Evolusi funding rate: dari fluktuasi yang tajam menjadi stabil yang belum pernah terjadi sebelumnya

Kontrak berkelanjutan memecahkan batasan waktu dalam futures tradisional dan dengan cepat menjadi produk dominan dalam perdagangan derivatif kripto. Untuk memastikan harga kontrak berkelanjutan tetap konsisten dengan harga spot, desainer memperkenalkan mekanisme funding rate. Dalam periode tetap, ketika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, posisi long membayar funding rate kepada posisi short; sebaliknya juga berlaku. Funding rate positif biasanya dianggap sebagai sinyal bullish, sementara funding rate negatif menunjukkan tekanan jual yang kuat. Oleh karena itu, funding rate bukan hanya merupakan sumber pendapatan penting bagi para arbitrase, tetapi juga dianggap sebagai indikator waktu nyata yang mencerminkan sentimen pasar.

Artikel ini menganalisis dengan mendalam perubahan funding rate XBTUSD selama hampir 9 tahun. Temuan utama menunjukkan bahwa XBTUSD telah beralih dari volatilitas tinggi pada awalnya menjadi stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya, bahkan tetap relatif stabil ketika Bitcoin melampaui titik tertinggi sejarah 100.000 dolar AS pada tahun 2024-2025.

Sembilan Tahun Evolusi Panorama: Dari "Liang Gua" ke "Institusionalisasi"

Selama sembilan tahun terakhir, frekuensi kejadian ekstrem funding rate telah turun sembilan puluh persen dibandingkan dengan puncak historis, dan volatilitas tahunan telah dikompresi ke dalam rentang sempit positif dan negatif 10%. Tingkat stabilitas ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah produk derivatif Bitcoin.

Perubahan dalam hampir sepuluh tahun terakhir ini dapat dibagi menjadi tiga tahap:

Tahap Pertama: Era Wild West (2016-2018)

Dua tahun pertama, pasar funding rate sangat tidak efisien dan berfluktuasi secara tajam:

• funding rate sering kali melebihi ±0,3%, dengan tingkat tahunan melebihi ±1000%
• Konsentrasi tertinggi dari peristiwa ekstrem dalam sejarah Bitcoin terjadi selama bull market 2017.
• Pada tahun 2017 tercatat lebih dari 250 kejadian ekstrem terkait funding rate, hampir terjadi setiap hari.
• Periode funding rate ekstrem berlangsung 2-3 hari, menunjukkan pasar tidak efisien dalam jangka panjang

Tahap Kedua: Matang Secara Bertahap (2018-2024)

XBTUSD funding rate pasar mulai melakukan perbaikan diri:

• Jumlah peristiwa ekstrem tahunan berkurang dari lebih dari 250 pada tahun 2017 menjadi sekitar 130 pada tahun 2019
• Distribusi funding rate secara bertahap menyusut ke rentang normal
• Peristiwa pasar yang signifikan masih dapat memicu volatilitas yang signifikan, tetapi frekuensinya menurun

Tahap Tiga: Raksasa Masuk (2024 hingga sekarang)

Dua perkembangan kunci di awal tahun 2024 membentuk kembali pola pasar:

1. Peluncuran ETF Bitcoin:

   • Minat arbitrase institusi meningkat pesat, arbitrase spot-dan-futures dalam skala besar menjadi mungkin
   • ETF membuat harga kontrak lebih erat terikat pada harga spot, mengurangi funding rate dan menghilangkan perbedaan arbitrase yang signifikan

2. Peluncuran Protokol Ethena:

   • Melalui arbitrase biaya pendanaan sistematis yang diperkenalkan oleh stablecoin sintetik, mendapatkan banyak adopsi
   • Dana arbitrase institusi dan ritel mengalir masuk, mendorong funding rate semakin mendekati nilai nol.

Imbal Hasil Menakjubkan dari Arbitrase Tarif

Analisis backtest menunjukkan bahwa investasi 100 ribu dolar AS pada tahun 2016 untuk arbitrase funding rate telah tumbuh menjadi 8 juta dolar AS hingga hari ini. Strategi ini memiliki tingkat pengembalian tahunan sebesar 873%, tanpa tahun kerugian, tanpa penarikan besar, dan terus menghasilkan keuntungan yang stabil.

Pembayaran funding rate dengan Bitcoin menciptakan efek pengganda kekayaan. Pembayaran yang diterima pada tahun 2016 akan meningkat 200 kali lipat ketika Bitcoin mencapai 100.000 USD pada tahun 2024. Jika dibayar dengan stablecoin, keuntungan 8 juta USD akan menyusut menjadi sekitar 800.000 USD.

Pembiayaan Tertekan: Hilangnya Tingkat Biaya Tinggi

Dibandingkan dengan pasar bull tahun 2017 dan 2021, tingkat pendanaan Bitcoin yang mencapai puncak inovatif pada tahun 2024-2025 sangat tenang:

• Puncak tertinggi hanya 0,1308%, tidak sampai setengah dari beberapa putaran pasar sebelumnya.
• Rata-rata biaya hanya 0,0173%, jauh di bawah harapan trader

Perubahan ini memicu dua teori utama:

1. Invasi institusi: Modal institusi besar dan arbitrase DeFi dengan cepat menetralkan penyimpangan dana.

2. Revolusi efisiensi: Struktur pasar telah berevolusi menjadi efisiensi tingkat institusi, menghilangkan kejadian ekstrem yang berkelanjutan.

Status terkini dari funding rate

Analisis menemukan tiga poin kunci:

1. Tingkat biaya pendanaan yang tinggi menjadi sementara tetapi masih ada.

2. Setelah disetujui ETF, kesempatan untuk funding rate meningkat, rata-rata rate naik 69%.

3. Funding rate terus mempertahankan nilai positif, menunjukkan pasar telah menemukan keseimbangan baru.

Kesimpulan

Biaya pendanaan Bitcoin telah bertransformasi dari "permainan spekulatif" menjadi "pergerakan institusional yang stabil". ETF spot dan protokol DeFi bersama-sama membangun ekosistem derivatif yang lebih dalam, lebih stabil, dan lebih efisien. Arbitraj biaya pendanaan memasuki era baru yang berfokus pada eksekusi cepat, pengendalian risiko yang cermat, dan integrasi antar bursa.

Bagi trader yang berharap untuk mendapatkan keuntungan lebih melalui funding rate, keunggulan kompetitif telah beralih ke peningkatan menyeluruh dalam kecepatan infrastruktur, efisiensi modal, dan kemampuan iterasi strategi. Hanya dengan cara ini, peluang Alpha dapat terus ditemukan di pasar yang semakin terinstitusionalisasi.