Perspectives du marché des cryptomonnaies dans le contexte des changements macroéconomiques

Récemment, le paysage commercial mondial a de nouveau été frappé. La nouvelle politique tarifaire vise à inverser le déséquilibre commercial à long terme, mais cette mesure pourrait avoir des effets profonds sur la structure commerciale et les flux de capitaux américains, et poser de nouveaux défis au marché de la dette publique américaine. La question centrale est que la politique tarifaire pourrait entraîner une baisse de la demande étrangère pour les obligations américaines, et la Réserve fédérale pourrait devoir adopter des mesures de relance supplémentaires pour maintenir la stabilité du marché de la dette publique.

Plus précisément, cette politique aura un impact sur plusieurs aspects suivants :

• Structure commerciale : Des droits de douane élevés visent à réduire les importations, à encourager la production locale, et ainsi à réduire le déficit commercial. Cependant, cette approche peut avoir des effets secondaires : l'augmentation des coûts d'importation pourrait accroître la pression inflationniste, et si d'autres pays imposent des droits de douane de représailles, cela affaiblira également les exportations américaines. Le déséquilibre commercial pourrait temporairement se réduire, mais la restructuration des chaînes d'approvisionnement et les douleurs dues à la hausse des prix seront difficiles à éviter.

• Flux de capitaux internationaux : La réduction des importations américaines signifie qu'il y a moins de dollars qui circulent vers l'étranger, ce qui pourrait susciter des inquiétudes quant à une "pénurie de dollars" à l'échelle mondiale. Les réserves de dollars entre les mains des partenaires commerciaux étrangers diminuent, et les marchés émergents pourraient faire face à un resserrement de la liquidité, modifiant ainsi le paysage des flux de capitaux mondiaux. En cas de pénurie de dollars, les fonds ont tendance à revenir aux États-Unis ou à se tourner vers des actifs refuges, affectant les prix des actifs à l'étranger et la stabilité des taux de change.

• Offre et demande des obligations américaines : Depuis longtemps, le gigantesque déficit commercial des États-Unis a conduit à une détention massive de dollars à l'étranger, ces dollars revenant souvent aux États-Unis par l'achat d'obligations américaines. Aujourd'hui, les droits de douane compressent la sortie de dollars, ce qui pourrait affaiblir la capacité des investisseurs étrangers à acheter des obligations américaines. Cependant, le déficit budgétaire américain reste élevé, et l'offre d'obligations d'État n'a de cesse d'augmenter. Si la demande extérieure faiblit, qui achètera les obligations américaines qui affluent sans cesse ? Le résultat sera probablement une hausse des rendements des obligations américaines, une augmentation des coûts de financement, et même un risque de manque de liquidités.

Dans l'ensemble, la politique tarifaire est, sur un plan macroéconomique, comme boire du poison pour étancher sa soif : à court terme, elle peut réparer le déséquilibre commercial, mais elle affaiblit la dynamique du dollar dans le cycle mondial. Cet ajustement du bilan ne fait que transférer la pression du compte commercial au compte de capital, le marché des obligations américaines étant en première ligne. Un blocage dans le flux de fonds macroéconomiques se traduira rapidement par une explosion ailleurs, et la Réserve fédérale devra se préparer à des mesures de réponse.

Lorsque l'offre de dollars à l'étranger se resserre en raison d'un refroidissement du commerce, la Réserve fédérale devra inévitablement intervenir pour atténuer la pression sur la liquidité en dollars. La diminution des dollars obtenus par les investisseurs étrangers rend difficile la poursuite de l'achat d'obligations américaines, qui devront alors compter sur le système bancaire et la banque centrale locaux pour combler cette lacune. Cela signifie que la Réserve fédérale pourrait avoir besoin de relancer une politique d'assouplissement quantitatif.

En fait, le président de la Réserve fédérale a récemment laissé entendre qu'il pourrait bientôt relancer l'assouplissement quantitatif (QE) et se concentrer sur l'achat de titres du Trésor américain. Cette déclaration indique que les autorités prennent également conscience que le maintien du fonctionnement du marché des titres du Trésor nécessite des injections supplémentaires de liquidités en dollars. En résumé, la pénurie de dollars ne peut être résolue que par "un grand assouplissement". L'extension du bilan de la Réserve fédérale, la baisse des taux d'intérêt, et même l'utilisation du système bancaire pour acheter des obligations pourraient être mises en œuvre dans un avenir proche.

Cependant, cette aide à la liquidité est condamnée à faire face à un dilemme : d'une part, injecter rapidement de la liquidité en dollars peut atténuer les taux d'intérêt des obligations d'État et réduire le risque de défaillance du marché ; d'autre part, un assouplissement massif finira par déclencher de l'inflation, affaiblissant le pouvoir d'achat du dollar. L'offre de dollars passe d'une situation tendue à une inondation, et la valeur du dollar est vouée à connaître des fluctuations violentes. On peut prévoir que, dans le processus de "d'abord assécher, ensuite assouplir", le marché financier mondial connaîtra des oscillations extrêmes allant d'un dollar fort à un dollar faible. La Réserve fédérale doit chercher un équilibre entre la stabilisation du marché obligataire et le contrôle de l'inflation, mais pour le moment, il semble que garantir la stabilité du marché des obligations d'État soit une priorité absolue, et "imprimer de l'argent pour acheter des obligations" est devenu un choix inévitable sur le plan politique. Cela marque également un tournant majeur dans l'environnement de liquidité du dollar à l'échelle mondiale : un retour à une politique d'assouplissement après une période de resserrement. L'expérience historique a maintes fois prouvé qu'une fois que la Réserve fédérale ouvre les vannes, les effets des politiques d'assouplissement finiront par se propager à tous les domaines, y compris le domaine des actifs à risque, y compris le marché des chiffrement.

Le signal de redémarrage de la machine à billets de la Réserve fédérale est presque une bonne nouvelle pour les actifs cryptographiques tels que le Bitcoin. La raison est simple : lorsque le dollar est en surabondance et que les attentes de dévaluation des monnaies de crédit augmentent, le capital rationnel cherchera des réservoirs de protection contre l'inflation, et le Bitcoin est considéré comme l'"or numérique" très prisé. Dans ce contexte macroéconomique, l'attrait du Bitcoin à l'offre limitée augmente considérablement, et sa logique de soutien à la valeur n'a jamais été aussi claire : lorsque la monnaie fiduciaire devient de plus en plus "légère", les actifs en monnaie forte deviennent "lourds".

Le marché du Bitcoin dépend en grande partie des attentes du marché concernant l'offre future de monnaies fiduciaires. Lorsque les investisseurs prévoient une expansion massive de l'offre de dollars et une diminution du pouvoir d'achat des billets, des fonds de couverture affluent vers des actifs comme le Bitcoin qui ne peuvent pas être émis en trop grande quantité. En regardant la situation de 2020, après le QE massif de la Réserve fédérale, le fait que le Bitcoin et l'or aient connu une forte hausse en est la preuve. Si une nouvelle vague de liquidités est relâchée, le marché des cryptomonnaies pourrait bien revivre ce scénario : les actifs numériques pourraient connaître une nouvelle vague d'augmentation de valorisation. Certaines analyses prévoient même que si la Réserve fédérale passe d'une politique de resserrement à une impression de billets pour soutenir les obligations d'État, le Bitcoin pourrait connaître une forte hausse d'ici la fin de l'année. Bien que ces prévisions soient relativement audacieuses, elles reflètent la forte confiance du marché dans le "dividende d'inflation" : les billets supplémentaires émis finiront par faire grimper le prix d'actifs rares comme le Bitcoin.

En plus des attentes de hausse des prix, cette transformation macroéconomique renforcera également le récit de "l'or numérique". Si la Réserve fédérale américaine injecte de l'argent, cela pourrait provoquer un manque de confiance du marché envers le système monétaire fiduciaire, et le public sera plus enclin à considérer le Bitcoin comme un moyen de stockage de valeur contre l'inflation et les risques politiques, tout comme les gens ont embrassé l'or physique pendant les périodes de turbulences passées. Il est à noter que les acteurs du marché des cryptomonnaies sont déjà habitués au bruit politique à court terme. En d'autres termes, les détenteurs avisés de cryptomonnaies savent que la raison d'être du Bitcoin est précisément de lutter contre l'émission excessive et l'incertitude ; chaque impression de billets et chaque erreur politique renforcent la valeur de détenir du Bitcoin comme assurance d'actifs alternatifs. On peut prévoir qu'avec l'augmentation des attentes concernant l'expansion du bilan du dollar, les fonds de couverture renforceront leurs allocations, et l'image du Bitcoin en tant qu'"or numérique" sera de plus en plus ancrée dans l'esprit du grand public et des institutions.

Les fluctuations importantes du dollar affectent non seulement le Bitcoin, mais ont également un impact profond sur les stablecoins et le domaine de la DeFi. En tant que substitut du dollar sur le marché des cryptomonnaies, la demande pour les stablecoins en dollars reflétera directement les changements dans les attentes des investisseurs concernant la liquidité du dollar. De plus, la courbe des taux d'intérêt des prêts sur la chaîne variera également en fonction de l'environnement macroéconomique.

En ce qui concerne la demande de stablecoins, lorsque le dollar est rare, le marché offshore utilise souvent les stablecoins pour "sauver le pays". Lorsque l'accès au dollar est difficile à l'étranger, certains stablecoins sont souvent négociés avec une prime sur le marché de gré à gré, car tout le monde se rue sur le dollar numérique. Et une fois que la Réserve fédérale inonde le marché de dollars, une partie des nouveaux dollars pourrait entrer sur le marché des cryptomonnaies, entraînant une émission massive de stablecoins pour répondre à la demande de transactions et de protection. En fait, la situation de l'émission de stablecoins au cours des derniers mois a déjà montré que ce processus a effectivement commencé. En d'autres termes, que le dollar se renforce ou s'affaiblisse, la demande rigide pour les stablecoins ne fait qu'augmenter : soit parce qu'il y a un manque de dollars et qu'on cherche un substitut, soit parce qu'il y a des craintes de dévaluation des monnaies fiduciaires et qu'on transfère des fonds sur la chaîne pour se protéger temporairement. Particulièrement dans les marchés émergents et les régions où la réglementation est stricte, les stablecoins jouent le rôle de substitut au dollar, et chaque fluctuation du système dollar renforce en fait la présence de ce "dollar numérique". On peut prévoir que si le dollar entre dans un nouveau cycle de dévaluation, les investisseurs pourraient dépendre encore plus des stablecoins pour faire circuler leurs actifs dans le monde des cryptomonnaies, ce qui pourrait pousser la capitalisation des stablecoins à un nouveau sommet.

En ce qui concerne la courbe de rendement DeFi, la rigueur ou la relâche de la liquidité en dollars sera également transmise au marché de prêt DeFi par le biais des taux d'intérêt. En période de pénurie de dollars, les dollars en chaîne deviennent précieux, et les taux d'intérêt pour emprunter des stablecoins explosent, la courbe de rendement DeFi s'élevant de manière abrupte (les prêteurs exigent un meilleur retour). En revanche, lorsque la Réserve fédérale assouplit sa politique monétaire, entraînant une abondance de dollars sur le marché et une baisse des taux d'intérêt traditionnels, les taux d'intérêt des stablecoins dans DeFi deviennent relativement attrayants, attirant ainsi davantage de fonds vers la chaîne pour obtenir des rendements. Un rapport d'analyse indique qu'avec l'attente de l'entrée de la Réserve fédérale dans un cycle de baisse des taux, les rendements DeFi commencent à redevenir attractifs, la taille du marché des stablecoins ayant rebondi à environ 178 milliards de dollars, avec un nombre de portefeuilles actifs stabilisé à plus de 30 millions, montrant des signes de reprise. Avec la baisse des taux d'intérêt, davantage de fonds pourraient être investis en chaîne pour obtenir des rendements plus élevés, accélérant ainsi cette tendance. Certains analystes prévoient même qu'avec la croissance de la demande de crédit cryptographique, le taux de rendement annuel des stablecoins sur DeFi pourrait revenir à plus de 5 %, dépassant le taux de retour des fonds du marché monétaire américain. Cela signifie que DeFi a le potentiel d'offrir des rendements relativement meilleurs dans un environnement macroéconomique à faibles taux d'intérêt, attirant ainsi l'attention des capitaux traditionnels.

Mais il convient de noter que si l'assouplissement monétaire de la Réserve fédérale finit par susciter des attentes d'inflation, les taux d'intérêt des prêts en stablecoins pourraient également augmenter à nouveau pour refléter la prime de risque. Par conséquent, la courbe de rendement DeFi pourrait être re-prixée dans des fluctuations de "d'abord à la baisse, puis à la hausse" : d'abord aplanie en raison d'une liquidité abondante, puis raide sous la pression inflationniste. Mais dans l'ensemble, tant que la liquidité en dollars est excessive, la tendance d'un afflux massif de capitaux dans le DeFi à la recherche de rendements sera irréversible, ce qui fera grimper les prix des actifs de qualité et baissera le niveau des taux d'intérêt sans risque, déplaçant toute la courbe de rendement dans une direction favorable aux emprunteurs.

En résumé, les changements actuels de la politique macroéconomique auront un impact profond sur tous les aspects du marché des cryptomonnaies. De l'économie macroéconomique à la liquidité du dollar, en passant par le cours du bitcoin et l'écosystème DeFi, nous assistons à un effet papillon : les politiques commerciales déclenchent une tempête monétaire, alors que le dollar connaît des fluctuations violentes, le bitcoin est prêt à décoller, tandis que les stablecoins et DeFi font face à des opportunités et des défis dans ce changement de situation. Pour les investisseurs en cryptographie au flair aiguisé, cette tempête macroéconomique représente à la fois des risques et des opportunités. Objectivement, des politiques commerciales agressives ont en réalité favorisé l'émergence de ce processus. Bien que nous ne souhaitions pas surinterpréter, il semble que cela soit déjà la direction de développement la plus positive et la plus claire.