolar, sementara yang lain bersikap lebih hati-hati, khawatir perusahaan mungkin terpaksa menjual Bitcoin, yang dapat memicu kepanikan yang mungkin menekan harga Bitcoin selama bertahun-tahun.

Meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak beralasan, kebanyakan orang kurang memahami cara kerja perusahaan ini. Artikel ini akan membahas secara mendalam cara perusahaan ini beroperasi, serta apakah itu benar-benar merupakan risiko besar bagi pasar Bitcoin, atau justru merupakan model bisnis yang revolusioner.

Sumber Dana: Tiga Jalur Bersamaan

Dari sudut pandang makro, perusahaan ini terutama mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui tiga cara: pendapatan dari bisnis operasional, penerbitan saham, dan pembiayaan utang. Di antara ketiganya, pembiayaan utang paling menarik perhatian. Namun, sebagian besar dana yang sebenarnya digunakan untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan saham, yaitu menjual saham kepada publik dan menggunakan hasil penjualannya untuk membeli Bitcoin.

Tindakan ini tampaknya bertentangan dengan akal sehat: mengapa investor harus membeli saham perusahaan tersebut dan tidak langsung membeli Bitcoin? Jawabannya terletak pada salah satu model bisnis yang paling umum di bidang koin kripto: Arbitrase.

Jebakan: Memenuhi Kebutuhan Institusi

Banyak investor institusi, dana, dan entitas yang diatur terikat oleh "otorisasi investasi" yang menetapkan jenis aset yang dapat dan tidak dapat mereka beli. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, sementara dana yang hanya melakukan pembelian tidak pernah dapat melakukan penjualan pendek.

Otorisasi ini memastikan bahwa dana investor dikelola sesuai harapan, sekaligus membatasi kemampuan dana tersebut untuk memasuki industri baru atau bidang peluang, termasuk koin kripto, terutama yang berhubungan langsung dengan Bitcoin.

Pendiri perusahaan ini melihat celah pasar ini dan menyediakan solusi bagi institusi yang ingin mendapatkan eksposur Bitcoin tetapi dibatasi oleh otorisasi investasi. Sebelum munculnya Bitcoin ETF, saham perusahaan ini adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas yang hanya dapat membeli saham untuk mendapatkan eksposur Bitcoin.

Ini menyebabkan saham perusahaan sering diperdagangkan dengan premi, karena permintaan terhadap sahamnya melebihi pasokan. Perusahaan terus memanfaatkan premi ini, yaitu perbedaan antara nilai saham dan nilai Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham, untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sekaligus meningkatkan jumlah Bitcoin yang terkandung dalam setiap saham.

Selama dua tahun terakhir, investor yang memegang saham perusahaan tersebut telah mencapai "keuntungan" sebesar 134% dalam perhitungan Bitcoin, menjadikannya salah satu yang terdepan dalam imbal hasil investasi Bitcoin berskala besar di pasar.

Arbitrase yang Diberikan: Satu Batu Dua Burung

Model ini disebut "arbitrase otorisasi". Bahkan setelah peluncuran Bitcoin ETF, strategi ini tetap efektif, karena banyak dana masih dilarang untuk berinvestasi di ETF, termasuk sebagian besar reksa dana yang mengelola aset senilai 25 triliun dolar.

Salah satu kasus khas adalah suatu dana investasi internasional besar yang mengelola aset senilai 5090 miliar dolar AS, tetapi jangkauan investasinya dibatasi pada bidang saham, tidak dapat secara langsung memiliki komoditas atau ETF. Oleh karena itu, perusahaan teknologi ini menjadi salah satu alat langka bagi dana tersebut untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, dana investasi internasional ini memiliki kepercayaan yang sangat tinggi terhadap perusahaan ini, sehingga memiliki sekitar 12% saham perusahaan, menjadikannya salah satu pemegang saham non-internal terbesar.

Keunggulan Utang: Kunci Fleksibilitas

Selain kondisi pasokan yang positif, perusahaan ini juga memiliki keunggulan dalam manajemen utang. Berbeda dengan utang kartu kredit pribadi atau pinjaman margin, utang perusahaan lebih mirip dengan "hipotek" versi perusahaan. Selama pembayaran bunga dilakukan tepat waktu, pemegang utang biasanya tidak memiliki hak untuk menjual aset perusahaan.

Fleksibilitas ini memungkinkan perusahaan untuk lebih baik menghadapi fluktuasi pasar, mengubah saham mereka menjadi alat untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti risiko sepenuhnya dihilangkan.

Penutup: Arbitrase dan bukan Leverage

Bisnis inti perusahaan ini adalah Arbitrase, bukan sekadar operasi leverage. Meskipun saat ini memang memiliki sejumlah utang, harga Bitcoin perlu turun menjadi sekitar 15.000 dolar AS per koin dalam lima tahun untuk menimbulkan risiko serius bagi perusahaan.

Dengan semakin banyak perusahaan yang mengadopsi strategi akumulasi Bitcoin yang serupa, bidang ini akan terus berkembang. Namun, jika perusahaan-perusahaan ini berhenti mengenakan premi demi bersaing satu sama lain dan mulai mengambil utang berlebihan, keseluruhan situasi dapat berubah dan membawa konsekuensi serius yang berpotensi.

Secara keseluruhan, model perusahaan ini menunjukkan cara investasi Bitcoin yang inovatif, yang memenuhi kebutuhan investor institusi sekaligus menciptakan keuntungan yang signifikan bagi dirinya sendiri. Namun, keberlanjutan model ini dan risiko potensialnya masih perlu diuji oleh pasar dalam jangka panjang.